投资者投资企业的未来还是过去「投资未来」

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如果现在让你穿越回到70年前，也就是1950年，让你在埃克森美孚和IBM中间选择一个公司，你会怎么选？很显然一个代表过去，一个代表未来。IBM在后面的50年时间里，无论在收入，股息，每股利润上，全面占优，相信绝大部分穿越者，都会选择IBM，但是很不幸你落入到了增长率陷阱当中，在1950年到2003年的行情当中，埃克斯美孚的年化回报达到14.42%，IBM的年化收益是13.83%，尽管都很高，而且也差不太多，但是这可是53年的周期，最后实际回报，美孚的总收益是1260倍，而IBM只有961倍。相差超过20%。为啥会这样，就是因为在你投资的起始点上，两家公司的估值水平不一样，1950年的IBM估值近27倍，而埃克森美孚只有不到13倍，低了一半。股息率，IBM是2.18%，而美孚是5.19%，高了一倍。那些美孚的投资者，光靠股利就拿回了15倍的回报。

这是西格尔教授在他的书《投资者的未来》中，举得一个例子。仔细读完这本书你就会发现，其实这本书就是讲了一句话和一个公式。

一句话就是“股票的投资回报，只取决于实际增长是否超过了投资者的预期”，这实际上就解释了“增长率陷阱”。投资者对于快速成长的公司，抱有更高的期待，也愿意为此支付更高的价格。但往往快速增长是很难持续的，所以投资者是很容易失望的，投资快速增长的公司，结果并没有给投资者带来更多的回报，究其原因就是因为买的太贵了！

一个公式就是“投资收益=净利润增长*PE 股息”。

净利润增长基本等同于每股收益增长，代表的是公司的成长速度。PE是市场估值，是便宜还是贵。 股息是独立于他们之外的特殊的存在。

怎么看这个公式： 当PE的下行空间被封死，那么：投资最低收益=净利润增长 股息。这里面有两个关键，一个是净利润能够长期稳定增长，另一个就是稳定分红。未来等待我们的就是“戴维斯双击”，同时能够满足这两个条件的行业和公司，实际上就是消费，食品饮料，核心资产。

如果PE的下行空间没有被封死，那么我们有可能面临的局面就是，利润增速的上行被PE的下行所抵消，也就是公式中“净利润增长*PE”的乘积非但没有变大，甚至还变小了，从而拉低了我们的投资收益。更坏的情况是，利润增长下行，叠加PE下行，就是“戴维斯双杀”。

至于股息为什么是一个特殊的存在呢，因为跟净利润增长*PE的相关性比较低。当净利润增长*PE向下的时候，股息是我们唯一的抓手和慰藉，甚至是战胜市场的关键，比如市场处于长期的熊市中，股息就是稳定的、超额收益的来源。

所以看一个公司，只看这三点就行了：

1、净利润增长要持续、稳健。

2、PE越低越好，买的便宜是对我们投资最大的保护！

3、稳定分红很重要，因为相关性低。