华致酒行合理估值「西南证券千股千评」

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西南证券股份有限公司龚梦泓近期对华致酒行进行研究并发布了研究报告《酒类流通龙头，产品 渠道齐发力》，本报告对华致酒行给出买入评级，认为其目标价位为47.88元，当前股价为29.6元，预期上涨幅度为61.76%。

华致酒行(300755)

投资要点

推荐逻辑：1）国内酒水市场逐步复苏， 酒类流通市场保持 5%左右增速，有望在 2025年达到 1.5万亿元，同时市场集中度有望进一步提升，利好龙头企业。2）公司作为国内酒类流通龙头，营收业绩保持稳定高增态势，渠道持续扩张，预期 2022年新增门店超过 400家。3）品牌方面与国内外各大知名酒企合作，代理 4000余款产品，包括多款独家代理的合作产品；另外全链条保真塑造良好品牌形象，连锁酒行逐渐成为消费者首选。

国内酒水流通龙头，营收业绩稳定增长。公司是国内较早成立的酒水流通商之一，经过早期的成长和扩张之后现已发展为规模最大、市占率最高的酒水流通商，2015-2021 年营收 CAGR 为 29.6%，利润 CAGR 为 73.2%。渠道方面公司全渠道布局，线下持续推进新门店扩张，2021 年连锁门店数超过 2000 家；线上积极拓展电商平台，开拓了微信小程序和 O2O 平台等新零售模式。

国内酒水流通市场空间广阔，龙头集中度有待提高。目前国内酒水行业正处于阶段性复苏态势，白酒行业龙头市占率继续提升，产量下降、均价上涨带动整体销售额增长，2021年白酒行业销售收入超过 6000亿元；葡萄酒、进口烈酒、低度酒等细分赛道也逐渐进入增长趋势。国内酒类流通市场保持着 5%左右的增速稳步增长，2021年市场规模达到 1.2万亿元，但集中度相对较低，相较美国市占率第一的酒类经销商占据全美 35%的市场份额，我国营收规模最大的华致酒行市占率不到 1%，龙头集中度还有很大提升空间。

完善的产品矩阵 丰富的渠道布局，全链条保真塑造品牌口碑。公司与国内外知名酒企都保持着长期稳定的合作关系，国内如茅台、五粮液等，国外如奔富、拉菲等，并且联合推出多款独家代理的定制款，整体采取名酒引流、定制酒增利的战略。渠道方面公司具备全渠道布局，线下拥有不同类型、不同定位的多款连锁门店，线上拓展小程序、自有平台等电商渠道，打造 O2O新零售模式。同时公司以保真作为核心理念，严格控制产品流通的各个环节，制定了完善的保真和处罚政策，树立了良好的品牌口碑，2022年品牌价值已达到 238亿元。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024 年 EPS 分别为 1.91元、2.66元、3.46元，未来三年归母净利润将保持 28.8%的复合增长率。鉴于公司作为国内酒类流通龙头企业地位稳固，产品和渠道布局逐步完善，给予公司 2023年 18倍估值，对应目标价 47.88 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：白酒行业消费复苏不及预期、新店扩张不及预期、与上游酒企合作关系发生变动、新品推出不及预期

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，浙商证券张潇倩研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达98.1%，其预测2022年度归属净利润为盈利7.09亿，根据现价换算的预测PE为17.41。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有12家机构给出评级，买入评级10家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为48.0。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，华致酒行（300755）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力一般，营收成长性良好。财务可能有隐忧。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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