山鹰纸业 箱板瓦楞景气向上 外包装纸龙头持续受益 强烈推荐评级

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山鹰纸业，国内箱板瓦楞纸领先企业。公司系国内行业内第三大龙头公司，主要从事箱板纸、瓦楞原纸、纸板及纸箱的生产和销售以及国外废纸贸易业务，具备从废纸原材料收购、原纸生产、纸板纸箱制造和印刷完整的产业链。

我们看好山鹰纸业的原因如下：1）从短期看，环保 原材料上涨维持箱板瓦楞纸行业高景气度，作为外包装纸龙头企业，公司将持续享受行业红利。一方面，环保督查、排污许可证、自备电厂约束增加等多项环保措施持续落地，加速行业出清，提升行业集中度。另一方面，受环保政策影响，外废进口额度有限并趋窄，国废回收率短期提高较难提升，整体废纸供给稀缺使得价格有望进一步上涨。环保趋严，原材料上涨，价格传递通道通畅，带动箱板瓦楞行业景气度持续向上。公司作为国内箱板瓦楞原纸行业第三大龙头公司，充分享受行业高景气度红利。2）从长期看，海内外原材料资源优势突出，包装业务持续改善，支撑公司业绩持续高增长。公司拥有稳定的海内外原材料采购渠道，在废纸上涨行情中核心竞争力突出。并且公司包装业务盈利能力有望通过规模效应、优质客户资源的开发持续改善。

产能扩张，品类扩充在即，业绩高增长有保障。湖北省公安县将投放包装纸产能127 万吨，届时包装纸总产能将达432 万吨。并且，公司于7 月21 日并购北欧纸厂Nordic，引进北欧先进造纸技术，拓展特种纸品类，优化公司全球供应链和销售网络。投资建议：我们预计公司2017-19 净利润分别为18.17 亿/21.84亿/25.62 亿元，EPS 分别为0.40/0.48/0.56 元，对应PE 分别为13.73X/11.42X/9.73X。我们看好箱板瓦楞中期行情，更看好作为包装纸龙头公司山鹰纸业的长期表现。给予强烈推荐评级。

风险提示：环保政策落实不及预期，包装业务改善不及预期，新投放产能进展迅速超预期。

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