\\「凯乐科技 隋田力」

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主做ToB市场的企业一大劣势就是企业的曝光度低，大众知名度不充分。虽然有较好的产业布局，经营基本面以及运营数据，受到大众投资者关注的却不多。A股总体来说还是一个以散户为主的情绪型市场，这些大黑马在产业板块的轮动中往往孕育着较大的结构性行情。

受 “隋田力”专网通信业务事件的影响，中天科技2021年计提高端通信业务相关资产减值达到36.78亿元，导致公司合并报表损失了净利润达31.26亿元。就在这样不利的局面下，预计还能实现1亿到1.5亿的净利润，中天科技的底子还是蛮扎实的。

那么中天科技究竟是做什么的呢？二十多年前它仅是位于江苏如东县河口的一家砖瓦厂。后来因产业调整转向光缆研发制造，并逐步成长为行业的龙头企业。

据公开资料介绍，公司1992年正式进入电线电缆领域，1997 年起光通信成为公司主营业务。1999 年公司研发生产海底光缆，进入海洋装备领域。2000 年，公司成功研制开发光纤复合架空 地线光缆（OPGW），进入电网传输领域。公司 ADSS、OPGW 产品先后被列为国家级火 炬计划项目并列为国家级新品。

2002-2010 年，光通信 海缆协同发展，业绩快速增长。公司 2002 年上市后，先后布局 海底光缆、微束型光缆等新品并被列为国家重点新品。2004 年中天科技海缆有限公司成 立，此后通过几年的发展建设，公司成为国内海缆领军企业，2009 年公司海底电力电缆 通过国家级鉴定。2002-2010 年，公司营业收入由 4.14 亿元增长至 43.47 亿元，CAGR 达 34.17%；归母净利润由 0.40 亿元增长至 4.37 亿元，CAGR 达 34.84%。 2011 年至今，拓展新能源领域，业务全面发展。

2011 年公司进入新能源领域，拓展光伏、 储能等领域。2015 年，公司扩建 3200MWH 锂电池生产线，推进新能源动力储能产业。 2017-2018 年，公司 ADSS、OPGW 先后被认定为全国制造业单项冠军产品，2020 年，中天 科技圆满交付首根国产±400kV 柔性直流海缆。2011-2020 年，公司营业收入由 48.74 亿 元增长至 440.66 亿元，CAGR 达 27.72%；归母净利润由 3.52 亿元增长至 22.75 亿元，CAGR 达 23.04%。

中天科技主营业务分为五大板块。公司业务可分为光通信、电力传输、海洋、新能源、新材料 五大板块；其中前四大板块 2020年收入占比分别为18.29%/22.70%/10.59%/3.42%，毛利润占比分别为33.09%/23.79%/34.15%/1.92%。

除传统的电缆、光缆领域外，中天科技也在积极布局新能 源业务领域，定位光、储、箔细分领域，并利用公司外部研发资源及自身核心优势，拓展 轨道交通、高端装备、电子信息、新能源等领域高端材料。

公司海洋业务收入占比快速提升。2016-2020 年，公司营业收入主要来自商品贸易、电力 传输、光通信及网络三项业务，收入占比保持在 77%以上，但其中商品贸易业务毛利率较 低，对公司利润贡献较小，预计 22 年公司将全部剥离商品贸易业务；海洋业务受益于行 业需求保持较快增长，16-20 年 CAGR 达 59.45%，收入占比由 3%提升至 11%。 海洋、光通信及电力传输业务是公司主要利润来源。从公司毛利润构成来看，2016-2020 年，海洋、光通信及电力传输业务是公司主要毛利润来源，占比由 85.92%提升至 91.03%，

主要由于毛利率较高的海洋业务收入快速增长，毛利润占比由 5.23%提升至 34.15%。2020年新能源材料业务毛利润占比为 1.92%，仍处于较低水平。作为战略新兴业务，新能源虽然还未扛起营收和利润的大梁但是拥有非常广阔的前景，以及充分的政策红利。

光伏 储能 铜箔多点布局，新能源业务有望协同发展。新能源业务方面，公司以分布式光 伏为引领，微电网技术为支撑，关键材料为突破，大型储能系统为亮点，为客户提供全方 位绿色能源解决方案。光伏领域公司主打光伏背板、氟膜等封装材料，同时提供光伏电站 项目设计、设备成套、工程总包、电站运维等一揽子服务；

储能领域，公司发力用户侧、 电网侧等大型储能业务，同时布局通讯配套基站后备电源系统。公司已形成含电池正负极 材料、结构件、铜箔、锂电池、BMS、PCS、EMS、变压器、开关柜、储能集装箱等核 心部件的完整储能产业链，可实现电网侧储能电站所需设备内部自主配套率 95%以上，用 户侧储能电站所需设备内部自主配套率 99%以上。此外，公司向上游延伸，成功研发了具 有自主知识产权的铜箔信息化管理系统及在线工艺控制平台，具备电子铜箔生产能力。

公司有望利用如东当地资源，推动光伏业务发展。江苏省南通市如东县拥有全场 85.87 千 米海岸线，约占全省海岸线长度的 1/9，滩涂资源丰富，可利用面积约 6.93 万公顷。公司 作为江苏如东本土企业，已在如东县政府推动下与县国有公司达成战略协议，并成立合资 公司，共同开发如东十四五规划的光伏资源。协议明确由合资公司牵头与光伏行业相关企 业对接，充分发挥双方资源、技术及产业等优势，实现产业与效率最大化。2021 年，公 司新能源产业集团总裁缪永华在《中国能源报》采访中提到，公司 2021 年在如东规划光 伏装机规模 300 万千瓦，有望拉动约 28 亿元光伏电缆、支架产业规模，27 亿元氟膜以及 164 亿元光伏 EPC 收入，并有望附带约 800MWh 的储能装置。

后备电源方面，公司在中国移动 2020 年度通信用磷酸铁 锂电池组集中采购项目中中标第一名，并中标中国铁塔 2020 年度磷酸铁锂电池集中采购 项目。储能系统方面，公司承接了多项重大工程项目，累计规模超过500MWh，参与承建 诸如国家电网首批镇江东部电网侧 66MWh 储能电站、国内单体容量最大的电网侧湖南一 期长沙芙蓉 52MWh 站房式储能电站、全球最大的电网侧江苏二期昆山 48.4MWh 储能电 站、全国最大的用户侧动力电池规模化梯次利用工程储能电站等多项重大工程项目。预计 后续公司将重点发展盈利能力相对更强大储能业务，有望支撑储能业务盈利能力进一步提升。

西部证券对中天科技的研究报告预估，中天科技未来2年内主要业务的营收将呈现以下趋势。

电力传输业务：电力电缆行业下游应用场景广泛，需求较为稳定，考虑到公司在特种导线 及特高压电缆方面技术实力领先，公司电力传输板块收入有望稳健增长，盈利能力有望保 持稳健。预计 2021-2023 年公司电力传输业务收入分别为 108.02/118.82/124.76 亿元， 同比 8%/ 10%/ 5%，毛利率分别为 13%/13%/13%。

光通信及网络：考虑到光纤行业 21 年供需失衡，以及 22 年招标价格回暖等因素，预计 2021-2023年公司光通信业务收入分别为56.42/84.63/93.09亿元，同比-30%/ 50%/ 10%， 毛利率分别为 22%/30%/28%。

海洋板块：受海上风电补贴退坡影响，2021 年海上风电新增装机量大幅增长，公司海洋 业务下游需求旺盛。抢装结束后，预计 2022 年海上风电新增装机将同比有所下滑，但考 虑到海缆产品交付及收入确认存在一定周期，预计 2021-2023 年公司海缆业务收入分别为 40.81/51.02/83.16 亿元，同比 70%/ 25%/ 63%，毛利率分别为 46%/40%/35%；海工 业务收入分别为 39.66/27.76/47.19 亿元，同比 75%/-30%/ 70%，毛利率分别为36%/33%/30%。

新能源业务：碳中和目标推动下，全球新能源装机量有望保持快速增长。公司在新能源领 域多点布局，随着产品研发不断推进，以及与新能源领域其他企业合作不断深入，公司新 能 源 业 务 有 望 实 现 快 速 发 展 。预 计 2021-2023 年 公 司 新 能 源 业 务 收 入 分 别 为 20.33/44.73/67.09 亿元，同比 35%/ 120%/ 50%，毛利率分别为 8%/12%/16%。

预计 2021-2023 年公司营业收入分别为 469.63/376.68/467.51 亿元，同比 6.6%/-19.8% / 24.1%，归母净利润分别为 1.42/37.93/47.21 亿元，同比-93.8%/ 2568.0%/ 24.5%。