休闲食品渠道策略「消费食品龙头股」

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21世纪经济报道记者叶碧华 实习生王可一 广州报道

上半年，宏观经济增速放缓、疫情反复导致线下门店客流降低，再加上原材料及能源、运输等成本的上涨，休闲零食行业整体承压。

从营收规模来看，A股六家主要休闲零食企业从高到低进行排名，依次为：良品铺子、三只松鼠、洽洽食品、来伊份、盐津铺子、好想你。与去年同期相比，排序变化主要发生在良品铺子和三只松鼠之间。

据中报披露，上半年，良品铺子（603719）实现营业总收入48.95亿元，同比增长10.72%；归母净利润1.93亿元，同比增长0.67%。三只松鼠（300783）营收为41.14亿元，同比下降21.8%；归母净利润8213.43万元，同比下降76.65%。三只松鼠营收净利双降，自2019年上市后营收规模首次被良品铺子反超。

上半年，洽洽食品（002557）实现营业收入26.78亿元，同比增加12.49%；归母净利润3.51亿元，同比增加7.25%。来伊份（603777）实现收入23.12亿元，同比上升10.12%；归母净利润1.11亿元，同比上升2.02%。

而盐津铺子（002847）上半年实现营业收入12.1亿元，同比增长13.73%，实现归母净利润1.29亿元，同比增长164.97%。好想你（002582）上半年实现营业总收入6.16亿元，同比增长22.9%；实现归母净利润236万元，同比下降95.7%。

毛利率普遍下滑

整体来看，休闲食品从去年下半年开始面临超出预期的成本上涨压力，加上疫情导致需求受压，上半年休闲零食上市公司毛利率均受到不同程度影响。

数据显示，洽洽食品2022年上半年毛利率为29.3%、同比下降1.2个百分点，其中2022年第二季度毛利率为27.5%、同比下降2.8个百分点。洽洽食品方面表示，油、糖、盐、包材等成本上涨明显是影响第二季度毛利率下降的主要原因。此外，疫情期间华东、东北物流成本上涨也是主要原因之一。

从洽洽食品财报来看，瓜子、坚果、其他产品的毛利率分别同比下降0.4个百分点、增加0.2个百分点、下降4.4个百分点，其他品类（花生、豆类、薯片等）因为受棕榈油成本上涨影响较大而毛利率下降较多。

三只松鼠在中报中表示，受油脂、包材等原料价格上涨，同时第二季度疫情期间物流成本攀升明显，公司上半年毛利率为31.6%，同比下滑3.3个百分点。

良品铺子也指出，疫情期间物流成本攀升较多对毛利影响较多，单季度毛利率为29.2%，同比下滑0.8个百分点。此外，受多点发生的疫情对物流运输等的影响，存货报损增加。

据了解，上半年来伊份毛利率为44.33%，同比上升1.53个百分点；净利率为4.78%，较上年同期下降0.38个百分点。从单季度指标来看，第二季度公司毛利率为43.31%，同比上升3.78个百分点，环比下降1.79个百分点；净利率为1.8%，较上年同期下降1.37个百分点，较上一季度下降5.24个百分点。

专家分析认为，棕榈油等原材料自去年第三季度以来价格持续上涨，对休闲零食公司的毛利率、净利率造成较大压力，另一方面，今年疫情多点散发，也对食品物流系统以及消费需求造成短期影响。但从中长期来看，坚果炒货、卤制品、烘焙等食品在需求层面在消费结构迭代的过程中存在刚性，整体增长趋势不变。

渠道变革持续进行

上半年休闲零食企业业绩有所分化，并首次出现了营收排序的变化，良品铺子以48.95亿元的营收替代三只松鼠，登上休闲零食老大宝座。对于业绩增长，良品铺子表示，主要得益于2021年下半年开始强化实施的“双轮驱动”转型，是产品和渠道进一步优化的结果。

据悉，目前良品铺子已形成“线下零售门店 线上主流电商”为主，社交电商、大客户团购、流通、社区团购多种渠道为辅的业务模式，通过多元化渠道布局模式，应对疫情等对线下客流的冲击，增强抗风险能力。

中信证券研报指出，上半年良品铺子公司线下渠道（直营 加盟）销售收入23.8亿元，同比增加8.4%，其中第一季度增加8%，第二季度增加9%；线上渠道上半年收入28.3亿元，同比增加12.5%，其中第一季度增加20%，第二季度增加1.7%；上半年团购渠道收入2.3亿元、同比增加63.1%，其中第一季度增加79.7%，第二季度增加31.8%。第二季度由于局部疫情反复导致物流中断，导致良品铺子电商收入增长放缓，但公司大客户团购及流通渠道快速拓展。

良品铺子在中报表示，上半年公司加速关键城市布局渗透，聚焦新一线城市密集开店，进一步加速华南、西南及华中关键市场的布局深度和密度，新开门店 302 家，其中直营门店 93 家，加盟门店 209 家。截至今年6月30日，公司的线下门店数量为 3078 家。

随着近年主流电商平台流量边际增量日益放缓并呈现去中心化趋势，给以京东、天猫等电商平台为主要销售渠道的三只松鼠带来不少冲击。上半年，三只松鼠第三方电商平台营业收入 30.13 亿元，占总营收的 73.25%。其中，天猫系平台营收11.97亿元，京东系平台营收11.19亿元，分别同下下滑25.56%和21.64%。

虽然三只松鼠已经着手拓展线下渠道，但效果始终未如理想。数据显示，上半年三只松鼠投食店新开1家，闭店56家，截至期末累计85家，实现营收3.39亿元；联盟店新开37家，闭店182家，截至期末累计780家，实现营收2.98亿元；新分销实现营收4.32亿元。正如三只松鼠也在中报里说的那样，线下零售渠道具备便利、现场体验等诸多优势，仍将是休闲零食市场的主渠道。但与良品铺子、来伊份相比，目前三只松鼠在线下门店的布局显然还不是一个数量级。

据来伊份中报，截至今年6月底，公司全国门店总数为3583家，其中直营门店2170家，加盟门店1413家，同比增加119家，加盟占比接近40%；2022年上半年新开门店数209家，其中直营门店33家，加盟门店176家。

经过多年发展，线上线下全渠道发展已经成为休闲零食企业的共识，诸如洽洽食品、盐津铺子等从线下起家的企业也开始加大力度发展线上渠道。数据显示，两家公司的线上收入占比均在提升，其中洽洽食品上半年电商收入2.86亿元，同比提升23.15%，占营收比重为10.71%，占比持续提升。

盐津铺子渠道结构也进一步发生变化，过去倚重的直营商超渠道营收占比持续下滑，上半年实现营收2.27亿元，营收占比从上一年的28.9%降至18.79%。经销及电商渠道的营收占比在持续提升。其中，上半年经销渠道实现营收8.29亿元，占总营收的比重提升至68.55%；电商渠道上半年实现营收1.53亿元，同比增长331.08%，营收占比上升至12.66%，增长超一倍。

当下，休闲零食销售渠道不断升级创新，并呈现多元化发展趋势。预计未来一段时间内，线下渠道仍保持主流渠道地位，但零食专卖店、便利店等现代渠道不断挤占传统夫妻店市场份额，渠道升级趋势明显。与此同时，传统电商红利日渐消失，电商销售形式持续创新，疫情加速直播电商发展，线上渠道的渗透率将进一步提升。

把握结构性机会

事实上，除了渠道变革，近年国内休闲零食行业也加速向健康化、细分化、高端化方向发展。

据财报披露，上半年良品铺子研发投入2500余万元，同比增长32%。报告期内，公司围绕女性、儿童等细分人群的特殊需求，在药食同源、奶酪、高蛋白零食等方向自主研发并上市了56款产品，同时推动技术创新项目，开发并掌握了肉脯生产自动化、三减技术及无糖技术、低GI低碳水等食品营养健康加工技术。

上半年，良品铺子共完成57款储备产品的开发，部分储备产品准备上市。针对细分市场，公司旗下儿童零食品牌“小食仙”在上半年全渠道终端销售额为 2.19 亿元，同比增长21.33%。2022年合计上新29款产品。

三只松鼠上半年研发费用为2288.94万元，同比减少12.42%。在频繁被曝光产品质量问题后，三只松鼠在今年4月宣布战略转型，以每日坚果为试点建设第一座工厂，今年4月开工建设。目前，每日坚果工厂首批规划的两条产线已于今年7月进入试运营，8月正式投产。

为了进一步拓展业务，三只松鼠推出了聚焦婴童食品的子品牌“小鹿蓝蓝”，但数据数显，上半年“小鹿蓝蓝”收入2.61亿元，公司主要收入来源仍然是“三只松鼠”主品牌。

相比之下，来伊份上半年的研发费用最少，为691.58万元。同期，洽洽食品研发投入1951.02万元，盐津铺子研发投入2951.94万元，好想你研发投入1898.1万元。

去年盐津铺子全面启动战略转型升级，由渠道驱动增长变为产品、渠道双轮驱动增长。半年报显示，盐津铺子传统的休闲烘焙点心类虽然依旧是业绩贡献的“主力军”，但这类产品的毛利率在下滑，上半年为37.67%，同比下降5.81个百分点。而一些新品如休闲深海零食（鱼豆腐、鱼肠、蟹柳等），毛利率则超过了50%。

洽洽食品认为，从品类结构来看，休闲食品包括糖果巧克力、坚果炒货、膨化食品、卤制品等，种类繁多。而其中受消费习惯变化的驱动，以坚果为代表的“健康食品”将越来越受到追捧。数据显示，上半年洽洽坚果类产品收入约5.25亿元，同比增长13.77%，占总营收的19.59%。

目前尽管零食行业受疫情影响较大，成本增加，短期业绩承压，但从长期来看行业成长的前景依然存在。

根据欧睿国际数据，中国包装休闲零食市场整体规模从 2017年的3849亿元增长至2021年的4578亿元，年复合增速4.4%。行业整体增速稳定，预计随着零食产品的不断创新，零食市场格局不断变化，结构性机会将不断涌现。企业需要面对后疫情时代零售渠道变革的行业新局面，主动进行业务转型，从线上线下双渠道入手，加强渠道下沉，挖掘供应链潜力，产品、渠道、区域同步进行结构性优化。

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