拼多多风投案例分析「拼多多投资环境」

今天给大家普及一下拼多多风投案例分析「拼多多投资环境」相关知识，最近很多在问拼多多风投案例分析「拼多多投资环境」，希望能帮助到您。

文/新浪财经意见领袖专栏作家贝瑞研究

2020年2月4日晚间，拼多多抗疫工作组公布了疫情期间平台医疗卫生商品管控治理情况。据介绍，自1月23日至2月4日20时，拼多多已前置拦截异常涨价口罩类商品75977次、下架5276件商品；前置拦截疑似假劣口罩类商品30566次、下架495439件商品；处罚涉及虚假宣传和蹭关键词店铺超过6000家，关闭、清退40家店铺，并将相关线索同步给政府执法部门。

此前，拼多多于1月31日向湖北地区捐赠100万只医疗专用口罩，2万套防护服，20万只医用手套，以及30吨德国进口医用消毒液等物资，以缓解当地医疗物资短缺的局面。

拼多多在抗击疫情方面履行了企业责任，贡献了社会价值，对此我们也十分的激赏与认可。然而从投资角度出发，拼多多在商品、渠道、用户三个方面有没有创造出真实足够的价值？拼多多与阿里、京东的竞争的未来走向是什么？股价短期及长期的走势又将是什么了？带着这些疑问，我们来细细看下以下角度的解读。

一、商品：与阿里京东重叠，成本却非更加低廉

谈到拼多多，消费者最大的印象是“便宜”，在拼多多买东西可以更省钱。

我们认为，商品“便宜”可以分为两种情况，一种是因打折让利而便宜，另一种是因成本较低而便宜，即在制造、选品、渠道节约了成本提升了效率，使商品本身的成本下降而便宜。

中国电商近十年快速崛起，靠的是因成本较低而便宜，主要包括：更低的渠道成本，更少的中间环节，实体零售的距离边界的打破，更便捷的购买效率等等。

而拼多多的便宜，我们认为是因打折让利而便宜。

拼多多上的商品和阿里京东等其他电商平台并没有本质差异。并且与阿里京东相比，拼多多商品竞争力最弱。

多数拼多多的“爆款”商品，在阿里京东上其实都有一模一样的货，也在销售。且拼多多商品背后的部分商家也是阿里京东的同一商家。

因此我们认为，拼多多的商品本身，商品成本与阿里、京东的这一类商品没有本质差异，目前主要靠双向补贴使售价略低，而并非拼多多的成本更低。

二、B端商家：实际渠道成本逐渐增长，因多种补贴成本转移，促成短暂“繁荣”

渠道成本变量之一：拼多多货币化率持续上升，目前仅略低于阿里

对于电商平台上的商家来说，他们关心的是“渠道”的成本是不是足够低，能够在聚拢销量的同时，获取一定的利润空间。为此我们主要对比拼多多与阿里、京东的货币化率 物流成本率构成的可比渠道费率情况。

2017年第一季度，拼多多的货币化率(平台佣金广告等收入/GMV)还仅有0.42%，甚至低于必要的约0.6%支付渠道费率，低廉的平台费用，对商家很有吸引力。

但是，随着拼多多商品大规模的扩充，便宜的微信流量愈来愈不足以支撑其体量，货币化率逐渐走高。根据拼多多2019年第三季度的财报，代表拼多多的货币化率提高到了3.01%，相较于阿里的3.6%和京东的3.9%，已经十分接近。

如果拼多多依然坚定维持其体量及增长速度，势必继续大幅扩充商品品类，特别是一些被阿里京东覆盖的高价值商品。随之而来的是必须新增流量增加费用，使拼多多的货币化率在未来与阿里京东进一步趋近。

渠道成本变量之二：拼多多的物流成本天然高于阿里京东

拼多多购物模式与阿里和京东不同，没有汇集多个商品的购物车，拼多多“拼单”模式下的一个订单绝大多数情况下就等于一个快递包裹，拼多多的客单价及单个包裹的价值因而受到限制。

而另一方面，拼多多采用的快递方式，单件成本与行业并无显著区别，约为4-5元。在此情况下，其单位物流成本天然高于阿里京东。

综上，我们可以发现，货币化率 物流成本率构成的可比渠道费率，拼多多显著高于阿里京东。如果这种情况一直保持下去，拼多多将逐渐失去对B端商家的吸引力。

三、C端用户：实为便宜而来，真实价值缺失用户留存难

用户来到拼多多原因除了微信的社交流量，更重要的是售价“真便宜”。

拼多多19年第三季度活跃用户(AAC)5.36亿，环比增加5300万；移动月活用户(MAU)4.30亿，环比增加6400万。横向对比看，本季度阿里与京东分别新增活跃用户1900万与1300万，公司在用户基数已经稳居行业第二的基础上继续保持着超越同行的用户获取速度；纵向对比看，继前两个季度新增活跃用户2500万/4000万之后，公司新增用户数仍保持持续增长。

拼多多活跃用户迅猛增长主要原因有三：其一是离不开作为拼多多重要股东的腾讯给予的大力支持，在初期拼多多拥有无可比拟的流量便宜的优势；其二是拼多多通过补贴等方式，使相同的商品售价多数情况下较低，累积了较大量的用户；其三是拼多多作为平台社交型电商，有商品广度大、消费频次高、传递张力大等特性，更容易形成裂变。

目前拼多多在流量方面面临着两个问题：

1.微信支持效应减弱后，缺乏新流量平台的增量，使整体流量拉动效应减弱，商品的品类拓展受到限制。

2.缺乏流量的内容、专业性和丰富度，使其在与商业对手的流量转化效率的竞争上处于劣势，特别是对于拼多多希望拓展的高价值商品，这种劣势影响更为显著。

所以，综合我们本段对消费者进行的诸多分析，我们认为拼多多用户端的竞争力依然是弱于京东与阿里。基于微信流量支撑效应减弱，新流量边际拓展困难以及中国电商用户的天花板，我们认为很难持续看到拼多多高速的增长。而“商品”与“渠道”等零售本质价值方面的缺失，利润的缺失，将使拼多多“因打折让利而便宜”的情况无法持续保持，拼多多用户留存数量将迎来挑战。

四、财务分析：营收增长，亏损扩大，费用居高不下

公司19年第三季度的GMV为2496亿元，同比增长111%，环比增长53%。拼多多：公司3Q19收入为75.14亿元，同比增长123%。

然而公司报告期亏损额出现扩大，Q3公司经营性亏损27.9亿元，环比扩大13亿元。公司亏损扩大主要来源于以下几个方面：

货币化率略有降低：公司单季度货币化率3.01%，环比下降0.12pct。

销售费用率提升：公司报告期销售费用69.09亿元，销售费用占GMV比例为2.77%，同比基本持平，环比提升0.15pct；销售费用率92%，同比下降4pct，环比提升8pct。

研发及管理费用率提升：公司报告期研发费用率15%，同比/环比均大幅提升；管理费用率5.81%，环比提升近2pct。

如果我们观察拼多多的营销费用，用户数和GMV增长情况：拼多多的营销费用提升到60亿元以上是发生在2018年4季度的，距今已经4个季度。我们可以认为GMV的增长就是营销费用带动的。

五、关注突发事件：新冠肺炎疫情仍然严峻

新年伊始，新型肺炎疫情席卷全国，导致全国各地生产、生活不同程度的受到影响。新型肺炎对经济活动的冲击不可忽视。截至2月6日17时，全国累计确诊病例增加至28127例，其中湖北为19665例。疑似病例增加至24702例，较昨日增加5328例。

尽管政府已采取注入流动性等一系列措施，但此举不太可能扭转中国上半年的经济走势。如疫情很快结束，对经济就只是短期冲击，疫情导致的积压需求、生产释放后，将形成经济的V型反转。但现在疫情进展存在很大不确定性。

六、总结

综上，我们判断拼多多在商品、渠道、用户三方面都处于劣势，虽然规模提升，但关乎创造真实价值的竞争力并未有明显提高。而竞争对手阿里与京东的竞争力则相对于拼多多更加强大。

所以我们判断，拼多多与阿里京东的差距将越扩越大，以至于拼多多即便继续提供多相高额补贴，也难以弥补与阿里京东在商品、成本、效率等关乎价值层面因素上越来越大的差距。

结合新型肺炎疫情，我们觉得长期来看，微观个体和政府将竭力发挥自身能力来对冲疫情对经济的冲击，无需对疫情过度悲观。

但是短期来说，受制于疫情导致的可选消费疲软，我们认为拼多多当前的股价上涨存在较大的压力，建议投资人近期资产配置可以以疫情相关医药股及避险资产为主，并密切关注未来疫情变化。

(本文作者介绍：拥有20年历史的投资研究机构，为美股投资者提供最前沿的分析报告。)

来源: 新浪财经

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