「羊了个羊」爆火 微信小游戏能把多少玩家留在「第二关」 ｜一周资本市场观察

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《一周资本市场观察》是钛媒体推出的资本市场要闻解读直播栏目，每周一中午12:30-13:30，在一个小时的时间里，帮助大家一网打尽一周资本市场大事！

本期节目，《一周资本市场观察》主理人雨朦对话易观分析文化消费行业中心分析师马阿鑫，《钛度热评》主编车铭德与宁泽基金董事吴吞，分享了如何看待“羊了个羊”近期的火爆，如何看待AR、VR游戏的发展机会，游戏企业出海面临哪些竞争压力和机会，今年上半年快递行业上市公司业绩较好的原因，如何看待电商自建物流和现有物流企业间的竞争，如何解读携程最新二季度财报，黄光裕大幅减持国美释放了什么信号等话题。

一周资本市场表现盘点（09.19-09.23）

上周，A股三大股指都是下跌的，其中沪指周跌1.22%，深成指周跌2.27%，创业板指周跌2.68%。上周北上资金净流入47.01亿元，南下资金净流入160.04亿元。行业偏好上，北上资金增持规模前三的行业为半导体、消费电子与能源金属；北上资金最青睐的前5只个股，分别是天齐锂业、美的集团、闻泰科技、立讯精密与万科A。

上周美股三大股指依然是下跌的，道指累计下跌4.06%，标普500指数下跌4.64%，纳指下跌5.07%。标普500指数基本回吐了今年夏季获得的反弹涨幅。

上周港股指数也都是下跌的，恒生指数上周下跌4.42%，恒生科技指数上周下跌6.97%。

上周A股共有12只新股上市，但8只都出现了破发，其中当日涨幅最大的是德邦科技，涨幅64.46%；另外，上周腾讯音乐以介绍上市的方式在港交所主板二次上市，不涉及新股发行与资金募集。

如何看待“羊了个羊”近期的火爆？

易观分析文化消费行业中心分析师马阿鑫表示，以“羊了个羊”为代表的消除类游戏在玩法上并不具备独创性，能够被广泛关注很大原因是因为营销做的出色，例如洗脑的BGM、随着节奏跳动的背景、有点呆的羊、两关的反差难度、省份分组、输了之后的嘲讽等等，每一个点都指向了留存和传播。

马阿鑫认为，正常情况下，类似的小游戏生存周期基本不会超过1个月，绝大部分创意小游戏的寿命只有半个月左右，比如之前的旋转扔飞刀、消除大西瓜等等。最近“羊了个羊”调低了第二关的难度，现在过第二关的人越来越多，这也是官方在寻求游戏长期运营的方法，但随着关卡的放开和难度的下降也会让热度进一步下滑，难以和3tiles实现区分。

以“羊了个羊”为代表的小游戏能否脱离微信生态独立发展？

马阿鑫认为，“羊了个羊”属于超休闲品，即玩家可以很快了解游戏玩法，基本不需要时间适应规则，上手的门槛很低。其实，这种超休闲品类游戏早已经存在于手游中，只不过不叫小游戏，相较于这类手游，微信小游戏的优势不在于玩法，优势在于流程，比如登陆不需要注册、付费不需要额外跳转，可以直接分享给微信好友等，在传播和体验链路上有优势，对于这类基于熟人社交的小游戏来说，根植于微信、抖音这类平台实现内部发酵，是比较重要的。

如何看待AR、VR游戏的发展机会？

马阿鑫表示，AR游戏是一个相对小的品类，市场占有额也比较小，只有《Pokemon Go》、《勇者斗恶龙》能够在全球有一定的游戏收入流水。

游戏行业里目前强应用的其实是VR，比如国外meta的quest2、国内像pico也已经出了neo4，都有不错的市场表现。

不过，马阿鑫也提示了当下VR游戏存在的一些问题，比如人体能够承受的佩戴眼镜的最大重量是500g，但是现在市面上很多产品都难以满足在这个重量范围内、实现佩戴舒适和产品体验的平衡；人眼能够接受并认为真实的分辨率应该在8k及以上，但当下很多设备只能达到2k-4k；人的视距能到180度，但现在很多VR设备只能达到100度……这些限制让VR设备现在更多的应用是进行观影、社交、以及进行一些轻度游戏，但想要进行真正的强沉浸、长时间的游戏体验，可能还需要3-5年甚至更长的时间。

今年上半年国内游戏行业规模增速同比减缓的原因是什么？下半年会如何发展？

马阿鑫认为，影响今年上半年游戏行业增速减缓的原因主要包括：

1、宏观上，游戏行业投融资在2022年上半年有所下降；

2、未成年人保护政策的出台，影响一部分用户活跃度；

3、之前游戏版号的停发影响企业新游戏的上市节奏；

4、手游行业在当下已经步入一个相对成熟的阶段，用户红利期已过，用户规模同比开始出现下滑，品牌创新上也缺少新玩法。比如当下移动游戏中，贡献主要收入的仍然是那些头部的产品，比如王者荣耀、和平精英，老牌IP下的梦幻西游、神武、穿越火线、QQ飞车。截至2022年7月，国内收入Top20手游中只有3款是新进游戏，包括网易的暗黑破坏神、腾讯的英雄联盟电竞经理、还有雷霆的奥比岛，不难发现都是知名IP的衍生产品，玩法也有很多能够找到其他游戏踪影的地方。

对于下半年游戏行业的发展趋势，马阿鑫认为，存量市场的客观现状仍难以出现较大改变。不过，马阿鑫也表示，随着版号发布的正常化，各企业大量的游戏储备有望释放，有助于行业收入水平的回升。另外，前段时间，中科院团队发布重大科研成果，称游戏技术是被趣味性“耽误”的硬核科技，肯定了游戏行业对硬技术推进的作用，虽然传播程度有限但还是影响到了部分资本和相关主体。

腾讯增持育碧、网易收购Quantic dream，如何看待游戏大厂海外投资？当前游戏企业出海面临哪些竞争压力和机会？

马阿鑫表示，腾讯海外投资额已达千亿元，在育碧之前，已经占有FromSoftware（老头环的开发团队）16.5%的股权，其他股权占比比较高的还有Epic、拳头、蓝洞、Kakao等。腾讯始终秉持着广撒网、不过度影响企业经营的特征去做海外投资，腾讯公司高级副总裁马晓轶之前也表示，腾讯现在正在用超过60%的精力去做海外投资，之前可能只有20%。

网易的海外投资则更多是选择设立工作室，然后挖人。2019、2020年，网易分别在蒙特利尔、日本都成立了游戏工作室，后续还从世嘉挖来了《如龙》系列的制作人名越稔洋，成立“名越工作室”。另外则是拿IP拿产品，比如任天堂宝可梦的代理权、暴雪产品代理权、微软我的世界代理权等等。

腾讯和网易海外投资的共同点都是积极地入资海外头部开发团队和平台，打造海外矩阵，为自身产品以后的海外开发、宣发进行铺路。

不过，马阿鑫也提示，海外市场虽然广阔，但已经兴起了很多年，现在海外游戏的竞争、特别是投资竞争是极为激烈的，中腰部企业现在想要进行海外投资还是比较困难的，如果中腰部企业想要出海，马阿鑫建议可以关注拉美、东南亚、北非等新兴市场，比如拉美的巴西和墨西哥，用户单日使用互联网时长很高，但是市场上比较缺少娱乐产品。

如何看待游戏和元宇宙的关系？游戏的收入模式未来会有哪些新的变化？

马阿鑫认为，游戏跟元宇宙是递进的关系，当元宇宙的概念逐步落地的时候，第一个形态就是游戏。

马阿鑫表示，元宇宙由很多元素组成，比如VR是元宇宙接入的一个渠道，区块链是当下元宇宙中经济体系运营的关键，NFT是确权的关键，各个方向都是在向元宇宙进行推进。

当下也已经出现了游戏在元宇宙中的应用，比如Axie、CryptoBlades等P2E的Gamefi概念产品已经出现，并且这些产品已经存在了一段时间、有些甚至已经过了快速发展的增长期，马阿鑫表示，基于游戏的沉浸感和对人们娱乐属性的满足，随着类似应用的发展，也将促进向元宇宙的迈进。

对于未来游戏的变现模式，马阿鑫表示不会有大的改变，IAA（广告）、IAP（内购）仍然将是主要模式，在未来广告设计让人们更容易接受、并不影响留存的情况下，IAA将更加主要，并将进一步走向精细化；IAP由于缺少创新，占比将有所下降。

今年上半年快递行业上市公司业绩较好的原因？

对于今年上半年快递行业上市公司业绩增长较大的原因，《钛度热评》主编车铭德认为主要有下面几点原因：

1、近两年的业务收购、整合逐步显现出了效果，比如顺丰去年四季度完成了对嘉里物流51.5%股权的收购，数据显示，今年上半年嘉里物流实现收入412亿元，同比增长31.2%，这对顺丰今年上半年的营收增长有较大助益。

2、政策规范落地，对快递行业价格战等不正当竞争进行规范，行业价格战逐步趋缓，单票价格上升；

3、去年相关企业的整体收入基数较低；

4、上半年受疫情影响，很多线下交易转移到线上，对快递行业需求变大。

快递行业未来的发展方向？

车铭德表示，对快递行业来说，业务的链路包括：从商家-集散中心、商家城市的集散中心运转到买家城市的集散中心、集散中心到快递网点、快递网点到买家等环节，这个过程中，集散中心的运转流程相对标准化，主要的变化在揽件和送件的终端环节，这个环节的核心变量是人，而涉及到人就涉及到民生、涉及到基本收入保障，并且未来跟人有关的生产要素的相对价格会越来越贵，所以快递行业是存在成本刚性的。

另外，对买家来说，快递企业服务相对同质化（特别是3通1达），用户转换成本低，企业容易陷入价格战。

在这样的背景之下，车铭德认为，未来快递企业发展可能会有几个方向：

1、模式的选择，包括类似顺丰的自营模式，优势是对整个链路把控高、服务好，用户体验好，但是管理费用高；或者选择加盟模式，好处是可以以相对低的运营成本在一个地区快速拓展市场，问题是因为是加盟商来直接对接用户，服务质量没那么高。

2、降成本，主要包括三点：强化局部网络效应带来的规模优势，主打核心城市，通过规模优势来降低成本，搭建护城河；设计标准化的生产和服务流程，例如标准化的路线、确定核心服务的商家和运输的产品品类，甚至通过购买的运输工具型号的标准化来节省维护成本等等；可复用的运营成本支持，例如包装、电子标签替换纸制标签等等。

3、通过数字化指引动线设计、仓库设置、运输排期等，最终提升整体运营效率。

如何看待电商自建物流和现有物流企业间的竞争？

车铭德表示，目前快递行业基本形成以自营为主的顺丰模式，以枢纽中转自营与终端网络加盟为主的“三通一达”模式，以及依托京东电商平台自建的京东物流模式。

车铭德表示，电商自建物流的优势包括：能够直接触及快递行业核心资源——商家；物流和电商之间能够形成正向飞轮，帮助企业建立护城河。

电商自建物流的问题主要是自建物流成本较高，但物流利用效率低，主要表现包括：

1、电商自建物流一般只是自身的平台在使用，包括很多还是自营商品；

2、考虑到成本因素，电商自建物流一般主要布局一二线城市，难以全国化。但随着直播电商的兴起，我国三四线城市及以下区域的“下沉市场”也逐渐成为快递行业业务增长的核心区域，这部分电商自建物流覆盖度不高；

3、物流品类局限于平台自身的优势产品，比如京东的3C。

车铭德表示，京东今年收购德邦快递，主要目的也是希望把自己供应链、快递业务的核心能力进行外溢，在抬升营收天花板的同时，进一步摊平成本。京东物流在2022年半年报中也表示，希望通过此项收购，让双方物流网络和产品品类实现优势互补，双方聚焦快递快运和供应链业务等优势板块，做大市场规模、做优服务体验，提升网络运营效率，降低综合运营成本。

车铭德认为，未来，电商平台和快递企业，合作是大方向，行业竞争也将从内部走到外部，即进行出海同海外物流企业进行竞争，车铭德称因为快递行业具有局部网络效应和规模效应，对这类行业，前期是可以通过直接砸钱打破护城河，进而打开市场的，比如顺丰收购嘉里物流，另外随着中国电商的出海，作为配套服务的快递业务出海也是顺理成章的。

《边境旅游管理办法》25年来首次修订，释放了哪些信号？

9月20日消息，为贯彻落实中共中央、国务院关于深化“放管服”改革的决策部署，进一步扩大我国旅游业对外开放，促进边境地区经济繁荣和社会稳定，增进同毗邻国家人民的交往和友谊，文化和旅游部近日会同外交部、公安部、海关总署、国家移民管理局等部门起草了《边境旅游管理办法（修订征求意见稿）》。据悉，这也是《边境旅游管理办法》25年来首次修订。

对此，宁泽基金董事吴吞表示，这则消息还是很振奋人心的，很多人觉得这释放出了出入境旅游将迎来开放的信号。

今年4月底，国家移民管理局新闻发布会上进一步强调“非必要不出境”，称继续为赴境外留学、就业、商务和来华进行经贸、科技活动以及人道主义等确有紧急必要事由人员提供精准有效的服务，但没有提及旅游。

这次修订的主要内容包括：落实中央“放管服”改革要求，鼓励边境地区打造具有特色的边境旅游目的地，明确边境旅游团队可以灵活选择出入境口岸，并删除了边境旅游审批、就近办理出入境证件等前置条件。很多条例还是非常有实质性意义的，比如灵活选择出入境口岸这点，过去只能是同一个口岸进，同一个口岸出。如果能自由选择出入境口岸就可以形成环线。再比如强化边境旅游市场管理这点，主要针对一些境外违法犯罪人员，比如缅北的诈骗团伙。

吴吞还提及，本就已经缩短隔离期为“3 4”的香港，计划进一步实行“0 7”，入境免隔离。综合来看，在防疫政策逐渐放宽的趋势下，中远程旅游将呈恢复趋势。

上海立法促进人工智能产业发展，提出4000亿目标，哪些细分领域将迎来机会？

9月22日上午，上海市十五届人大常委会第44次会议表决通过了《上海市促进人工智能产业发展条例》。条例于10月1日起实施，这是人工智能领域的首部省级地方法规，也是上海继《上海市数据条例》后的第二部数字经济领域地方法规，将有力支撑城市全面数字化转型，助力建成具有国际影响力的人工智能“上海高地”。

吴吞表示，这是人工智能领域首部省级地方法规。

2017 年，人工智能首次被写入国务院的《政府工作报告》，正式进入国家战略层面，此后出台了一系列利好政策。

伴随着人口红利结束，传统制造业增速放缓，同时互联网时代翻篇，人工智能毫无疑问的接力成为下个时代最大的风口。据此前工信部公布的数据显示，我国人工智能核心产业规模超过4000亿元，企业数量超过3000家，初步形成覆盖基础层、技术层、应用层的完整产业链。

从应用场景来看，离C端消费者比较近的应用，包括自动驾驶，机器人、智能语音、视觉设备等。但吴吞也表示，事实上在技术不成熟的时候，B端的发展会比C端更快一些。8月15日，科技部发布关于支持建设新一代人工智能示范应用场景的通知，首批支持建设智慧农场、智能港口、智能矿山、智能工厂、智慧家居、智能教育、自动驾驶、智能诊疗、智慧法院、智能供应链等十个示范应用场景。

吴吞表示从投资角度来看，当前人工智能企业不是特别适合二级市场投资，人工智能企业的竞争力主要看两个方面，一个是底层技术，一个是商业化落地应用场景。人工智能的底层技术普通人很难研究明白，投研的性价比较低。

另外一个方面，吴吞认为AI企业需要大量资金，商业化落地周期长，投资风险还是比较大的。比如说AI四小龙之一的商汤，2018-2021年，商汤4年累亏377亿元。并且由于过去几年行业处于风口状态，整体估值较高，商汤的市销率比人工智能芯片龙头英特尔还要高很多。

A股市场首例投资者因虚假消息造成损失，继而向编造、传播虚假信息的行为人进行索赔的司法案例有何借鉴意义？

9月20日消息，上海文飞永律师事务所在公众号和雪球平台发布《长春高新（SZ000661）投资者征集方案》，公开征集符合条件的长春高新投资者向编造、传播虚假信息的行为人进行索赔。这是A股市场首例投资者因虚假消息造成损失，而向编造、传播虚假信息的行为人进行索赔的司法案例。雪球平台上，很多投资者对此展开讨论。据悉，目前律师方面已收到70多名投资者的索赔申请。

吴吞介绍，8月17日，浙江省药品医用耗材集中带量采购办公室发布《浙江省公立医疗机构第三批药品集中带量采购文件》（征求意见稿）。随后有自媒体报道称，该次集采将纳入长春高新的生长激素产品，还被用户转发到雪球等平台上，引起较高关注，也引发长春高新股价多轮暴跌。

直至9月16日，浙江省公开第三批药品集采目录，显示其中并不包含生长激素。

吴吞表示，这则谣言之所以对长春高新影响这么大，因为今年上半年长春高新95%的归母净利润都由子公司金赛药业贡献，去年是98%，而金赛药业9成以上的营收、利润的都依靠生长激素。一旦生长激素被纳入集采，势必会出现降价，利润空间也会大幅减小。可以看下恒瑞的仿制药的例子，根据恒瑞医药今年的半年报，从2018年至今，恒瑞医药有22款仿制药中选集采，中选价平均降幅74.5%。另据新闻报道，第7批国家集采药品平均降价48%。

长期来看，很多药品被纳入集采是长期趋势，一方面是为了解决看病贵的问题，另一方面是为了在人口老龄化趋势下节约医保资金。不过这对药企的营收来说，其实是一把悬在头顶的达摩克利斯之剑。

吴吞认为，根据相关法规，造谣者可能面临行政处罚和索赔诉讼。但是从司法实践的角度来看，索赔比较困难，一方面亏损主要来自公司市值的波动，实际亏损很难界定；另一方面造谣的自媒体公司也没多少钱能够赔给投资者。

如何解读携程最新二季度财报？

9月22日，携程集团公布了截至2022年6月30日第二季度未经审计的财务业绩。财报显示，2022年第二季度，携程集团净营业收入为40亿元；净利润为4300万元人民币（600万美元），相比上季度净亏损10亿元人民币有所改善；经调整EBITDA为3.55亿元，相比上季度9100万元人民币增长了290%。从主营业务来看，今年二季度，携程住宿预订收入14亿元，交通票务收入18亿元，旅游度假业务收入1.22亿元，商旅管理业务收入2.1亿元。

吴吞认为，携程二季度财报主要有两大亮点：

第一点是在海外市场的增长。携程在欧洲和美国市场的收入已经超过疫情前2019年同期，这也增强了携程的抗风险能力。

第二点是营销的交易转化效率很高。吴吞称，现在打开携程首页，能看到很多用户在分享自己的旅程和酒店，有点类似小红书。二季度，携程平台日均用户创作内容同比增长16%，KOL数量较一季度环比增长17%，用户平均内容浏览量环比增长约50%。数据显示，今年二季度，携程直播平台观看到成交的转化率环比增长62%，上半年携程官方直播预售交易额环比2021下半年增长近50%。

吴吞表示，相比小红书，携程这样的票务平台自己做内容的好处就在于离交易更近，成交转化率更高。这和淘宝做直播电商是一个逻辑，但携程这样的票务平台又比电商的壁垒要高。因为很多电商商家，非常重视线上渠道，他们是会主动寻找平台的。但是酒店很少，尤其是小酒店，基本是平台去找酒店，这就导致了携程这样的票务平台的壁垒更高。

不过吴吞进一步表示，从这个角度来说，携程的壁垒是不如美团的，因为携程在“高星”酒店的布局更重一些，高星酒店有很大一部分是连锁酒店，和他们达成合作相对省事。而那些小酒店恰恰是最需要花费时间去攻城掠地的。

黄光裕大幅减持国美释放什么信号？

9月19日，据港交所数据显示，9月14日，国美零售控股有限公司大股东黄光裕和杜鹃减持14.39亿股，股东恒海投资有限公司和国美管理有限公司减持12.98亿股，合计减持约27.37亿股，约5.31亿港元。在9月14日减持套现5.31亿港元后，国美大股东黄光裕、杜鹃9月15日再度减持公司股份8892.5万股，合计约1680.68万港元。

吴吞表示，国美零售2022年上半年营收为121亿元，只有去年同期的一半，净亏损接近30亿，去年同期约20亿。

亏损的加剧，叠加不断到期的债务，这给国美的现金流带来了压力。截至今年年中，国美零售持有的现金及现金等价物约为24亿元，相比2021年末的43.78亿元大幅减少；经营性现金流量从去年同期的21.41亿元大幅减少至0.55亿元。

截至今年上半年，国美零售流动负债净值约250.17亿元，其中99%都是计息借款，并且一年内需要偿还的部分超过200亿元。7月6日，国美零售增发股票融资，此次融资有三重作用，其中融资额的10%就是用于偿还债务，国美的债务压力可见一斑。

吴吞猜测，当前国美的现金流无法覆盖短期债务，存在不小的“暴雷”风险，黄光裕的减持，不排除抛弃国美的可能。

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