科沃斯商用清洁机器人「科沃斯全新旗舰」

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（报告出品方/分析师：国元证券 徐偲 余倩莹）

01 中国清洁电器龙头，战略转型效果卓越

1.1“科沃斯 添可”双轮驱动，国内外业务纵深发展

科沃斯是全球家用服务机器人和智能生活电器行业的引领者，致力于技术研发和品类创新。

公司拥有科沃斯和添可两大知名品牌，科沃斯品牌致力于家庭服务机器人，产品主要包括清洁机器人地宝系列、擦窗机器人窗宝系列、空气清洁机器人沁宝系列等；添可品牌聚焦高端智能生活电器，产品主要包括智能吸尘器飘万系列、智能洗地机芙万系列、智能烹饪料理机食万系列等，并延伸至个人护理和健康生活品类。

公司为中国清洁电器龙头，根据中怡康数据，按零售额计，2022年上半年，科沃斯品牌扫地机器人（含一点品牌）在中国市场线上零售额份额为 41.1%，线下零售额份额为82.0%；根据奥维云网（AVC）线上监测数据，添可品牌洗地机在国内线上市场零售份额为56.7%。

在“科沃斯 添可”双轮驱动战略基础上，公司一方面推出YEEDI 和悠尼品牌，协同主品牌形成多价格段和产品类型覆盖，推动具备全新功能和体验的产品走进更多家庭；另一方面坚定全球化战略，推动核心产品品类登陆海外市场，并深化与主流零售渠道的合作，促进海外业务发展。

从ODM业务向自有品牌转型，以创新驱动公司新发展。

公司前身泰怡凯苏州于1998年成立，主营业务为清洁电器产品的代工。

公司从2000年开始布局家庭服务机器人研发，先后发布扫地机器人、空气净化机器人、擦窗机器人等系列产品，成功构建了较为完整的家庭服务机器人产品线和清洁类小家电产品线。同时，公司也开始逐步开拓国际市场。

2018年，公司正式登陆上交所，同年将TEK品牌升级为TINECO添可。2019年初，公司主动进行系列战略调整，包括策略性退出原有服务机器人ODM 业务，退出国内低端扫地机器人市场，进一步加大研发投入、推动下一代扫地机器人技术落地以及推出智能生活电器品牌“添可”等。

此后，公司持续深化“科沃斯 添可”双轮驱动战略，推动公司业务线上线下、国内国外同步发展。

1.2 股权结构集中，激励计划展现发展信心

股权结构集中，控股子公司业务遍布全球。

公司实际控制人为钱东奇和David Cheng Qian，二人为父子关系，合计共持有公司66.55%的股份。钱东奇通过创领投资间接持有公司41.68%的股份，同时通过创袖投资间接持有公司10.39%的股份，合计共持有公司52.07%的股份，为公司董事长。

David Cheng Qian通过Ever Group间接持有公司12.28%的股份，同时通过Sky Sure间接持有公司2.20%的股份，合计共持有公司14.48%的股份，为公司第二大股东，现任公司副董事长、国际事业部负责人。

下设添可智能科技、商用机器人、深圳瑞科、家用机器人等子公司，负责清洁类小家电和家庭服务机器人的生产及销售；下设彤帆科技、凯航电机等子公司，负责生产制造塑胶制品、电机产品等；下设科沃斯科技、科沃斯电子商务等子公司，负责产品的线上及线下、国内及国外销售。

父子二人配合紧密，经营团队稳定高效。

公司创始人、董事长钱东奇拥有多年的行业管理经验，对于行业发展趋势具有深刻的认识，敏锐触摸和把握产业发展的脉动与动向，同时以哲学底蕴赋予企业良性文化、开拓精神以及创新思维。

多数核心管理成员自公司的创业初期即任职至今，对于公司的发展历史、企业文化有高度的认同感，另有众多拥有复合背景和国际背景的精英人士。

钱程2012留学归来后于科沃斯电商部门工作；2015年接手公司海外市场部并重组海外事业部，为科沃斯海外市场运营开疆拓土；2018年正式担任科沃斯机器人CEO，战略性退出原有代工业务，全力推动自主品牌高端化，钱东奇则转向添可品牌的运营。父子两人分别执掌两大品牌，紧密配合下公司有望双轮驱动、高速发展。

发布股权激励计划，涵盖对象广泛。

2021年10月，公司发布股票期权与限制性股票激励计划，激励对象总人数927人，为公司任职的董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员以及公司其他骨干员工。公司以未来的销售收入和净利润增长率为考核目标，通过股权激励计划更好的实现核心人员和上市公司利益的绑定。

1.3 两大品牌快速增长，盈利能力显著提升

“科沃斯 添可”双轮驱动战略下，业绩实现持续高增长。

公司于2019年进行主动战略转型，退出服务机器人代工业务，并将资源聚焦于中高端市场，在经历了2019年短暂的业绩阵痛后，2020年以来，公司在“科沃斯 添可”两大品牌驱动下，对应的服务机器人和智能生活电器业务收入高增长，自主品牌化与高端化亦驱动公司利润增速高于收入增速。

2021年公司实现营业收入130.86亿元，同比增长81%，主要系公司成功推出多款畅销全球的家用服务机器人及高端智能生活电器产品，推动两大品牌业务收入实现快速增长。

2021年公司实现归母净利润20.10亿元，同比增长214%，主要系高附加值产品占比持续提升及整体运营效率提高。

拆分收入结构，智能生活电器成为业绩重要驱动力，境内为核心收入来源。

按产品类型划分，2021年公司服务机器人业务收入为68.27亿元，同比增长58.58%，收入占比为52.17%；智能生活电器业务收入为60.12亿元，同比增长118.52%，收入占比为45.94%，增长主要得益于多款高端智能生活电器产品的推出。

按销售地区划分，2021年公司境内业务收入为83.68亿元，同比增长117.07%，收入占比为63.95%，增长主要得益于智能生活电器业务的快速增长；境外业务收入为47.18亿美元，同比增长39.63%，收入占比为36.05%。

战略转型提升综合毛利率，整体费用率稳定下净利率提升。

2021年，公司综合毛利率为51.41%，同比提升8.55pct。一方面，公司专注自有品牌业务发展，低毛利率的代工业务占比下降，自有品牌业务综合毛利率达54.90%；另一方面，随着高技术含量及高附加值新品的不断推出，公司高毛利的高端产品收入占比持续提升。

2019年战略转型以来，一方面，公司持续投入品牌建设，提升消费者品牌认知、建立用户心智，同时积极进行全球市场布局，推动销售费用率持续提升，2021年公司销售费用率为24.73%，同比提升3.16pct；另一方面，公司重视产品创新与技术迭代，研发投入不断增加，2021年研发费用率为4.20%。

在规模效应下，公司整体费用率保持稳定，毛利率提升推动净利率提升，2021年，公司归母净利率为15.36%，同比提升6.50pct。

02 行业：技术升级驱动产品放量，家庭清洁进入新时代

2.1 扫地机器人：从技术迭代到产品创新，逐步迈向大众市场

自扫地机器人被发明以来，技术产品迭代升级主要经历了以下三个阶段：

（1）产品诞生并走向市场，随机清扫技术为主。

2002年iRobot推出Roomba系列扫地机器人，采用“边刷 滚刷 吸尘口”的三段式清扫结构，标志着随机清扫机器人第一次实现量产，但其采用大清洁算法和随机碰撞式清扫路线，导致清扫范围覆盖率低，清扫不彻底，且噪音大吸力弱。

（2）进入中国市场，规划清扫成为主流技术。

2010年Neato推出首个360度旋转激光测距仪 SLAM算法扫地机，单次清扫的覆盖率达到90%以上，标志着扫地机进入规划清扫时代；2013年至2018年，科沃斯、iRobot、石头等龙头企业陆续推出能够规划清扫路线的产品，通过实时定位、构建地图，大大提高了清洁覆盖度和效率。

（3）核心技术建立，进行扫拖一体、全能基站、人机交互等功能创新。

2019年云鲸推出自清洁扫地机器人，2020科沃斯推出首个具有扫拖一体、3D结构光导航功能的扫地机器人T8 AIVI；2021年推出具有全能基站、内置语言交互助手等功能的扫地机器人X1。

技术突破打开市场空间，产品创新推动新需求。复盘中国扫地机器人行业的发展历程，历史上经历了两次市场规模的快速扩容。

（1）2016-2018年：第一次的增长曲线主要由激光全局导航规划的技术革新所引领，科沃斯、米家（石头科技）等头部企业推出跨时代的全局规划产品，2016-2018年中国扫地机器人市场规模CAGR为56%，2018年渗透率为2.77%。

（2）2019年：市场进入疲软期，主要由于自规划清扫技术后行业没有实现大技术创新，产品同质化严重且用户认知仍然不足。

（3）2020-2021年：第二次的增长曲线主要由扫拖一体、自清洁、人机交互等产品功能创新所引领，云鲸、科沃斯、哇力为代表的头部企业抓住疫情之下消费者对居家清洁的重视，推动具有自清洁功能的产品成为行业标配，并进一步提升产品单价，2019-2021年中国扫地机器人市场规模CAGR为18%，2021年渗透率为5.50%。

（4）2022年：疫情影响消费需求，行业进入额涨量跌的增长困境，增速放缓，下一次突破正在路上。

展望未来中国扫地机器人行业市场规模的增长和渗透率的提升：

第一，已有产品的价格下探和人群拉新或释放新需求。从需求端来看：

（1）同等功能下，性价比为消费者购物首选。随着扫地机器人领域的几大核心痛点（清洁能力、避障导航能力、续航能力、人机交互能力）已被基本解决，各品牌产品功能逐渐趋同，价格成为大众购买扫地机主要影响因素。

根据《2021年扫地机器人市场发展白皮书》，在价格、性能、品牌、清扫效果等影响扫地机购买的因素中，35.7%的消费者将价格因素排在第一位。

（2）从早期尝鲜到大众市场，下沉市场潜力巨大。

目前，中国扫地机器人市场主要集中于一二线城市，一二线消费者是过去两年新功能高价格扫地机器人产品的主要尝鲜者，随着尝鲜后的销量放缓，低覆盖率的下沉市场将成为新增长动力。下沉市场的消费者对价格较为敏感，在保证产品核心功能前提下的价格下探，或提高下沉市场对于扫地机器人的接受度。

从供给端来看，（3）价格段下探或为突破额涨量跌增长困境的有效方式。

根据奥维云网预测，2022年全年扫地机器人行业零售额将为134亿元，同比增长11.8%，零售量将为462万台，同比下滑20.2%，高客单价与低销量之间的矛盾愈发明显。

我们认为，一方面，随着企业制造工艺成熟、规模效应以及供应链效率提高将会降低产品成本；另一方面，随着更多企业参与布局，行业竞争加剧，各企业将布局中端价格段来换取更大的市场份额，4000 价格的高端产品为高端科技需求，随着这一部分市场的饱和，品牌或加强3500-3999和2500-2999价格段的布局。

第二，复合功能、全能基站、洗地机器人等新产品技术迭代正在路上。

目前，扫地机器人行业的功能技术更迭重心主要为：

（1）复合功能的微创新：在扫地机器人清洁功能基础上，融入烘干功能、AI智能、香氛功能等附加功能，提升产品体验。

（2）基站技术的升级：扫地机器人的基站已逐步叠加自集尘、自清洁、自动上下水、自动添加清洁液、自动烘干、自动补水等多重功能，走向全能式发展。

2.2 洗地机：技术突破催生需求爆发，或跃居清洁电器第一大品类

洗地机自从2016年被引入中国以来，主要经历以下几个阶段：

（1）初入中国，性能无法与高端吸尘器抗衡。2016年，美国Hoover的Floormate Deluxe进入中国，采用有线设计配备水桶来实现吸尘拖地一体功能，随即，添可发布iFloor产品、必胜发布CrossWave系列洗地机产品，但普遍存在转速低、续航差、清洁能力低等痛点。

（2）技术瓶颈期，清洁能力及自动化水平无明显突破。2016-2019年，卡赫、Hoover和洒哇地咔相继发布具有无线、自清洁功能的洗地机，但吸力水平仍然有限，未得消费者青睐。

（3）技术全面升级，取得市场认可。2020年为国产洗地机产品的爆发元年，添可推出芙万系列，吸力、续航均得到极大提升（吸力从8.6w提升到30w，电池容量从2500mh提升到4000mh），且具有红外线脏污感应和语音交互功能；同年，必胜发布具有自清洁功能洗地机CrossWave3.0；2021年洗地机在国内热度不减，除添可与必胜外，石头科技、海尔和美的等品牌均跟进布局，中国洗地机市场规模迅速扩大。

不同于扫地机器人，洗地机仍处于核心技术突破带来的第一轮高增长阶段。

根据2019年《中国家庭擦地需求与专用擦地机器人技术趋势》白皮书数据，中国家庭的地面材质中43%为木地板材质、56%为瓷砖材质，而地毯仅占1%，中国硬地面居住环境决定了国人强烈的拖地需求。

原有清洁产品存在拖地效果差、手洗拖布、回洗频繁等痛点，洗地机技术突破后，可同时处理干湿垃圾、内置驱动推拉不费力、拖布自清洁免手洗等实用功能推动市场规模高增长。

根据奥维云网数据，2021 年中国洗地机市场规模为58亿元，2019-2021年CAGR达810%，预计2022年市场规模将达105亿元，同比增长81%。

此外，对毛毯清洁的低需求和较强的地面清洁能力下，洗地机能够对吸尘器功能实现较好替代，根据奥维云网数据，2021年洗地机销售额占清洁电器比例为18.7%，同比提升13.3pct，2022年或将进一步提升至27.5%，全面赶超无线吸尘器。

展望未来中国洗地机行业市场规模的增长和渗透率的提升：

第一，核心清洁功能成熟，复合产品功能创新将引领第二轮高端产品增长。

当核心技术成熟后，品牌会通过复合功能来提升产品附加值，自清洁、一键烘干、多滚刷、电解水/UV/高温杀菌、增配吸尘器/除螨仪等功能成为洗地机功能创新点，从而提升销售溢价和用户购买意愿。

第二，腰尾部品牌增多推动价格下降，吸引增量消费客群。

根据奥维云网数据，线上洗地机月度品牌动销数从2021年1月的15个增长至2022年6月的108个，随着腰尾部品牌的加入，中低端产品空白得到填补，带动洗地机产品均价开始由2021Q2的3255元下降至2022Q2的3126元。

结合2021年以来洗地机在抖音等直播电商的高增长，下降的价格更能迎合洗地机在抖音等直播电商渠道推广的目标消费者需求，或将进一步打开洗地机市场空间。

第三，洗地机器人或为下一代颠覆式技术，打开新市场。

2021下半年起，陆续有品牌推出洗地机器人这一新的产品形态，相比于手持洗地机，洗地机器人为激光避障、履带拖布、基站清洁设计，拥有全自动智能清洁、定时清洁等优势，可真正解放双手；相比于传统拖扫机器人，洗地机器人拥有自清洁履带、强压拖地、边拖边洗、无需频繁回洗等优势，履带式的拖布触底面积更大，且机身污水时时回收，保证污渍轻松瓦解。

但目前，洗地机器人仍存在扫地能力相对较差、避障能力一般、边角清扫能力较弱等痛点，产品功能仍需打磨完善，待头部公司切入赛道升级技术后，或打开新市场空间。

03 公司：从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球

3.1 研发：技术持续迭代升级，打造多元产品矩阵

重视研发投入，构建核心研发团队。

我们认为，无论是扫地机器人还是洗地机，都属于“科技改善生活”、“供给创造需求”的品类，需要强大的研发能力实现技术产品突破后，才能实现需求的爆发式增长，底层技术的沉淀为该行业公司的基础。

公司重视研发创新和人才培养，从研发投入来看，2015-2021年，公司研发费用由0.84亿元提升至5.50亿元，研发费用率由3.12%提升至4.20%；从研发人员来看，2015-2021年，公司研发人员数量由476人提升至1197人，占总公司人数的比例由9.42%提升至15.24%。

专利布局时间及数量行业领先，且以发明类专利为主。

根据公司公告，截至2021年末，公司合计获得授权专利1202项，其中发明专利387项（包括109项海外发明专利）；2021年新增专利申请共计432项，其中发明专利242项。

根据智慧芽数据库，公司获得授权专利的数量业内领先，从申请时间来看，公司专利多集中于2011-2015、2017-2020年申请，专利布局时间领先同业竞争者，且与行业核心技术更迭时间吻合，为行业技术引领者；从专利类型来看，公司专利多为发明申请&授权发明，不同于同行以实用新型&外观设计为主。

核心产品功能持续突破，引领清洁电器行业创新。

在扫地机器人领域，自从2001年成功研发出第一台自动行走吸尘的机器人以来，公司持续推进扫地机器人的技术和产品革新，从随机清扫到视觉/激光/dTOF导航、全局规划清扫，并丰富扫拖一体、自清洁、全能基站、人机交互等功能，通过技术创新为消费者带来新产品体验，同等价位下的产品实力、不同价格带的产品布局、推新速度均领先竞争对手。

在洗地机领域，添可品牌自成立以来从有线单刷的洗地机发展到无线双刷、扫吸拖一体、自清洁功能、红外感应以及智能基站等功能全面的洗地机产品，不断克服转速低、续航差、清洁能力弱等痛点，同等价位下的产品实力、不同价格带的产品布局、推新速度均领先竞争对手。

“科沃斯 添可”双品牌驱动，丰富产品类型并延展价格带，打开新市场空间。

在科沃斯服务机器人板块，公司已构建X、T、N、U系列的扫地机器人产品矩阵，功能重点不一且覆盖多价格段，后续将围绕多系列进行产品功能延展；公司推出YEEDI 品牌，主打中低端价格段，将协同科沃斯品牌形成多价格段和产品类型覆盖，提升品类行业量级和渗透率；公司持续擦窗机器人和空气净化机器人品类教育，提升其销售占比和市场份额。

在添可高端智能生活电器板块，公司洗地机产品底层技术壁垒稳固，将通过产品附加功能的创新，享受行业第二阶段的增长，并扩大在全球洗地机市场的领先优势；公司推出悠尼品牌，形成在洗地机品类的多价格段覆盖，提升品类行业量级和渗透率；公司推出智能烹饪料理机，打造全面的智能烹饪软硬件及食材交付生态体系；公司推出智能个人护理和健康生活产品，覆盖吹风机、美发梳、美眼仪等产品类型，打造多增长曲线。

3.2 生产：自主制造能力突出，研产销协同及成本优势明显

OEM/ODM起家，自主生产能力突出。

2019年前，公司为优罗普洛、创科实业、松下电器等国内外知名吸尘器品牌厂商提供OEM/ODM 服务，积累了丰富的生产管理经验。

前期，公司自有产能相对增长不足，部分技术含量相对较低的随机类扫地机器人产品会进行外包生产，随着公司自有产能逐渐释放，自主生产的占比逐年提升，接近100%完全自产。

根据公司公告，2021年，公司家庭服务机器人（自主生产）产量为384.52万台，同比增长27.19%；智能生活电器产量为591.89万台，同比增长13.38%；代工生产家庭服务机器人销量占家庭服务机器人总销量的比例由2015年的41.47%下降至2021年的0.51%。

布局产业链上游，研产销一体化，降低生产成本。

自主生产，一方面能够发挥公司研产销协同优势，对市场需求快速响应，加速产品功能更新迭代；另一方面能够发挥公司布局塑胶制品、电机、锂电池等产业链上游产品生产的优势，有效降低生产成本，提升产品性能。

根据公司公告，公司注塑件等核心零部件的自产价格明显低于委外加工价格；公司家庭服务机器人的自主生产单位成本明显低于外购采购单价，一方面，外购除了生产所需的材料和人工费之外，还需要考虑代工厂的期间费用、税费及合理利润；另一方面，随着公司生产规模逐步扩大，规模效应显现，单位成本逐年降低。

3.3 渠道：线上线下一体化营销，国内国外双市场领先

国内：线上方面，1）持续投入营销推广，占领消费者心智。

公司重视采用多元化的营销策略建立品牌影响力，一方面，公司持续举办新品发布会，展现公司在产品研发和技术创新方面的双重实力，树立高科技品牌形象，建立清洁家电领域科沃斯技术实力领先的用户心智；另一方面，公司通过“明星代言人 广告植入 跨界联动”等方式，全域立体渗透消费者，提升品牌影响力与国民认知度。

根据公司公告，公司销售费用率由2015年的13.73%提升至2021年的24.73%；其中，市场营销推广&广告费用率由2015年的5.37%提升至2021年的14.28%，在产品导入期的营销投入有助于公司抢占早期市场。

2）重视直播与视频种草，积极拓展布局新兴渠道。

对于扫地机、洗地机等新兴智能电器，能够通过直播、短视频等直观的展示形式，能够快速抓住消费者眼球，激发购买欲望。公司一方面，重视短视频和直播等新媒体营销方式，通过抖音、快手、视频号短视频的形式生动形象的展示产品的功能，通过自播团队全天候直播给予客户购物指导和优惠，通过七天无理由退换货形式给予客户购物保障；另一方面，重视内容平台种草，通过小红书、微博、B站等平台KOL/博主的图文和视频推荐，展示产品的清洁效果、操控方式、使用场景等，引导客户种草购买。

线下方面，积极拓展线下网络布局，打造“体验式”零售店。

一方面，公司重视在一线、新一线、省会城市等重点全国核心购物商圈通过线下直营体验店的形式展示产品的功能，打造科技感、智能性产品形象和沉浸式购物体验，并以直营门店的示范效应给予经销商信心。根据公司官网数据，截至2022年8月，公司在全国共拥有88家线下直营体验店，主要集中在北京、上海、深圳、广州等城市。

另一方面，公司重视经销商渠道的拓展，通过经销商在大型商超和百货商场等设置专卖店的形式，扩大线下零售网络覆盖范围。根据公司官网数据，截至2022年8月，公司在全国共拥有381家线下专卖店，三四线城市占比较多。

此外，随着公司对于YEEDI品牌国内产品的持续孵化，将有助于打开国内次级线下市场。

根据公司公告，截至2022年6月底，科沃斯品牌国内线下售点数近1300家，2022H1中国市场线下销售收入达5.69亿元，同比增长 93.47%，占同期国内销售收入的22.33%；添可品牌国内线下售点超过600家，2022H1中国市场线下销售收入达6.67亿元，同比增长 122.54%，占同期国内销售收入的31.25%。

研产销优势下，线上线下市场份额领先。

根据奥维云网数据，2022Q2按销售额计，科沃斯品牌扫地机器人线上市占率为35.76%，线下市占率为85.47%，整体市占率为36.83%；添可品牌洗地机线上市占率为58.39%，线下市占率为60.69%，整体市占率为58.52%。

随着布局赛道的竞争者数量增多，公司市占率有所下降，但仍为行业市占率第一，随着YEEDI与悠尼品牌对于中低端市场的覆盖和公司新品的推出，市占率或有所提升。

国外：坚定全球化战略，推动海外业务发展。

公司积极将地宝X1家族、地宝T10家族、智能吸尘器、洗地机、地毯清洗机等核心产品推向海外市场，一方面，重视与BestBuy、Home Depot、Costco、亚马逊等海外主流零售和电商渠道的合作；另一方面，重视自有DTC渠道的建设，通过官网、APP等自营平台直接触达消费者。

相对分销模式，公司以直营模式为主，搭建海外本地运营团队进行营销推广、渠道合作、品类开拓等工作，并建立海外物流仓储中心和售后服务中心，完善海外服务链条，提升消费者整体购物和售后体验，提升消费者对于品牌与产品的粘性与忠实度。

04 盈利预测与估值

4.1 关键假设及盈利预测

关键假设：

（1）服务机器人业务：科沃斯品牌服务机器人方面，假设随着公司持续进行技术迭代与产品功能创新，服务机器人业务收入稳定增长。

其中，扫地机器人业务，假设2022年随着全能基站产品的持续推广，产品均价提升，2023-2024年随着YEEDI品牌的发展，中低价产品打开下沉市场空间，产品销量提升；擦窗机器人和空气净化机器人业务，假设随着公司持续多触点的品类教育，销售占比和市场份额提升。

服务机器人ODM方面，假设随着公司将战略重心向自有品牌倾斜，收入有所下降。我们假设2022-2024年公司服务机器人业务收入增速分别为26.70%/23.45%/17.88%。

（2）智能生活电器业务：添可品牌智能电器方面，假设随着洗地机、料理机等产品技术功能的持续完善和价格区间的多元化，市场渗透率有望提升，在放量的市场规模下公司有望凭借行业龙头的品牌知名度，带动销量和销额高增长。

清洁类小家电 OEM/ODM方面，假设随着公司将战略重心向自有品牌倾斜，收入有所下降。我们假设2022-2024年公司智能生活电器业务收入增速分别为21.69%/33.21%/28.82%。

（3）其他业务：其他业务主要包括电机、模具等产品销售，我们假设2022-2024年公司其他业务收入增速分别为-30.00%/10.00%/10.00%。

盈利预测：

我们看好公司作为清洁电器龙头，积极引领扫地机器人、洗地机、料理机等行业产品创新，通过研产销一体化，实现从功能到智能，从产品到品牌，从国内到全球的跨越，业绩有望持续稳定增长。

我们预计公司 2022-2024年营业收入分别为161.39/205.79/252.82亿元，归母净利润分别为21.56/27.18/33.58亿元，EPS分别为3.77/4.75/5.87元/股，当前股价对应PE分别为17.89/14.19/11.49倍。

4.2 估值

考虑到公司主营业务为清洁电器研发生产销售，我们选取处于相同赛道的石头科技（688169.SH）、莱克电气（603355.SH）作为可比公司，采用PE估值法对其进行估值。

采用2022年9月26日收盘价，根据Wind一致预期，选取的可比公司石头科技、莱克电气的2022年预测PE分别为16.64、21.95倍，平均值为19.30倍；2023年预测PE分别为13.41、18.04倍，平均值为15.73倍。

按照我们的盈利预测，科沃斯对应的2022年预测PE为17.89倍，2023年预测PE为14.19倍，预测PE低于可比公司平均值。

05 风险提示

（1）宏观经济波动风险

公司业务发展与居民可支配收入及消费水平密切相关，而居民可支配收入与消费能力受到宏观调控政策、经济运行周期的综合影响。在新冠疫情影响之下，国内外宏观经济环境变化、经济增速放缓的不确定性增加。

（2）原材料价格波动风险

公司产品原材料的价格波动将会直接影响公司产品成本，从而影响公司盈利能力。近年来上游原材料价格上涨，芯片等部分电子零部件供给量和价格波动加大，将对公司经营业绩产生一定影响。

（3）行业竞争风险

虽然公司的清洁电器产品在国内已具备较高的品牌知名度以及市场份额，但随着清洁电器市场规模的不断扩大，大量品牌陆续进入这一赛道，行业竞争明显加剧，或影响公司市场份额和利润率。

（4）汇率波动风险

随着公司海外业务的快速发展和规模扩大，公司来自于海外市场的收入规模持续扩大，若汇率大幅波动，可能造成公司汇兑损失，增加财务成本。

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