新洋丰：农化板块稳定增长 磷酸铁锂打开公司新增长极！「天风农业」
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核心观点
1、磷酸铁锂需求增长，新洋丰磷资源价值有望被重估！
1）、随着新能源政策补贴逐步退坡，磷酸铁锂凭借成本低、安全性能好等特点被动力电池企业重视。2025年我国电动汽车保有量有望达到2000万辆，新增电动车储能市场规模预计达14000亿元，显著拉动磷酸铁锂需求。1GWH磷酸铁锂电池需要工业级磷酸一铵大约92.18万吨；在产业链中，磷酸一铵处于关键地位。供给端来看，“三磷整治”的逐步深入使行业准入条件和污染物防控标准的不断提升，同时，工铵亟需农铵转产，磷资源稀缺性进一步凸显。
2）、新洋丰磷资源价值有望被重估。新洋丰拥有180万吨磷酸一铵的产能，位居全国第一，并积极布局工业级磷酸一铵。其工业级磷酸一铵可制成磷酸铁，磷酸铁与碳酸锂进一步加工制成磷酸铁锂。而目前工铵和农铵供不应求，价格飞涨，新洋丰磷酸一铵价值和化肥盈利空间有望提升！
2、锂电池厂商亟需绑定上游企业，新洋丰优势明显！
磷酸铁锂需求快速增加的情况下，锂电池等厂商积极寻求上游企业合作。川发龙蟒、川恒股份和川金诺等公司也纷纷开始布局相关资源，积极加入新能源市场。
1）、新洋丰除了具备磷酸一铵产能优势，母公司洋丰集团拥有多处磷矿，洋丰集团在我国主要磷矿资源区拥有优质和充足的磷矿开采资源，公司磷矿资源供应有保障。2021年7月24日，新洋丰宣布收购控股股东全资所有的雷波磷矿，进一步稳定公司磷矿石供应。8月18日，新洋丰宣布投资建设年产20万吨磷酸铁及上游配套项目，公司有望搭上新能源发展的快车，发挥公司磷资源优势。
2）、在技术方面，公司拥有低温余热利用、洗选矿等生产技术和设备降低生产成本。在运输方面，公司区位优势明显，在宜昌的磷酸一铵产能紧挨长江，四川雷波的产能紧挨金沙江，两处的磷酸一铵均可使用相对低廉的水运，运输成本低。原料、技术和运输优势进一步增强新洋丰竞争力。
3、全球农产品价格上涨，种植景气度高，公司磷复肥量价齐升
公司是国内磷复肥龙头企业，受益于种植景气度提升。2020年以来，全球农产品价格上涨，国内大豆、玉米批发价格上涨50%以上，创近年新高。2021年4月份以来，美洲地区遭遇了罕见的气象干旱，美国、巴西等地多类农作物面临减产，农产品价格有望持续保持高位。农产品价格的上涨对复合肥消费有强支撑和拉动作用。6月中下旬以来，复合肥进入秋肥销售旺季，产品放量的同时价格快速提升。
盈利预测：考虑公司获得磷矿资源、积极布局工业级磷酸一铵、磷酸铁产能，我们上调公司盈利预测，原先预计公司2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元，实现归母净利润11.99/15.02/18.95亿元，现调整为公司2021-2023年公司实现收入120.98/143.54/179.83亿元，同比增长20.16%/18.65%/25.28%；实现归母净利润12.70/18.01/25.97亿元，同比增长33.01%/41.81%/44.23%。考虑到公司产业一体化优势和资源优势，给予新洋丰对应22年30倍PE，对应目标价为41元，维持“买入”评级。
风险提示：农产品价格波动；原材料价格波动；成本测算基于一定的主观假设；竞争加剧；磷酸铁及上游配套项目未来存在投产不及预期的风险。
1. 磷酸铁锂需求增长，带动磷资源需求快速增长
磷酸铁锂，也称为LFP，是一种分子式为 LiFePO4的无机化合物。磷酸铁锂是不溶于水的灰色、红灰色、棕色或黑色固体。磷酸铁锂是盐，里面还有锂离子。磷酸铁锂电池是实际锂离子电池产品。
目前，工业上生产磷酸铁锂主要有草酸亚铁工艺、铁红工艺、全湿法工艺(溶剂热或水热)、磷酸铁工艺等工艺。
1.1. 酸铁锂需求快速增长！
1.1.1. 动力电池需求拉动，磷酸铁锂市场规模迅速扩大
一般电动汽车上搭载的电池包，由电芯（Cell）组装成为模组（Module），再把模组安装到电池包（Pack）里，形成了“电芯（Cell）——模组（Module）——电池包（Pack）”的三级装配模式。而CTP，即Cell to PACK，是电芯直接集成为电池包，从而省去了中间模组环节，是电池包结构件创新。
模组就是将部分相关零部件构成一个模块，也可以理解为一个零部件集合、总成的概念。在电池包中，将若干电芯、导电排、采样单元及一些必要的结构支撑部件集成在一起构成一个模组。去掉模组后，其关联的高压线缆、通讯线缆、冷却/预热循环管路、BMS监测模块、温度传感器、电流传感器等设备，都要进行相应的改进或重新布设。目前CTP有两种技术路线，一种是以大模组替代小模组的方式（宁德时代CTP），另一种采用完全无模组方式（比亚迪刀片电池）。
磷酸铁锂电池具备寿命长、安全性好、成本低，高温性能好等优点，装车量占比有提升的趋势。
2021年1-6月，我国动力电池装车量累计52.5GWh，同比累计上升200.3%。其中三元电池装车量累计30.2GWh，占总装车量57.5%，同比累计上升139.0%；磷酸铁锂电池装车量累计22.2GWh，占总装车量42.3%，同比累计上升368.5%。
另外，2020年9月，磷酸铁锂价格触底，为3.40万元/吨，开始反弹，截止今年8月，价格已上升至5.40万元/吨，底部至今涨幅已达66.67%。
《关于完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知》提出，将新能源汽车推广应用财政补贴实施期限延长至2022年底，2020-2022年补贴标准分别在上一年基础上退坡10%。与以往不同的是，此次政策规定，30万元以上无法享受补贴，并且还设置了补贴数量上限为200万辆，同时对续航里程门槛从250公里提升至300公里。
不管是对成本的控制，还是对续航技术的要求，新政策对于动力电池提出更高的标准规范。从这两方面而言，磷酸铁锂无疑成为车企眼中的“香饽饽”。随着新能源政策补贴逐步退坡，磷酸铁锂凭借成本低、安全性能好等特点大有回归之势，而磷酸铁锂电池续航技术的不断提高，也为其回归提供了更多可能。
1.1.2. 储能和5G基站助力磷酸铁锂应用市场进一步扩大
2021年4月21日，国家发改委、能源局发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见（征求意见稿）》，对新型储能产业的发展提出了全局性的思路。对于发展目标，征求意见稿提出，到2025年，实现新型储能从商业化初期向规模化发展转变。市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达3000万千瓦以上。新型储能在推动能源领域碳达峰碳中和过程中发挥显著作用。
截至2020年12月底，我国电动汽车保有量492万辆，同时根据我国新能源汽车产业发展规划中2025年电动汽车销量占比20%，以每年2500万辆的整车销量来计，可以大致推断2025年电动汽车保有量将达到2000万辆（2020年130万辆，年均复合增长率25%），以平均70度电/辆计，将新增储能系统装机量需求1400GWh，以售价1元/Wh计，相应的新增储能市场规模达14000亿元。因此，储能市场规模的扩大同时代表着磷酸铁锂的市场空间进一步提升，两者相辅相成。
另外，5G建设的加速，为磷酸铁锂产业链打开了基站储能的市场空间，通信基站领域正成为磷酸铁锂电池新的重要应用场景。磷酸铁锂电池能够满足5G基站特性，其密度高、体积小、重量轻，电池组供电电量大，被视为5G基站后备电源电池的最佳选择。据上海电气国轩新能源科技有限公司相关人员介绍，2019年以磷酸铁锂电池为主的储能锂电池出货量为11.6GWh（包括储能、通信后备电源、不间断电源等），而从2019年到2025年，5G基站对磷酸铁锂电池的需求量将达155.4GWh。
1.2. 磷资源在磷酸铁锂制备工艺中占据重要地位！
1.2.1. 磷资源：贯穿磷酸铁锂产业链
磷矿石处于磷酸铁锂产业链的上游地位，其通过湿法或热法可产生磷酸一铵、磷酸二铵和高纯度磷酸；高纯度磷酸和磷酸一铵通过磷铁反应、PH调节后得到磷酸铁，磷酸铁与碳酸锂最后进一步加工制成磷酸铁锂。因此，磷资源从产业链初始端的磷矿石一直贯穿至最后的磷酸铁锂，由此可见，磷资源在磷酸铁锂制备工艺中占据较为重要的位置。
1.2.2. 磷酸一铵在磷酸铁锂制作过程中地位关键
磷酸铁工艺是制备磷酸铁锂的工艺之一，而磷酸铁工艺的优势已逐渐得到人们的公认有可能发展成为磷酸铁锂制备的标准工艺。目前，磷酸铁锂正极材料正向高压实密度的方向发展，对磷酸铁前驱体也提出了应的要求。
磷酸铁工艺是用磷酸铁作为前驱体，与锂源、碳源经湿法研磨混合，利用碳热还原法制备磷酸铁锂正极材料。磷酸铁可以同时提供铁源和磷资源配料过程中只需要加入锂盐和碳源即可。磷酸铁前驱体(包括FePO4:2H2O和无水FePO4)的化学成份、结构、物理化学性质、反应活性很大程度上决定了制得的磷酸铁锂正极材料的综合性能。另外，磷酸铁锂的性能在一定程度上取决于材料的形态、颗粒的尺寸以及原子排列，因此制备工艺尤为重要。
截止目前磷酸铁产能继续增加至29.1万吨；产能由2019年的24.6万吨增长至29.1万吨，同比增长18.29%；随着特斯拉、小鹏汽车等越来越多的车企推出磷酸铁锂电池车型，磷酸铁锂电池的装车量显著攀升，对原料磷酸铁需求也在持续增加，很多企业纷纷开始投产磷酸铁项目，宁夏百川年产2万吨磷酸铁项目、湖南雅成、铜陵纳源6月份实现扩产，云翔聚能项目总规划磷酸铁10万吨，中核钛白投向年产50万吨磷酸铁项目等，预计今年磷酸铁产能将突破40万吨。
目前，制备磷酸铁有两种方法：
1）三价铁盐与磷酸或者磷酸盐直接反应；
2）二价铁或铁单质经过氧化剂（例如双氧水，次氯酸钠等）氧化，再与磷酸或磷酸盐进行反应，最后经过净化，烘干，焙烧等工艺，获得磷酸铁；
第一种方法较为简易，第二种方法较第一种要复杂一些。以硫酸亚铁与磷酸反应为例，首先，制备硫酸亚铁，获得铁源，磷酸已于磷矿石进行湿法磷酸净化技术过程中得到，将硫酸亚铁溶于去离子水中，加入适量的硫酸和双氧水，通过双氧水的氧化作用，将亚铁离子转变为三价铁离子，然后将硫酸铁溶液加入磷酸和乙醇溶液中，磷酸和三价铁离子反应，获得二水磷酸铁胶体，经过过滤和洗涤，二水磷酸铁凝胶经过喷雾干燥，再经过450℃煅烧，就可以制备获得无水磷酸铁。
在磷酸铁制备时的磷铁反应中，亚铁离子需要先转变为三价铁离子，三价铁离子再与磷酸进行反应，得到获得二水磷酸铁胶体，再通过进一步加工得到无水磷酸铁。其中，磷铁的摩尔比需要控制在1.4：1左右，摩尔比代表物质的量的比，代表磷资源在整个磷铁反应中的过程中较为重要；此外，当磷酸用量和硫酸亚铁用量之比达到一定程度时，可以最高程度的降低铁损失率，经实验得出，综合原料成本和损失的产品价格，选择磷酸用量为硫酸亚铁用量的1.2倍。因此，拥有磷原料的公司将会在磷酸铁市场中占有优势，而新洋丰公司拥有充足的磷资源，作为磷化工的行业龙头，公司在磷酸铁的生产上具备得天独厚的优势。
1.2.3. 预计2025年工业级磷酸一铵需求增长至92.18万吨
根据相关公司投资者问答，实际消耗中1Gwh的磷酸铁锂电池需要用到相应正极材料2500吨左右；并且，据隆众资讯统计，生产1吨的磷酸铁锂需要磷酸铁0.96吨，生产1吨的磷酸铁需要工业级磷酸或磷酸一铵0.8-0.9吨；由此推算，1Gwh的磷酸铁锂电池需要工业级磷酸或磷酸一铵0.192万吨。
根据起点研究院推测，2025年全球磷酸铁锂电池出货量将达到480.1GWH，据此测算，2025年磷酸铁锂电池将带动工业级磷酸一铵需求增长至92.18万吨。
1.3. 环保政策限制磷源产能，磷酸一铵面临转产困境，磷需求再度扩大
1.3.1. 环保供给侧改革深入磷资源行业，磷源产能受限
随着“三磷整治”的逐步深入，行业准入条件和污染物防控标准的不断提升，对磷矿石的要求也不断提高。此外，磷矿石的开采标准进一步提升，需要拥有相应的采矿权和探矿权才可进行磷矿石开采，严禁非法开采磷矿石，因此，磷矿石产量进一步受到限制，磷资源收缩，价格进一步提升。
自今年开年以来磷矿石市场价格一直处于上升状态，已打破近几年传统，五年内同期磷矿石市场价格均处于下降趋势，今年磷矿石市场不同于以往，自开年以来已实现“涨价自由”，湖北地区价格再次上调，涨幅为50元/吨，现湖北地区28%品位磷矿石船板价已达到500元/吨，30%品位磷矿石船板价已达到550元/吨。
2016年，中国磷酸一铵全年产量达到2,335万吨，较2011年的全年产量上涨104.9%，行业产能严重过剩。在此背景下，磷酸一铵生产企业的盈利能力开始大幅下滑，行业景气度下行。中小企业陆陆续续开始退出，产能供给收缩，行业产量逐年下滑，竞争格局持续改善。同时，随着“三磷整治”的开展，磷肥行业的环保供给侧改革开启，磷酸一铵的产量持续下滑。根据百川盈孚统计，2020年我国生产磷酸一铵1235.27万吨，较2019年的1522.13万吨同比下降18.85%，我国磷酸一铵产量自2016年起连续4年收缩。
1.3.2. 工业级磷酸一铵亟需肥料级磷酸一铵转产，肥料级磷酸一铵稀缺性突显
工业级磷酸一铵作为以下三大行业主要原料之一：
1）全球安全生产及消防形势受到广泛关注，全球磷系灭火剂占比不断提升；
2）由于全球淡水资源匮乏，农业技术水平不断提高，水溶肥大面积应用及推广，工业磷酸在农业领域的应用有望迎来较快增长；
3）新能源电池行业迅速发展，工业级磷酸一铵作为磷酸铁锂前驱体磷酸铁的重要原料，获得增量应用市场。
工业级磷酸一铵作为上述三大行业主要原料之一，需求呈快速增长态势。供给端，受国内产业政策限制，新增产能短期难以形成，加之国际中东安全形势日益严峻，行业整体供给略有不足，2020年国际国内市场处于一定程度的供不应求的状态，预计工业级磷酸一铵将在一定时期内保持供应趋紧的市场格局，其市场价格有望保持相对高位运行。
此外，湿法磷酸中和法和萃取法制工业级磷酸一铵工艺表明湿法磷酸通过两种途径分别生成工业级磷酸一铵和肥料级磷酸一铵，而工业级磷酸一铵需求快速增长，供应紧张。因此，工业级磷酸一铵需要肥料级磷酸一铵转产，即消耗更多的湿法磷酸来生成更多的工业级磷酸一铵。而我国磷酸一铵产量自2016年起一直处于收缩状态，因此，肥料级磷酸一铵的产量收缩，稀缺性进一步突显。
1.4. 锂电池公司向上游产业链延伸，磷源丰富区成为热点
湖北、湖南、四川、贵州和云南是磷矿富集区，5省份磷矿已查明资源储量（矿石量）135亿吨，占全国76.7%，按矿区矿石平均品位计算，5省份磷矿资源储量（P2O5量）28.66亿吨，占全国的90.4%。云南省磷矿储量列全国第一，矿石量40.2亿吨， P2O5量8.94亿吨，平均品位22.2%。湖北位居第二，矿石量30.4亿吨， P2O5量6.8亿吨，平均品位22.34%。贵州列第三，矿石量约27.8亿吨， P2O5量6.2亿吨，平均品位22.3%。四川列第四，矿石量约16亿吨， P2O5量3.5亿吨，平均品位21.2%。湖南列第五，矿石量20亿吨， P2O5量3.25亿吨，平均品位16%。
锂电池公司为寻求价格更为低廉的磷资源，决定在磷矿资源丰富的地带建厂，并与上游企业进行积极合作。例如，2021年6月10日，惠州亿纬锂能股份有限公司与湖北荆门高新技术产业开发区管理委员会建立战略合作关系，并签订了《战略投资协议》；该公司及其子公司在荆门掇刀区投资建设年产104.5GWh的新能源动力储能电池产业园，并根据生产需求引入锂离子动力储能电池配套产业。湖北荆门是磷矿石富产地区之一，且覆盖较多拥有丰富磷资源的企业如新洋丰；此外，该公司在荆门建厂能够有效地减少运输费用，还有助于新能源电池厂商锁定上游磷矿与磷酸一铵资源。因此，亿纬锂能股份有限公司在荆门建厂有利于促进与磷源公司的合作，降低磷酸铁锂电池生产成本，进一步扩大盈利空间。
为积极应对下游企业对上游资源的需求，上游企业如川发龙蟒、川恒股份和川金诺纷纷开始布局相关资源，积极加入新能源市场，保证对上游资源如磷矿石、磷酸一铵的提供。
2. 新洋丰磷资源价值被重估，优势再度扩大！
2.1. 新洋丰：磷矿资源丰富，生产技术有优势
磷矿、电费、运输费用等是磷酸铁锂成本的主要构成部分。我们认为，新洋丰在以往磷肥市场过程中积累的资源有望帮助公司在未来成本控制方面获得优势！
1）在原料资源方面，公司的磷酸一铵产能位居全国第一，磷矿资源正注入上市公司体内。
2）在技术方面，公司拥有低温余热利用等生产技术，有效降低生产成本。
3）在运输方面，公司区位优势明显，运输成本低。
2.1.1. 磷矿是公司重要原材料，集团磷矿资源逐步注入新洋丰！
公司拥有全国第一的磷酸一铵产能，每年使用大量磷矿。公司生产所需原材料主要包括尿素、氯化铵、氯化钾、合成氨、硫磺、磷矿石等。公司与大量矿业公司积极合作，如湖北楚龙矿业有限公司、远安县东扬矿业有限公司等，与此类矿业公司签订磷矿石购销合同。近些年公司每年采购的磷矿石约400-500万吨。
部分磷矿石来自于洋丰集团下属公司。公司（含子公司）预计2021年度将与部分单位发生日常关联交易，如公司子公司宜昌新洋丰肥业有限公司与湖北昌达化工有限责任公司发生磷矿石采购。公司根据拟采购的磷矿石的品位，参照同类产品同期市场价格进行交易。
洋丰集团在我国主要磷矿资源区拥有优质和充足的磷矿开采资源。在国内，磷矿资源高度集中，湖北为全国磷矿产量第一大省。我国磷矿资源主要分布于中部和西南部各省，导致我国磷矿产业集中分布于湖北、云南、贵州、安徽、四川等地，2018年云贵川鄂四省的磷肥产量在全国所占比例已达到81%，磷矿资源集中度非常高。根据公司2021年公开发行可转换公司债券募集说明书，洋丰集团控制的部分企业负责磷矿石的开采、加工、销售业务。如放马山中磷企业，负责磷矿石、白云岩的开采与销售，新洋丰矿业企业负责磷矿石的投资、选矿加工及销售，竹园沟矿业企业负责重晶石矿、磷矿石的加工和销售，雷波新洋丰矿业负责磷矿石的开采以及矿产品的销售；此外，公司在湖北荆门、宜昌、钟祥、四川雷波、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳、江西九江、吉林扶余、新疆昌吉以上十地建有大型生产基地，具有320万吨低品位磷矿洗选能力，配套生产硫酸、合成氨、硫酸钾、硝酸。
新洋丰公司注入新鲜血液——雷波矿业！根据公司公告，2021年7月24日，新洋丰公司拟使用自有资金9,794.92万元收购雷波新洋丰矿业有限公司100%股权。收购完成后，雷波矿业将成为公司全资子公司。根据资产评估报告，截至评估基准日，雷波矿业有磷矿资源储量4684.52万吨，磷矿原矿生产规模为90.00万吨/年。
通过购买雷波矿业100%股权，新洋丰可稳定公司磷矿石供应，增加公司在原材料采购中的议价能力，有效降低生产成本；此外，本次收购可有效推动公司各方优势资源整合，加强公司产业链一体化建设，巩固产业链一体化的竞争优势，增强公司的核心竞争力，有助于公司持续、稳定发展。
2.1.2. 低温余热回收利用技术处于行业领先，降低生产过程中电费
公司的资金实力比较雄厚，不断投资进行工艺改良以降低生产成本。例如，公司在各个磷酸一铵工厂运用了低温余热利用系统和洗选矿系统，从而降低了生产成本。若未来磷矿能够顺利注入公司，则公司单吨的成本能够做到全行业最低。根据公司2020年年度报告，公司低温余热回收利用技术处于行业领先。
以低温余热发电系统为例，公司在荆门总部有80万吨的硫酸产能，并配有余热发电系统，经过该系统，公司每生产一吨硫酸能够发电210-220度，则人民币约150元，80万吨的硫酸产能，打满生产计算仅发电一项即可获得1.2亿的额外收益，这也将体现在公司成本费用的节约上。
2.1.3. 公司区位布局合理，运输物流成本较低
区位布局合理，多种运输方式突显公司成本优势。新洋丰总部位于湖北江汉平原，地处中国的中心地带，辐射面广、运距近、运价低，具有先天的区位优势。周边水路、铁路、公路四通八达，产品能够快速销往全国各地，特别是在铁路运力紧张、运价不断上调的背景下，公司拥有的铁路专用线、水运码头等基础设施，使得自身运输优势越发明显。
公司按照“基础肥料靠近资源地，二次加工肥靠近市场终端”的原则，在湖北荆门、湖北宜昌、湖北钟祥和四川雷波建立大型基础肥料（磷酸一铵）生产基地，在湖北荆门、山东菏泽、河北徐水、广西宾阳、江西九江、吉林扶余、新疆昌吉（在建）布局大型的复合肥生产基地，从而有效加快供货反应速度，降低原料采购和物流运输成本。
2.2. 新洋丰：磷酸一铵储备国内领先，在化肥市场占据优势
2.2.1. 新洋丰拥有全国第一的磷酸一铵产能
公司拥有180万吨磷酸一铵的产能，位居全国第一。磷酸一铵可制成磷酸铁，磷酸铁与碳酸锂最后进一步加工制成磷酸铁锂。
2.2.2. 新洋丰提早布局工业级磷酸一铵，进一步提高公司竞争力
根据2019年2月29日的公司公告，公司全资子公司宜昌新洋丰肥业有限公司拟投资121,523万元用于建设普通磷酸一铵、工业级磷酸一铵、聚磷酸铵及磷资源综合利用项目，该项目是为实现“建成磷复肥和精细磷化工并举的磷化工基地目标”而实施的绿色、安全、低碳、智能、可持续的搬迁项目。因此，终端产品全面提升，由单一生产普通磷酸一铵，提升到集成生态磷铵、工业级磷酸一铵和聚磷酸铵等高品位生产能力于一体的多元化产品线；此外，新洋丰在公司公告中表示，公司拥有15万吨工业级磷酸一铵产能。
布局工业级磷酸一铵，进一步提高公司在磷酸一铵市场的竞争力，并逐步体现公司在新能源领域的潜力。
2.2.3. 磷酸一铵价格飞涨，公司化肥盈利空间扩大
根据工业级磷酸一铵相关制备工艺，工业级磷酸一铵需要农用级级磷酸一铵的转产，而工铵的全行业产量在未来一年仍将处于紧缺的状态。同时，农用级磷酸一铵转产为工业级磷酸一铵，将进一步导致农用级磷酸一铵的产能与产量下滑，农用级磷酸一铵的盈利能力将提升。以云南中正肥料级磷酸一铵（55%粉状）为例，其价格从今年1月28日的2000元/吨上涨至现在的3200元/吨，同比增长60%。因此，在面临磷资源稀缺性突显的背景下，相较于同行化肥企业，新洋丰拥有全国第一的磷酸一铵产能和成本优势，磷酸一铵价值有望被重估，并且，公司在化肥领域的盈利空间也将进一步扩大。
2.3. 新洋丰：布局磷酸铁产能，抓住新能源市场发展机遇！
根据2021年8月18日的公司公告，公司计划投资人民币25-30亿元于建设年产20万吨磷酸铁及上游配套项目，并与龙蟠科技控股子公司常州锂源共同投资设立合资公司，项目由合资公司负责具体实施。该项目的实施可满足市场对磷酸铁未来的需求，建设项目除20万吨/年磷酸铁外，还配套建设30万吨/年硫铁矿制酸、40万吨/年硫磺制酸、20万吨/年磷酸等上游原材料。由此可见，投资上游原材料配套项目也是公司此次布局的重要举措。
此外，合资公司的注册地址为荆门市钟祥市胡集镇放马山工业园，而新洋丰公司已在湖北荆门建立大型磷酸一铵生产基地，因此，合资公司的选址有利于新洋丰公司为合资公司提供足量的磷酸一铵原材料，为磷酸铁投产项目提供原料保证。
该投资项目有助于公司充分利用磷化工行业的龙头优势，丰富磷化工产业链的产品布局，抓住新能源市场发展机遇，满足国内外对磷酸铁日益增长的需求；此外，公司可以进一步扩大在磷酸等磷化工产业链的经营规模，提高市场竞争力，巩固公司在磷化工行业的领先优势，提升盈利能力，符合公司的整体发展战略。
3. 全球种植景气度高涨，公司复合肥量价齐升
3.1. 全球农产品价格有望持续上涨
2020年之前，农产品如大豆、玉米的价格呈下降的趋势，同时，复合肥产能过剩，并受到农产品价格下降的影响，驱使复合肥价格下降，公司盈利空间减小；2020年，供需逐渐趋于平衡，国内大豆、玉米批发价格上涨50%以上，创近年新高，国内玉米价格维持高位运行态势，对复合肥消费有很强的支撑和拉动作用。由于新冠疫情带来的影响，粮食安全性受到重视，因此粮价上涨，粮价上涨带动农资消费需求量价齐升，下游经销商备货积极性提高，种植产业链景气度明显回暖。
自今年4月份以来，美洲地区遭遇了罕见的气象干旱，美国、巴西等地的农业区受到了强烈冲击。自干旱以来，降雨量骤减，气温上升幅度大；并且，因水电站蓄水量持续走低，巴西、美国等地区水电产能大幅度下降，电力供应十分紧张，部分地区已经出现了断电的情况，导致城市电价水涨船高。由于缺水导致灌溉不足，加上电力短缺，电价高居不下，农业生产效率大幅度降低，甘蔗、大豆等农作物面临大幅度减产，导致此类农作物物价进一步飞涨。
此外，虫害大幅度影响了玉米的产量。据全国农技中心预测，2020年全国玉米病虫害发生接近常年，预计发生面积10.9亿亩次，其中，虫害发生8.4亿亩次，病害发生2.5亿亩次。因此，玉米产量受到限制，价格进一步提升。
国内以玉米为代表的主粮价格走势坚挺，2021年玉米价格连续刷新近年新高，6月国内玉米价格最高至接近3000元/吨，主粮价格维持高位运行态势，对复合肥消费有很强的支撑和拉动作用。
3.2. 公司磷复肥产品迎来量价齐升
种植高景气支持化肥价格上涨。2021年以来，我国复合肥、尿素价格均上涨明显，肥料企业迎来价格景气周期。6月中下旬以来，复合肥的秋肥销售旺季启动，得益于渠道库存低，复合肥的销售量价齐升。
公司磷复肥销量于2020年大幅度上涨。2020年，公司实现磷复肥销量479.09万吨，同比增长13.22%；2019年，公司实现磷复肥销量423.13万吨，同比减少3.85%；2018年，公司实现磷复肥销量440.11万吨，同比增加2.74%。
4. 盈利预测
我们预计：1、2021-2023年，随着公司新型肥料产能提升和营销持续增强，公司新型肥料销量持续快速增长，毛利率保持提升；2、随着工业级磷酸一铵产能放量，公司磷酸一铵均价有望继续上涨，推动毛利率持续提升；3、公司磷酸铁产能提升，带来新的收入利润增长点。
考虑公司获得磷矿资源、积极布局工业级磷酸一铵产能，我们上调公司盈利预测，原先预计公司2021-2023年公司实现收入117.54/137.20/157.88亿元，实现归母净利润11.99/15.02/18.95亿元，现调整为公司2021-2023年公司实现收入120.98/143.54/179.83亿元，同比增长20.16%/18.65%/25.28%；实现归母净利润12.70/18.01/25.97亿元，同比增长33.01%/41.81%/44.23%。
在复合肥标的中，新洋丰的磷矿和磷酸一铵资源奠定成本优势基础，公司产品力突出，渠道粘性强，盈利能力和成长性均较优，因此，我们认为新洋丰的估值应高于行业其他公司，行业可比公司对应2022年PE最高为25倍。同时考虑新洋丰积极布局工业级磷酸一铵、有望成为磷酸铁锂产业链重要的企业，我们认为公司磷资源的优势有望被重估，其估值有望向磷酸铁锂板块标的靠拢，磷酸铁锂板块公司对应2022年PE最高为109倍，平均为43倍。考虑到公司产业一体化优势和资源优势，给予新洋丰对应22年30倍PE，对应目标价为41元，目标市值540亿元，维持“买入”评级。
5. 风险提示
1、农产品价格波动：海外和国外农产品价格受到天气、虫害、进出口政策等多种因素影响，可能存在价格波动风险，或影响化肥需求。
2、原材料价格波动：原材料如磷矿、钾矿、尿素等产品价格存在波动风险，或影响公司生产成本。
3、成本测算基于一定的主观假设，例如对于磷复肥原材料价格的变动、磷矿资源的增加（如磷矿资源的注入量和时间）、工业级磷酸一铵的产能增加等，测算或与实际结果存在偏差。
4、竞争加剧：磷复肥和磷酸铁锂行业均存在竞争加剧的风险，影响公司盈利水平。
5、磷酸铁及上游配套项目未来存在投产不及预期的风险。项目实施过程中受项目进展情况、宏观经济环境、产业政策、市场变化等诸多因素影响，可能存在项目实施进度及收益不达预期的风险。随着国家环保治理的不断深入，社会的环保意识逐步增强，如果未来政府对精细化工企业实行更为严格的环保标准，公司对环保治理成本将不断增加，从而导致生产经营成本提高，未来可能在一定程度上影响项目的收益水平。
注：文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告
《新洋丰：农化板块稳定增长，磷酸铁锂打开公司新增长极！》
对外发布时间
2021年8月18日
报告发布机构
天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师
吴立 SAC 执业证书编号:S1110517010002
李辉SAC 执业证书编号:S1110517040001
魏振亚 SAC 执业证书编号:S1110517080004
林逸丹 SAC 执业证书编号:S1110520110001
