医健IPO解码｜背靠美年健康市占率第一 美因基因成色到底几何

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21世纪经济报道记者季媛媛 实习生郭之睿 上海报道 近日，美因基因发布公告，公司拟全球发售1196.18万股股份，其中香港发售股份119.62万股，国际发售股份1076.56万股，另有15%超额配股权；2022年6月10日至6月15日招股，预期定价日为6月15日；发售价为每股发售股份18.00-22.00港元。中信建投国际为独家保荐人。预期将于2022年6月22日在香港联交所主板挂牌上市。

作为一家基因检测公司，美因基因专注于消费级基因检测及癌症筛查服务。据弗若斯特沙利文数据显示，按累计进行的检测数量计，美因基因是中国最大的消费级基因检测平台，并且是全球三大消费级基因检测平台之一。按2020年进行的检测量及收入计，美因基因在中国消费级基因检测市场排名第一，也是中国唯一在消费级基因检测行业实现盈利的公司。同时按2020年已进行检测量计，公司也是中国规模最大的癌症筛查基因检测平台。

市占率第一是美因基因的优势体现，而这显然也离不开大股东美年健康的业务输送。从公司的股权架构来看，招股书显示，美因基因在上市后，控股股东俞熔博士、郭美玲女士、美年健康(002044.SZ)合共控制公司34.30%投票权。同时，美因基因的主要客户为美年健康及俞熔关联公司，2021年上半年关联贡献收入近50%，其中仅美年健康就达到了39.7%。

在美年大健康体系内，美因基因节约了大量的运营成本，然而在行业竞争逐渐激烈的情况下，美因基因在技术上可能还未能建立起绝对的壁垒。相比于销售开支，美因基因研发投入的占比要低于同行业企业。而据招股书披露，此次美因基因IPO募资所得将主要用于公司的消费级基因检测及癌症筛查服务及产品的销售、营销及商业化，投资于研发公司的服务及产品，用于增加或扩大公司的检测能力及产能等。

市占率领先

招股书显示，公司2019年、2020年和2021年的营收分别为1.24亿元、2.03亿元和2.37亿元，毛利分别为7847.6万元、1.46亿元和1.67亿元，毛利率分别为63.4%、72.0%和70.3%，期内利润（净利润）分别为2969.1万元、7919.7万元和7901.5万元，净利润率分别为24.0%、38.9%和33.3%。

目前，美因基因的收入主要来自消费级基因检测服务，癌症筛查服务和其他服务。在消费级基因检测及癌症筛查市场，美因基因的市场占有率均处于领先地位。其中，消费级基因检测服务为公司营收的最大部分，有关服务包括营养与代谢检测、癌症风险评估、慢性疾病易感性、药物遗传学检测及传染病检测。2019年至2021年，消费级基因检测服务收入占总收入的比例为86.1%、79.6%、57.1%。

美因基因财务情况 图源：招股书

弗若斯特沙利文数据显示，按累计进行的检测数量计，美因基因是中国最大的消费级检测平台，并且是全球三大消费级基因检测平台之一。按2020年已进行检测量计，美因基因进行了2.7百万次检测，在中国占已进行的所有消费级基因检测的65.8%，高于最接近竞争对手已实施检测量的十倍。按2020年产生的收入计，美因基因所占市场份额为34.2%，在中国消费级基因检测市场中排名第一，高于最接近的五名竞争对手市场份额的总和。

癌症筛查服务为美因基因另一项业务，该业务部分的收入来源于公司提供的癌症筛查服务，有关服务包括Septin9结直肠癌筛查检测、SDC2结直肠癌筛查检测及RNF180/Septin9癌筛查检测，2019年至2021年，占总收入的5.6%、20.4%、42.4%，占比迅速上升，癌症筛查服务成为创收增长最快的部分。

招股书显示，2020年，公司癌症筛查服务所得的毛利率为80.5%，远高于中国同行2020年60.3%的行业平均水平。相比消费级基因检测的69.8%毛利率，也高出约10个百分点。截至2021年12月31日，美因基因成为唯一一家累计已实施逾45.3万次检测的公司，远超过行业平均水平，是中国规模最大的癌症筛查基因检测平台。

尽管如此，美因基因进行癌症筛查的用户仍是少数，在2021年共31.2万人次，相比之下消费级基因检测的用户仅上半年就达到107.1万人次。值得注意的是，美因基因的营收很大程度上依赖关联交易。招股书显示，2019年至2021年，公司与关联方交易所得收入分别为6.32千万元、11.76千万元及10.21千万元，分别占同期收入的51.1%、57.9%及43.1%。

这在一定程度上也造成了美因基因的应收账款处于较高水平。2019年至2021年，公司贸易应收款项分别为1.08亿元、1.3亿元、2.03亿元，分别占总营收比重为87.1%、64%、85.7%，应收款项平均周转天数分别为313天、226天及272天。其中，应收关联方贸易应收款项分别为5.77千万元、7.02千万元及9.9千万元。

背靠美年健康

美因基因的业务模式主要为B2B2C模式，即主要面对机构销售，与体检中心、健身、美容、早教等机构进行合作间接向消费者出售服务。

依托美年健康的销售和营销网络，招股书显示，截至2021年12月31日，美因基因的服务覆盖中国超过340个城市的逾1400家医疗保健机构，而体检中心约占机构客户的57%。然而，有业内分析人士认为，这种业务模式检测位点少，在解读上可能缺乏有效支撑，以商业合作形式，面临数据安全，数据应用伦理等多方面的质疑，在DTC（直接面对消费者销售）市场价格战开始后，生存压力大。

在营销网络的搭建下，美因基因在销售方面的投入也是巨大。2019年至2021年，公司的销售开支分别为494.4万元、1947.5万元、2297.7万元。相比于销售方面的投入，美因基因研发投入的占比要低于同行业企业。2018年至2021年，公司研发成本分别为675.4万、439万、444.6万、1140.7万，研发费用占总营收的比例分别为3.45%、3.55%、2.19%和4.81%，低于同行业华大基因（300676.SZ）7.2%、达安基因6.6%等的研发费用占比。这对美因基因定位“服务与产品研发和商业推广双轮驱动的平台型业务模式”发展提出了挑战。

从招股书数据看，美因基因配有IVD产品的检测服务收入百分比整体呈上升趋势。2019年至2021年分别占7.0%、57.8%、65.3%，主要由于公司的癌症筛查服务的快速增长及随着于疫情期间引入新型冠状病毒相关检测服务，这两项服务均配有外包IVD检测试剂盒。

美因基因产品管线 图源：招股书

除现有服务组合外，美因基因也在开发产品管线中的8种IVD候选产品。截至最后实际可行日期，尚未为任何IVD候选产品在国家药监局注册。其中，3种试剂盒是公司管线中的消费级基因检测产品，包括叶酸代谢能力评估检测试剂盒，可用于评价患多种心脑血管疾病的风险；ApoE基因检测试剂盒，可用于评价患阿尔茨海默症的风险级；BRCA1/BRCA2基因突变检测试剂盒，可用于评价患遗传性乳腺癌的风险。

另外5种试剂盒是公司产品管线中的疾病筛查产品包括阿尔茨海默症筛查试剂盒；结直肠癌筛查试剂盒；胃癌筛查试剂盒；肺结节辅助诊断试剂盒；宫颈癌筛查试剂盒。

同时，为应对新型冠状病毒疫情蔓延，公司于2020年5月开发了核酸检测能力并提供新型冠状病毒相关检测服务。截至最后实际可行日期，美因基因已完成约310万次新型冠状病毒检测，包括2020年的约588,000次检测以及2021年的约952,000次检测。于2020年及2021年，公司新型冠状病毒相关检测服务的收入分别为7390万元及4150万元。

不过，随着集采价格的大幅降低，市场向头部企业集中的情况下，核酸检测的红利难再有。于2020年及2021年，公司新型冠状病毒相关检测服务的毛利分别为5080万元及2430万元，毛利率分别为68.7%及58.7%。毛利率减少主要由于根据政府条例平均单价强制下降。

押宝消费级基因是否可行？

对于美因基因来说，押宝消费级基因检测市场也被认为将是公司后续发展的主要方向。近年来，基因检测逐渐被大众所熟悉和接受，被广泛应用于医疗健康各场景，成为风口产业。其中，消费级基因检测市场是中国基因检测市场的一个细分市场，正处于高速成长的阶段，且市场规模较大。

弗若斯特沙利文的预测，中国消费级基因检测市场规模于2020年达到68.5百万美元，预计将增至2025年的445.1百万美元，2020年至2025年的年复合增长率为45.4%，并进一步增至2030年的26亿美元，2025年至2030年的年复合增长率为42.4%。

图源：弗若斯特沙利文

另据艾瑞咨询资料显示，2014-2019年，中国消费基因检测公司累计获得48笔融资，累计披露融资金额约7亿6千8百万元。市场于2015、2016年获得融资笔数最多，于2018年获得融资金额最多，在资本的推动下，市场渗透率与认知度快速提升。然而，中国整体经济下行，资本寒冬也迫使消费基因检测市场增长放缓。

此外，随着赛道的蓬勃发展，相关风险更值得警惕。区别于临床科研基因的专业化、垂直化的市场，消费级基因检测可以用在保健、营养、运动、美容等众多领域。以美因基因为例，其目前在售产品就包括酒精代谢能力检测和美容基因检测，但是相对较低的技术要求也降低了准入门槛，导致了市场的鱼龙混杂。

前瞻产业研究院分析认为，消费级基因检测市场相较于临床级基因检测市场整体更为混乱，卫生部门还未批准消费级基因检测结果用于指导临床，但其检测项目中已涉及药物代谢能力、疾病易感基因筛查等服务，许多检测公司在宣传中夸大检测结果意义，可能造成受检者不必要的精神负担，不利于市场有序发展。

事实上，关于基因检测是否是“智商税”已经引起了广泛的讨论。癌症的病因很复杂，大致可以分为内因及外因两部分，内因通常指癌相关基因。但是，有癌相关基因并不意味着一定会诱发癌症，同时，没有癌相关基因也不一定不会患癌。美因基因招股书也同时显示，鉴于目前生命科学领域研究的局限性和用户个体差异，检测结果可能与用户的主观推断或临床诊断有偏差，故而即便未检测出特定的特征，也不能完全排除该个体（用户）具有此特征的可能性。同时，美因基因也表示该分析报告不属于医疗机构诊断报告，检测结果不能代替临床诊断。

此外，由于中国基因检测行业的历史相对较短，尚未建立规管行业的综合监管框架，因此基因检测行业面临很多不确定性。2014年2月9日，原国家卫计委及食药监总局联合颁布的《关于加强临床基因检测相关产品和技术管理的通知》提出，卫计委指定的试点企业可在试验中使用基因检测产品，且在发布相关准入标准及管理规定之前，医疗机构不得将基因检测技术或产品用于临床使用。

随着“未病先防，体检优先”逐渐成为共识，美因基因能否抓住基因检测的风口，在行业中博得一席之地，值得期待。

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