周大生研报「上海早教机构」

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推荐一本书：《君主与大臣》 （美 白彬菊）

——传统观点认为，军机处设立于清雍正朝，标志着两千年专制主义皇权发展的顶峰。本书认为：军机处有一逐步建立的过程，始于雍正朝，直到乾隆初才有了真正意义上的军机处；军机处日益扩张，君主专制统治让位给了君主与大臣的合作，大臣有可能限制君主的独断。作为人臣，军机大臣该如何与皇帝相处呢？是远还是近？是亲还是疏？——

新能源行业：

恩捷股份（002812.SZ）：根据公司匈牙利湿法锂电池隔离膜项目的实际建设情况及经营发展需要，拟对匈牙利湿法锂电池隔离膜项目追加投资不超过1.57亿欧元，用于基建和增加3条涂布生产线及分切设备等相关配套设施，资金通过自有资金等方式解决。本次追加投资后，公司匈牙利湿法锂电池隔离膜项目总投资额预计约为3.4亿欧元。

点评：匈牙利项目拟规划建设4条全自动进口制膜生产线和30余条涂布生产线，基膜年产能约为4亿平方米。项目预计于2023年第一季度末前开始量产。恩捷股份在匈牙利进行布局，进一步加速公司在欧洲市场的开拓，有利于提升公司海外市场份额，增强公司全球竞争力。恩捷股份作为全球隔膜龙头，通过全球化布局扩产增能、深度绑定下游客户等一系列战略布局，有望支撑业绩长期快速增长。展望2022年，行业供需紧张将加剧，预计国内隔膜市场将出现全面涨价潮。

科泰电源（300153.SZ）：公司拟与广州智光储能科技有限公司及其股东智光电气（002169.SZ）、广州智光能效创业投资合伙企业（有限合伙）签订增资协议，向智光储能增资1亿元，其中1086.8217万元计入智光储能实收资本，其余8913.1783万元计入其资本公积。本次交易完成后，公司取得智光储能7.19%股权。同时，公司拟将持有的广州智光节能有限公司18.18%的股权转让给智光电气，交易对价为8659.1758万元。本次股权转让完成后，公司将不再持有智光节能股权。

点评：在“双碳目标战略”背景下，新能源并网增加，发电侧、电网侧储能产业发展迅速，用户侧储能业务机会多样，经济性逐步显现。剥离智光节能，而增资智光储能，对于科泰电源来说，属于战略调整，但知否能带来实实在在的业绩收入，尚不明朗。

大全能源（688303.SZ）：公司与包头市人民政府签订《包头市人民政府、新疆大全新能源股份有限公司战略合作框架协议书》（以下简称《战略合作框架协议》），约定公司拟投资332.5亿元人民币在包头市投资建设30万吨/年高纯工业硅项目 20万吨/年有机硅项目 20万吨/年高纯多晶硅项目 2.1万吨/年半导体多晶硅项目。其中，“20万吨/年高纯多晶硅项目和2.1万吨/年半导体多晶硅项目”在内蒙古包头市九原工业园区投资建设，“30万吨/年高纯工业硅项目和20万吨/年有机硅项目”在包头市固阳县辖区内的包头金山工业园区投资建设。

点评：大全能源此次的项目投资建设，一方面将扩充高纯多晶硅的生产能力，带动产品产量提高，进一步巩固和扩大公司高纯多晶硅业务的市场份额，另一方面有利于进一步优化公司主营业务结构，实现公司产品结构的多元化，提升公司综合竞争优势和盈利能力。但是，本次投资金额达到332.5元，大全能源如何筹资成为关键。

骆驼股份（601311.SH）：中金公司、申万宏源证券、嘉实基金、天风证券等机构对公司进行了调研。

点评：骆驼股份的业务主要分两部分，一是汽车低压电池业务，公司目前是亚洲最大的汽车低压电池制造企业，同时也是国内领先的再生铅企业，产品包括12V铅酸电池和12V/24V/48V低压锂电池，公司铅酸起动电池现有产能3500万KVAH/年（其中国内3300万KVAH/年，海外200万KVAH/年），这部分业务稳定增长，是公司当前收入和利润的主要来源；二是储能业务，这是公司未来几年的第二增长曲线，公司的目标是在成为储能领域国内第二梯队领头企业的基础上，力争进入第一梯队。机构对骆驼股份的调研中，主要聚焦在“新能源汽车低压电池的发展趋势及公司相关业务情况”。公司的回复是“目前绝大多数的新能源汽车低压电池用的还是铅酸电池。原因一是在高低温适应性方面，铅酸技术更为成熟；二是成本优势，12V锂电的成本约是铅酸电池的三至四倍，对于单车利润不高的中低端车型采用铅酸蓄电池的性价比更高；三是安全性，铅酸电池相对于锂电池性能稳定性更好，安全性更高。未来随着汽车智能化水平的逐步提升，12V锂电的优势会逐步体现。12V锂电的应用将从高端汽车开始，逐渐向中低端渗透，这是一个渐进的过程。”另一个聚焦点在于“公司锂电回收业务发展情况”，公司的回复是“锂电池回收是公司新能源电池产业链的闭环保障。公司去年就已经建成了锂电回收中试线，自主开发了拆解技术、破碎分选技术、萃取技术、合成和烧结工艺等，成功开发出NCM523、NCM622三元前驱体产品，同时联合开发了锂电梯次利用设备、环保处理设备，为后续批量化锂电回收奠定了基础。目前，公司正在建设锂电回收生产线，与再生铅对公司的铅酸电池的原材料保障类似，锂电回收业务也可以为公司后续电芯生产提供原材料的保证，可以提升公司的利润水平和利润稳定性。”

科士达（002518.SZ）：民生证券、冲击资产12月17日对公司进行联合调研。

点评：两家机构调研的关注点，一是“公司光伏、储能海外渠道能否重叠，如何开拓储能市场渠道？”公司的回复是“光伏市场和储能市场在海外的客户类别具有很大重叠性，所以海外渠道大部分一致，可以协同布局拓展。公司在海外市场一方面新组建团队，新开拓渠道；一方面计划在依赖数据中心渠道布局基础上，切入光伏、储能业务的渠道，将数据中心渠道与新能源光伏及储能渠道打通，相互培育，为新能源业务海外市场统筹布局。”二是“公司充电桩业务目前发展如何，未来布局方向？”公司的回复是“新能源车的兴起、市场需求的增长、行业进入门槛低导致了充电桩市场竞争比较激烈。但其整体市场体量又比数据中心、储能光伏市场体量小，所以在公司业务中占比小。充电桩业务也是十分重要的一个板块，充电桩是新能源业务中必不可少的一个环节，未来整个充电网络建设都离不开充电桩，所以充电桩市场前景还是不错的。其次充电桩与储能、光伏相结合，会带来更多的应用场景，包括：储充、光储充，未来充电桩业务的客户与储能、光伏业务客户存在较高的重叠性。公司也会抓住机会，努力发展公司充电桩业务。”

大消费行业：

周大生（002867.SZ）：12月16日-17日，115家机构投资者联合调研了该公司。

点评：机构投资者关注的重点在于“公司对于线上社交媒体的未来规划是什么”，公司的回复是“上板块有销售和品牌宣传的重要职能，后者可分为产品宣传、品牌故事和内涵的宣传。在各线上平台中，天猫、京东是偏销售的平台，品牌宣传相对较少，主要是以销售为主；在抖音、小红书等内容平台则更多进行消费者的心智建设，以营销为主。未来周大生会针对不同的平台特色，进行不同规划。”针对另一个机构关心的“黄金产品的渗透率未来会继续提升吗”问题，公司的回复是“黄金产品和钻石产品的渗透率均会有所提升，由于黄金产品的应用场景更广，因此其占比会更高。”

搜于特（002503.SZ）：董事会换届选举，公司第六届董事会由9名董事组成，其中非独立董事6名，独立董事3名。公司董事会同意提名马鸿、林朝强、廖岗岩、古上、伍骏、黎自明为公司第六届董事会非独立董事候选人；同意提名金征、陆继强、何君为公司第六届董事会独立董事候选人。任期自股东大会审议通过之日起三年。

点评：搜于特最大的风险是今年如何扭亏为盈，前三季度已经亏损了21.28亿。同时，公司8月27日-12月16日的新增逾期债务合计5.84亿元，累计逾期债务高达19.62亿元，占公司2020年经审计净资产37.74亿元的51.99%，在巨额逾期债务下，搜于特多个银行账户及资产遭遇冻结，包括公司及部分下属子公司目前已有76个银行账户被冻结，占前述公司账户总数的56%；近四个月来公司位于东莞市的一处房产被查封，所持全资子公司广东美易达供应链管理有限公司、参股公司北京中研瀚海网络科技股份有限公司股权也被相关债权人冻结。不仅如此，公司还陷入多起诉讼官司，截至11月初累计涉案金额已超18亿元。这家起步于“潮流前线”品牌服饰运营的上市公司， 形势非常严峻，目前还没看到有翻身的机会。

曼卡龙（300945.SZ）：公司选举孙松鹤担任第五届董事会董事长，同时聘任孙松鹤为公司总经理，聘任吴长峰、许恬为公司副总经理，聘任王娟娟为公司财务负责人，聘任许恬为公司董事会秘书，聘任陆颖为公司证券事务代表，聘任蒋可军为公司内部审计负责人。

点评：曼卡龙是一家集珠宝首饰创意、销售、品牌管理为一体的珠宝首饰零售连锁企业，将曼卡龙珠宝品牌定位于“每一天的珠宝”，打造都市时尚女性成为人群中的“每天·亮点”。公司主营业务收入主要来源于素金饰品及镶嵌饰品，主要产品为“三爱一钻”即“爱尚金”、“爱尚炫”、“爱尚彩”以及钻石饰品。公司主要竞争对手为周大福、周生生、老凤祥、周大生、潮宏基、明牌珠宝等。

医药行业：

江苏吴中（600200.SH）：公司全资子公司江苏吴中美学生物科技有限公司与达策国际医疗股份有限公司、达透医疗器械（深圳）有限公司在苏州市签署了《股权重组协议》。吴中美学通过增资 股权转让的方式，共计投入16600万元，取得达透医疗51%的股权。其中以增资方式投入9000万元，股权转让方式投入人民币7600万元（支付对象为达策国际）。

点评：达策国际目前享有韩国公司Regen Biotech,Inc产品AestheFill（中文名：爱塑美，一种聚双旋乳酸童颜针）在中国大陆地区的独家销售代理权；达策国际已经将上述代理权授予达透医疗，由达透医疗向国家药品监督管理局（NMPA）申请批准上市。AestheFill产品已由达透医疗在中国大陆地区开展了“评价聚-左右旋-乳酸与透明质酸钠凝胶用于改善鼻唇沟皱纹的有效性和安全性的随机、评价者盲法、阳性对照、多中心临床研究”，该项研究为达透医疗拟向中国国家药监局提交上市许可所开展的注册临床研究，目前受试者已全部出组，项目处在数据汇总和预统计分析阶段。根据协议安排，江苏吴中支付第二笔款项后，达透医疗将纳入公司合并报表范围。但是通过本次交易，江苏吴中仅获得产品AestheFill在中国境内的一定期限内销售代理权，不拥有该产品的所有权和生产权。上述代理协议内容需经韩国Regen Biotech,Inc同意及公司认可，上述代理协议能否达成存在不确定性，以及后续代理实现收益亦存在不确定性。目前上述代理协议尚未转让至标的公司。

博济医药（300404.SZ）：签署硝石甘胆颗粒《技术转让合同》、《技术开发（委托）合同》、《技术服务（委托）合同》，深圳博瑞将“硝石甘胆颗粒”项目全部技术成果及知识产权转让给康元医药，由康元医药委托深圳博瑞完成“硝石甘胆颗粒”临床批件中药学补充研究工作。“硝石甘胆颗粒”处方来源于中医临床应用多年的经验方，属于未在国内上市销售的中药、天然药物复方制剂，具有清热利湿，利胆止痛之功效，主要用于慢性胆囊炎的治疗。

点评：博济医药创建于2002年，2015年在深圳创业板上市，专业从事CRO服务业务，临床研究服务是公司主要的收入和利润来源。2020年，临床研究服务占公司主营业务收入的53.29%，2021年上半年该比例提升至57.41%。“硝石甘胆颗粒”项目是博济医药的研发技术创新能力的体现，公司各子公司为康元医药提供的技术服务，由此产生的关联交易是基于日常经营业务发展的需要而产生，但是价格能否做到公允，很难控制与判断。

东诚药业（002675.SZ）：公司收到全资子公司南京江原安迪科正电子研究发展有限公司的通知，通知其子公司青岛安迪科正电子技术有限公司收到山东省食品药品审评查验中心发送的《药品GMP符合性检查结果》的通知。

点评：此次，青岛安迪科正电子技术有限公司的放射性药品（小容量注射剂，氟【18F】脱氧葡糖注射液）生产线符合《药品生产质量管理规范（2010年版）》的要求。此次青岛安迪科通过GMP符合性检查，标志着安迪科的青岛核药房已达到投产要求，安迪科将新增一个核药房。核药房投产后，将有利于安迪科开拓山东市场、提升销售收入，进一步完善全国核药网络化建设布局。

嘉应制药（002198.SZ）：公司2021第六次临时股东大会12月20日（星期一）下午举行，会议审议通过了《关于改选公司第六届董事会的议案》、《关于补选张富明为公司第六届董事会独立董事的议案》、《关于提请罢免范杰来先生第六届监事会监事职务的临时议案》，但是《关于补选王海祥为公司第六届董事会非独立董事的议案》被否决。

点评：嘉应制药在法人治理结构方面存在重大缺陷，从董秘被殴打，到董事会内斗，再到如今改选董事会。经过本次股东大会之后，新南方医疗的实控人朱拉伊终于如愿掌控了嘉应制药，但是有一个疑问是：朱拉伊究竟有什么优质资产能注入到嘉应制药中？如果没有，朱拉伊岂不是与老虎汇的冯彪是一路货色？对于嘉应制药的投资者而言，该如何是好呢？

ST板块：

*ST众泰（000980.SZ）：众泰汽车实施资本公积转增的股票已如期于2021年12月14日到达众泰汽车股份有限公司破产企业财产处置专用账户。截止本公告披露日，根据《重整计划》，重整投资人和财务投资人相应的转增股票已完成过户。公司控股股东由铁牛集团有限公司变更为江苏深商控股集团有限公司，公司实际控制人应建仁、徐美儿变更为无实际控制人。

点评：本次实施资本公积转增股本后，江苏深商及其一致行动人合计持有*ST众泰12.28亿股股票，持股比例24.22%，为公司第一大股东且可实际支配的上市公司股份表决权足以对公司股东大会的决议产生重大影响，江苏深商将成为众泰汽车的控股股东。能否救活众泰汽车，目前尚不得知。

*ST拉夏（603157.SH）：2021年12月20日，公司全资子公司拉夏太仓收到当面送达的（2021）新01执902号《评估拍卖通知书》，若拉夏太仓收到该通知书三日内未履行法律文书确定的义务，新疆乌鲁木齐市中级人民法院将依法对已查封的房地产（位于太仓市广州东路116号的部分房地产【对应权证号：苏（2018）太仓市不动产权第0029259号、苏（2019）太仓市不动产权第0006322号】）进行评估、拍卖。

点评：公司于2021年1月18日收到乌鲁木齐中院的《传票》、《民事起诉状》及《举证通知书》，该院受理了高新集团诉拉夏贝尔、新疆通融、拉夏太仓、上海微乐及邢加兴的委托贷款合同纠纷案。4月22日，乌鲁木齐中院的《民事判决书》判决公司、全资子公司及邢加兴清偿借款本息及承担相关费用等合计约5.87亿元。若拉夏太仓未能足额支付执行款项，其抵押房地产存在被强制执行拍卖的可能，可能会对公司本期利润或期后利润产生一定影响，最终影响将以实际拍卖进展及年度审计结果为准。

*ST巴士（002188.SZ）：公司发布非公开发行A股股票预案，拟向公司控股股东——上海天纪投资有限公司非公开发行不超过6265.7677万股，每股发行价为2.67元，合计募资约1.67亿元。募集资金净额将全部用于物业管理市场拓展项目、信息化与智能化升级项目、人力资源建设项目及补充流动资金。

点评：*ST巴士的主营业务为微电声业务，但是该业务已趋于萎缩。为了保壳，实控人楼永良曾将其持有的中天美好生活服务集团有限公司100%股权无偿赠与公司。但是，公司扣非净利润及经营性现金流量净额状况依然不佳，此次非公开发行股票募资也是为了保壳。

*ST长动（000835.SZ）：公司拟以1元的价格将其所持有的北京新娱兄弟网络科技有限公司100%股权转让给福建省大洲文化旅游投资有限公司。本次转让完成后，长城动漫不再持有北京新娱股权。

点评：北京新娱近年来因受宏观环境变化、债务负担过大、人员全部离职等因素影响已陷于全面停滞并出现大额亏损，剥离这种亏损资产业务。对于*ST长动来说，可以减轻经营负担并优化产业结构和业务布局，满足公司发展战略需要，提升公司整体竞争力。但是，有一点值得注意，福建大洲文旅是受*ST长动董事长暨实际控制人陈铁铭间接控制的关联法人，等于是上市公司把北京新娱兄弟公司以1元钱价格卖给了实际控制人。