正邦饲料产量「正邦养殖合作模式」

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投资要点

正邦科技发布2015年中报:2015年上半年,公司实现营业收入83.32亿元,同比增长10.30%,实现归属上市公司股东的净利润640万元,上年同期为14539万元,实现每股收益0.01元。盈利能力方面,公司综合毛利率为6.17%,同比提升1.53个百分点,加权ROE为0.32%,同比提升16.47个百分点。公司同时发布对2015年1~9月经营情况预计,预计净利润区间为12000~18000万元,上年同期为-11550万元,即预计第3季度单季净利润区间为11360~17360万元。

饲料平稳增长,毛利率继续提升。报告期内,公司饲料业务实现销量222.23万吨,销售收入71.38亿元,同比增长8.65%。实现毛利4.42亿元,实现毛利率6.20%,较去年同期增长0.61个百分点。其中猪料销量103.66万吨,较去年同期增长5.57%,禽料销量108.59万吨,较去年同期增长8.06%。

养殖收入大幅增长,规模扩张有序推进。报告期内,公司出栏生猪75.67万头,其中种猪3.57万头、仔猪12.41万头、肥猪59.69万头;实现养殖销售收入9.25亿元,同比增长49.25%。实现毛利3406万元。我们认为,公司的生猪养殖业务正处于有序扩张、良性发展的轨道中:A)规模扩张有序。预计2015~2016年的出栏量分别为200万头和260万头。B)成本不断下移。部分猪厂的成本已经在13元/公斤以下,这种良好的势头有望在2015年得以继续。C)种养一体是趋势。公司目前在湖北等地已经有一些试点。

资产角度被低估,未来期待颇多。我们认为,一方面,在公司并购正邦生化之后,资产的规模进一步提升,与市值相比有被低估的情况。另一方面,公司未来期待颇多:1)集团的大部分资产纳入上市公司平台,实际控制人之子执掌上市公司,将上市公司做强做大的意图非常明确。2)通过种养结合的方式,寻找养殖业务的可持续发展道路。3)成立电子商务平台也表明公司正在考虑整合饲料经销商、养殖户、担保公司、银行资源。4)上市公司体外还有a)种植产业。b)打造全产业链的优质香精、香料种植、提炼公司。c)金融产业。以上资产后续是否会继续注入上市公司,值得重点跟踪。

盈利预测及投资建议。我们预计养殖行情回暖和出栏量大幅增加,同时考虑正邦生化注入,公司盈利在2015和2016年均将会有大幅增长,以最新股本摊薄,预计2015-2016年每股收益为0.40元和1.05元,盈利趋势向上明确,维持公司的“买入”评级,目标价格21元,对应2016年20倍PE估值。

风险提示:猪价大幅回落,出栏量不达预期,疫病爆发以及原材料价格上涨。