造纸行业属于轻工行业「造纸行业平均市盈率」

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轻工造纸行业2016年年报业绩前瞻:

造纸家居整体超预期,包装盈利承压业绩低于预期

类别：行业研究 机构：申万宏源(000166,买入)集团股份有限公司 研究员：周海晨,屠亦婷,范张翔,丁智艳 日期：2017-01-26

核心观点与推荐:维持行业看好评级。2017 年依然布局业绩成长,造纸受益于环保压力加大淘汰落后产能,供需形势好转,业绩改善最为确定,建议布局龙头晨鸣纸业(000488,买入)(估值最低,吨纸盈利改善空间大),山鹰纸业(600567,买入)(箱板纸子行业景气程度高),太阳纸业(002078,买入),同时建议关注齐峰新材(002521,买入)、华泰股份(600308,买入)等小市值、主业盈利恢复和转型预期兼具的弹性标的。包装行业预计在未来PPI-CPI 收窄期,内生盈利将得到修复;龙头通过外延扩张份额,目前市场预期较低,建议在二季度起逐渐布局(奥瑞金(002701,买入)、劲嘉股份(002191,买入)、东风股份(601515,买入))。家居龙头整合逻辑依然成立,估值受到地产担忧拖累目前在历史低点,可寻找确定性最高的品种布局,如索菲亚(002572,买入)、大亚圣象(000910,买入)、美克家居(600337,买入)等。主题角度,国企改革预计将是贯穿2017 年全年的主题,推荐岳阳林纸(600963,买入)、飞亚达、珠江钢琴(002678,买入)、通产丽星(002243,买入)。

投资标的

岳阳林纸:定增获发审委审核通过,园林业务迎爆发拐点

研究机构：方正证券(601901,买入) 分析师：韩旭 撰写日期：2016-11-04

事件:

公司拟以6.46元/股发行不超过3.55亿股,募集资金总额不超过22.94亿元,在扣除相关发行费用后将全部用于收购凯胜园林100%股权、补充流动资金及偿还银行贷款。本次非公开发行A 股股票申请已获得证监会发行审核委员会审核通过。

投资要点:

业绩同比明显改善,不良资产处置接近尾声

2015年下半年起,公司持续推动骏泰浆纸剥离及湘江纸业关停并搬迁至岳阳等项目,骏泰浆纸于去年年末顺利剥离给大股东,公司2016年实现扭亏为盈。湘江纸业搬迁项目稳步推进, 目前岳阳区域厂房已封顶,正进行设备安装,公司前三季度实现归属上市公司净利润1853.60万元,业绩同比明显改善。

园林业务与传统主业协同发展推动产业转型升级（爱基,净值,资讯）

公司传统主业中自营林木资源与园林业务形成良好协同效应,并购标的凯胜园林拥有多项建筑工程承包资质,在风景园林领域知名度较高。并购完成后公司将形成“造纸 园林”双主业格局,产业转型目标明确。

PPP 项目加速落地,园林业务爆发可期

公司为诚通集团旗下上市公司,国资背景在园林项目中占据优势。据财政部PPP 项目库最新数据,入库项目正加速落地, 未来凯胜园林将借力城通集团国资运营平台定位,在PPP 项目竞标中发挥与政府沟通效率及拿单优势。正在实施的宁波国际海洋生态科技城项目,回款确定性强,未来两年业绩增长无虞。

盈利预测与估值:

预计公司2016-2018年分别实现营业收入50.93亿元、81.87亿元、90.07亿元,实现归属母公司净利润0.48亿元、3.73亿元、4.59亿元,对应EPS 分别为0.05元、0.36元、0.44元,对应PE 分别为172.39倍、22.46倍、18.26倍。维持公司“推荐”评级。

风险提示:园林PPP 业务拓展不及预期,项目回款周期长。

索菲亚公司季报点评:三季报持续靓丽,各品类稳步推进

研究机构：海通证券(600837,买入) 分析师：曾知 撰写日期：2016-10-31

投资要点:

2016第三季度报告。公司公布2016年第三季度报告,2016年1-9月实现营业收入29.7亿元,同比增长43.47%,归母净利润4.08亿元,同比增长48.04%,EPS0.92元;分季度来看,公司2016第三季度实现营业收入13亿元,同比增长42.66%,归母净利润2.08亿元,同比增长48.07%;公司预计2016年归母净利润增幅在30%至50%。

三季度业绩亮眼依旧。公司第三季度延续了上半年的高速增长态势,本报告期收入中,索菲亚定制家具占87.91%,司米橱柜占7.95%,大家居类产品(非定制)占3.44%。索菲亚定制家具的销售保持了32.67%的增速,主要由于1)订单量的持续增长,报告期内索菲亚客户数量是32.8万,同比增长14%,2)客单价持续增长,同比增长了15%。2016前三季度,公司毛利率36.38%,同比下降1.1pct,下降原因主要包括:1)由于前期投入较高,目前司米橱柜仍然处于亏损状态,但是在收入占比中橱柜的比例在逐步提高,故而拖累公司收益质量;但是随着更多专卖店的开业及收入规模的扩大,司米橱柜将逐步扭亏,成为公司未来新增长点之一;2)第三季度开始板材涨价并且随着销量的增长,耗用材料相应增加,生产人工成本也相应增加,故而导致营业成本同比增加46%。

渠道稳步拓展,“大家居”战略首见成效。在渠道方面,公司继续采用以经销商为主、以直营专卖店和大宗用户业务为辅的复合营销模式,其中经销商渠道销售占比92.6%,直营专卖店销售占比4.38%,大宗业务占比2.48%。截至2016年9月底,“索菲亚”全屋定制产品拥有经销商专卖店1750家,今年新开150家,全年目标新开200家,原有城市继续加密开店,并继续下沉销售网络至四、五线城市。同时,2016年司米橱柜团队加速开店,目前已经拥有独立专卖店450家,截至2016年底,计划开店500家,2017年开店目标是700-800家。

各品类业务稳健推进,进入“索菲亚全屋定制”时代。2016年公司全面开启“全屋定制时代”,这是公司提出“定制家”以后的战略再升级。1)公司从原有的卧室系列和书房系列,再推出儿童房系列、客餐厅系列等,针对不同户型及消费需求,为消费者提供一个完整的家居解决方案。同时,公司陆续推出床、餐桌、书桌等实木类OEM产品,协同销售家具家品如床垫、沙发等。2)公司持续推进“799/899”套餐,结合电商渠道具有较强的带单效应,目前订单中的60%左右都有消费799/899产品,有效提高品牌渗透率及市场占有率,巩固龙头地位。

覆盖面广泛的股权激励,公司发展动力十足。公司于2012年推出限制性股权激励,2015年推出员工持股计划、经销商持股计划及非公开发行股票;其中,公司高管、核心技术人员、200多名中层管理者及300多名员工参与员工持股计划,省级、地级及县级城市提货额优秀的近100名经销商参与经销商持股计划,非公开发行也吸引了15名经销商参与竞标。公司有效地绑定内部高管、优秀员工及经销商的利益,进一步建立和完善了公司管理团队与股东的长效利益共享机制,充分调动员工积极性,有利于进一步提升公司盈利能力。

盈利预测与投资建议,维持“买入”评级。定制家具行业仍然处于快速上升时期。公司作为定制家具龙头企业,也是业绩稳健增长的白马具有获取稳定投资收益的能力。我们看好“全屋定制”的继续实施以及“大家居”战略的进一步布局,2016年司米门店快速扩张,为公司未来业绩带来新增长点。我们预计公司2016-2018年EPS分别为1.46,1.96,2.67元,给予2017年35倍PE估值,对应目标价68.6元。

风险提示:地产政策影响超出预期,橱柜业务推进缓慢等。

飞亚达A(000026,买入):名表市场改善迹象显现,关注国企改革契机

研究机构：国信证券(002736,买入) 分析师：朱元,郭陈杰 撰写日期：2017-01-03

瑞士名表进口止跌回升,受益海外消费回流

国内瑞士表进口从16年8月份以来呈现改善迹象,若以人民币计价,8~11月份已连续4个月进口增速为正。同时,中国海关总署统计的国内手表进口总额数据亦开始企稳回升。高端名表市场经过几年的内在调整周期,叠加人民币贬值促进消费回流、高端名表全球价差缩小等有利因素,向上趋势或有望延续。

亨吉利调整基本到位,库存优化及维修业务助推盈利改善

亨吉利过去几年重点推进渠道调整策略,加强内生能力建设,目前来看渠道调整已基本到位,预计未来两年关店力度将明显收缩。同时,名表存货结构进一步优化,毛利率呈现企稳迹象,费用投入力度亦相对可控,受益于市场环境回暖以及高净利率的维修业务贡献,亨吉利有望迎来盈利拐点,具备高弹性特征。

飞亚达表品牌力持续提升,有望保持平稳态势

受制于消费环境疲软因素,以及前期快速扩张带来的高基数因素,公司自有品牌飞亚达表近两年发展步伐趋向平稳,预计未来两年保持每年150~200家的渠道扩张步伐,并且重点挖掘三四线市场潜力。海外市场拓展以及在智能腕表领域的布局将是未来的新亮点。长期来看,公司凭借“名表零售 自有品牌”模式,借助高端销售渠道亨吉利的渠道资源,品牌力持续提升,在中低端手表领域竞争优势（爱基,净值,资讯）进一步拉大,未来更有机会在本土品牌中更有机会脱颖而出。

关注国企改革背景下的内在机制优化契机

公司母公司为中航国际控股有限公司,属于中航工业集团旗下的控股子公司。从顶层设计的角度,国企改革将是未来几年的大势所趋,在此背景下,作为中航工业集团旗下对市场化运作能力要求较高的消费品业务,公司未来在内在机制等方面具备进一步优化的潜力,同时,中航体系下的资产整合同样值得关注。

维持买入评级

公司名表零售盈受益于市场回暖及维修业务发力,盈利具备改善空间,自有品牌飞亚达表在中低端手表领域已树立稳固的领先优势,有望保持平稳发展态势,长期市场潜力可期。公司自有物业资产丰厚,提供高安全垫。另外,国企改革大背景下的内在机制优化同样值得关注。我们预计公司16~18年净利润为1.29/1.77/2.21亿元,对应EPS为0.29/0.40/0.50元,维持买入评级。

通产丽星:主业回升,向上趋势继续确立

研究机构：中信建投证券 分析师：花小伟 撰写日期：2016-07-28

新订单持续稳步拓展,成本控制推动业绩高增长。

(1)收入拐点向上,实现同比正增长。2014-2015年,公司营业收入分别同比下滑6.41%、3.93%,进入2016年以来,公司积极开拓市场,在巩固以国际知名化妆品、食品企业为主体的老客户群体基础上,积极与国内优秀民族品牌化妆品企业和保健品企业的合作不断拓展和深化,新项目、新产品订单继续稳定增长,拉动营业收入稳步向上,同比增长6.41%。

(2)成本控制加强,毛利率、净利润率显著提升。2015年以来,公司加强了对于成本端的控制,实现扭亏为盈。进入2016年后,公司继续严控人工、材料成本,推动毛利润率继续提升,自2013年的13.1%恢复至2015年的17%,2016Q1继续提升至19%,持续加强内部费用管控力度,提升公司运行效率,期间费用率显著下降,推动公司营业净利润和归母净利润分别同比大增214.38%和179.21%。

调整和改革继续,拐点向上趋势确立。

(1)国内外客户开拓不止。公司在客户开拓方面内外并重--国内继续重点拓展长三角和珠三角市场,培植环渤海和西部市场;而国外市场方面则将继续巩固并拓展欧美市场,重点开发亚洲市场。同时,公司调整客户结构,开发灌装业务及化妆品ODM新客户,以可规避过度依赖大客户的风险。

(2)产品结构优化。公司在确保传统优势项目软管产品业务稳健增长的同时,积极加快注塑、吹塑产品市场开拓,同时调整业务结构,开发灌装业务及化妆品ODM新客户,使公司产品日趋多元化发展,进一步增强公司综合实力。

(3)产能布局逐步完善。公司以苏州、广州增城、坪地厂区为中心,形成了覆盖华东、华南、深圳及国外市场产区布局,2016年公司片材管、PET项目、彩妆等新项目建设将持续推进,力求尽快实现新品量产,为当期和未来业绩带来新驱动。未来公司也将积极评估和寻找其他区域产能布局的可行性,把握国外和国内中西部地区机遇,进一步完善产能的区域布局。

(4)产业链纵向布局深化,聚焦新材料业务。公司目前积极寻求向塑料包装产业链上下游延伸--上游布局包装材料研发、包装模具生产设计,下游切入搅拌、灌装、物流配送等服务。为夯实自身实力,公司积极向新材料领域延伸,加强化妆品添加剂、改性材料、高阻隔材料、纳米材料等相关新材料研发。

投资建议:

公司Q2以来业绩继续恢复,内外销客户继续开发、结构不断优化、积极布局新材料、产能优化布局,公司拐点向上趋势确立,且有国该催化。我们预计公司2016-2017全年净利润额分别约0.20、0.30亿,同比分别增170%、50%,EPS分别为0.06、0.08元,PE为235、157倍,估值较高,仍维持“增持”评级。

珠江钢琴:艺术教育领军者,静候衍生业务逐步落地

研究机构：广发证券(000776,买入) 分析师：申烨,赵中平 撰写日期：2016-10-28

核心观点:

艺术教育再进一步预估全年利润1.3~1.6亿,衍生业务利润有待释放

公司与人民音乐出版社签订课程推广中心合作意向书,共同建设研发推广中心,打造音乐秀,艺术教育再进一步。公司三季报营业收入11.7亿元(YoY 5.32%),归母净利润1.15亿元(YoY-5.57%),其中三季度营业收入4.32亿元(YoY 8.11%),归母净利润0.33亿元(YoY 5.15%)。公司预计2016年归母净利润区间1.3-1.6亿元(YoY-10%~ 10%),新型数码乐器蓬勃增长,利益机制理顺后,衍生业务开展有助于业绩逐步改善

产能落位智能钢琴抢占线下入口,与阿里云携手布局钢琴服务市场

智能钢琴被资本围猎,钢琴服务百亿市场待整合。公司将通过智能钢琴抢占线下消费者流量入口,产能即将落位,并通过线上互联网平台互联实现消费者互动,与阿里云携手加速布局钢琴服务市场,凭借上市平台优势与品牌优势整合百亿钢琴服务市场空间。

互联网平台解决艺术教育行业痛点,多点盈利可期,文体巨舰起航

据搜孤公众平台数据,艺术教育行业规模近400亿接近20%增速,行业进入整合期将逐步脱离小而美。公司利用资本平台资源加速布局艺术教育互联网平台,覆盖艺教全产业链,多层次渠道布局盈利可期,并打造传媒文化产业闭环,欲以艺术教育展体育鸿图。只待利益机制进一步理顺。

盈利预测与投资建议

预计公司2016-2018年净利润为1.6、1.8和2.1亿元,分别对应90、80和68倍PE,考虑公司作为艺术教育领军者,控股股东持股比例高,资本平台价值凸显,维持“买入”评级。

风险提示

国企改革进程,艺术教育推进进度,非公开增发进度不达预期;