建设机械—「粤开机械深度报告」建设机械：优质赛道上不断成长的工程机械租赁龙头

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粤开证券发布投资研究报告，评级: 买入。

建设机械(600984)

一、 公司打通塔吊上下游产业链，成为设备租赁龙头企业

公司是老牌工程机械厂商，主营各种塔吊、路面摊铺机。 2015 年收购上海庞源租赁和四川自贡天成工程机械，其中，自贡天成工程机械主营业务中低端塔吊，和上市公司协同性良好，上海庞源租赁主营业务主要是塔吊租赁，涉及公司主营产品的下游产业链。通过本次收购，公司增强了工程机械领域的生产制造能力，打通了下游客户端，从设备制造进入到设备租赁服务行业，公司基本面发生根本改变。

二、 庞源租赁：快速成长的国内工程机械租赁龙头企业

庞源租赁是中国工程机械工业协会工程机械租赁分会副理事长单位 2019 年公司进入权威杂志《国际租赁新闻》统计的全球租赁 100 强位列第 43 名，与另一家上海宏信租赁（第 57 名）是仅有的两家上榜的中国设备租赁企业。公司在塔吊租赁细分行业是绝对龙头企业，从 2015 年进入上市公司体内后，庞源租赁开启了快速发展，营业收入近年增长非常快，从 2015 年 3.86 亿营收迅速达到 2018 年 19.4 亿，归母净利润也从 2015 年 6600 万增长到 2018 年的 2.87 亿。公司近年通过上市公司平台融资不断扩张扩大领先优势，目前市场份额仍较低，具有很大的扩张空间。

三、 工程机械租赁行业市场空间大、周期性弱、龙头具有较大的扩展空间

我国工程机械租赁行业不断增长壮大，总产值从 2010 年 1500 亿增长到 2018年 6200 亿，复合增长率 19.4%。工程机械设备租赁在工程机械市场中的渗透率也不断提升，2018 年工程机械租赁行业渗透率已突破 50%。未来随着设备租赁业务的优势，在工程机械行业租赁的渗透率将进一步提高。目前全国工程机械租赁企业已经超过 11500 家，但是企业普遍规模小，以中小型租赁公司为主，全国资产在 5000 万元以上的工程机械专业租赁公司不过百余家。市场竞争格局极为分散，大型租赁企业较少，龙头具有较大扩张空间。

不同于工程机械设备销售，工程机械设备租赁市场是一个针对保有量的存量服务市场，市场需求与下游固定资产投资直接相关，因此设备租赁行业天然具备周期性较弱的特点，对经济周期波动带来的需求变化没有设备那么剧烈，从工程机械租赁市场增速来看，工程机械设备租赁市场基本保持了与我国固定资产投资增速相匹配的稳定高速的增长，是工程机械里为数不多可持续健康增长的子行业。

四、 装配式建筑渗透加速，带动塔吊租赁市场中长期健康增长

与传统施工方式相比，装配式建筑可以大幅提升劳动生产率；提高建筑质量工程安全性；此外，节能降耗优势也很明显。 2016 年国务院印发的《关于进一步加强城市规划建设管理工作的若干意见》 提到，发展新型建造方式，大力推广装配式建筑，力争用 10 年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30%；积极稳妥推广钢结构建筑。 目前 2018 年装配式建筑占新建建筑比例仅9.08%，对比国务院规划的渗透率（30%）仍有较大空间，对标国际发达国家，我国装配式建筑的比例仍有 8-9 倍增长空间。

装配式建筑预制件重量远大于传统建筑部件，对塔机起重量要求大幅提高。随着装配式建筑产业的快速发展，未来预制构件集成度越来越高，也加速了塔吊设备大型化的迭代速度。 我们认为装配式建筑对塔吊要求的提高，促进塔吊租赁行业中长期健康发展。

五、盈利预测

我们预测公司 2019 年、 2020 年和 2021 年的营业收入分别为 33.23 亿元、42.8 亿元、 53.21 亿元，同比增速分别为 49.18%、 28.79%、 24.33%；归母净利润分别为 5.44、 7.7、 10.3 亿元，同比增速分别为 255.24%、 41.4%、33.82%。基于建设机械，（1）工程机械租赁优质赛道上的国内绝对龙头；（2）不断招兵买马、跑马圈地，龙头市场份额提升空间巨大，首次覆盖，给与「买入」 的投资建议。

六、风险提示

固定资产投资减速、 房地产新开工需求下滑、宏观经济下行、装配式建筑渗透速度不及预期

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