三六零（601360.SH）：政企业务同增322.45% 彰显网络安全“军工股”角色

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近三年，机构抱团区域：消费、医疗、芯片、新能源等等，这些板块背后都有极强的逻辑支撑：短中期的高业绩增速和长期的赛道高景气度，由此引发市场阿尔法和贝塔资金一致性共振，拔高估值。

目前的A股，上万亿的市场成交量，或许已是变成常态化。当前，整个宏观环境在坚持”房住不炒“的基准下，国家对资本市场的改革循序渐进，比如注册制、外资门槛逐步放宽，在结合7月份央行宣布降准，释放1万亿元的可用资金的背景。无论是短期或长期，资本市场的流动性宽松宽裕都有强支撑。

但是，结构性牛市的市场风格，总会引发投资者的焦虑：因为再好的公司也有个估值提升的上限（或称之为天花板），在目前机构普遍抱团所形成的估值泡沫下，如何在后续投资中获得安全边际？

上述说道，短中期的高业绩增速和长期的赛道高景气度，总会得到市场给予的正面反馈。既然高景气、高预期的行业龙头的估值泡沫已肉眼可见，与其纠结，倒不如去看估值低又处于高景气度的行业及个股。

今年二季度以来，网络安全成为日益讨论的话题。回到资本市场，你会发现网络安全板块低估值优势，根据wind网络安全指数来看，整体估值已经来到2016年的位置。所以，在这个风口起来之际，个股的选择就显得非常重要。

图表一：2014年至2021年网络安全板块市盈率TTM

数据来源：Wind，格隆汇整理

今年的中报期是一个非常好的观察窗口，因为这既是公司发布半年成绩单，企业的优劣性肉眼可见，又是能够通过财报甄别出企业的高低预期、出现哪些喜人的边际变化增量？

近期，网络安全龙头三六零（601360.SH）发布中报：2021年上半年，实现营业收入约56.19亿元，同比增长13.03%，归属于上市公司股东的净利润约5.72亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约4.97亿元；

从整体业务结构来看，三六零已勾勒出第二条稳健增长的曲线草图：互联网相关业务收入为36.51亿元，与去年同期比较略有下降；智能硬件业务营业收入为10.49亿元，同比增长16.16%。

惊喜的点是以政企安全为代表的安全及其他业务收入为9.12亿元，同比增长322.45%，收入金额更是超过去年全年。因为网安领域的政企客户属于B端，拥有非常高的客户粘性，尤其在政府领域，网安企业想要进入都有极高的壁垒性，这块业务的快速增长表明三六零网络安全技术得到了认可尤其是政府部门高度认可，同时未来会贡献源源不断的业绩。

今天，不妨借助三六零这份中报，围绕着公司政企安全这块，来具体探讨。

1、数字经济时代下的网络安全，时代赋予的蓝海市场

科学技术始终是代表社会进化方向，随着新一轮科技革命和产业变革的持续深入推进，形成了代表更长期发展方向的未来产业。即以数字化、网络化和智能化为主要特征新科技时代，推动整个社会产业链的深刻变革。

但是从国家角度来看，科学技术的方向始终是带有很高的不确定性。关键点在于：如果不能实现核心数字科技和系统的自主，个人隐私与信息安全、产业安全、政治安全、国防安全等方面会面临巨大风险。

所以，数字经济被抬上时代的舞台，这是国家把握新一轮技术革命、赢得未来竞争的战略机会。

步入十四五，意味着国家进入了新的发展阶段，在十四五规划纲要中，将“加快数字化发展建设数字中国”单独成篇，并首次提出数字经济核心产业增加值占GDP比重这一新经济指标，明确要求我国数字经济核心产业增加值占GDP的比重要由2020年的7.8%提升至10%，核心产业增加值将高达12.7万亿。

但是，数字经济的背后出现的乱象层出不穷：数据窃取、网络黑市数据交易等现象层出不穷。以美国为例，根据美国安全情报供应商Risk Based Security公布的数据显示，光在去年一个发生的1196起数据泄露事件共暴露84亿条数据，也印证了暗网数据交易、精准诈骗、撒网式诈骗等网络犯罪活动十分猖獗。

正因为这样，在美股，网络安全板块可以说是科技股的另一大牛股聚集区，比如美股终端安全的龙头企业Crowdstrike，在短短一年半的时间累计涨幅超7倍，充分享受资本市场给它股价一致性预期。

图表二：Crowdstrike股价走势图

数据来源：Wind，格隆汇整理

所以，网络安全是数字经济时代极为核心的一环。在天津2020中国企业家大会上，三六零创始人、董事长周鸿祎指出：“数字经济已经成为国家新发展格局下经济发展的主要推动力。在未来10年，我们将迎来数字经济发展的黄金时期。网络安全是数字化的发展根基，发展数字经济，必须筑牢安全根基。”

今年以来，国家相继出台多项针对网络安全政策法规，据工信部日前发布的《网络安全产业高质量发展三年行动计划（2021-2023年）（征求意见稿）》，2023年，网络安全产业规模将超过2500亿元，年复合增长率超过15％。需求释放上，电信等重点行业网络安全投入占信息化投入比例被明确至10％。

日前公布的《关键信息基础设施安全保护条例》亦明确，关键信息基础设施运营者在人员、财力、物力上有投入，运营者“应当优先采购安全可信的网络产品和服务”。

值得一提的是，在9月1日，《中华人民共和国数据安全法》也是正式实施，“数据”作为一种新型的、独立的保护对象，已经获得立法上的认可。

而根据IDC数据显示，我国网络安全市场占信息市场的比重不足2%，低于全球平均水平3.74%。所以，在数字经济时代下的网络安全领域，这是时代赋予的蓝海市场。

2、三六零政企业务发力，勾勒第二增长曲线

根据公司披露，三六零的政企安全业务以“作战、对抗、攻防思维”为指导，将安全体系与数字体系融合，攻防能力与管控能力融合，打造了以“安全大脑”为核心的新一代安全能力框架体系。形成了以本地安全大脑、终端安全、实网攻防靶场、网络空间测绘、流量安全等为核心的安全产品矩阵。并将安全大数据云化，将自身能力基础设施化，将运营能力XaaS化，通过360云端安全大脑和云端基础设施高效对外赋能。

截至到报告期末，三六零已在重庆、天津、青岛、苏州、郑州、鹤壁、宜兴等多地布局建设“安全大脑”和安全基础设施，并与各大政府机构、金融机构、运营商以及大型央企、国企开展密切合作。

值得一提的是，三六零曾先后为十九大、两会、九三阅兵、“一带一路”高峰论坛、G20、金砖会议、APEC、七十周年庆典、长征五号升空等活动提供重保工作，2021年，公司在十余个核心城市全面同步落实各项安全工作及防护措施，圆满完成“2021建党100周年”网络安全保障工作。

这是对于三六零网络安全技术的认可。在政府领域涉及到国家安全，高壁垒阻挡了市场90%的网络安全企业，作为有着16年专业技术经验的龙头公司，持续高研发投入是其技术能力的奠基石。

从财报披露的数据来看，上半年研发费用就达到17.45亿元，同比增长38.65%，研发占比更是达到31.05%，已经来到了去年全年研发费用的60.78%，并累积在网络安全领域投入的研发费用超200亿元。

图表三：三六零2016年至2021年上半年研发支出

数据来源：Wind，格隆汇整理

并且拥有东半球最大的安全专家团队，通过16年的持续招募、培养、沉淀和积累，团队具备丰富的一线实战攻防经验，面对高级威胁可迅速做出响应并分析处理。与全球高级别攻击对手持续十余年的网络实战对抗，光样本文件数量超过300亿，且保持1,000万以上的日增长量。

根据公司披露，三六零累计监测到3,600多次攻击，涉及2万余个攻击目标，仅2021年上半年，就捕获针对我国发起攻击的APT组织12个，其中包含两个首次发现的国家级黑客组织，彰显了“国家队”的本色，可以说网络安全界的“军工股”。

在费用端，2021年的销售费用为11.17亿元，同比增长66.52%，主要用于加大政企客户的开发，目前已与90%部委、80%央企、95%大型金融机构、70%国内汽车厂商、100%运营商以及上百万中小企业开展了网络安全合作。

那么，随着未来项目逐渐落地交付，三六零迎来营收快增速的高预期性。这背后，也是三六零从C端转向B端的跨越式的商业模式转变，在调整巩固、充实发展原有C端业务基础上，第二条增长曲线的出现，再一次打开了三六零的成长天花板。

小结：

创新理论鼻祖熊彼特说：无论把多少辆马车连续相加，都不能造出一辆火车出来。只有从马车跳到火车的时候，才能取得十倍速的增长。

《第二曲线》中将这种“从马车跳到火车的跨越式增长”称之为“第二曲线”式增长。作者查尔斯.汉迪指出，只有非连续性地跳到第二曲线里，才能够取得十倍速的增长，第二曲线也被称为增长的圣经。

目前，三六零正在实施的发展战略，已经慢慢从财报中得到了正面的反馈。而在资本市场，具备估值优势的这家网络安全的老牌龙头，获得市场阿尔法和贝塔资金一致性认可，大概率是时间的问题。