浅谈保险公司基本法「对保险公司的认识」
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杜邦公司的一位员工，在做净资产收益率分析的时候，无意中发现了一条公式。这条公式的神奇之处在于，它能囊括所有公司，并把它们归类为三种类型。
这就是著名的杜邦分析，专业投资机构采用最多的方法。那么，这三种经典公司类型是什么呢？
茅台模式：指的是高利润的行业。比如毛利率90%以上的茅台、或者“一月不开张，开张吃一月”的红木家具店、还有那些卖奢侈品的公司。
沃尔玛模式：表面看是薄利多销，以量补价，实际上就是高周转率。只赚1毛钱的小米产品，就把这一模式发挥的淋漓尽致。
银行模式：加了杠杆，用他人的钱去赚钱，赚取利差。比如银行的储蓄放贷、保险公司的年金等。
保险公司，近期在二级市场上可是一个热门话题，股价跌跌不休。上星期，中国平安的铁粉、第一代私募大佬李驰，据说也清仓了中国平安……。
今天，我们讨论一下保险行业。由于，保险公司的服务与盈利模式都比较复杂，所以，要深入对一家保险公司进行估值，并不是一件容易的事。
我们知道，对于不同行业、不同公司，采用的评估方法和指标不尽相同。
比如，格雷厄姆的市净率PB，可以用于传统重资产企业，但是对科技企业却无效；而市盈率PE，虽然可以评估蓝筹股、成长型公司，但却不能用于有反身性的周期企业。
那么，对于保险行业，有没有行业特有的评估指标？
有，就是内含价值EV。它由2部分构成：简单理解就是净资产 现金，但是没有那么简单，净资产是“调整”后的，现金也是经过贴现率折算回来的。
这个数据，你自己算不了，可以在保险公司的报表里面查询。
有了这个EV以后，就可以算出该公司的PEV了：
PEV=市值÷公司EV（股价÷每股EV）。
这个PEV，就是保险公司被市场认可的价格。我们来看一下，目前，各家保险公司在市场投资者面前的地位如下：
很明显，从2013年开始，友邦保险就以2倍的EV倍数领跑。相反，市场只给了国内保险公司1倍的EV，中国平安作为龙头，也只有1.3倍。
友邦保险为什么能够得到投资者的青睐，高人一等呢？
首先，友邦成立至今，已有100年的历史了。就算从现在开始没有保单和业务，它凭借以往几十年的寿险保单，后续还有几十年的“利润释放久期”。
其次，友邦保险有更优质的业务、产品结构。须知，保险公司最赚钱的就是纯保障型寿险业务，另外还有缴费方式。比如，新华保险在2015年才提出压缩趸交业务规模，因为期交的模式更有利于公司发展。
关于期交对保险公司的好处，我列举几点：
第一，趸交就是一次性缴费，但是，这么多钱一次性到了保险公司手里，不管谁来投资，波动性都会很大；第二，表面上分摊了客户的缴费压力，但羊毛出在羊身上，相比于趸交，利息由客户来买单；第三，期间的年限都很长，这就会产生客户黏性，有利于保险公司持续经营和品牌管理。
再次，友邦有立足国际市场的管理水平。保险公司，按业务可以分为三个单元：销售部门、后续服务部门、投资部门等。目前，在保险行业，相对来说，友邦的人员素质比较高。高素质的人才队伍势必为这些部门带来更高的效益。
2020年，友邦在中国的新业务价值利润率高达80.9%，全部新业务价值利润率则为57.7%。
可以看出友邦保险的业务在中国质量之优，所有的存量业务都是如此高质量，每份保单每年释放一点点利润，可以持续释放十数年甚至数十年，为未来释放利润提供了非常稳定的来源。
以上，就是我分析的友邦保险的优势，叠加香港股票市场的尿性，一如既往的保守和偏爱。
客观来讲，不管是长期趋势下PEV的均值回归，还是未来保险在中国释放的红利，又或是厚积薄发下的市场地位提升。综合这些因素考虑，目前A股上的保险行业都极具投资价值。
当然，仅仅关注EV的增长，还远不能客观评估这个行业。所以，需要更深入的探讨和学习。
其实，保险公司从设计保费的那一刻起，就锁定了未来的利润，这个工作由精算师完成。下面我举一个栗子：
某家庭为小孩买了一份寿险，缴费10年，每年缴1万，投保人60岁死亡，受益人获得30万元赔偿。
在这个案例中，保险公司是这么和你算的：精算师先保守把复利定为5%，那么50年的复利就是：
10万X1.05^50=114.7万；
非常赚钱，然后再减去30万赔偿，剩下毛利润84.7万。这时，保险公司还要交25%所得税，最后剩下净利润：
84.7—84.7X25%=63.5万；
这个63.5万，就是未来的价值。接下来，就是关键的折现了，他们一般取11%的折现率：
63.5万÷（1 11%）^50=3440元。
以单笔保单来看，这个3440元就是现在的内含价值EV。可以看出，保险公司留了足够多的安全边际，每年的1万元保费，现在的内含价值只有3440元。
也就是说，这个保单每年都在释放利润，什么都不用干，自己也能产生复利，高达11%，这个释放周期就是保险的“利润释放久期”。
精算师把内含价值长期投资回报假设为5%，实际上，公司的投资收益率可能大于这个数字，比如，中国平安保险资金近10年平均总投资收益为5.3%，2020年为6.2%。这个就产生了利差，接下来我们简单讲一下。
保险公司的利润来源，主要包括三部分：死差、费差、利差。
死差利润：精算师会根据银保监会指定的“保险业经验生命表”，来计算投保人死亡的概率，但是，随着医学技术的发展，投保人往往在“规定”的时间还没有死，实际死亡率小于假设死亡率。那么，原来的准备金就太多了，释放出来的就是“死差”利润。
费差利润：实际的经营管理费用比精算师假设更少，实际支出少了，根据假设准备的费用太多了，需要释放出来，成为利润。 （相反就会减少利润。）
利差利润：比如，实际的投资收益率是12%，大于假设的投资收益率5%，这个当期的利润肯定会增加。
很明显，死差和费差更加稳定，由业务结构和假设保守程度决定，而利差则受资本市场环境的影响而波动巨大。
保险公司，除了以上三差利润，其实还有一个承保利润。在保险公司报表里面，有一个综合成本率。比如综合成本率96%的意思是：保险公司收到保费100元的保费后，要剔除96的成本，这些成本包括佣金、赔偿、场地设备等，最后剩下4块钱的承保利润。
既然打开了利差的话匣子，那么，我们结合保险公司的年金，再来分析一下保险公司的投资收益率。
首先，由于国内制度问题，年金是可以投资资本市场的，而公积金却不可以，它只能按照国家一年期存款利率给付。目前，全世界只有新加坡和中国有公积金政策，我们是学新加坡的。
现在，友邦保险年金承诺客户4%的利率回报。那么，我们来算一算，友邦的投资团队需要多少业绩，才能满足这样的要求。
由于保险公司，需要缴纳企业所得税，在友邦也想获得4%利润的同时，25%的企业所得税也必须由资本市场承担。
以客户购买100元年金为例，想要同时满足三方，包括国家25%所得税、客户4%、友邦4%的需求，真实的收益率算法应该是：
（4 所得税）X25%=所得税；
所得税=1.333；
真实市盈率=（4 4 1.333）÷100=9.33%。
这个9.33%，还没有包括承保利润，它是友邦实际上需要获得的收益。假如有一年，投资部门不争气，收益率减少了。那么，只能由客户和保险公司自己承担了。
需要注意的是，对于投资风险，国家早有规定，禁止保本和收益承诺。
2019年，银保监会已经将长期年金产品的责任准备金评估利率上限，从现行的4.025%下调至3.5%。
实际上，保险公司的投资收益和国债利率相关性很大，可能源于他们在长期国债上有大比例的投资。那么，我们也能得出这么一个结论，想要在保险股上获得超额收益，可以在国债利率上升前建仓。
好了，以上现象，只是保险的投资部门在“利差”中的冰山一角，现实中，还有其他更多的故事。但是，呈现给投资者的只有公司的报表数据，它恰恰是决定股票价格的依据。
比如处于下跌趋势的中国平安，2020年的综合成本率就上升了2.7个点，达到99.1%，100块钱只能赚0.9毛的承保利润。
中国平安在年报里，对于综合成本率上升的解释是：“主要因为上半年保证保险综合成本率短期上升，同时在车险综合改革背景下，市场竞争激烈，成本有所增加”。
而中国平安2020年的总投资收益是6.2%，高于精算师的假设5%，但是低于2019年的实际投资收益7%，同比下跌11.4%。
最后，关于保险的认知，需要学习的知识还有很多，这个行业，并不能三言两语就能讲清楚。纵观全世界，集保险大成者的戴维斯，就在保险行业浸淫了一生，最后以老婆的5万美元嫁妆本金，赚到了9亿美元的财富。历时47年，年化复利回报达23.18%。
戴维斯双击，戴维斯双杀就是他的理论，有兴趣的可以看看罗斯柴尔德写的《戴维斯王朝》，该书是投资家杨天南的译本，他翻译的代表作还有《巴菲特之道》。
写这篇文章，“杀死”了我好多脑细胞，不过，听生物学和生命科学专家讲，这种锻炼就是挑战自己的大脑来生产新的脑灰质、脑白质。大脑就像肌肉，血管系统那样，结果会变得越来越强大。
其实，理论是否真假，还有待验证，因为在我身上就没有发生这样的效果，我还是一如既往的辛苦。
