阿里巴巴 利润背后的难题是什么「阿里巴巴年营收」

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作者|程宇

职业投资人、 看懂app专家

以下为8月5日程宇老师在看懂小程序

一小时会议中分享的内容：

要点：对阿里的评估，需要关注的重点现在也基本上算清晰的，一个是它毛利润率情况，一个是它的投资业务压力到底有多大。

一、阿里巴巴毛利润率下降

昨晚，阿里发布了2023财年一季度的财报，截止到今年的6月30号第二季度的相关的经营情况。从财报的资产负债表去看，包括我也对比了它截止到去年九月份的资产负债表，从结构上来讲，没有发生太大的变化。也就是说阿里的业务结构、资产质量和它的运营风险情况没有发生实质性的变化，这是第一点。

但是如果从阿里的利润表来看的话，就会发现阿里其实面临的压力还是蛮大的。昨天阿里也开了业绩发布会，阿里也从各个运营的数据方面解释了自己的相关的运营情况。但是作为我们投资人，其实最关心的不在于会议上说了什么，而在于它的财务数字里反映出什么。用巴菲特的话来讲，就是会计是商业的语言。所以今天对于阿里的分析，我们也主要以它的财务数据为主。

阿里的利润表里反映出来的一个最直接的冲击是，它的净利润下降了224亿的金额，我没有计算出它下降的比率具体是多少，但是估计也已经超过50%了，按照这个数字来看，其实净利润额下降挺明显的。通过它利润表的前后数据，我们也发现了两个挺重要的问题。

首先，从前到后，阿里净利润下降这么多的主因在哪？计算下来之后，我发现主要有三点。第一，阿里的毛利润率下降。导致它的营业利润下降。第二，它的投资收益明显下降。所以在营业利润下降的基础上，又导致它的税前利润下降，同时它按照权益法计算的能够获得的投资收益，也再次下降。是由去年的盈利转为今年的浮亏，最终造成它净利润大幅下降。阿里的净利润同比下降224亿元，它的营业利润下降了59亿。投资收益下降87亿，按照权益法核算的从被投资方的收益科目下降了大约有95亿。所以，三项相加已经构成了阿里净利润下降的主要部分。

这三个科目的收益下降，反映出来什么样的问题？首先，阿里营业利润下降的主要原因就在于毛利润率下降。去年同期它的毛利润率是39.68%。今年的毛利润率是36.92%，可能只是下降了不到三个百分点，但是对于阿里的营业利润影响确是很明显的，而且这个数据其实对于所有的企业而言，它有两方面的含义。

一是毛利润率如果从市场角度去衡量的话，它一般衡量的是市场。企业所面对的市场是处于上升期还是下降期，如果是在上升期的话，往往企业的毛利润率会升高，或者维持在一个较高一个稳定的水平。但是如果企业面临的市场是处于收缩的环境，企业内部的竞争会加剧，行业内部的竞争会加剧。这就会导致企业的毛利润率往往产生较大的下行压力，所以这是包含了一个市场化的指标。

第二，指标也反映了企业在市场当中与同行之间的竞争力优势，体现在与同行之间竞争的实力上的差距。你实力越强，捍卫你的毛利率的优势就越大，那同时还有一个情况就是如果行业竞争力在不断加剧，别的竞争对手在不断侵蚀你的竞争力，企业的毛利率也会下降。

所以，我们看阿里的总毛利润率，这就说明，第一，阿里所面对的中国电商行业，市场实际上是处于一个下行压力的。因为它的毛利润率在下降，阿里是中国电商的龙头，说明整个市场是处于一个收缩的状态，我们去年底中央经济工作会议定调的消费萎缩，包括我们二季度李克强总理开十万人大会的时候反复强调的问题，反映的情况是一致的。因为电商，尤其阿里所存在的是消费行业、消费领域，所以这反映出我国消费领域受到了一个较大的压力。

第三，阿里毛利润率下降，说明在整体收缩的消费行业当中。各个企业之间的竞争在加剧。同时有一些企业，它们在某些领域里的竞争力可能比原来更强了，强于阿里在这些具体领域里边的竞争力，所以导致阿里的毛利润率也开始下降，从这点来讲，我猜测拼多多财报可能比阿里要好看一点，包括抖音，还有微商等等直播领域也会分割阿里的市场。另外，萎缩的消费市场当中，消费降级趋势肯定是无法避免的。一些低价领域不太是阿里所擅长的，所以在那些领域里，阿里会受到这些企业的侵蚀，包括一些新兴的小众的、尾部的电商领域的APP等，也都是在迎合消费降级的趋势。消费降级的这些领域，不是阿里所擅长的。阿里应该被这些企业侵蚀了相当大的一部分。所以，毛利润率的下降，说明阿里面临的是一个不断萎缩的市场，同时因为消费降级，阿里的竞争力也不断的被侵蚀。

二、阿里投资收益减少

后面两个主因，投资收益的下降和按权益法核算的被投资方业绩份额。这两个明显属于投资类科目，但是阿里因为一季报当中并没有详细阐述这两个科目里面具体包含了哪些，所以我们也不好去确认哪些属于公允价值变动的收益，哪些属于正常的投资收益，但是总体来讲，它都属于投资性的收益。至少它包含了这两类收益，从这两个科目的收益下降可以看到，阿里很重要的投资业务的收益也在下降。

投资业务可以说是中国这些互联网大厂们的统一的重点业务。这也难怪，因为这些大厂一般手里积累了大把的现金，如果不把投资出去的话，趴在账上也是浪费。而且投资也是能够和自己的主营业务之间形成一个良好的资产生态关系，所以投资业务对于互联网大厂，是一种必要的业务。但是这种业务有一个特点，就是很容易受到资本周期的影响。

今年以来美联储还有其它全球主要央行都处在大幅收缩资本的趋势当中，尤其以美联储为主，它目前为止，还是一个鹰派加息的状态，所以这就导致于全球的资本市场的资本来源大幅收缩。过去十余年，从上一次金融危机之后，基本上全球的科技行业投资是一个很火爆的热点，也是资本大幅流入的一个地方，所以全球行业都很兴盛火爆，只要沾上科技的边，基本上都能火一把，比如说当年的共享单车业务，还有社区团购等等。这些一眼望过去就知道它没法赚钱的一个行业，结果就是受到了资本的热捧，原因何在？因为它沾上了互联网的概念。所以，这就代表了过去科技行业所处的资本市场里的一种泡沫化的状态，但是阿里不可能等泡沫去了之后再投资，所以它之前积累的这些投资资产，也难免会受到资本周期下行的广泛影响。

主要在两类上产生影响，一类就是公允价值的下跌。因为资本在收缩，所以整个资本的成本在上升，能用来投资的资本成本上升，对资产的收益率就要求的更高，这样对资产的定价，自然有一个下行的压力，所以它的公允价值自然会下降。对于阿里来讲，这是投资业务上收益减少的一大原因，另外，就是本身它投资的公司自身的盈利情况也会受到整个资本周期的影响。

因为整个资本周期的收缩，它会导致社会上人群和企业的现金收益的减少，也自然会造成需求的下降。市场需求下降，企业的营收会减少，难免也会造成企业利润的下降。利润下降，作为股东来讲，所分享的收益自然也就减少。所以，按照权益法来讲，阿里的投资业务能分享到的收益也会减少。

所以就阿里的投资业务而言，它会面临全球资本周期收缩所造成的公允价值下降，还有所投企业因为市场需求萎缩造成的经营收益减少的双重压力。我们看阿里本季度的利润下降的情况，从三个科目看下来，其实它的投资业务给它造成的利润损失是最大的。投资收益下降的的损失是87亿。按权益法核算的被投资方业绩份额同比下降95亿，可以说，这两个科目加在一起，就已经构成了它净利润下降的一个主因。

这件事情我们不得不想起了腾讯，因为实际上腾讯的一季报，是把自己投资方面的亏损，做在了它的其它综合收益里面。在净利润那边没有反映出来，但是在其它综合收益里反映出来。再往上一加的话，就会发现它从一季度的盈利，最后变成亏损。所以这些互联网大厂在过去发展过程当中所积累出来的投资的资产，可能在资本收缩周期当中承受较大压力，对自己的净利润和最终收益产生很大的，甚至实质性的影响。

阿里净利润下降的两大因素，一个是它毛利润率下降，另外一个就是投资收益的减少。通过这两个因素的分析，我们再结合现在市场情况，看看阿里面临的主要问题在哪。首先就它主营业务而言，也就是它毛利润率下降的这部分，它面临的市场环境是萎缩的，虽然中国的消费市场是萎缩了，但是其它地方的消费市场是上升的。阿里利润下降的基础是毛利润率下降，它首先要解决的问题是如何提升自己的毛利润率，给自己的利润表打好一个坚实的基础。从这点上来讲，要想提升自己的毛利润率，首先必须要坚持在自己的核心竞争力业务范围内去找新的市场和领域，虽然中国的市场在萎缩，但其它市场的消费消费是在扩张的，比如说美国、欧洲、东南亚市场。

因此阿里的国际业务要成为它要发展的一个重点。第一，这一领域是阿里所最擅长的，是它的优势所在。第二，这一领域也是未来市场机会最大的地方，所以这既是它的优势，也是机会，这个市场不能错过，是它的战略性重点。我们后面不妨关注一下阿里的国际业务的发展情况。

三、阿里云业务的发展方向

我再谈一下对阿里云市场的观点。我觉得，包括阿里自己也觉得云市场是它的一个重点，从市场本身来讲的话，将来云的整个大的领域也应该是它发展的重点市场。但是阿里的战略，从我的角度看是有点问题的。因为云市场其实是有一个情况，它是未来我们社会信息化和智能化的一个基础，可以说是新兴的基础设施。作为一个新兴的基础设施来讲的话，重要性自不待言，但是对于一个企业来讲的话，最重要的是，能否给我带来更高的毛利润率，你能否给我带来更多的利润，这是最实在的。不管哪个企业提供云服务，一定是做服务业。既然是提供服务的话，那一定是给这些客户企业能创造更多的价值，才可以获取更高的利润率。这是一个经济规律，但是对于云计算来讲，什么样的领域才能给客户产生更高的价值？

我觉得截至目前这个发展阶段，可能云计算基础设施能给客户创造更高价值的地方，不在消费领域，也不在服务领域。服务领域应该有相当一部分也可以创造，比如说物流业、相关生产性服务业。真正最核心的数据价值、服务价值，我觉得应该是在工业领域，云计算应该是一个工业互联网、工业智能化的重要基础设施。

这里面体现的有最重要的是有两个因素，一个是本身你的云计算的基础设施服务的能力。也就是你云平台本身，你对数据的安全性、系统的稳定性，还有兼容性等这些基本要求。另外一个最重要的竞争力，就是你对于特定行业的服务生态，如果是一个服务于工业的信息基础设施，必须要在特定的工业行业领域里能够提升企业工业技术竞争力的服务能力。

在云平台上，客户能找到大量能够随时可用，很先进的工业相关的数据和信息工具的解决方案才行。这就是一个服务于工业软件的生态体系的问题，而不是云平台的兼容性、安全性、稳定性的问题。这样一来，就要求云服务器的软件体系，生态体系必须要能够针对工业，针对行业的具体特征，形成比较强大的解决方案的能力，这样才可以。

这样企业才能在使用云平台的时候，获得更大的收益。如果我在别处获得不了这么高的能力，在你这儿可以获得更高提升生产效率和各方面各环节效率的能力，那我就能创造更多的利润了，那我当然要用你的平台服务了。然后云平台也才可能在企业那边获取更高的利润率。所以就如果从利润率角度、毛利润率角度来衡量云服务业务来讲，我觉得最重要的市场应该是在工业市场。

平台与生态之间关系，我想阿里在昨天的财报当中也阐述了，就是云钉一体化。钉钉是给企业去服务的，其实也是一个生态工具，它跟云平台的基础设施工具，其实相互配合的，有了高效的生态工具之后，云业务才能更好地服务企业，其实它反映的就是云生态对于企业的价值关系。

但是钉钉并不是一个有针对性的具体某个行业的的生态体系，它具有通用性。所以我觉得，阿里如果想提升自己的业务的毛利润率，它可以把自己的云服务跟具体的工业领域相结合，当然这条路并不好走，因为这里存在生态的问题。基础设施好办，生态不好办。因为工业上的软件生态，必须要拥有庞大的工业软件才可以。而且针对具体行业，并不是说你软件信息技术先进了就可以，最重要的是这行业知识足够丰富，行业上的工艺经验和技术。它取决于你在具体行业、具体领域里边沉淀的这些知识、技术，甚至科学。这些内容你沉淀的越多越丰富，软件才有条件更好的去解决行业企业当中的问题，你的软件工具的效能才最高。但行业知识却是一个积累的过程，而且也依赖于行业专家对于知识的重视和积累程度，需要行业专家去心无旁骛的去积累这方面的知识。

所以对阿里来讲，中国在这方面来讲优势不是很明显，阿里可以考虑去开拓这方面，虽然优势不足，可是也必须要真正扎扎实实一步步去做的事，所以如果从长远角度去看的话，我觉得虽然眼下不能直接能拉升毛利率，但确实是一个未来具有重要战略意义价值的市场，所以我觉得，阿里云如果要想有更长远的竞争力的话，它必须要关注工业市场，从具体行业切入。在这点上来讲，其实华为云倒是比阿里云看得更清楚，任正非在谈华为云的时候，它说华为云不要求一下子占多少市场份额，但是要求必须在某一个具体的行业给扎进去。

从这点上，阿里云应该关注一下华为的战略。可以说，华为是对的，必须稳扎稳打。阿里必须要在这方面尽早着手，作出安排。这是阿里的关于它毛利润率的方面，我觉得觉得阿里首先它来讲的首要问题就是要捍卫自己的毛利润率，在这点上来讲，它必须要培养更高毛利润率的业务，国际业务来讲是不能放过的，是重点业务。第二，它的云业务必须要专注于工业领域，这是从现在放眼长远要做的重要而不紧急的事情，需要在工业领域里投入足够的重视。

四、小结

对于投资业务来讲，至少在这几年之内，我觉得阿里将来会继续面临着资本周期的收缩的压力，这很难去逃避。在这点上来讲，阿里之前做的也都是战略性投资，它不太可能把这些业务彻底退出来。在未来一段时间，可能投资业务还是会给阿里利润带来下行的压力。所以我们不妨继续要关注一下阿里的情况。因此，对阿里的短期估值也好，各方面评估也好，这方面应该是一个重点。

对于这些互联网大厂来讲，它们的估值投资业务，眼下是需要关注的重点之一。从阿里的一季报情况来看，对阿里的评估，需要关注的重点现在也基本上算清晰的，一个是它毛利润率情况，一个是它的投资业务压力到底有多大。阿里的一季报情况，如果我们从财务角度去看，得出来结论是这样的一种情况，这可能和阿里自己在电话会上所说的这些情况角度不同，因为它们主要从运营的角度去说，而我们从企业的分析来讲的话，还是要关注于财务数据，因为这些方面才能透出真实的情况。