矿机厂商“大考”（一）|自营挖矿成新出路 业绩高度单一的嘉楠科技难掩股价颓势

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加密货币市场连续回调引起关注之时，矿机厂商的2021年三季度财报也陆续出炉。11月16日晚间，美股上市公司嘉楠科技公布了2021年三季度财务报告，总营收13.2亿元、净利润4.72亿元，也是嘉楠科技上市以来的最好成绩。

屡次遭受业务单一质疑的嘉楠科技，自2021年二季度开始将海外布局的自营挖矿业务提上了日程，却也未能挽回公司股价颓势。更有业内人士直言，挖矿与嘉楠科技主营业务关联度过高，且挖矿面临的监管风险要高于矿机生产销售业务，投入过大时将对嘉楠科技的营收产生更严峻的挑战。

矿机销售增长 三季度净利4.67亿元

嘉楠科技对外披露了最新业绩情况。嘉楠科技披露的2021年三季度财报显示，报告期内，嘉楠科技总营收为13.18亿元，较2020年同期1.63亿元增长708.2%，环比2021年二季度10.82亿元增长21.8%。

报告期内，嘉楠科技归属于普通股股东的净利润为4.67亿元，上年同期净亏损8640万元，而2021年二季度净收入1.67亿元，环比增长179.3%。

财报显示，嘉楠科技2021年三季度毛利润为7.42亿元，而2020年同期的毛亏损为人民币1700万元，上一季度毛利润为4.28亿元，环比增长73.3%。

北京商报记者进一步梳理发现，受比特币价格上涨、矿机需求增加等因素影响，嘉楠科技自2021年一季度首次实现扭亏为盈，并实现了连续增长。2021年三季度的营收数据，也是嘉楠科技上市以来的单季最高营收记录。

对于报告期内收入增长，嘉楠科技也在财报中提到主要是由于矿机销售增长。根据财报，2021年三季度，嘉楠科技售出的总算力为670万TH/s，较2020年同期的290万TH/s增长128.4%，环比上一季度590万TH/s增长12.9%。

根据嘉楠科技方面此前对外披露的信息，自2019年上市开始，嘉楠科技向海外市场进行了业务转移，大陆地区加密货币交易、“挖矿”活动全线清退的大背景下，三季度的业绩增长也依靠于获得的海外矿机订单。

在财报披露后的分析师会议上，嘉楠科技董事长兼CEO张楠赓透露，2021年前三季度嘉楠科技矿机已直接销往26个国家和地区，海外市场中北美市场占比30%。

此外，营收连续增长的同时，嘉楠科技的营收成本与运营费用也逐步增长。根据财报，报告期内嘉楠科技营收成本为5.76亿元，较2020年同期的人民币1.80亿元增长219.9%，由于材料成本下降和成品率上升，营收成本环比下降0.78亿元。运营费用则是从2020年同期7586万元增至2.78亿元，环比二季度2.62亿元增长6.1%。

区块链研究员蒋照生分析指出，嘉楠科技三季度这一业绩表现，从市场外部看是由于比特币等虚拟货币价格上涨，导致矿机市场的短时需求增加，从而拉动嘉楠科技的业绩增长；而从内部看，从嘉楠科技加快海外市场布局，也为嘉楠科技2021年以来的业绩表现打下了基础。

自营挖矿业务环比增长758% 业务仍然单一

而除了上涨的营收数据引起关注外，嘉楠科技的自营挖矿业务同样引发热议。此前在2021年6月发布2021年一季度财报时，嘉楠科技方面便表示将继续扩张海外业务，加大自营挖矿业务布局。

在财报中以及分析师会议上，嘉楠科技方面对于自营挖矿业务均有介绍。根据财报显示，嘉楠科技报告期内自营挖矿业务收入为562.4万元，而截至6月30日，嘉楠科技该项业务收入为65.5万元，环比增长758%。截至三季度末，嘉楠科技持有的加密货币账面值为610万元。

张楠赓在业绩会上透露，截至三季度末，嘉楠科技在线运营算力为3.2万TH/s，另有85万TH/s算力已经到达海外合作伙伴矿场，计划将在11月底陆续上线。同时，还有100万T的算力签约，筹备在明年1月底前发往场地。

据张楠赓介绍，挖矿业务的毛利率为61%，略高于售卖矿机的毛利率。截至9月30日，嘉楠科技通过挖矿获得23.86枚比特币，目前的策略是只持有比特币，未来不排除交易的可能性。在AI芯片商业化方面，嘉楠科技前三季度芯片销售量较去年同期增长451%。

在蒋照生看来，嘉楠科技本身主营业务是矿机生产和销售，属于产业链上游，扩大自营挖矿业务属于从产业链上游向下游延伸覆盖，也是嘉楠科技为了提高竞争壁垒、增加营收来源，进而逐步降低业务模式单一的风险。

正如蒋照生所言，作为矿机生产商的嘉楠科技高度依靠主营业务，此前也多次遭到质疑。财报显示，报告期内，嘉楠科技营业收入主要包括产品收入和挖矿收入两部分，其中产品收益为13.12亿元，占总收益比重超过99%。尽管挖矿业务发展迅速，但当前占比未超过1%。

按照嘉楠科技此前规划，计划每个月部署不低于月产能的10%用于自营挖矿，具体实际部署数量会根据合作矿场的进度、币价及生产情况进行调整，矿场安置在哈萨克斯坦等海外地区。

对于嘉楠科技将自营挖矿作为业务扩展路上的主要方向之一，蒋照生直言，将业务条线拓展至挖矿，表面上会降低风险，但由于与其主营业务关联度过高，且挖矿业务所面临的监管风险要高于矿机生产销售业务，可能会导致风险扩大。“如果作为重资产投入业务，挖矿业务在行情不好或监管收紧时，将对嘉楠科技的营收和现金流产生更严峻的挑战。”蒋照生说。

就公司如何应对币价大幅波动带来的市场需求下降、矿机生产之外其他业务布局情况等问题，北京商报记者向嘉楠科技方面进行进一步采访，但截至发稿，未收到对方回复。

股价难掩颓势 业务持续性待考

据北京商报记者了解，随着大陆地区对于加密货币炒作、挖矿的监管政策逐渐明晰，币圈、矿圈接连开启了关停、出海的大迁徙，部分矿机厂商宣布停止向中国大陆地区销售矿机。

11月17日，北京商报记者在嘉楠科技官网注意到，嘉楠科技在售的阿瓦隆系列矿机，仍然处于可以下单购买状态。对于嘉楠科技当前在大陆领域还存在哪些业务、针对监管政策做出了哪些方面的调整，北京商报记者也对嘉楠科技进行了解，但截至发稿，同样未收到对方回复。

另有区块链行业从业人士向北京商报记者坦言，矿机厂商的科技属性并不高，所形成的矿机供应链也不具备延伸价值，属于加密货币炒作的衍生物，对于社会发展无法产生正面助力。

尽管在财报中，嘉楠耘智对自身的定位是一家专注于ASIC高性能计算芯片设计、芯片研发、计算设备生产、软件服务的科技公司。而在业内多位分析人士看来，“区块链第一股”的名头之下，资本市场对于其科技含量也并不买账，嘉楠耘智的股价走势更多时候还是高度跟随比特币走势。

2021年以来，比特币价格几经波折，但币价当前仍处于较高水平。嘉楠科技股价同样大幅波动，在2021年3月触及历史最高价39.1美元后连续下行。2021年10月、11月有所回升，但相较历史高价仍有较大“缩水”。

即便11月16日交出了历史单季最好成绩单，当日美股开盘后，嘉楠科技也是在急挫超7%后开始回调，最终收涨5.42%，报10.70美元，市值18.33亿美元。

易观高级分析师苏筱芮告诉北京商报记者，股价是一家上市公司业务基本面最直观的反映，嘉楠科技作为矿机生产商，“币价高涨-矿机需求扩大-业绩上涨”这一逻辑下，其股价波动高度跟随比特币是符合市场预期的。比特币暴涨暴跌，也使得嘉楠科技业务可持续性面临考验，这也要求嘉楠科技进一步提高业务抗风险能力。

蒋照生同样指出，嘉楠科技股价走势受传统资本市场对虚拟货币长期价格走势预期、对其业务模式的可持续性以及各国监管政策等因素影响，其业务的持续性主要取决于外部监管与市场行情的变化，以及嘉楠科技产品自身在市场上的竞争优势。

“目前，嘉楠科技所实施的地区多元化战略和业务转型布局，都是在努力降低来自监管和行情方面的不确定性。”蒋照生分析指出，嘉楠科技业务转型面临阻力，高度依赖主营业务且主营业务营收情况整体向好的局势下，公司转型动力和压力可能不是很足。

北京商报记者 岳品瑜 廖蒙