「国金晨讯」半导体2022年投资策略应用：汰弱留强；药明康德深度

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2021年11月17日

半导体 2022年投资策略应用篇，汰弱留强

医药 PD-1专题：大靶点，新蓝海

医药 药明康德系列深度（一）：新产能陆续投产，CGT业务渐入佳境

医药 凯莱英公司点评：签订重大合同，开启业绩提速周期

金属 盛新锂能公司深度：资源 产能快速增长的一体化锂业新星

金属 天工国际公司深度：全球工模具钢龙头，粉末冶金钢放量在即

电商 10月社零点评：社零稳重有升，大促重点布局品类高景气

半导体2022年投资策略应用篇：汰弱留强

郑弼禹/邵广宇/赵晋

陆行之

创新技术与企业服务研究中心

中心长

投资建议：根据需求/库存分析，全球芯片市场2022／2023年的增长趋缓，但不至于衰退，预期全球半导体市场仍然增长5%／10%，逻辑芯片增长10%／8%；存储器行业短期遇逆风2022年先衰退10%，但下半年复苏，2023年增长20%；晶圆代工／封测／半导体设备／ABF大载板行业2022年仍有10个点以上的增长。建议先淘汰弱应用如消费型低阶笔电，TV及面板，还有成熟市场5G智能手机产业链；建议持续布局强需求的车用碳化硅电力功率及L2辅助MCU到L5自驾MCU 到CPU/GPU升级，AI服务器CPU/GPU/PCIE Gen 5/DDR5/Infinity Fabric/Cache coherency的更新，游戏机／元宇宙软硬件产业链。

建议投资组合为：澜起, 生益科技，天岳先进，景嘉微，闻泰。

其他值得关注的公司：Wolfspeed，欣兴，Unity, Roblox。

风险提示：库存月数反转。

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PD-1专题：大靶点，新蓝海

王班

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

核心观点：PD-1/PD-L1是肿瘤免疫重要靶点，国产四大PD-1在2020年销售额接近百亿人民币，预计未来会继续增长。国产PD-1产品采取“小瘤种上市 跨站大瘤种”的策略，预计1-2年内会覆盖肺癌、肝癌、胃癌、食管癌等大瘤种的一线适应症，预计未来3-5年会持续有新适应症获批，进一步扩展适用患者人群。2021年医保谈判，预计大部分PD-1产品会在目前赠药后的年治疗费用基础上降价10%-20%，医保政策趋势边际回暖。此外国产PD-1采用差异化出海策略，预计明年会获得FDA上市批准，国际市场表现未来可期。

投资建议：推荐关注信达生物，君实生物，恒瑞医药，康方生物等。

风险提示：医保谈判不及预期风险，医保后放量不及预期风险，市场竞争加剧风险，研发进展及研发数据不及预期风险，政策风险，人员流动风险。

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药明康德系列深度（一）：新产能陆续投产，CGT业务渐入佳境

王班

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

投资逻辑：1、CGT行业高景气度，外包行业快速扩容。2、WuXi ATU，开创全球CTDMO新模式。WuXi ATU作为药明康德细胞与基因疗法业务平台，开创了独特的CTDMO (合同测试、开发、生产外包服务)商业模式，从而可以更好地应对当前CGT领域测试、开发和放行复杂度和困难度大的问题，有效解决放大生产的成本问题。WuXi ATU的三大业务具备独特技术优势，通过收购OXGENE进一步增强公司AAV及慢病毒平台技术能力，从而提升WuXi ATU为客户提供一体化、端到端的细胞和基因疗法产品开发及生产服务的能力。3、费城与临港新基地投入运营，同步加码产能和人才库。

风险提示：解禁风险、核心技术人员流失风险、监管风险、IP保护风险、投资风险、汇率波动风险等。

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凯莱英公司点评：签订重大合同，开启业绩提速周期

王班

王班

医药健康研究中心

医药首席分析师

事件：11月16日公司发布公告，披露与某大型制药公司签订日常经营重大合同，累计合同金额4.81亿美元，大超预期。

点评：1、主营业务强劲增长，订单屡创新高，单项目订单创历史记录。2、产能释放提速，看好未来4-6个季度业绩提速。产能提速，看好未来4-6个季度业绩提速：2021年是一个产能释放较多的年份，预计全年新产能释放55%左右（以反应釜体积计），考虑到大订单的平均执行周期，产能释放到业绩释放是一个平稳的过程，看好未来4-6个季度，新产能释放带来的订单承接和业绩释放的逐渐提速。我们预计本次披露的重大合同将会加速这一过程。3、多业务协同，一站式CDMO龙头加速成长。

风险提示：下游新药产品销售不达预期，上游原材料涨价，汇率波动，环保和安全生产，新业务拓展不达预期，核心技术（业务）人员流失。

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盛新锂能公司深度：资源 产能快速增长的一体化锂业新星

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

投资逻辑：1、锂行业21-25年持续紧平衡，价格中枢维持在12-15万元/吨。22年全球需求端增量18万吨，供给增量合计17万吨。

2、公司16年拓展锂电新主业，截至今年上半年，人造板与稀土亏损业务已基本剥离，锂盐产品营收占比87%，转型已经实现。四川矿 津巴布韦矿 南美盐湖经营 澳洲精矿包销多元化锂资源布局。四川业隆沟锂矿（持股奥伊诺矿业75%）目前锂精矿产能7-8万吨/年。四川 印尼锂盐基地，22年底规划产能7.3万吨/年，23年底13.3万吨/年。

风险提示：产能投放进度不及预期；锂价走势不确定性加大；海外矿山开发运营风险。

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天工国际公司深度：全球工模具钢龙头，粉末冶金钢放量在即

倪文祎

倪文祎

资源与环境研究中心

金属材料首席分析师

投资逻辑：1、全球工模具钢龙头。公司主要产品分为模具钢、高速钢、切削工具及钛材四大类，工模具钢营收占比超60%，盈利稳定。21年5月公司配售2亿股，所得款项8.34亿港元用于扩充泰国工业园及开发新精密工具产品和补充运营资金。20年公司工模具钢产量全球第一，目前工模具钢产能25万吨/年（模具钢20万吨 高速钢5万吨），新增5万吨产能预计22年投产。

2、公司首创国内粉末冶金工模具钢产线，产能释放增加业绩弹性。目前我国粉末冶金工模具钢应用比例不足1%，市场替代空间广阔。公司粉末冶金项目为国内首创，预计粉末冶金业务21-23年销量分别为500吨、2000吨、5000吨，贡献营收分别为0.65亿元、3.5亿元、7.5亿元。

风险提示：原材料价格波动风险；新项目达产速度不及预期风险；出口政策风险。

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10月社零点评：社零稳重有升，大促重点布局品类高景气

廖馨瑶/刘道明

廖馨瑶

消费升级与娱乐研究中心

互联网电商研究员

行业观点：一、社会零售：稳中有升，通讯器材领跑。电商大促重点布局品类均呈现高景气。消费电子同比增速34.8%。日用品、化妆品等品类较上月环比回升明显，主要受益于相关品类在预售阶段呈现高景气。日用品同比增速为3.5%（前值0.5%），化妆品同比增速为7.2%（前值3.9%）。

二、线上消费：核心看点：①大促囤货属性带动家居日用品类线上高景气，主要包括天猫和拼多多平台的收纳用品、家庭/个人清洁工具等。②化妆品增速环比明显拉升，主要由于天猫双十一率先发力，大促预售开局火热。天猫护肤品类高增，且客单价相较去年同期提升约25%。③户外运动品类持续高景气，线上全渠道增速54%，主要由拼多多平台带动，拼多多平台户外运动品类同比增速294%。

三、电商：大促开局天猫率先发力，抖音GMV创新高，关注羽绒服类品牌抖音渠道新增量。鸭鸭、雅鹿、波司登及雪中飞等品牌均积极布局抖音电商。

风险提示：终端需求疲软，消费复苏不及预期；宏观经济不景气；行业竞争加剧等。

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