西藏矿业铬铁矿储备量「有色金属行业之西藏矿业分析报告：重铸西藏铬锂开发龙头」

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（报告出品方/作者：华安证券，王洪岩）

1 锂铬资源综合利用先驱

1.1 立足铬锂资源，深耕行业数十年造就西藏资源开发龙头

西藏矿业是西藏地区最大的综合型矿产品开发公司，起步于罗布莎铬铁矿开采， 后进军盐湖提锂业务，以铬锂资源开发为长期发展方向。公司前身为 1967 年成立 的西藏东方矿，以开采罗布莎铬铁矿起步。1997 年，西藏矿业发展总公司等五家发 起人以西藏矿业资产公司全资所属的西藏罗布萨铬铁矿为改制主体，以募集方式设 立西藏矿业股份有限公司。公司成立当年在深圳证券交易所上市交易。2000 年，公 司开始依托西藏矿产资源优势进行扎布耶盐湖的开发科研、盐田建设等工作。2004 年，扎布耶一期碳酸锂项目正式投产，设计碳酸锂精矿年产能为 5000 吨（品位 50%）。

立足铬锂资源开发数十年，增资投建推动产能扩张。公司于 2011 年和 2016 年 两次募集资金扩大锂精矿、锂盐以及罗布莎铬铁矿的产能，获得罗布莎 I、II 矿群南 部铬铁矿区约 0.7 平方公里的采矿权，增加铬铁矿资源储达 201 万吨。2021 年，公 司计划扩大铬铁矿年产能至 20 万吨（目前批复采矿权规模 15 万吨/年），此外公司 启动扎布耶盐湖万吨锂盐综合开发项目，设计产能电碳 9600 吨/年、工碳 2400 吨/ 年、氯化钾 15.6 万吨/年、铷铯混盐 200 吨/年，预计 2023 年扎布耶二期项目投 产。

1.2 背靠国资委，宝武集团入主助力公司焕发新生

股东改制及增资扩股完成，公司实控人变更为国资委。2020 年 6 月，公司控股 股东西藏自治区矿业发展总公司由全民所有制企业改制为有限责任公司。中国宝武 及其一致行动人日喀则城投通过参与矿业总公司增资扩股的方式合计持有改制及增 资扩股完成后矿业总公司 52%的股权，并通过西藏矿业发展有限公司及其控股子公司藏华工贸合计持有西藏矿业 22.27%股份，西藏矿业的实际控制人变更为国务院国 资委。

宝武集团是西藏矿业的控股股东。中国宝武直接持有西藏矿业资产 47%的股份， 是西藏矿业的控股股东。中国宝武的加入有望协助西藏矿业针对生产经营、管理及 工艺技术方面等问题落实解决方案。 西藏矿业控股子公司西藏扎布耶锂矿的开采、聂尔错硼业负责铬铁矿的开采， 白银扎布耶负责生产加工，而西藏润恒负责销售和贸易业务。

中国宝武钢铁集团有限公司是国有独资企业，以钢铁制造业为基础，是国内最 大的钢铁联合企业。宝武集团入主后，西藏矿业有望借助宝武的中央品牌优势支撑， 在资本、技术、管理等方面获得鼎力支持。

双赢局面促成，提升公司高质量发展。就中国宝武集团而言，公司铬、锂资源 的开发有助于完善中国宝武原料供应体系；就公司而言，宝武集团拥有成熟且完整 的钢铁产业及新材料产业经验，拥有较高的技术水平以及优秀的企业管理能力。

宝武入主助力公司铬锂资源开发项目进程加速。铬铁矿方面，2021 年罗布莎铬 铁矿的产能计划为 13 万吨，宝武集团派出地质、采矿专家支持罗布莎探矿；盐湖提 锂项目方面，公司不仅得以重启停滞多年的原扎布耶二期项目，宝武水务、中央研 究院、西藏矿业还联合启动扎布耶新工艺小试、中试，形成适合扎布耶盐湖特点的、 定型的新工艺，探索具有对环境友好、无污染、技术可靠、运行成本低、可进行规 模化连续生产等优点的盐湖提锂工艺。

1.3 经营情况好转，盈利水平稳步提升

经营业绩扭亏为盈 ，2021 年公司营收和净利出现大幅改善。公司近几年历史 经营数据较差，2018 年归母净利润亏损 1.8 亿元，系公司主营产品价格和销量出现 较大幅度下滑。2020 年公司营业收入同比大幅下降 41.68%，并且归母净利润转负， 主要因为当年白银扎布耶锂盐产线全面停产，公司锂盐产品销量大规模下降。而受 益于锂盐以及铬铁矿价格上涨，公司在 2021 年整体经营情况出现明显改善。 2021Q1-Q3 公司实现营收 4.37 亿元，同比增长 68.66%；归母净利润实现 1.28 亿 元，同比增长 405.05%，实现扭亏为盈。

铬类和锂类产品为公司重要的收入来源，两者营收占比约 90%。2020 年铬类 产品和锂类产品实现营收约 3.4 亿元，占比达到 88%，其中铬类和锂类产品营收贡 献分别为 82%和 6%。锂盐营收占比大幅降低主因当年锂盐产线停产致该产品销量 大规模缩减。2021H1 铬类产品、锂类产品分别实现营收 1.2 亿元、1.0 亿元，占比 分别为 54.8%、44.1%，锂盐产品贡献率提升，随着锂盐项目建成投产，预计锂类 产品的营收占比有望提升。

毛利方面，2021H1 铬类产品、锂类产品毛利润分别为 3344 万元、4114 万元， 毛利率分别为 26.97%和 41.2%，同比增加 16.5%和 44.7%。年内受益于新能源汽 车行业需求旺盛，锂盐价格持续高涨，同时铬铁类产品价格回暖。公司手握核心资 源叠加产能放量，充分享受到行业高景气红利。

费用管控优化，期间费率下降，整体盈利能力有所抬升。报告期内，公司内部 管理得到加强，费用管控良好。2021 前三季度销售费用、管理费用和财务费用分别 为 492.26 万元、5875.07 万元、-993.73 万元，公司三费合计占比下降至 12.30%。 毛利率和净利率方面，2021 年前三季度的毛利率为 47.93%，较 2020 年提升 41.73%； 2021 年前三季度的净利率提升至 35.24%，较 2020 年提升 49.84%。（报告来源：未来智库）

1.4 股权激励绑定核心团队，助力公司稳健发展

股权激励绑定骨干员工，彰显公司体制改革决心。2021 年 1 月 1 日，公司 发布公告拟实施股权激励计划，拟向包括高管、技术骨干在内的不超过 40 人授予 限制性股票 48.98 万股（占公司总股本比例的 0.09%），首次授予不超过 40.98 万 股，首次授予价格为 26.39 元/股，授予后 24 个月为限售期，限售期满后的 36 个 月为解除限售期，分三批解除限售，比例分别为 33%/33%/34%。本次股权激励计划建设不仅有利于完善整体薪酬结构，有效吸引、保留、激励优秀人才与核心管理 人员，而且能够有效倒逼公司完善机制改革，促进管理提升管理，再显宝武入主以 来公司改革决心。

股权激励业绩考核目标明确，促进公司稳健发展。本次股权激励设立了较为全 面的业绩考核目标，计划从企业的成长能力、盈利能力等方面进行考核。2022/23/24 年，ROE 分别不低于 5%、8%、10%，营收收入复合增长率较 2020 年分别不低 于 32%/44%/41%，人均净利润分别不低于 11/13/15 万，两金周转天数分别小于 130/120/105 天，国内锂盐（盐湖）占比 5%/10%/13%。通过设立业绩考核目标， 建立公司与员工共识、共担、共创、共享的事业共同体，不仅充分调动人才积极性， 而且有望促进内部管理效率提升，激发企业发展动能。

2 坐拥优质盐湖资源，万吨锂盐开发项目打开未来成长空间

2.1 高品位 大储量高原盐湖，资源禀赋优越

西藏扎布耶盐湖资源储量丰富，品味位居世界前位。西藏扎布耶盐湖是富含锂、 硼、钾固、液并存的特种综合性大型盐湖矿床。该盐湖资源储量丰富，是世界第三 大、亚洲第一大锂矿盐湖，已探明的储量为 163.7 万吨。该盐湖具备世界独一无二 的天然碳酸锂固体资源和高锂贫镁、富碳酸锂的特点。扎布耶盐湖的卤水含锂浓度 高达 970mg/L，含锂品位居世界第二水平，仅次于智利阿塔卡玛盐湖。由于扎布耶 的卤水已接近或达到碳酸锂的饱和点，易于形成不同形式的天然碳酸锂的沉积。

公司目前拥有扎布耶盐湖的独家采矿权，持有盐湖 50.72%权益。扎布耶盐湖的 矿区开采面积约为 298.5 平方公里，该盐湖采矿权归属于西藏矿业下属的西藏日喀则扎 布耶锂业。目前公司持有西藏扎布耶盐湖 50.72%权益，是该盐湖的主要开采运营商。

2.2 产能扩张项目稳步推进，立志打造西藏盐湖提锂标杆

公司作为西藏盐湖提锂先驱，凭借扎布耶盐湖丰富资源，长期致力于推进高原 盐湖提锂的项目进程。随着盐湖提锂项目有序推进，公司锂盐产能将进入高速扩张 期。1）扎布耶盐湖一期原有太阳池计划扩产至 1 万吨锂精矿设计产能（品位 50%-70%）；2）扎布耶二期 1.2 万吨碳酸锂项目 EPC O 合同已经进入前期准备 工作，预计 2022 年 4 月开工，2023 年 7 月建成，9 月份投产，二期项目受到 自治区政府和宝武集团高度重视，该项目将为西藏的盐湖资源开发提供样板；3）公 司与久吾高科签订了 100 吨氢氧化锂中试合同，2022 年开始建设，2023 年上半年 完成，待中试成功后，公司后续将考虑万吨级氢氧化锂项目建设。

扎布耶盐湖一期项目

对原有太阳池提锂产线进行保留以及优化，计划锂精矿产能扩产至 1 万吨。2020 年 7 月，公司通过西藏扎布耶一期工程的优化方案，以解决盐田、结晶池渗漏问题， 项目总投约 4400 万元。该优化项目主体及附属工程已建设完成，相关修复工作正按 既定时间有序推进。公司于 2021 年将西藏扎布耶锂精矿年产能调整为 7000 吨左 右。扎布耶一期产能将保留并继续进行技术改进，计划在 2023 年锂精矿产能达到 1 万吨/年。

扎布耶一期工程主要采用太阳池 碳化法提锂，工艺简单，能量消耗低，成本低 （理论）。扎布耶盐湖属于较为罕见的高品质碳酸型盐湖，通过直接简单的晾晒即可 得到碳酸锂粗矿，后续结合碳化法工艺除杂提纯进而生产电池级碳酸锂。具体的生 产工艺方面，太阳池析锂工艺通过在淡水层与卤水层之间形成一定厚度的盐梯度层 以阻隔下方热量散发，太阳热量保存于池底卤水部分形成保温区，使得碳酸锂在一 定高温条件下富集沉淀，后续将碳酸锂粗矿运用苛化-碳化法加工提纯即可制备高纯 度碳酸锂和氢氧化锂产品。

该提锂技术的优点在于：1）能够充分利用高原地区丰富的太阳能资源，在巨大 昼夜温差环境下卤水依然能够保温，工艺简单高效；2）扎布耶盐湖项目采用“冬季 储卤—冷冻日晒—太阳池结晶”的生产模式，生产周期较一般盐田浓缩沉淀法较短， 且无需大规模建设盐田。不仅显著降低前期投资成本，而且锂盐产品更加具备生产 成本优势。扎布耶盐湖卤水已接近或达到碳酸锂的饱和点，易于形成不同形式的天 然碳酸锂的沉积，其提锂成本比国内其他盐湖成本低 20%。目前公司使用太阳池法 的提锂成本为 1 万多元/吨，成本优势明显。

局限性在于： 1）锂资源回收率较低，盐湖含碳酸根导致晒卤过程中损耗较大； 2）大规模扩产难度大，扎布耶盐湖项目位于海拔 4400 米以上的山谷盆地中，当地 交通不便、缺乏电力和矿物燃料，生产和扩建难度较大。

扎布耶二期项目

扎布耶万吨锂盐项目规划落地，计划于 2023 年 7 月建成 1.2 万吨碳酸锂产能（9600 吨电池级碳酸锂 2400 吨工业级碳酸锂）。公司于 2021 年 8 月发布公告称拟投入 20 亿元实施扎布耶盐湖绿色综合开发利用万吨电池级碳酸锂项目。项目计划于 2023 年 7 月 30 日建成，2023 年 9 月 30 日运行投产，设计产能为电碳 9600 吨/年、工 碳 2400 吨/年、氯化钾 15.6 万吨/年、铷铯混盐 200 吨/年。

公司采用盐田蒸发 膜分离技术 结晶蒸发技术提锂技术路线，具备环境友好以 及成本较低等优点。扎布耶二期项目采用膜分离和蒸发结晶为主，盐田为辅的技术 路线。该技术路线充分利用扎布耶盐湖品位高、镁锂比低以及光照充足等条件，通 过预浓缩、中间盐田，提升进入系统的卤水品位，降低蒸发能耗。该技术路线优点 在于 1）对环境友好：在工艺过程中不产生有毒有害的三废产生，不引入任何杂质 离子，不对盐湖造成负面影响；2）利于实现盐湖资源综合开发利用和可持续发展： 在工艺过程中不需依赖水源，生产工艺自产淡水；3）生产具备经济性：据公司披露， 该项目的完全成本为 4.25 万元/吨，扣除副产品氯化钾后完全成本仅 2.41 万元/ 吨。

公司先后签订开发工程承包 运营合同（EPC O）、配套光伏 光热供能合同 （BOO），保障二期万吨锂盐开发项目稳步推进。

2021 年 9 月，公司与东华科技签订 EPC（设计、采购、施工交钥匙工程）O（运营）框架合同。东华科技负责扎布耶盐湖万吨锂盐项目的建设以及 具备投产条件后三年的项目运营。运营期内公司将对项目产量和成本进行 考核并有权追究违约金 8 亿元。该合同签订有望保障项目投建稳步推进， 降低运营风险。

2021 年 10 月，公司与国家电投集团西藏能源有限公司签订的光伏 光热联 产项目采用 BOO 模式购买综合能源服务，供能服务期为 25 年。扎布耶二 期项目用电和蒸汽 100%来自配套“光热联产 光伏”项目。发电规模约 32.2MW，投标含税电价 0.819 元/度，采暖季用蒸汽 35t/h，非采暖季用蒸 汽 31t/h，蒸汽压力 0.5MPa(g)，蒸汽温度 158℃。供能项目建设和扎布 耶二期项目同步建设，预计于 2023 年 7 月 30 日投入投运。

扎布耶三期项目正处于规划中

目前公司不仅对不同产品路线和不同工艺路线进行验证，而且对扎布耶盐湖资 源进行再核查，致力于盐湖资源实现大规模综合利用开发。前期公司规划 2025 年 公司锂盐产能达到 3 万吨，后续会根据中国宝武和自治区政府的 5 万吨的期望产能 进行调整。 公司前期持续探索新型提锂工艺。2020 年验证了“纳滤膜法 蒸发两步法资源 综合回收提锂工艺”和“吸附法提取氢氧化锂工艺”两种工艺的可行性。

氢氧化锂中试线蓄势待发，奠定锂盐产能扩张基础。2021 年 10 月，公司与久 吾高科签订西藏扎布耶盐湖 100 吨氢氧化锂中试技改项目立项及中试合同，拟建设 年化生产能力100吨/年单水氢氧化锂中试线，旨在确定吸附耦合膜法提锂工艺路线， 获得具有对环境友好，技术可靠，运行成本低，可进行规模化连续生产等优点的盐 湖提锂工艺。项目预计 2022 年开始建设，2023 年上半年完成。待中试成功后，公 司后续将考虑万吨级氢氧化锂项目建设 。

3 拥有稀缺铬铁资源，采选规模扩张

3.1 全球铬铁矿资源分布不均，国内资源较为匮乏

全球铬矿资源储量丰富，但存在分布不均衡的特征。从总储量上来看，全球铬 矿资源丰富。根据美国地质调查局统计，2020 年全球铬铁资源储量约为 120 亿吨， 装船级铬矿资源储量为 5.7 亿吨，足以满足全世界未来较长一段时间对铬资源的需 求。从铬矿资源分布情况来看，铬铁矿在全球分布极不均衡，呈现高度集中分布的 特点，主要分布在哈萨克斯坦、南非、印度等海外国家，分别占全球铬矿总储量的 40.35%、35.09%、17.54%。

国内铬铁矿资源较为匮乏。中国铬矿储量相对较少，每年需要较大的进口量来 满足国内铬矿需求。根据自然资源局发布的《2020 年全国矿产资源储量统计表》， 中国铬铁矿资源储量仅为 276.97 万吨。我国国内铬矿资源主要分布于西藏、甘肃、 新疆地区，分别占全国铬铁矿总储量的 75.61%、17.73%、5.60%。

全球铬铁矿产量总体保持稳定，南非是全球最大的铬矿生产国。近年来全球铬 矿产量稳步增加，2020 年全球铬矿产量约为 4000 万吨。根据美国地质局数据， 从地理分布上看，南非是全球最大的铬矿生产国，其次为土耳其、哈萨克斯坦、印 度、芬兰，分别占全球总产量的 43.90%、17.07%、17.07%、7.32%、5.61%。

中国铬铁矿对外依存度较高，是全球最大的铬矿进口国。国内铬矿资源受储量 或开采成本影响，供给难以满足国内需求，每年需要从国外进口大量铬铁矿。2020 年中国铬铁矿进口量达到 1432.10 万吨，占当年全球铬矿总产量的 35.8%。2021 年进口量达 1492.36 万吨，同比增长 4.21%，中国已成为全球最大的铬矿进口国。（报告来源：未来智库）

3.2 资源巩固 加速开发，产能扩张助力业绩增长

公司拥有国内最大的优质铬铁矿资源。全国超过 70%的铬铁矿资源集中在西藏 地区，并且主要分布在罗布萨矿区所在的山南地区。公司拥有西藏罗布萨铬矿的采 矿权，2016 年公司为了提高可开采铬铁矿资源，通过非公开发行注入罗布莎 I、II矿群南部铬铁矿区0.702平方公里的采矿权，公司铬铁矿资源储量增加了201万吨， 平均品位达47.41%，剩余可开采储量尚可开采年限为7-8年，可采储量约170万吨。

近几年公司铬铁矿产量稳步增长。2016-2018年公司分别生产铬矿石2.54万吨 、 2.5 万吨、2.28 万吨，呈现负增长趋势。2018 年 5 月，罗布莎铬铁矿项目正式开工 建设，公司铬铁矿开始逐步放量。2019年铬铁矿产量约5.68万吨，同比增加149.44%， 2020 年公司生产铬铁矿 6.66 万吨，同比增加 17.22% 。据 2020 年年报披露，罗 布莎 I、II 矿群南部铬铁矿开采工程已进入试生产阶段，项目得到有序推进。2021 年公司计划生产铬铁矿 13 万吨。

2020 年公司计划改扩建铬铁矿产能至 20 万吨/年, 目前批复采矿权规模为15 万吨/年。罗布莎南部铬铁矿开采工程原设计开采规模为 10 万吨/年，矿山服务年限 为 20 年。2020 年，公司投资 7000 万元用于罗布莎 I、II 矿群南部铬铁矿技改扩 建项目，设计开采规模为 20 万吨/年，矿山服务年限为 10 年。目前该项目已进入 设计阶段，2022 年启动建设。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站