铝模板租赁赛道 高成长 群雄逐鹿：一览铝模板行业上市企业

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1 行业面面观：“以租代买”成为主流 ‍

建筑模板是使现浇混凝土成型并且在其凝结过程中起到临时性支护作用的一种模具，是现代建筑的必备工具。

建筑模板结构主要由模板、支撑件、加固件和辅件四部分组成，其中模板是直接接触现浇混凝土的承力板，根据模板所用材料的不同可细分为木模板、钢模板、塑料模板、铝合金模板（简称铝模板）等多种类型；支撑件和加固件分别是用于支撑和稳固模板、混凝土及施工荷载的临时结构；辅件为配套的装模拆模工具。

行业上下游：

铝模板的主要上游行业为铝挤压材，中国目前是全球最大的铝挤压材生产国、消费国和出口国，为国内铝合金模板行业的发展铺垫了较好基础；下游为建筑行业，主要涉及房建领域及基建领域，直接客户多为建筑总包方。

业务模式：铝模板行业主要采用销售和租赁两种业务模式。

售模式下，铝模板企业根据客户要求定制生产相应的铝模板，运送至工地后销售链条即终止。租赁模式下，服务及业务链条较长:

首先，铝模板企业依据施工单位提供的项目结构图纸，或使用旧板或生产新板，拼装成铝模板系统，然后经打包、编号等工序运送至项目工地；

其次，若建筑总包方指定施工团队，铝模板企业仅需提供现场安装的指导服务，若建筑总包方未指定施工团队，铝模板企业需自行施工安装或服务外包；

最后，项目完工后企业需派人回收模板系统回厂进行翻新和分拣，分拣出的可用板存入模板库，用于下一个租赁项目，不可用板直接对外进行废料销售或就近委托铝型材企业重新回炉加工成铝型材自用。

“以租代买”成为主流。

一套铝模系统中有20%-30%为定制件（或称为非标件），定制件需要根据每栋建筑特定的结构参数“量身定制”，每个项目（单项目一般使用次数 20-30 次）使用完毕后即报废处理，新项目需要重新定制生产。

同时，每套模板在单个项目使用完毕后需要清理混凝土残渣（抛丸）、添加涂层（喷漆）、裁剪，部分损坏模板还需要维修；再加上一次性购买还要占用建筑总包方大量资金，因此铝模板租赁是主流业务模式。

价格机制：

销售模式下，铝模板企业根据生产成本、收款进度等因素确定销售单价，近几年销售价格约800-1200元/平方米（不含税）。

租赁模式下，租赁企业主要按照使用次数计价，一个项目一般约20-30层，使用一层算一次，近几年模板租赁价格约17-25 元/平米/ 次（不含税），租赁收入=单层楼需要的模板面积×租赁单价×使用楼层数；同时还存在少部 分企业按使用天数计价，一般情况下，每层楼的施工从模板安装、浇筑、干燥到拆卸需要 5-8 天，租赁价格约 2-3 元/平米/天，此种情况下租赁收入=单层楼需要的模板面积×租赁单价×租 赁天数。

企业成本：

销售模式下，铝模板即产即销，成本为当期铝型材价格加上生产制造等成本，各家企业成本差距不大；租赁模式下，成本弹性较大，其主要弹性来自三方面：初始成本、 设计能力和周转能力。

具体详细来看：

1）铝模板的生产成本，即初始成本：

由于铝型材占模板生产成本的80%左右，当期铝价极大的影响初始成本，我们测算铝价每上涨10%，影响租赁业务年毛利率约2个百分点，一般标准板使用5年以上，当期铝价对铝模板的利润影响属长期影响。

2）设计能力：

一套铝模系统中有70-80%左右为标准板，使用次数约120次，不同项目间可以重复利用，剩下20%-30%为定制件，定制件需要根据建筑构造定制生产，每个项目（单项目一般使用次数20-30次）使用完毕后即报废处理，回收残值。

企业设计能力的高 低直接影响标准板和非标板配比，进而影响利润率，80%的标准板占比较76%标准板占比的 企业，毛利率高约 3 个百分点。

3）周转能力：

铝模板周转次数越高，铝模板租赁企业的单位成本越低，利润率越高，标准板一般周转120次以上，非标板一般周转20-30次，影响铝模板周转的主要是项目质量（项目楼层数）、企业管理能力和管理效率。

2 市场空间：铝模板渗透率快速提升，行业成长性高 ‍

铝模板的产生和应用起步较晚，但成长势头强劲，根据智研咨询统计，铝模板年产量由2014 年的100万平方米增长至2019年的4920万平方米，年均复合增速达118%，在整个建筑模板行业中所占份额从0.5%提高至16.2%，现仍处于快速发展阶段。

根据中国基建物资租赁承包协会测算，截至2020年底全国建筑铝合金模板市场保有量约6200万平方米，估算下来模板租赁及销售对应的市场规模分别为139.5和248亿元，合计体量在387.5亿元左右。

目前建筑市场中木模板的占有率依然在60%以上，其次是铝模板和钢模板，分别占到约20%和15%左右，塑料模板占比约5%。

四大类型的模板依次来看，木模板在我国使用时间最早，施工工艺较为成熟，凭借造价低廉、质地轻便、易于进行现场切割加工等核心优势占据最大的市场份额，但木模板周转次数低，对技能木工的依赖度高，且产生大量的现场建筑垃圾，用完即废弃，无法循环利用。

钢模板在施工强度上具备优势，主要缺点在于钢材较重，现场施工时必须配合起重机械进行吊装施工，操作难度及所需施工费用较高，一般应用于大型基建工程；塑料模板符合绿色环保的趋势，但由于其刚度及强度小、承载能力弱、受温度变化影响极大等缺陷难以改进，应用和推广较少。

铝模板施工效果好，整体刚度和承载力较高，能够保证较好的稳定性能，不会出现涨模、爆模等现象，铝模板面幅大，拼缝少，拆模后混凝土的成型质量高，能够达到清水及饰面混凝土的要求，同时铝模板经济效益良好，在高层住宅施工项目中的体现尤其明显。

综合来看，钢模板主要应用于地铁隧道等大型基建，塑料模板由于刚性问题难以推广。

那么在民建领域，铝模板由于施工效果好且方便、高层建筑的经济性以及政策层面上出于减少建筑垃圾和环保的角度考虑禁用木模板等原因，开启了对木模板的快速替代，渗透率有望从当前的约20%提升至80%，是高成长的细分赛道。

（1）铝模板租赁在高层建筑中的经济性最优

在当前的租赁/销售平均市场价格下，对于建筑总包方来讲，铝模板租赁的整体成本与木模板购买价格相当。

在高层建筑中，铝模板可以实现单个项目的高周转（高层建筑每层结构一致，不需要重新设计调整，可以提高周转、节约成本），铝模板租赁企业的实际成本更低，租赁 价格可以下浮，对于总包方来讲，经济性将更为突出。

具体来看，铝模板的生产成本约600元/平米，实际可以周转约120次，残值率30%，加上使用过程中的维修切割运输等费用，租赁企业的综合成本约17.8元/平米/次，租赁价格按25元/平米/次测算。

对于建筑总包方而言，租赁费用加上安装人工、机械费用等，租赁铝模板实际使用的综合成本约61元/平米/次。

若建筑总包方选择购买木模板，那么初始购买费用约50元/平米，极限使用次数是6次，加上各类安装费用和后期处理费用，购买木模板实际使用的综合成本约59.3元/次，与铝模板基本相当，若再考虑高层建筑中铝模板的高周转特性，租赁企业只需将单价下浮约2元/平米/次即可实现对木模板的经济优势。

（2）“以铝代木”相关政策引导越发积极，木模板的禁用将开启铝模板的全面替代

由于木模板消耗木材、无残值回收、使用完毕后产生大量建筑垃圾，在近些年来国家绿色节能环保及产业升级的发展大趋势下，木模板的使用显得愈加“不合时宜”，越来越多的地方政府从提倡使用铝模板等新型材料开始逐渐过渡到全面禁用木模板，后续铝模板的应用推广有望持续迎来政策催化。

3 行业格局：企业精细化管理要求高，差距不断拉大‍

铝模板行业处于快速发展期，不断吸引新参与者进入。

2013年注册生产铝模板的企业仅60-80家，到2020年9月底，全国共有铝模板设备生产、研发设计、生产加工、租赁承包企业约800家，其中小微型企业占比超85%。

从模板保有量的角度测算，2020年中国忠旺及志特新材对应市场占有率分别为15.3%和3.4%，竞争格局较为分散。

存在部分上下游企业拓展铝模板业务，但市场竞争力一般。

铝模板市场进入者不止存在于业内相关企业之间，一方面，部分铝型材企业开始向下游布局铝模板，这类企业具备上游原材料优势，但在终端客户资源及服务能力方面有较大欠缺；另一方面，部分建筑总包方以及房开商出于服务自有项目的目的，投资相关子公司主体进入铝模板市场，但其在独立参与市场竞争方面动力不足，且由于资金占用大，这类子公司预计不会大量出现。

铝模板租赁企业的竞争主要在三个维度上，分别是资金实力、服务能力和管理能力。分别来看：

1）服务能力：

由于铝模板的安装需要专业的施工团队，存在大量建筑总包方未配备铝模板施工团队，租赁企业除提供模板外，大多需要为建筑总包方提供施工服务或寻找外包施工服务，即使外包施工服务也需要租赁企业配备安装指导人员，再考虑到建筑总包方的工期要求较高，对租赁企业的服务能力要求极高，对于租赁企业来讲，将模板租出去仅仅是第一步，能否配合建筑总包方实现高效安装至关重要，是影响客户评价的主要因素。

2）资金实力：模板租赁企业的资金支出主要在4个方面。

第一，新模板制造需要先期投入大量资金，按照约600元/平的模板生产成本，10万平模板即需要初始投入0.6亿元。

第二，租赁过程中的翻新维修投入，模板租赁行业的初始成本：翻新维修成本约为7：3，每个项目完成都需要回收翻新维修，10万平模板全生命周期内的维修投入需要约0.26亿元，按照每年周转25次，4年为一个生命周期，每年的维修投入约0.06亿元。

第三，租赁企业若为建筑总包方配备安装服务，每平米的安装人工费约35元，10万平米模板若每年周转25次，安装费用0.88亿元。

第四，企业销售、研发、财务、管理费用支出，按照30%费用率，一年支出约0.15亿元。

综合来看，新购建10万平米模板，当年的资金投入约1.69亿元，考虑到租赁过程中存在部分应收账款，若企业不断扩张，对资金要求极大。

3）管理能力：

影响租赁企业利润水平的主要因素有三方面，即初始成本、模板周转次数、标准板占比。

第一，原材料铝在模板的生产成本中占比约70%，扩张过程中的铝价择时很大程度上影响了初始成本；

第二，铝模板的理论周转次数是200-300次，实际使用过程中周转次数在120次左右，实际周转次数越多生命周期内的单位成本越低，此外，一般租赁企业单个项目结束后的翻新维修成本计入下个项目的折旧，单个项目的周转次数越高，当年的单位成本也越低；

第三，非标板单个项目完成后即报废（周转约20-30次），企业设计能力越强，非标板占比越低，企业盈利能力越高。

三大成本因素对企业管理能力和管理效率要求极高。

​综上，我们判断当前竞争格局下，由于行业快速增长特性，新进入者会不断出现，但铝模板租赁行业重资金、重服务、重管理的特性下，小企业又会不断被淘汰，目前市场已经表现出了此类特征，企业将持续面临资金、服务、成本管控实力的考验，企业成长难度大，参与者业绩表现差距极大，优秀企业的盈利能力将大幅领先行业平均水平，并逐步拉开规模差距。

4 企业对比：群雄逐鹿，龙头隐现 ‍

4.1 中国铝模板上市企业一览

目前从事铝模板租赁业务的上市公司主要有四家，分别为中国忠旺、华铁应急、志特新材以及闽发铝业。

中国忠旺（1333.HK）：忠旺集团于1993年成立，于2009年在香港联交所挂牌上市，至今已发展成为全球第二、亚洲第一的工业铝挤压产品研发制造商，主要从事工业铝加工产品的研发、生产及销售，核心业务涵盖工业铝挤压、深加工以及铝压延三类。

2013年忠旺在北京成立了“建筑轻量化材料设计中心”，开启了铝模板的研发之路，2017年公司开始大力开展铝模板业务，截至2020年，忠旺以951万平的销量占据国内铝模板市场首位。

华铁应急（603300）：华铁应急于2008年成立，于2015年实现 A 股主板上市，是国内设备租赁龙头企业，主营业务包括高空作业平台以及地铁钢支撑、民用钢支撑、铝合金模板、盘扣式脚手架、贝雷片等建筑支护设备的租赁及安装，另外还包括地下维修维护工程业务。

公司于2018年增设铝模板租赁业务，并于近期开始全面整合旗下的铝模板业务，2021年7月 5日公司公告称拟将公司及公司全资子公司黄山华铁持有的合计共17.03万平铝合金模板转让给全资子公司浙江恒铝，后者2020年已自主拥有铝模板数量超60万平，现正计划完成对铝模板租赁企业浙江优高全部股权的收购，浙江优高2020年全年共计出租铝模板8.4万平（其中自主采购量为7.1万平），根据优高披露的产能规划，预计到 2025 年浙江恒铝将拥有自主铝模板产能约100万平。

志特新材（300986）：志特新材于2011年成立，于2021年上市，公司多年来深耕铝模板系统的研发、生产、销售及租赁业务，并于2019年开始拓展附着式升降脚手架产品（亦称“爬架”），与主营铝模板产品形成高度协同。

截至2020年底公司拥有新板和旧板翻新产能合计220万平，期末结存的模板量达203.09万平，募投项目中的江门志特、湖北志特铝模板建设项目投产后将新增150万平产能，届时公司模板总产能将增至370万平。

闽发铝业（002578）：闽发铝业于1997年成立，2011年上市，是集研发、生产、销售建筑铝型材、工业铝型材、建筑铝模板为一体的企业，立足福建，目前公司铝模板保有量大 概在 30-40万平左右。

（1）业绩对比：销售忠旺最大，租赁志特最强

模板销售：从销售体量及利润水平来看中国忠旺均远远领先，2020年忠旺销售额达到90.1亿元，销量达951万平，主要原因系忠旺本身为铝加工企业，原材料自供能力强，叠加生产规模优势极为突出，产品成本相对较低，同时由于产品技术含量及品质较高，售价相对较高。

2020年志特新材与闽发铝业的销售额分别为1.5和0.1亿元，销量分别为19.6和1.8万平，18、19年志特销售毛利率低于闽发主要系志特为开拓海外市场采取了相对积极的定 价策略。

模板租赁：志特新材的模板租赁业务规模及盈利相对领先，2020年租赁营业额达8.3亿元，租赁收入面积为4656.2万平；其次为中国忠旺，忠旺从2019年才开始从事铝模板租赁业务，但成长势头强劲，19-20年租赁额分别为7和8.1亿元；闽发铝业2020年租赁营业额为0.6 亿元，租赁收入面积为316.8万平，规模相对较小。

利润率方面，2020年志特新 材租赁毛利率为46.6%，高利润率主要得益于志特单位成本优势明显，中国忠旺30.2%，闽发铝业25.7%。

（2）会计处理方式对比：影响账面利润率

我们对比了中国忠旺、华铁应急、志特新材及闽发铝业实际采用的会计政策，四家公司在计提租赁资产折旧时使用的方式主要有年限法和工作量法两种，在残值率的设定上主要分成绝对值和相对值两种。会计处理方式将通过影响周转次数和回收残值而对报表利润产生一定影响。

具体来讲，周转次数主要影响的是租赁业务利润，当使用年限法时周转次数不会影响到资产账面价值和废铝销售的利润，当使用工作量法时周转次数会影响到资产账面价值及废铝销售利润率；而残值率的设定将同时影响租赁利润及废铝处置的利润。

我们假设：

1）铝模板的生产成本（账面原值）为600元/平；

2）租赁单价为20元/平，抛丸、喷粉等维修翻新费用为3元/平/次；

3）每年项目下来有25%的非标板直接报废，来年需补充这25%的非标板；

4）模板每年实际周转25次；

5）周转合计满120次时报废；

6）报废时实际的回收残值率为40%，则根据四家公司实际的会计处理方法，算得各期租赁业务的毛利率及最终处置时废铝销售的毛利率如下表所示。

（3）产能布局对比：志特基地最多，辐射范围最广

考虑到铝模板存在运输半径（通常1000公里内为最佳），基地多点布局和就近供货有助于节省铝模板的运费成本，提升交付效率。

目前中国忠旺、华铁应急、志特新材及闽发铝业四家公司拥有的铝模板基地数量分别为 1 个、2 个、6 个和 2 个，辐射的主要销售区域与基地所处位置大体相匹配，忠旺以北方市场为主，闽发以福建、广东等沿海区域为主，志特辐射区域较广，境内基本实现了华东、华中、华南、华北市场的全覆盖。

从现有产能规模来看，中国忠旺体量最为庞大，按照951万平的销量和95%的产销率推断产能已突破1000万平；

其次为志特新材，现有产能220万平。

考虑到铝模板市场前景良好，终端应用需求旺盛，各大上市公司正在积极扩产，忠旺重庆基地一期项目计划新增铝模板产能100万平，志特在江门和湖北的两个募投项目合计拟贡献产能150万平，华铁应急二级全资子公司浙江优高计划到2025年实现新增铝模板13.9万平，闽发铝业目前在建项目拟新增产能40万平。

4.2 重点公司介绍：志特新材

横向对比业内几家头部企业，志特新材的模板总体周转速度较快、成本优势持续深化，综合服务质量较高、终端需求有保障，叠加上市公司身份背书融资渠道通畅，有望凭借成本、服务及资金三方面优势持续强化市场竞争力，构筑深厚的盈利护城河。

（1）持续扩张下，周转稳步跟进，成本优势突出

志特新材2020年底模板存量 203.1万平方米，2016-2020年复合增速达87.7%，近年来快速扩张。

在持续扩张的过程中，模板平均周转次数持续提升，2020平均周转次数达到26.5次，出租率始终维持在70%以上的高位水平，租赁的单位成本具备明显优势。

此外，志特新材采用工作量法对标准板件计提折旧，预计使用次数为120次，超出次数不再对生产成本计提折旧，后续此类超限使用板占比提升，单位成本有望降低。

（2）研发设计能力强，非标板占比持续降低

公司研发投入额度逐年递增，研发费用率处于行业上游水平，目前拥有发明专利 178 项，在国内企业中遥遥领先。

随着技术成果的不断积累与转化，公司的生产设计能力持续精进，具体表现之一就是将部分原为非标准类型的模板（如楼梯等）优化调整为标准板，非标板比例下降有助于企业降本增利。

同时，公司通过收集市场反馈，从事一些具有针对性的新品开发活动，例如，为了响应客户对铝模系统与附着式升降脚手架配套使用、穿插施工、提升效率的需求，公司于2019年下半年开始开展爬架业务；为了应对客户无法来生产基地现场进行验收的情况，公司自主研发了智能拼装 BIM-VR 验收系统，可实现客户远程验收等，这些创新成果精准定位于空白市场，后期推广较为顺利，客户满意度及合作粘性也得以巩固。

（3）服务能力突出，客户黏性较高

客户资源方面，公司近五年来承做的项目基本覆盖到中建、中铁等国内主要建筑总包方，这些长期合作的优质大客户拥有丰厚的项目储备，有利于保障公司的订单量。

服务方面，公司主要采用直销模式，储备有大量的营销及服务专业人才，这些员工在国内各大销售区域积极进行客户现场拜访、方案交流、商务协商并输出技术服务，确保了订单合同的持续取得。

此外，公司建立的九个销售及技术服务大区基本覆盖了主要销售区域，当施工现场出现服务需求时，区域服务人员力争2小时内到达现场；各基地周边500公里范围内公司力争补料当日到达，其他地区力争24-48小时补料到场，服务的时效性较强。

5 风险提示 ‍

原材料价格波动风险：

铝价目前处于历史高位，考虑到铝模板成本构成中铝型材占比超7成，以铝型材为主的原材料价格上涨将显著增加模板企业的生产成本，压缩其盈利空间；

其他新型建筑材料替代风险：

铝模板综合性能优越，但不排除其他新型建筑材料快速崛起，挤占铝模板的应用市场。

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作者：西南证券 沈猛 陈冠宇

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