景津压滤机集团有限公司上市「压滤机」

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（报告出品方/分析师：华安证券 张帆）

1 压滤机行业龙头，业绩表现向好

1.1 压滤机行业龙头企业

景津装备创立于1988年，是专业成套过滤装备制造商。其前身为河北省景县孙镇曹村成立的“景县东风压滤机板框厂”，从事滤板加工业务。

1997年，公司与压滤机机架生产商合作生产制造压滤机；

2001年，公司成功开发聚丙稀高压膈膜滤板，荣获国家专利，并打破中国市场聚丙稀高压膈膜滤板被德国垄断的局面，产品走向欧洲市场；

2005年，公司景津牌压滤机全球年产销量第一，并成功研发第一代智能悬梁式压滤机；

2019年，公司于上交所挂牌上市；

2021年，公司名称由“景津环保股份有限公司”变更为“景津装备股份有限公司”，以展现公司将继续扩大过滤成套装备品类，提高成套装备的技术水平，向“高端过滤成套装备制造商”发展的战略。

公司股权结构稳定。公司实际控制人为姜桂廷与宋桂花共同控制，两者为夫妻关系，宋桂花承诺与姜桂廷一致行动。截至 2022 年 8 月 29 日，姜桂廷通过景津投资间接控制公司股本的 29.63%，姜桂廷、宋桂花通过直接和间接合计控制公司总股本的 47.20%。

股权激励计划深度绑定核心员工。2020 年 11 月，公司公告股权激励计划，向董事、高级管理人员、核心技术/业务人员等 395 人授予限制性股票 1191.45 万股，授予价格为 10.66 元/股。2022 年 4 月，公司再次公告股权激励计划，向董事、高级管理人员、核心技术/业务人员等 294 人授予限制性股票 805.93 万股，授予价格为 20.24 元/股。公司持续进行股权激励，体现公司对未来发展前景的信心。

1.2 产品矩阵丰富，积极开拓下游市场空间

公司产品矩阵不断丰富。公司致力于各式压滤机整机及配套设备、配件的生产和销售，为固液提纯、分离提供专业的成套解决方案，是国内压滤机生产龙头企业。

公司主要产品为各式压滤机整机及配套设备、配件。压滤机整机可分为厢式压滤机、隔膜压滤机；压滤机配件主要为各型号滤板、滤布等；配套设备主要为搅拌机、加药机、输送机、破碎机等过滤配套设备。

公司产品广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药、新能源新材料、砂石骨料等领域。

压滤机业务持续增长。2021 年公司压滤机整机产品营收 38.87 亿元，同比增长 43.90%，主营收入占比达到 83.79%，为公司主要收入来源。

2021 年公司生产的配件产品包括滤板、滤布和其他配件产品营收 7.52 亿元，同比增长 40.13%。2021 年公司各类型产品收入均有所增长，其中压滤机整机中的隔膜压滤机、与压滤机配套的周边设备订单增加较多。

公司积极拓展产品下游市场空间。2021 年公司产品在新能源、新材料、砂石等领域得到广泛应用，在新能源领域压滤机可应用于锂电池、光伏、核能等领域。公司过滤装备下游应用行业收入占比中新能源新材料占比快速提升，从 2020 年的 7.9%增长至 2022H1 的 20.24%。随着公司积极拓展产品下游空间，压滤机已在锂盐提取、正极材料、石墨负极、PVDF 树脂材料、电解液材料、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节得到广泛应用。公司产品在新兴行业的广泛应用拓展了公司产品的下游需求空间，带动了公司的业绩发展。

1.3 营收利润持续增长，现金流情况优异

营收利润稳健增长。2016-2021 年，公司营收和归母净利润 CAGR 分别为 24.68% 和 32.24%。2022 年上半年公司营业收入 26.18 亿元，同比增长 25.75%，归母净利润 3.59 亿元，同比增长 31.51%。2021 年公司积极开拓新客户，推动新产品的市场化，积极拓展产品下游应用空间，产品订单增加，产品产销量均有所增长，推动公司整体业绩稳健增长。

毛利率水平稳定。近年来，由于公司不断研发新产品以及大力拓展产品在新兴行业的应用，公司订单持续增加，营业收入稳定增加，公司毛利率基本稳定在 30% 左右水平，净利率总体呈上升趋势，从 2016 年的 10.34%上升至 2021 年的 13.91%，2021 年公司毛利率、净利率水平均略微下降主要系聚丙烯、钢材等主要原材料价格明显上涨所致，公司虽然对产品销售价格进行了适当调整，但毛利率较 2020 年仍有所下降。

期间费用率稳定，现金流保持健康。公司期间费用率近年总体呈下降趋势，费用管控得当，2022 年第一季度公司期间费用率 7.68%。公司现金流管理良好，2018 年以来净现比基本维持在 100%左右，2017 年净现比为 14.56%主要由于公司主要原材料聚丙烯、钢材价格上涨，使得购买商品、接受劳务支付的现金大幅增加所致。公司多年保持良好现金流状况，财务质量健康。

2 下游应用空间广泛，推动压滤机行业规模持续增长

过滤与分离机械是应用领域广、使用数量大的通用机械，主要用于固液、液液、气液和气固等物质的分离和提纯。

其中，固液分离机械按照分离原理不同可分为离心机、过滤机和分离机三大类，过滤机又可分为带式压榨过滤机、压滤机和真空过滤机。压滤机主要包括厢式压滤机和隔膜式压滤机。

压滤机的工作原理是利用压力泵将悬浮液料浆注入由垂直排列的多块滤板在液压系统的压紧下形成的多个密闭滤室中，使滤布两边形成压力差，滤室内的液体透过与滤板相邻的滤布沿滤液汇流通道排出压滤机外，脱水后的固体杂质则截留在滤室中，形成滤饼，通过拉板机将相邻滤板分开，每个滤室中的滤饼在重力或振打装置作用下脱落，实现固相和液相的分离。压滤机由机架部分、拉板部分、过滤部分、液压部分和电器部分组成。

压滤机的滤室由滤板和滤布组成，物料在滤室里通过挤压、过滤并形成滤饼，实现滤液和滤饼的分离，是决定压滤机产品质量、使用寿命、过滤效果以及运行成本的核心环节。其中，滤布的材质、纺织方式和透气率等决定过滤效果和效率; 滤板分为普通滤板和隔膜滤板，为滤布提供压力支撑。

压滤机行业需求稳步增长，市场规模不断扩张。随着国家对于各行各业的环保标准和资源利用率要求不断提高，压滤机行业应用领域不断拓宽，市场规模逐步扩大。同时，国家鼓励发展大型装备制造业，高度重视环境保护，鼓励采用节能减排的污泥处理处置技术，鼓励污泥处理处置技术创新和科技进步，促进压滤机行业的持续健康稳定发展。

根据智研咨询数据，2019 年我国压滤机市场需求增长至 10.72 万台，市场规模达到 69.23 亿元。

压滤机下游应用领域不断拓展，创造更多市场容量。

压滤机广泛应用于环保、矿物及加工、化工、食品、医药、新能源新材料、砂石骨料等行业。目前，环保行业是压滤机应用的最大细分市场，但随着更多下游新兴行业开始使用压滤机替代原有的机械分离设备，压滤机下游市场中环保行业占比呈下降趋势，新能源、新材料、砂石骨料等新兴领域快速增长。

2.1 环保行业：政策驱动带来稳定增量

国家出台系列政策推动污泥无害化处理。

2015年“水十条”的发布体现政府部门从过去“重水轻泥”的思路向“泥水并重”转变。

2021年的《“十四五”城镇污水处理及资源化利用发展规划》中提出到 2025 年，城市和县城污泥无害化、资源化利用水平进一步提升，城市污泥无害化处置率达到 90%以上；到 2035 年全面实现污泥无害化处理，一系列政策的发布展现国家对于污泥处理行业的高度重视，未来污水污泥资源化利用水平将得到显著提升。

目前国内常用的污泥处理技术主要包括污泥浓缩技术、污泥脱水技术、污泥厌氧消化技术、高温好氧发酵技术、污泥热干化技术等。

国内污泥处理水平与发达国家间仍存在一定差距，主要包括污泥处理设施处理能力不足；污泥稳定化、资源化利用率不足；绿色生态化处置方式不足等。当前我国污泥处理设施仅基本实现污泥减量化,存在严重的二次污染风险。国内污泥处理水平和污泥资源化率在一系列政 策推动下有望得到进一步提升。

压滤机广泛应用于污水污泥处理环节。

目前国内污水污泥处理形成了稳定化处理与安全处置的四条主流技术路线：厌氧消化、干化焚烧、好氧发酵和深度脱水。而压滤机主要应用于污泥处理环节中必不可少的污泥脱水环节，隔膜压滤机利用隔膜滤板的压榨工艺，结合有效的污水污泥浓缩预处理方案、先进的过滤工艺和专业的自动控制系统，通过隔膜压榨工艺能够将污泥含水率一次性降低至 40%-58%，经隔膜压滤机脱水处理后的污泥滤饼具有体积小、流动性弱等特点，减少了运输途中 的二次污染，并有效实现了污泥减量化，极大方便了过滤后滤饼的运输及后续处理，压滤机在污水污泥处理环节中得到广泛应用。

污水排放量持续增长，2020 年我国城市污水排放已达到 571.4 亿立方米。同时污水处理量也呈现逐年增长趋势，且增速略大于排放量，2020 年我国污水处理量达 557.3 亿立方米，整体污水处理率达 97.5%，伴随政策逐步推进，未来污水处理率将进一步提升。同时，随着污水处理行业的发展，污泥产生量也在不断增长，2020 年我国污泥产生量达 7288.3 万吨，其中，生活污泥约 3578.3 万吨，工业污泥 3710.0 万吨。

2020 年我国污泥处理处置行业市场规模 683.4 亿元。在政策推进和污泥处理技术升级的背景下，以及污泥产生和处理量的逐步增长，我国污泥处理市场规模也呈现显著上升趋势，从 2010 年的 129.8 亿元增长至 2020 年的 683.4 亿元，行业增速虽呈下降趋势，但总体增速仍维持在 10%左右水平。

2021-2025 年期间，污泥处理行业用压滤机将产生 133 亿市场规模。根据环保部数据，2019 年我国生活污水处理量为 640.3 亿吨，工业污水为 275 亿吨。

参考 E20 数据，2020 年污泥无害化处理率大约为 67%，受政策因素驱动，未来污泥无害化处理率将进一步提升至 90%。

我们对压滤机在污泥处理行业中的市场做以下假设测算规模：

（1）根据以往生活污水处理量增速情况，假设生活污水处理量按照 5%增速 增长；

（2）根据 E20 数据，每万吨污水大约产生 7 吨污泥；

（3）根据智研咨询，污泥处理工程投资约为 45 万元/吨；

（4）压滤机在污泥处理工程总投资中占比约 40%。

2.2 新能源行业：需求继续维持高景气度

新能源汽车产销量快速增长。中国新能源汽车的产销量，从 2012 年到 2020 年呈现稳步的增长趋势，2021 年产销量显著增长，达到近几年来的最大值，分别为 354.5 万辆和 352.1 万辆。新能源汽车的消费需求增长和整车厂产品力不断提升，推动了新能源汽车产销量快速增长。

锂电池出货量高企。下游新能源汽车销量大幅增长带动了动力电池出货量的大幅增长；在储能领域，受碳达峰、碳中和等政策推动，大量储能项目扩产落地；致使 2021 年中国锂电池在动力、储能等领域均取得了超预期增长。

根据高工锂电数据，2021 年中国锂电池市场出货量达到 327GWh，并预计 2025 年将达到 1456GWh。

锂电行业高景气度驱动压滤机行业高速增长。

随着新能源车产销量高速增长，动力电池装机需求大幅增加，锂电行业维持高景气度。

在锂电池行业，压滤机能够应用于锂电池锂矿、盐湖提锂、正极材料、石墨负极、电解液、锂电池回收等过程中的过滤、洗涤环节及废水处理环节。

此外，在锂电池生产规模不断扩大的背景下，压滤机处理量大的优势较为明显，同时单位消耗的空间、时间和能耗相比传统处理设备离心机更优，且污泥含水率更低，在过滤规模扩大的情况下相比离心机而言性价比优势大。

得益于压滤机同时具备洗涤和过滤的功能，在前驱体合成等工艺中，压滤机一种设备可以替代离心机和反应釜两种设备。在锂电行业，压滤机对离心机的替代开始逐步显现，未来锂电行业保持高增速，将持续驱动压滤机行业高速发展。

2021-2025 年间，新能源行业用压滤机市场规模将达到 200 亿元。根据中国汽车动力电池创新联盟，2021 年中国三元动力电池出货量为 93.9 GWh；参考《财经》，2021 年中国磷酸铁锂动力电池出货量达到 125.4 GWh，2025 年出货量预计为 616.2 GWh；根据集邦咨询，2022 年中国储能电池出货量预计达到 90 GWh，2025 年预计超过 324 GWh，锂电行业持续高景气度。

根据我们对压滤机在新能源行业中的市场做以下假设测算规模：

（1）参考头豹研究院数据，三元电池出货量按 30%增速增长；

（2）根据集邦咨询，储能电池出货量按 53%增速增长；

（3）动力电池使用年限通常为 5-8 年，我们假设三元动力电池和磷酸铁锂动力电池的使用寿命均为 6 年，即 2014 年装机的三元/磷酸铁锂动力电池在 2020 年全部得到回收处理；

（4）退役磷酸铁锂电池拥有较多循环次数，且所含金属价值量与三元电池存在差距，磷酸铁锂电池资源化价值量较低，梯次利用的电池多为磷酸铁锂电池。我们假设磷酸铁锂电池梯次利用比例从 2020 年的 10% 上升至 2025 年的 50%；

（5）退役后的磷酸铁锂动力电池可以作为储能电池使用 3-5 年，我们假设磷酸铁锂动力电池经过 4 年梯次利用后进入回收体系；

（6）由于储能电池使用年限较长，通常为 15 年左右，故此处暂不考虑储能电池退役量；

（7）根据行业数据，锂电池生产环节对压滤机投资大约为 500-600 万/GWh，锂电池回收环节对压滤机投资大约为 200-300 万/GWh。

2.3 砂石骨料行业：环保趋严、资源约束拓宽应用空间

砂石骨料是水利工程中砂、卵石、碎石、块石、料石等材料的统称。

建设用砂石是构筑混凝土骨架的关键原料，是消耗自然资源众多的大宗建材产品。砂石主要 分为天然砂石和人造砂石（机制砂）两种，随着环保政策要求愈发严格，天然砂石开采量逐年下降，机制砂在砂石中占比不断提升。

资源约束以及环保趋严，机制砂逐步取代天然砂石。

近年来，国家和地方政府持续出台对砂石骨料行业规范发展的政策文件。2019 年 11 月，工信部等十部委联合下发《关于推进机制砂石行业高质量发展的若干意见》。2020 年 3 月，国家发改委等十五部门和单位联合印发《关于促进砂石行业健康有序发展的指导意见》提 出，推动机制砂石产业高质量发展，大力发展和推广应用机制砂石，优化机制砂石开发布局，加快形成机制砂石优质产能。随着天然砂石资源约束趋紧和环境保护日益增强，机制砂石逐渐成为我国建设用砂石的主要来源。

2021年机制砂石骨料占比达到 85%。根据观研报告数据，2021 年我国砂石骨料行业市场规模达到 20220.22 亿元。2020 年以前，由于天然砂石开采受到限制，机制砂产能无法快速释放，因此行业处于供不应求的局面，行业市场规模大幅增长。

2021年，由于房地产市场持续低迷，且砂石骨料价格有所回落，市场规模有所降低，但总体规模仍呈现上升趋势。2021年，机制砂石骨料占比达到 85%左右，已经占据绝对的份额优势。

压滤机在砂石领域应用前景不断拓宽。

湿法、干法和半干式制砂方法是当前应用普遍的机制砂石生产工艺，而湿法工艺生产的骨料、砂子表面清洁，观感性好，质量较好；且采用大量水冲洗，生产环境没有粉尘污染。同时，传统湿法制砂工艺会存在的水污染、产量低、水分含量过高等问题也得到了解决，未来湿法工艺占比将得到进一步提升,带动对于压滤机需求。

此外，2020 年 3 月 25 日，国家发改委等十五部门和单位联合印发的《关于促进砂石行业健康有序发展的指导意见》提出，到 2025 年年产 1000 万吨及以上的机制砂石企业产能占比达到 40%。这也将意味着小型砂石矿山的落后产能将逐步被大型企业的优质产能整合取代，砂石废水系统装备、高端装备的市场空间将持续增长。

2021-2025年间，砂石骨料行业用压滤机新增市场规模将达到 51 亿元。

根据观研报告数据，2021 年砂石骨料产量为 195 亿吨，其中 85%为机制砂，未来机制砂占 比在政策驱动下将进一步提升。

我们对压滤机在砂石骨料行业中的市场做以下假设测算规模：

（1）由于房地产行业处于低迷状态，假设 2022-2025 年砂石骨料产量以 1% 的增速恒定增长；

（2）至 2025 年，机制砂占比由 85%进一步提升至 95%；

（3）根据行业数据，目前湿法制砂渗透率为 65%左右，未来渗透率将持续 上升；

（4）根据中国砂石协会，湿法制砂工艺中生产 1 吨砂石料需耗水 2-3.5 立 方米，我们取中值 2.75 立方米/吨；

（5）据 E20 环境平台，每万吨污水平均产生 7 吨含水量 80%的污泥；

（6）压滤机设备投资约占污泥处理处置投资约 40%。

2.4 竞争格局：呈两极分化，高端市场份额集中

压滤机市场呈现两极分化，低端市场竞争激烈，高端市场集中度高。

在压滤机产品应用成熟，过滤效果要求相对较低或工艺流程简单的洗煤、选矿等传统行业， 由于过滤物料相对简单，行业进入门槛不高，因此参与企业众多，竞争激烈；在市政污泥处理、新兴化工、制糖等压滤机新兴细分应用行业，压滤机的过滤物料更为复杂，过滤效果要求较为严格，压滤机系统集成服务较单机更有优势，因此高端市场份额较为集中。

压滤机行业市场份额集中。

国内压滤机生产企业较多，但大多数企业生产规模较小，景津装备和兴源环境、大张等大型企业在产品性能、技术水平、加工工艺和制造技术等方面处于国际领先或先进水平，在行业内形成较强的规模和品牌优势，占据主要份额。

2019 年公司压滤机产量为 11483 台，产量经历了 2020 年的小幅下降后，2021 年迅速回升至 13619 台。2019 年公司压滤机产量市场占比约提升至 42.0%，且连续多年产量市场份额占比一直在 40%以上水平。

2.4 技术水平、盈利能力、产品外延共筑竞争优势

技术水平位于行业领先地位。经过多年发展及技术研发，公司的部分过滤成套装备产品在产品性能、技术水平等方面达到国际领先水平，具有较强的竞争实力。

公司参与起草、修订了多项国家标准、行业标准。同时，公司拥有独立的设计研发部门、研发生产部门和高效率、高素质的研发团队，承担了国家水体污染控制与治理科技重大专项、国家重点研发计划等科研项目。

截至 2022 年 6 月 30 日，公司取得授权专利 597 项。公司系国家工信部认定的“制造业单项冠军示范企业”；2022 年 6 月被山东省工信厅认定为“山东省技术创新示范企业”。

公司持续投入研发。公司在过往的项目研究与设计研发实践中，积累了丰富的经验，对于客户的个性化需求，能实现快速高效的任务分析与拆分、模块设计、试制品生产和测试，在效果和效率方面，形成了良好的口碑。

此外，公司还紧盯市场，不断发掘未来市场需求，对于潜在的新兴市场在技术储备方面保持行业领先地位。公司 2021 年研发投入 1.42 亿元，较 2020 年同比增长 129.03%，研发费用率上升至 3.05%。

公司盈利能力行业遥遥领先。公司在行业内具有较强的规模优势，公司压滤机产品销售收入在 2021 年达到 38.87 亿元，远超竞争对手销售水平；同时得益于技术能力、产品质量和品牌优势，公司生产的高端机械设备比重较大，技术附加值高，近几年公司毛利率稳定在 30%左右，产品的毛利率保持在较高水平，位于行业领先地位。

公司产品外延布局。公司压滤机产品依然以高端系列为主，保持公司产品在节能、降耗、减排方面的技术优势，推动压滤机的专业化、高端化、智能化发展。

公司目前的配套设备已经形成多个系列产品，主要包括:搅拌及物料调理系列设备、澄清和浓密系列设备、叠螺系列设备、离心系列设备、干燥系列设备、输送系列设备、筛选系列设备。

公司需加大新产品的研发投入，形成先进、成熟的研发成果转化的机制。过滤成套设备配件方面，除继续发展滤板、滤布等产品外，公司还推出了景津节能自动陶瓷柱塞泵、加药在线智能分析仪等产品，以进一步丰富公司产业链，增厚公司利润。

3 新行业带动新需求，产能储备助力业绩释放

3.1 积极开拓新市场，打开公司业绩天花板

积极开拓新兴领域应用空间。公司积极开拓在新能源、新材料、砂石骨料等新兴领域市场，并在锂电池行业建立了领先优势，与众多锂电池产业链相关企业建立了良好的合作关系，推动公司业务不断发展。

2021年公司在新能源新材料和砂石行业收入规模达到 8.84 亿元，较 2020 年同比增长 76.97%，新兴领域应用对公司收入贡献逐年提升。

压滤机在新能源领域可应用于锂电池、光伏、核能、生物质能源等领域，在公司的大力拓展下，压滤机在锂电池相关领域得到广泛应用。

天齐锂业从 2011 年开始使用景津 21 台压滤机，进料、洗涤、压榨、反吹、卸料，50 分钟一个工作循环，洗涤后滤渣含锂量 0.3%以内，可溶锂含量 0.01%以内，滤渣含水率 16-19%。

随着锂电池回收产业迅速发展，锂电池回收及循环利用项目投入增长，在锂电池回收处理中压滤机应用环节较多，公司压滤机需求快速增长。

同时，未来锂电池厂商持续大规模扩产，锂电材料生产相关的设备市场需求得到不断释放，压滤机处理量较大、过滤提纯效果好，成为锂电材料及锂电池回收行业的主要过滤装备，市场需求不断扩大，公司将受益于压滤机及过滤成套装备行业快速发展。

压滤机在新材料领域的应用不断扩展。

压滤机现已应用于氧化锆、石墨烯、磁性材料、纳米材料、聚乳酸及新型高分子材料等新材料行业中。随着上述行业的不断发展以及过滤装备技术的进步，过滤装备的应用领域和市场规模将持续拓展。

开拓砂石行业运用。

为适应砂石行业的发展需求，公司 2020 年推出智能砂石废水零排放系统，该产品具备处理量大、高效、运行成本低、智能无人值守等特点，砂石骨料生产废水零排放智能化关键技术及装备于 2021 年 7 月获得中国砂石协会砂石科学技术奖一等奖。该产品市场应用效果良好，推动了公司在砂石行业的持续发展。

3.2 产能释放贡献未来增长动力

投资项目进展顺利，未来持续为公司贡献收入来源。

2020 年 12 月，公司公告 “环保专用高性能过滤材料产业化项目”，总投资 4.2 亿元人民币，项目主要产品为滤布和无纺布，项目投产后将会扩大公司产品产能。

项目达产后预计年可新增销售收入 25,368.75 万元，年均净利润 6,387.83 万元，具备较好的盈利能力，目前项目进展顺利。

2021 年 11 月，公司公告拟投资 12.8 亿元建设年产 2 万套高性能过滤系统项目（现已变更为过滤成套装备产业化一期项目），总投资约 12.8 亿元人民币，项目建成全部达产后可实现年营业收入约 21.8 亿元，净利润约 3.28 亿元，将持续推动公司业绩增长。同时，公司积极推进 IPO 募投项目的建设，于 2022 年 3 月完成“年产 1000 台压滤机项目”结项工作，募投项目建设将进一步释放公司产能，提升公司的自主创新能力和核心竞争力。

3.3 从单套设备向成套设备拓展，开拓广阔市场空间

近年来，公司业务在原有压滤机整机及配件销售的基础上向过滤系统整体解决方案的纵向延伸，逐步提升产品配套能力，提高公司业务规模和业务范围，提高公司盈利能力和利润水平。

江西德安南方水泥 980 万吨机制砂项目采用景津整套砂石污水处理系统，直径 30 米浓密机 2 套及智能加药系统，2000 型 800 平方高效节能隔膜压滤机 15 台。

湖北黄石华新水泥亿吨机制砂石项目采用景津整套砂石污水处理系统，直径 40 米浓密机 3 套及智能加药系统，36 台 800 平方压滤机。

公司致力于压滤机高端配套设备研发，完成压滤机从单机向压滤机配套模式及系统集成服务 模式的转型升级，为客户提供整体解决方案。

4 报告总结

4.1 基本假设与营业收入预测

基本假设：

一、压滤机整机

压滤机整机行业增长主要来源于环保行业受政策驱动影响稳定增长，以及在新兴领域包括新能源新材料、砂石骨料等行业的广泛应用。我们假设压滤机整机市场规模 2022-2024 年增速为 23%、20%、20%。随着公司积极拓展压滤机在新兴领域应用，公司压滤机整机市占率稳中有升，我们假设市占率为 43%、43.2%、43.5%。

二、滤布、滤板

滤布、滤板行业受益于压滤机行业需求增长，且滤布产品属于消耗品，更换周期为 1-3 个月，滤板更换周期 3-5 年。我们假设两者合计与整机的规模占比维持在 16%，因此 2022-2024 年滤布、滤板行业增速同步为 23%、20%、20%。

随着公司滤布、滤板产能得到释放，我们假设公司 23-24 年在该领域市占率在 22 年的 39%基础上略增，维持在 40%的水平。

三、其他设备和其他配件

随着压滤机整机业务的增长，公司的其他设备和其他配件业务将随之有持续的增长，假设 2022-2024 年收入每年均维持 20%增速。

4.2 估值

我们预测公司 2022-2024 年营业收入分别为 58.53/71.81/86.16 亿元，归母净利润分别为 8.37/10.86/13.12 亿元，2022-2024 年归母净利润 CAGR 为 25.19%，以当前总股本 5.77 亿股计算的摊薄 EPS 为 1.45/1.88/2.27 元。

风险提示

1. 政策变动风险。公司产品下游行业需求多与国家政策密切相关，市场需求的变化直接影响本行业的发展。若未来相关规定与政策不及预期，将对公司经营产生不利影响；

2.下游新兴行业需求不及预期的风险。若下游锂电行业扩产规模和砂石行业应用拓展不及预期，导致对公司压滤机需求不及预期，将对公司压滤机业务增长产生不利影响；

3. 原材料大幅波动的风险。公司主要原材料聚丙烯、钢材营业成本占比 80% 左右，若未来原材料价格大幅波动，将对公司业绩产生不利影响；

4. 测算市场空间的误差风险；

5. 研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险；

6. 实际控制人及高管减持计划可能对公司股价表现形成影响。

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