禾迈股份上市「道酒53度」

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“这是新能源大爆炸的第394篇原创文章”

在A股有这样一个几乎是屡试不爽的“魔咒”：任何公司的股价试图挑战股王茅台，妄图登顶A股股王的公司，最终都会死的很惨，或者大幅度回调几乎是必然的，截至目前无一例外，现在又有一个公司，又开始对股王发起了挑战，这次它能打破这个“魔咒”吗？

说回这个股王魔咒，不论是2007年的中国船舶，还是2015年的全通教育和安硕科技，抑或是去年的石头科技，基本上它们都是一度成为仅次于茅台，甚至超越茅台的股价，成为A股股价最高的股王，但最终都被茅台被斩下马。

这一次禾迈股份来了，它能例外吗？

那leo就先上一个个人的观点吧：不会有例外！

不是leo不相信光，恰恰相反，光、风等新能源将是未来至少十年级别的投资机会，只是不相信禾迈股份的股价能长期跑赢茅台而已。

禾迈股份此前咱们也覆盖过，它是目前逆变器行业里的细分赛道微逆赛道之王。

微逆之王

逆变器从大小来分，主要分为集中式逆变器、组串式逆变器、微型逆变器，这几种逆变器的区别，尤其是如何简单通俗的理解，leo在第一次覆盖禾迈股份的时候，已经给大家做了生动解释了（搜索关注新能源大爆炸后，在对话框里输入禾迈股份即可查看）。

简单说，随着逆变器越变越小，对光伏发电系统的控制也越来越精细，最终提升光伏电站效益。

光伏发电站对效益的追求，决定了微型逆变器是行业的大趋势之一，只要精细管理多出来的收益可以覆盖微逆多增加的成本。

尤其随着分布式光伏系统的发展，以及户用储能市场的大爆发，微逆的市场有望快速增长。

而这也是禾迈在顶着A股最贵新股的帽子上市后，当天依然大涨的原因，市场对它太乐观了。

后续随着大盘回调了一波后，因为俄乌的冲突，让欧美，尤其是欧洲有陷入能源危机的风险，欧洲户用储能市场大爆发，再度受到追捧，股价最高飙到近1500元。

那么公司是不是真的受益于微逆变器行业的大爆发呢？

最简单的方法，就是看看去年的业绩增长情况，只有去年这种行业火爆的情况下，业绩增速能上来，能收到真金白银，才是真的受益。

禾迈股份202年报简析

2021年，公司实现营收7.95亿元，同比增加60.64%；归母净利润2.02亿元，同比增加93.78%；扣非净利润1.96亿元，同步增长98.19%；经营活动产生的现金流量净额为1.50亿元。其中，光伏行业收入7.81亿元，同比增长64.46%，其他业务收入1467.77万元。

虽然营收和净利润的体量还比较小，但增长幅度很不错，至少跟其他逆变器巨头的成长性相比，完全不差，甚至是大幅度跑赢的。

话说回来，几个逆变器公司业绩增速对比下来，德业去年的逆变器业务真是逆天！

分季度看，去年四个季度营收分别是1.17亿、2亿、1.9亿、2.9亿，净利润分别为：3200万、4700万、4300万、8000万，总体上增长趋势很明显。

产销量方面，去年公司生产了49.37万台，同比增长135.66%，产能利用率96.8%；销售了40.44万台，同比增长128.22% ，产销量的绝对值和增长幅度都非常不错。

如果对比招股书提供的数据，更可以看出增长态势的逆天。

据招股书的数据，2018～2021年上半年，公司微型逆变器销量分别为4.73万台、10.53万台、17.72万台和16.94万台，这几年几乎都是保持翻倍的增长。

营收结构中，来自境外的收入为4.3亿，同比增长 152.38%，占比为53.71%，而境外中，主要以北美、拉美和欧洲市场为主，拉美最多，其次是欧洲，但欧洲市场毛利率最高，接近60% ！

这就怪不得过去这一波俄乌冲突引发的欧美能源危机恐慌，会让市场疯狂炒作它了，确实它在去年的境外市场中表现不错。

话说回来，禾迈过去几年的整体毛利率是节节攀升的走势，相比而言，锦浪、阳光、固德威等都是逐步下行的态势，这些巨头们难道就不眼馋微逆这个市场吗？

显然会！

随着后面其他巨头们也涌入微逆市场，公司面临的竞争一定会持续加剧，该如何利用当前的时间窗口建立一定的优势就非常关键的。

发力狂奔

显然公司也明白，这么好的生意，大家都会来抢食，公司也在产品和渠道方面持续发力。

产品方面，公司微型逆变器产品有一拖一至一拖六全系列产品，额定功率在 250W-2,250W 之间，可满足 182/210 大功率光伏组件应用需求。

转化率从开始和全球龙头ENPHASE 都达到96% 并列第一，到2018年共同做到96.5%，后面又做到96.7%，领先国内竞争对手，不过由于继续往上提升越来越困难，目前公司的转化率还没有更大的突破，国内厂家也慢慢达到96.5%、96.7% 了。

就看公司能不能也在国内率先突破，达到和ENPHASE一样的97%的转化率水平了。

渠道方面，公司也在大力拓展，美国的大客户技术产品都已经过关了，正在做商务和第三方可靠性认证，今年下半年将完成导入，预计美国今年至少30万台的销售目标，23年目标则是70-80万台。

22年公司的销售目标是100万台，虽然一季度出货量只有15万台，但管理层对今年完成目标非常乐观， 认为会超预期。

储能方面，公司也在加大拓展，今年第一次实现1000套的量产，全年有望完成2000到3000台，明年的目标增长则是10倍以上。

跟着销量和目标的增长的是产能的大力扩建，一季度公司一个月大概是8万台产能，二季度爬坡爬完，7月份每个月超过10万台，8月份起12-14万台，四季度就可以做到18-20万台，全年的有效产能量大于100万台。

禾迈的2021年报看下来，整体还是非常不错的，去年是实实在在受益于行业的爆发的，至少相比此前覆盖过的科华、科士达之类的业绩受益确定性强太多了。

看完公司去年的年报和未来的规划，也能理解市场为什么那么看好它，疯狂的将价格推了上去了。

公司现在处于一个比较不错的位置，微逆市场大爆发，公司又具备一定的领先优势，也在快速的扩大产能和进行产品研发和渠道拓展，而且都取得了一定的成效。

中短期确实估值不便宜，但至少不是纯粹炒概念的，虽然文章最开头我坚定的认为它不能打破茅台魔咒，但那是从5到10年的长期维度，中短期，还真有可能。