供应链金融行业及主要商业模式深度研究报告「行业深度研究报告」

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主要结论

 供应链金融的本质在于企业授信方式的创新，传统模式是将高信用评级 企业的信用分享给上下游的中小企业，新型模式是在产业升级和技术驱 动下的基于数据的授信模式。云计算、大数据、物联网和区块链技术的 发展将进一步提升供应链金融的风控能力，降低业务的综合成本。

 供应链金融 vs.消费金融。在政策、技术、资金、产业互联网化等多重 因素的催化下，供应链金融正迎来一轮加速发展机会。相比互联网消费 金融的爆发式增长，供应链金融的业务推进会更稳健，风控体系更加复 杂，数据更依赖于自身积累，这也有助于建立一定的竞争壁垒，保证业 务的可持续性。另一方面，供应链金融是供应链服务的一个组成部分， 是交易闭环上的润滑剂，供应链金融服务的提供者同时能提供综合性的 服务，收入模式是多元化的。

 在所有供应链金融创新模式中最看好 B2B 电商模式。B2B 电商平台有 明显的获客、运营和风控优势。B2B 平台本身正在经历从信息平台到交 易平台的转变，活跃客户数和交易量持续攀升，为供应链金融提供了发 展基础。另外，垂直电商的发展速度比综合电商更快，行业垂直平台能 更快地打通线下流程，专业化地布局线下配套服务，越早积累交易数据 可以越早布局供应链金融。

 不同行业的供应链金融发展进程有先后。在创新模式中，钢铁、化学品、 汽车等行业空间大、产品标准化的领域首先发力，第二梯队的行业包括 批发零售、轻工、医药、农业等，其中批发零售的范围比较宽泛，需要 在细分领域中再挑选，农业的产业链较长，风险因素较多，虽然政策鼓 励，但需要时间验证。不同行业可选择在上游或者下游切入，上游容易 形成交易闭环，下游可与消费金融结合。

 供应链金融创新模式的有效性。 （1）综合成本的下降。首先是运营成本， 线上化、自动化的趋势明确；其次是获客成本，平台达到一定规模之后 具有批量获客的效果；风控上通过互联网技术降低人工成本。 （2）风控 优势明显，包括交易数据的真实性、第三方质押物的评估和监控、贷后 对企业的实时在线监控以及平台对质押物的处置能力等。从实践来看， 目前创新模式仍处于发展初期，坏账率水平极低；随着供应链金融市场 的扩容，风控有效性将得到进一步验证。

供应链金融：优质资产的创造

供应链金融业务不断升级

 传统供应链金融的本质是利用核心企业的信用支持为上下游的中小企 业提供信贷服务。供应链是产品从原材料到商品的整个流转链条，连接 供应商、生产商、批发商、零售商和最终消费者的所有交易过程。供应 链金融是围绕供应链上的核心企业，为上下游企业提供融资服务，其核 心是掌握商流、信息流、物流、资金流，依托核心企业的信用支持的融 资模式。

 供应链金融的风控模式创新。主要的风控手段包括核心企业的信用背书、 担保以及存货质押等。通过四流合一确保交易的真实性，把单个企业的 不可控风险转变为供应链企业整体的可控风险。

 供应链金融参与方的增加带来市场扩容。相比传统供应链金融“商业银 行 核心企业”的模式，整个供应链金融的市场得到的扩充。（1）数据 是开展供应链金融的核心，数据方从原来的核心企业拓展到物流公司、 电商平台和 ERP 厂商等，这是产业互联网化、信息化提升的必然结果。 （2）融资渠道多元化，除了商业银行，融资租赁公司、商业保理公司、 小贷公司、担保公司和 P2P 平台拓展了供应链金融的融资渠道，不同的 资金来源匹配不同的业务模式。 （3）从供应链（围绕一个核心企业）到 产业生态圈（拓展到所有相关行业） 。市场扩容和信息化水平提升使企业 之间的关系更加紧密，使行业内和相关行业之间形成有机的生态圈，创 造新的商机。

 供应链金融业务层面的变化。 （1）渗透到更加长尾的市场，信贷产品碎 片化、定制化，满足小额、高频、紧急资金需求。行业也从大宗商品、 基建拓展到农牧、零售、电商等。 （2）流程线上化。在线提交申请资料， 远程视频尽职调查。（3）大数据征信。线上采集的数据维度增加，小微 企业征信可借鉴消费金融业务的个人征信，通过对交易数据和非交易数 据建立评分模型，进行自动化审核。（4）数据共享程度和信息透明度提 升，多方监控，动态风险管理。

供应链金融实现多方共赢

 从整体来看，供应链金融优化了供应链上的资金流通，降低交易成本、 操作成本和融资成本，提高产业链的运转效率和竞争能力。

 商业银行开展供应链金融业务的好处： （1）通过监控现金流和物流来控 制贷款风险，还款来源确定。贷后管理方面，银行可通过处理货物来归 还贷款或减少损失。（2）有助于优化信贷结构，提高资金利用效率。供 应链金融贷款期限短，流动性好，风险可控。（3）有助于沉淀存款和吸 收存款。（4）有助于提高银行的中间业务收入，带动国际结算、衍生品、 理财等业务发展。（5）有助于市场拓展，批量发展信贷客户。

 对核心企业的好处： （1）更好地维护上下游企业的关系，保持上游供货 渠道和下游分销渠道的稳定性。（2）降低企业的资产负债率。

 对上下游中小企业的好处：（1）解决银行贷款难问题，简化贷款流程。 （2）提高资产流转率，抓住发展机遇。

供应链金融的资产分类

 供应链金融的资产特点： （1）贷款周期不长，贷款周期与交易周转速度 有关，平均周期在 2-3 个月左右，短至 7 天。资金需求多为临时紧急， 如电商在双十一之前的备货资金需求。（2）能承担的资金成本有限。供 应链金融服务实体经济，本身业务利润率不高，能负担的资金成本也相 应较低。

 供应链金融的产品模式大致分为四类：应收账款融资、预付账款融资、 存货融资以及信用贷款。 （1）应收账款融资：供应链上游的中小企业以 应收账款进行融资，下游核心企业是还款来源。（2）预付账款融资：供 应链下游的中小企业以未来的货物权进行融资用于支付上游核心企业的 货款，实现杠杆采购。（3）存货融资：企业以存货作为质押，经过专业 的第三方物流企业的评估和证明后进行融资。金融机构也可根据物流公 司的规模和运营能力，将一定的授信额度授予物流公司。（4）信用贷款： 无须抵押物，纯信用贷。

供应链金融的盈利模式

 供应链金融的利差空间有限。（1）贷款利率在年化 10-18%之间。供应 链金融的终端客户可接受的利率水平较低。企业融资目的主要用于生产 经营，中小企业竞争压力大，利润空间小，能承担的资金成本有限。 （2） 资金成本一般在 5-8%之间，银行资金最低的成本为 5%，P2P 平台的资 金成本或超过 8%。

 多元化的收入模式。作为供应链金融的主体，一方面需要规模效应来压 缩综合成本率；另一方面，无论是商业银行、电商平台、第三方服务平 台等都需要通过增值服务拓宽收入来源。如果在产业链下游提供服务还 可以结合利差较高的消费金融业务。

 供应链金融业务的成本构成及压缩空间。供应链金融业务的成本包括营 销成本、运营成本、风险成本和资金成本四个部分组成。资金成本受市 场利率水平影响，调整空间不大，其他三个部分都可通过技术手段进行 成本压缩。首先在运营环节采用全程电子化批量交易，实现动态额度自 动查询、风控自动检查、自动计息计费、自动放款、自动清分核销、自 动记账等。其次在风控环节，大数据分析企业的主体信息、贸易信息、 融资信息等，通过信用画像和决策算法，降低信息不对称造成的风险溢 价。最后是营销环节，通过核心企业来批量获取中小企业贷款客户，通 过企业间的贸易关系建立社交金融网络，进行相互营销。综合来看，小 微企业贷款业务的综合成本率可从 18%降低到 13-14%，三个环节的成 本降低 1/3 左右。

供应链金融的风控体系

 供应链金融的风险因素包括外生因素、内生因素和主体因素。根据这些 因素的综合评定进行决策，确定贷款的额度、周期和费率。（1）外生风险也可称为系统性风险，主要包括外部经济、金融环境或产业条件的变 化。（2）内生风险主要是供应链内在结构、流程或要素出现问题而导致 的潜在金融风险。（3）主体风险是指核心企业或融资需求方本身的潜在 风险，因某一方采取机会主义行为导致另一方蒙受损失。

 供应链金融的风险管理要点： （1）行业理解。对垂直行业的影响因素有 比较全面的认识，包括产业政策、行业格局、风险因素等。（2）数据为 王。将大数据征信应用到小微企业贷款领域，注重历史交易数据、外部 数据积累和挖掘，动态数据的监控。（3）线上、线下相结合。核心企业 的尽职调查和交易真实性审核，包括质押物的监控。 （4）增信手段的应 用。综合运用担保、无限连带责任、风险保证金、承诺回购、购买保险 等手段进行风险控制。

 供应链金融风控有效性探讨。 （1）现阶段互联网供应链金融处于发展初 期，一方面，核心企业的资质审核及授信仍是大部分供应链金融业务的 主要模式，创新主要集中在业务流程的线上化。二是基于数据的业务模式刚起步，各平台推进较谨慎，先对交易历史较长、资质较好的企业开 放；在行业选择上会综合考虑行业情况和自身能力，不会盲目扩展。因 此，目前供应链金融业务的坏账率水平整体较低，基本都控制在 1%以 下。（2）展望未来，随着供应链金融向长尾市场扩张，业务会呈现客户 分散、金额小、周期短的趋势，整体风险水平下降。另外，大数据风控 的应用会更加成熟，物联网、区块链等新技术的应用能从贷前、贷中、 贷后全面提升风控能力，降低欺诈风险和道德风险。

供应链金融发展趋势

 更多的资金会流向供应链金融行业，成为继消费金融之后又一个业务增 长点。互联网金融平台的供应链金融业务量会大幅增长，但平台数量不 会出现类似消费金融现金贷的井喷现象，平台数量增加有限，交易量增 速会更加稳健。资金来源多元化。应收账款 ABS 的交易结构设计不断完 善，交易场所从场内延伸到场外。

 B2B 电商和 ERP 厂商进入数据变现阶段。通过历史交易数据和业务数 据进行获客及风控，从货物质押到数据质押。综合性电商平台如阿里巴 巴已呈现出快速增长态势，但由于 B2B 业务行业多、差异大、市场分散， 各行业垂直平台亦有机会提供综合化的服务，实现纵深发展。平台类公 司需要掌握更强的定价权以实现供应链金融的长远发展。

 从资源驱动到技术驱动。利用物联网、大数据、区块链、人工智能等技 术驱动供应链金融的长尾市场，提高信贷产品设计的灵活度。技术驱动 数据共享。供应链金融服务平台，多节点数据的采集和共享，业务流程 线上化、标准化，透明化，效率将进一步提升。资金方和资产方的信息 不对称将持续改善，整合外部数据源和非交易数据。

 保险参与度提升。从贸易信用险切入，为企业提供各种财产保险。企业 亦可通过质押保单向银行或者保险公司申请应收账款融资。

供应链金融的催化剂

政策支持小微企业融资及三农金融服务

 支持供应链金融发展及小微企业融资。 （1）切实支持实体经济发展。供 应链金融与企业真实业务场景紧密结合，资金流向和还款来源明确，有 助于企业及时把握市场机会，做大做强。需求导向的业务模式也有助于 资源的合理配置，使供需达到动态平衡。 （2）中小企业的危与机。供给 侧改革导致产能过剩行业的中小企业面临生存危机，强化供应链管理， 提高技术水平和互联网化是在洗牌中生存的关键。另一方面，政策鼓励 行业的中小企业需要抓住发展机遇，通过灵活的融资手段做大业务规模， 抢占市场份额。

 农业成为供应链金融布局的重要方向之一。近三年中央的一号文件都是 关于农业发展的政策支持，金融服务也要向农业倾斜。农牧业市场分散， 中小企业和个体农户众多，是适合于供应链金融发展的重要行业领域。

资金来源多元化

 商业银行主动调整资产负债表，资产端配置从房地产、PPP 项目转向支 持实体经济。定向降准支持普惠金融发展。

 消费金融受现金贷监管影响增速回落，供应链金融也符合小额高频特征， 风险分散；资金用途明确，风险可控。

 多元化的资金端。应收账款证券化规模增长，股权和债券混合基金将投 资于供应链金融资产。

 金融服务主体增加，金融市场成熟度提升。商业保理、融资租赁、小贷 公司、P2P 平台等成为供应链金融的参与方。

产业互联网化

 企业信息化程度提升。经营数据电子化、线上化，为供应链金融提供数 据基础。2016 年我国中小企业计算机和互联网使用情况占比持续攀升， 分别达到 99%和 95.6%。信息技术发展加速产业与互联网的融合，在产 业的中上游优化资源配置和流程，促进产业链升级。

 B2B 平台呈现快速发展态势。交易线上化趋势明确。企业在线采购和销 售的比例稳步上升，目前比例仍然较低，提升空间广阔。随着电商平台 的逐步完善，打通线上销售支付和线下物流交付，基于电商平台的供应 链金融交易规模增长有望提速。

金融科技助力解决供应链金融业务难点

 供应链金融的业务难点： （1）涉及的业务主体多。除了资金方、核心企 业、上下游中小企业之外，还包括物流、仓储、质检等第三方服务商， 信息交互要求高。（2）操作环节多。包括贸易背景调查、单据核实、货 物定价、库存管理、支付结算、贷后管理等，人工操作成本高、风险大。

 金融科技解决方案： （1）通过 ERP、SAAS 等系统直连和数据接口开放， 确保数据的真实性。 （2）中小企业的大数据征信。基于交易数据和外部 数据的综合授信模式，实时监控，及时预警。 （3）区块链技术解决信任 问题，降低交易成本和操作成本。 （4）物联网技术实现线上数据和线下 货物的映射，降低货物的监管成本。

供应链金融主要商业模式分析

传统模式：银行 核心企业

 核心企业是关键。 （1）商业银行通过核心企业，将服务对象拓展到核心 企业上下游的中小企业，拓展了客户数量，打开了业务空间，优化信贷 结构和盈利模式，并解决了一部分中小企业信贷难的问题。（2）核心企 业要有完善的供应链管理体系。对上下游企业建立准入和退出机制，完 善奖惩制度，强化与上下游企业的合作关系和信任感。

 对商业银行的业务能力要求： （1）风控能力。从对核心企业的信用评估 到对供应链交易风险和动产质押的把握。（2）综合金融服务能力。从单 一的信贷业务拓展到围绕企业的综合性金融服务，如现金管理等。

 股份制银行积极探索供应链金融。 （1）行业标准的建立。国内的供应链 金融起源于原深圳发展银行，深发展在 2016 年正式推出了供应链金融 服务，建立了供应链金融的服务体系，奠定了产品系列划分、准入评级 办法、授信后操作规范、物流监管办法及协议文本、“1 十 N”营销模式等业务规范。 （2）股份制银行开展供应链金融业务有其必然性，相对于 国有大行，缺少大客户资源；相对于城商行、农商行有跨区域经营的优 势，供应链金融成为差异化竞争的重要抓手。目前开展供应链金融业务 的银行包括平安银行（原深发展银行）、中信银行、民生银行、光大银行、 浦发银行、广发银行、华夏银行、招商银行等。（3）股份行一般将供应 链金融放在交易银行部门下。2015 年，招行合并现金管理部和贸易金融 部，在国内率先成立交易银行部。此后，浦发、中信、民生、平安、广 发等股份行也相继跟进。

 商业银行 物流公司模式。商业银行对物流公司的业务规模和经营能力 进行评估，对资质较好的物流公司直接进行授信，由物流公司直接负责 贷款运营和风险管理。物流公司在货物的验收、评估和监管方面具有明 显优势，降低商业银行的贷款风险。

综合电商平台

 真实的交易数据是核心。 （1）电商平台开展供应链金融有其天然的数据 优势。企业的真实交易活动在电商平台上完成，平台累积了大量、连续的历史交易数据，包括交易对手的履约情况。（2）贷款发放和还款形成 资金闭环。贷款资金流向与交易行为一致，还款来源明确。支付结算都 通过互联网第三方支付完成。（3）可对接多种资金方。电商模式的资金 可以来自于商业银行、P2P 平台或者自有资金。

 京东的供应链金融。京东的优势在于电子商务平台和物流网络体系，供 应链金融业务包括订单融资、入库单融资、应收账款融资、委托贷款以 及京保贝。其中“京保贝”是一种新型的业务模式，资金来自于京东自 有资金，随借随贷，无须抵押担保，贷款额度基于长期贸易往来及物流 活动产生的大数据。前提是长期合作，交易质量稳定。该产品门槛低、 效率高，京东的供应商凭采购、销售等数据，3 分钟内即可完成从申请 到放款的全过程，能有效地提高企业资金周转能力。

 阿里巴巴的供应链金融。阿里巴巴具有最全面的电子商务布局，包括阿 里巴巴网站、1688 网站、淘宝、天猫、全球速卖通、阿里云计算、阿里 妈妈和支付宝。从 2007 年开始，阿里巴巴就开始尝试供应链金融业务， 大致可分为三个发展阶段：首先是采用与银行合作的联保贷款，解决规 模较大的商户融资，由银行提供资金；第二阶段阿里巴巴分别在浙江杭 州和重庆注册了两家资本金分别为 6 亿元和 10 亿元的小贷公司，向其 平台上的商家发放贷款；目前阿里巴巴已经向金融机构开放平台合作。 产品模式有“阿里小贷”、“淘宝小贷”和“合营贷款”，分别针对不同的 客户类型，采取不同的贷款方式。

从上海钢联看垂直 B2B 电商供应链金融的演进模式

 行业层面：钢铁行业是 B2B 电商和供应链金融渗透率相对领先行业，其 原因在于：（1）钢铁行业经历了供不应求、供给侧改革、供需基本平衡 等各种周期阶段，行业成熟度较高。（2）钢材产品标准化、品类数量适 中、下游需求分散，具备发展供应链金融的有利条件。

 公司发展路径：（1）建立行业数据库和资讯网站，成为信息平台。（2） 打通线上交易支付和线下物流仓储服务，成为交易平台。（3）基于真实 的交易数据，从行业龙头、核心企业切入供应链金融服务。

 供应链金融业务的前提条件：（1）客户的资金需求体现在交易活动中， 只有先打通交易闭环才能直接切入金融服务。（2）交易量达到一定量级， 有足够的数据积累进行信用风险的判断。（3）平台上有足够多的活跃采 购商和供应商，具备质押物的处置能力。

P2P 网贷平台

 供应链金融的网贷规模保持增长。平台数量减少，交易量上升。

 供应链金融是 P2P 平台转型的重点方向。网贷监管要求中的借款上限促 使平台转向小额高频的融资需求。由于核心企业上下游企业的融资期限 较短且不确定，金额大小不一，特别适合 P2P 平台提供灵活中小金额贷 款的特点。虽然 P2P 的资金成本高于金融机构，但贷款申请流程便捷， 资金到账快，灵活的产品设计能提升资金效率，提高流动性，降低中小 企业的综合融资成本。

 业务模式及发展趋势。网贷平台开展供应链金融的模式包括和核心企业 合作、核心企业自建平台、大宗商品服务商自建平台以及与保理、小贷 公司合作等。在监管要求下，资金端和资产端有相互独立的趋势；平台 向垂直一体化、专业化、精细化、个性化发展。

 P2P 平台开展供应链金融的难度高于消费金融。 （1）权属的确认。纯信 用贷在业务操作方面更加简单，质押权一般通过法人代表个人、小贷公 司或保理公司等进行确认。（2）行业壁垒。供应链金融与实业紧密相关， 切入一个行业的供应链金融业务需要大量的前期市场调研和准备，了解 行业规则才能防范风险，在行业选择上需要更加谨慎。

 风控手段。 （1）对核心企业进行全方位的尽职调查。（2）对上下游客户 进行真实性及融资需求核实、并进行涉诉检查。（3）进一步要求核心企业款缴纳保证金，并承诺承担连带担保责任。 （4）建立完善的风控体系， 对市场中存在的系统性风险、非系统性风险的持续关注和应对，不断优 化自身产品以适应市场发展的需求。

 P2P 平台 电商模式案例：俊拓金融为多家电商平台上的商户提供供应 链金融产品，包括电商贷、垫资代采、应收账款与仓储金融。风控要点： （1）客户授权店铺账号，从第三方平台获取经营数据，欺诈风险较低。 （2）大数据风控系统，多维度数据交叉验证，实时监控店铺运营情况。

 业务流程：提交资料、风控审核、授信额度、用款申请、放款等步骤。 （1）贷前。电商客户注册，提交营业执照、经营场地证明、法人身份证 明、个人征信报告、银行流水等；授权店铺账号，将店铺运营情况等相 关数据单次单向导入风控系统；系统自动进行审核，必要时结合人工核 实。（2）贷中。监测客户还款情况和用款情况，建立客户信用数据，对 客户进行分类管理，对优质客户提额降息，实现差异化服务。（3）贷后。 实时监控电商的运营情况，监测到异常，自动预警。

第三方供应链金融服务平台

 通过搭建第三方平台，将核心企业、商业银行、保理公司、担保公司、 征信机构、保理机构、增信机构连接在一起，横向一体化，形成供应链 金融的生态圈。优质的应收账款资产通过第三方平台对接各资金方，包 括商业银行、资产证券化通道和互联网金融平台等。采用增信手段将应 收账款资产标准化，从而获得更好的流动性。

 第三方服务平台的优势： （1）数据共享的技术支持。系统对接需要解决 数据接口、传输协议、数据类型、商品编码等标准问题。第三方平台模 式有助于行业数据标准的建立，实现供应链金融参与各方的数据共享。 （2）数据安全。目前主要通过签署保密协议的方式来确保企业信息不外 泄，数据脱敏之后再进行大数据分析。（3）第三方平台的社交功能，除 了满足中小企业的融资需求，还能对接更多的合作伙伴。

 风控手段：（1）核心企业上传历史交易数据，平台建立动态分析模型， 综合评价外部宏观经济和金融市场风险，企业的信用风险和资产的流动 性风险等。 （2）将部分定价权给到核心企业，核心企业能更好地评估向下游企业的重要程度和强弱关系，权衡当期收益和战略价值，使整个供 应链的竞争力更强。

 核心企业的选择： （1）中端企业。大型企业一般会自建供应链管理体系， 并切入供应链金融业务；而规模太小的企业在供应链上缺乏话语权，上 下游合作公司数量少，营销的性价比不高。（ 2）民营企业。企业的决策 链条相对简单、灵活。（3）核心企业的上下游企业体量小、数量大，可 批量获取中小贷款客户。（4）获客方式：刚开始以线下为主，通过行业 沙龙、行业会议进行本地化营销。线上化趋势明显，达到一定客户规模 之后，线上流量的获取更快。

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供应链金融的行业分布及市场空间

供应链金融适合行业特征

 供应链金融业务适用的行业主要具备以下特征：行业空间大，上下游市 场分散；生产产品标准化，需求稳定，价格波动小。商业银行在此基础 上优先选择市场体量靠前、成熟度较高的行业，如具有资源属性的石油 化工行业、煤炭行业、电力行业、有色金属行业等；以及技术壁垒较高、 规模经营的交通及交通运输设备制造业、钢铁行业、机械行业、家电行 业、汽车行业、水泥行业、食品行业等。在互联网技术的推动下，供应 链金融向更多渗透，包括计算机通信、医药、农业、轻工、零售等。根 据网贷之家数据显示，P2P平台供应链金融五大行业分别为汽车、三农、 医药、大宗商品和批发零售。

供应链金融市场空间打开

 供应链金融有十万亿级的市场空间。供应链金融将成为中小企业融资的 重要方式，商业银行、核心企业、电商平台、物流公司等都是行业的参 与方。

投资建议

 两条投资主线： （1）具有数据优势的 B2B 电商平台和 ERP 厂商。B2B 电商进入快速发展期，随着线上、线下业务流程的打通，功能不断完善， 逐步从信息平台发展到交易平台，最终成为综合服务平台，并且越来越 多的行业正在提升流通环节的电商化比例，垂直 B2B 电商平台进入加速 发展期。ERP 厂商积累了大量核心企业资源和业务数据，软件系统结合 云计算、大数据、物联网、区块链等技术，通过综合服务模式进行变现。

（2）在供应链金融领域布局领先的股份制商业银行。供应链金融是小 微企业融资的重要方式，在金融科技的驱动下，供应链金融资产质量可 控、空间广阔，将成为银行重要的资产投向。布局领先的股份制银行可 打上业务特色标签，实现差异化竞争。对于中小银行来说，发展供应链 金融有助于建立资产端的竞争壁垒，带来一定的业绩弹性。

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（报告来源：中泰证券）

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