腾讯投资\\「腾讯投资的行业」

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图片来源@视觉中国

“腾讯现在一年的收入是200亿元，我们要打造一个规模最大、最成功的开放平台，扶持所有合作伙伴再造一个腾讯。腾讯想和大家一起，打造一个没有疆界、共同分享的互联网新生态……”

这是2011年6月，腾讯总裁马化腾在第一届合作伙伴大会上的发言。彼时腾讯刚刚经历过《“狗日的”腾讯》和3Q大战的舆论危机，正酝酿着一次以“开放”为主题的重大变革。

2012年5月18日，腾讯官方公开了著名的“518变革”，确立了“建立开放生态，从PC互联网向移动互联网升级”的战略。这一变革至今被视为腾讯史上最为重要的一次变革，可以说奠定了腾讯在移动互联网时代的巨头地位。

乌飞兔走，十年恍惚而过。腾讯的年收入已从2011年的200亿元一路跃升至2020年的4820亿元，巨头的宝座愈发稳固。

而以“开放”之名，自2011年起，腾讯接连对外大手笔投资，触角伸向多个不同领域，造就了不止一个200亿级别年营收的新巨头，“腾讯系”的名头早已响彻云霄，更是反哺了腾讯自己。

只不过，昔日展望中“没有疆界、共同分享的互联网新生态”，似乎离腾讯越来越远。而携派系公司之威，席卷大小领域的腾讯，也在悄然间又一次身处变局。

从2021下半年开始，腾讯接连减持多家投资公司的股份，海澜之家、京东、SEA和步步高均被腾讯减持。减持京东当日，美团、拼多多、贝壳等被投资的公司股价宛如惊弓之鸟。

5月16日，马化腾在刚刚发布的《腾讯可持续社会价值报告2021》中表示，腾讯的收入和利润增速放缓，要更加聚焦用户价值，科技创新和社会责任为中心的本源，创造更高质量的发展。

而在1月，马化腾还在员工大会上表态称“腾讯只是国家社会大发展期间的一家普通公司，是国家发展浪潮下的受益者，并不是什么基础服务，随时都可以被替换”。

种种迹象显示，收入和利润增速放缓的腾讯，正试图通过投资方面的一系列调整，降低自己在国内互联网产业中的权重，上演一出“变形计”。这次“变形”成功与否，或许将又一次影响这只企鹅未来很长一段时间的发展。

大公司的投资放缓，也受到大环境的影响，一位在国内某大集团投资部工作的资深投资人士告诉奇偶派，“我们公司今年还没有出手投过一个项目，以前平均每个月至少投两三个项目。以前的日常工作每周固定和3到5家创业公司做访谈，了解行业情况和公司详情，现在基本都不做了。

那么，腾讯为何要在此时再度“变形”？背后透露出腾讯未来怎样的发展趋势？前景几何？本文将试图通过腾讯的“开放”历史，外部环境变化，业绩以及各行业的发展状况，来找出以上问题的答案。

从开放到笼络

《“狗日的”腾讯》一文发布后，吴晓波在《腾讯传》中这样描述了腾讯内部的反应。

“在长达一刻钟的时间里，没有人发言。最后，马化腾打破了沉默，他喃喃自语：“他们怎么可以骂人？”

一篇稿件，和一场逼迫消费者选边站队的3Q大战，让腾讯在舆论场陷入了史无前例的失意，整个腾讯也由此进入了全面反思。2010年12月5日，腾讯宣布步入为期半年的战略转型筹备期，并定下开放与分享两大转型原则。

2011年伊始，腾讯便高调宣布成立总额50亿元的产业共赢基金，将用于扶持成长型企业。在6月的合作伙伴大会上，腾讯宣称，这一基金的规模未来还将扩大至100亿。

2011年6月的首届腾讯合作伙伴大会

那一年，腾讯投资“小试牛刀”，进行了包括华谊兄弟，Riot Games，艺龙网、好乐买在内的21笔投资，一跃成为当年国内CVC投资方第1名。21笔投资中，除了华谊兄弟算是相对成熟的企业，其他企业在当时大多属于早期成长期。

以投资初创的早期成长型企业，将其接入自有腾讯开放平台，期望未来企业进一步发展带来共赢的“开放”模式，也在这一年的尝试中初现端倪。

此后的两年间，这一模式算是得到了延续。2012年，腾讯以35起对外投资事件再度成为国内排名第一的CVC投资方，投资对象包括Epic Games，同程旅行，猎豹移动，财新传媒等当时尚未壮大的企业。2013年，腾讯的投资事件小幅回落至24起，1500万美元投资当时尚属初创期的滴滴打车，更是成为日后腾讯慧眼识珠的投资典范案例。

但很快，腾讯的“开放”模式便不再仅对尚属早期成长的企业打开大门，触角逐渐伸入相对成熟，已在成长中期的企业。

2014年，腾讯的对外投资事件增至80起，远超第二名奇虎360的60起。其中的几笔投资并购尤为瞩目。

先是在2月以4亿美元入股当时已在本地生活领域占据一定市场份额的大众点评；3月又以2.14亿美元入股已稳居电商领域前二的京东，1.8亿美元投资当时已在E轮融资阶段的乐居；随后，腾讯在同一年里先后完成了对酷我音乐的并购，以及对当时的另一本地生活巨头58同城的入股。

这也是腾讯稳居国内CVC投资方榜首的开端，从2014年起，腾讯连续8年排名国内最活跃CVC投资方第一，以投资并购行“开放”战略的操作愈发熟练。但投资对象中，不仅发展更加成熟的企业数量逐渐增多，涉及的领域也在稳步增加。

根据IT桔子的统计，2015年-2020年，腾讯的投资事件分别为119起，121起，139起，166起，119起和170起。

近十年腾讯投资事件数量变迁 奇偶派制图

企查查数据显示，仅2015-2017年三年间，腾讯的投资对象就包括易车、柠萌影业、美团、快手、斗鱼、链家、知乎、B站、唯品会等在当时已有一定规模的企业或平台，投资版图更是已覆盖文娱传媒、游戏、企业服务、电商、教育、医疗健康、本地生活、汽车交通等数十个领域。

在长期保持投资活跃的同时，腾讯也对外呈现出低姿态。自2014年起，马化腾多次对外表示，要“将半条命交给合作伙伴”，保留被投企业的话语权。在腾讯投资的多家企业中，其股权占比大多数低于20%。

腾讯部分投资企业持股比例 奇偶派制表

不过，虽然在2015-2017三年间，腾讯亦有着投资蔚来、拼多多，小红书等处于初创期企业较为成功的案例。但整体上，腾讯“开放”模式对外投资的倾向变化已相当明显。

曾经更多的单方面扶持，再通过后续发展来实现共赢的方式，正转变为以腾讯对成熟企业的“笼络”，并通过资源置换和某种“排他”式潜规则来实现共同发展。

腾讯保留被投企业的话语权，维持自身在投资企业的低占股比例，甚至对外宣称放弃决策权，并不代表腾讯对被投企业的市场行为没有影响力。而这也是腾讯和诸多被视为“腾讯系”企业间能践行这一方式的前提。

例如，腾讯以开放的形式，为有投资关系的合作伙伴贡献了微信支付页面的入口，火车票机票版块由同程旅行承接，京东、美团、转转、拼多多、贝壳等不同领域的成熟企业亦在其中占有一席。

换来的，是微信支付在京东，美团，同程中的支付优先顺位，转转仅能通过微信作为唯一登录方式，拼多多部分百亿补贴商品仅限微信登录用户购买等“特权”。

微信支付的生态伙伴入口 奇偶派截图

具备一定规模的企业在被腾讯投资后，一方面可以借助腾讯给予的资金和资源进一步壮大，另一方面也开始以自有的资源，为腾讯在互联网不同领域的发展提供了便利。

腾讯作为投资方的这些举措，并非毫无依据，投资者对于初创公司和一定规模企业的入局和扶持，一方面是对被投资方的看好，另一方面也必然是希望投资者能够在投资收益，生态等各个方面给予回报。

但长此以往，腾讯也借此成长为了一家渗透到用户生活中方方面面的巨头。

2018-2021年间，这种“笼络”的趋势仍在持续，发展壮大的B站、斗鱼、虎牙、拼多多先后被腾讯增持，被看中时已初具规模的名创优品、新丽传媒、BOSS直聘、贝壳、喜茶等公司均在腾讯的投资之列。

据IT桔子的统计，截至2021年11月底，在互联网巨头投资版图现有独角兽公司的数量上，腾讯以58家独角兽公司一骑绝尘，其在汽车交通、电子商务、医疗健康、智能硬件四大重要赛道上有投资关系的独角兽公司均列第一。

但在最近的一年里，腾讯高举“开放”大旗，但已演变为“笼络”的对外模式，在变化剧烈的外部环境影响下，受到了空前的冲击。

不得已的示弱

冬天，来得悄无声息。

2020年12月，2020年中央经济工作会议在北京举行，会议中明确了2021年经济工作的八项重点任务，“强化反垄断和防止资本无序扩张”赫然在列。

这一任务成为贯穿2021年全年的关键词，2021年，反垄断局共通报了118起行政处罚案件，是2015-2020年6年间的通报总和。

政策全面收紧，腾讯所在和其密集投资的互联网行业，成为反垄断处罚案例的重灾区。腾讯的老对手阿里巴巴领到高达182.3亿元的罚单，而被视为腾讯系的美团也同样收到了一张34.4亿元的巨额罚单。

相比之下，腾讯虽然累计仅被罚款1100万元，但其涉及的处罚案例却多达23件，是牵涉反垄断问题中被处罚次数最多的互联网公司。其中，绝大多数是由于未依法申报，违法设立了合营企业或收购股权。

2021年反垄断被罚公司数量与涉及问题

在这样的背景下，腾讯昔日以“笼络”式投资、收购而建立的腾讯系生态联盟在强监管下不可避免地产生了动摇。

2021年1月，腾讯还在试图主导其先后投资的斗鱼直播和虎牙直播进行合并，到了7月，市场监管总局的一纸禁止合并公告，让腾讯在游戏直播领域的“统治”之梦成为了泡影。

2021年8月31日，在市场监管总局的重锤下，腾讯发布《关于放弃音乐版权独家授权权利的声明》，宣布放弃音乐独家版权。而在近些年间横行无忌的独家版权模式，正是腾讯在之前通过投资并购酷狗音乐，酷我音乐确立的。

伴随反垄断而来的互联互通，也让腾讯最为重要的流量入口微信，不再仅是“合作伙伴”们专属入口。至2021年11月底，微信已将“开放外链”进行到第二阶段，在微信个人会话中打开外部链接不受限制，在微信群当中打开淘宝等非腾讯系电商链接也已不受限制。

但反垄断和互联互通，还不是腾讯在过去一年里面对的唯一外部环境变化。

过去一年里，另一个显而易见的趋势是，互联网巨头对网络舆论的控制，也正受到越来越严格的监管。

以腾讯的老对手阿里为例，近几年来，阿里基本已经全数剥离了曾经数年布局，耗费巨资收购的媒体资产。而在同年8月的阿里性侵事件中，利益集团不能控制媒体的说法也再度被提起。

相比阿里，腾讯能掌控舆论的媒体资产似乎并不显眼，但细究其投资版图，快手、B站、知乎、小红书四个具有舆论影响力的互联网平台，背后却都有腾讯的身影。

截至目前，腾讯是快手的单一最大股东，2017-2019年间先后投资20亿美元，拥有超过20%的股份；其投资B站则已有6年历史，持股比例达18%；而据知乎招股书显示，腾讯拥有知乎12.3%的股权和7.1%的投票权；至于小红书，腾讯也接连参与了3轮融资，其中2021年11月刚完成的5亿美元融资，腾讯正是领投方之一。

小红书仅两轮融资均有腾讯领投 图/企查查

藉上述四个平台，腾讯在二三四线城市普通群众、95后与Z世代、高知用户以及女性用户四个不同群体间，都具备一定的舆论控制能力和影响力。在当下舆论日益收紧，巨头舆论影响力亟待控制的趋势下，这对腾讯来说并非好事。

此外，腾讯战投颇为热衷的文娱影视领域，也在这一年频繁遭遇“黑天鹅事件”，并招致数轮监管风暴。腾讯投资的文娱公司，亦遭到了不小的打击。

先是去年年初《创造营2021》虽然顺利完结，但由于对手爱奇艺《青春有你3》中出现倒奶视频，选手家庭涉嫌违法的问题，所有选秀节目都被推向风口浪尖。广电总局于9月发文称，网络试听平台不得再播出偶像养成类节目。

这也意味着腾讯以《创造101》为开端，持续四年的选秀节目作古。四年间腾讯力推的《创造营》和《明日之子》系列节目制作公司好枫青芸，哇唧唧哇均获得了腾讯的投资，如今看来或许要面临又一次转型。

去年7月，因主演吴亦凡卷入违法事件，腾讯内部定为S 级项目的古装剧《青簪行》无限期搁浅，这一剧目的出品方除了腾讯自有的企鹅影视，还有腾讯多年来一直投资的新丽传媒，仅直接投资损失预计就达到3亿元。

文娱领域成为监管“风暴眼”后，腾讯多年来“重仓文娱”的策略虽暂时不会出现重大变化，但后续的投资和布局势必会更加谨慎。

腾讯投资在文娱传媒的布局 图/腾讯投资

去年因“双减”政策遭到重创的教育行业，腾讯也未能独善其身。其自有的K12产品，如企鹅辅导的幼儿园、中小学学科课程在双减后尽数下架，酝酿转型为家庭教育平台；另一产品腾讯开心鼠则在今年11月停止售卖课程，目前基本处于关闭状态。

遭遇重创的猿辅导和VIPKID等知名线上教育平台，腾讯的投资触手先前也有涉及。企查查数据显示，腾讯参与的教育投资事件共有60起，其中与双减政策直接推倒的K12业务有关的投资就有18起。自2016年以来，腾讯先后参与了5轮猿辅导融资，总额高达26.6亿美元，自2017年以来参与的VIPKID融资共有3次，总额则为8.5亿美元。

双减后，猿辅导转型To B业务，还一度传出卖羽绒服的消息；VIPKID则因退费问题陷入风波，被众多家长起诉。这只是教育行业在今年重压下生存艰难的些许缩影，但也显示出腾讯在教育行业布局受到的冲击之猛烈。

腾讯周围处处高悬的监管利剑，在新的一年里还在延续。2022年1月5日，国家市场监管总局官网发布13起处罚决定，其中腾讯涉及9起，每起均被罚款50万元。

阿里美团的巨额罚单殷鉴不远，投资的众多成熟企业也面临着监管下的不确定风险，腾讯接连减持投资企业，显露出“示弱”的切割意图，一方面是顺应监管，另一方面也有规避自身投资“失算”的可能性。

毕竟，腾讯过去几年里失算的投资已不在少数，此前主营业务高速增长，尚可“填坑”，但过去一年里，情况又有了新的变化。

不能再盲投

腾讯的2021年年报显示，2021年第四季度，腾讯营收为1441.88亿元，同比增长8%，创下近16个季度以来的历史最低增速。经调整净利润为248.8亿元，同比下降25%。2021年全年，腾讯的净利润增长41%，但Non-GAAP净利润的增速则只剩下1%。

有投资人对此解读称，在国际财务报告准则下，腾讯需要把所投资公司公允价值变动，并购等创造的利润或损失在当期计入报告。而非国际财务报告准则，则不考虑这部分变动。这意味着如果拿掉投资收益，只看主营业务增速，腾讯几乎没有增长。“

游戏业务方面，2021年，腾讯的国内游戏贡献了1288亿元的营收，但仔细审视腾讯的游戏阵容和流水排名，2015年面世的《王者荣耀》和2019年面世的《和平精英》两大“老游戏”才是腾讯游戏最大的“奶牛”。

在这两款游戏后，腾讯就迟迟没能迎来新的游戏爆款，反倒受到了《原神》等新游的冲击。缺少爆款新游戏的腾讯虽有两大“老游戏”护体，增速下滑也是意料之中。

游戏业务受阻，腾讯的另一大业务——广告的收入情况也隐现见顶和下行趋势。

腾讯在2021年报中表示，其广告业务在2021年上半年增长强劲，但由于广告主及广告业务随后需适应新的经济和监管环境，腾讯的网络广告收入在下半年大幅放缓，第四季度甚至出现减少，全年腾讯新闻及腾讯视频等媒体广告收入下滑7%，至133亿元。

Quest Mobile数据也显示，腾讯广告的行业渗透率从2020年一季度的近20%下滑到了2021年三季度的不足15%。今年1月发布的《2021年中国互联网广告数据报告》显示，腾讯全年的广告收入仍不足1000亿，不仅落后于老对手阿里，也被新对手字节跳动甩开。

图/中国互联网数据报告

AppGrowing发布的《2020年度移动广告投放分析报告》则显示，2020年广告数量前四的行业分别是占比17%的文娱、占比10%的游戏、占比9%的服饰以及占比6%的教育。其中教育培训广告的重点流量平台，腾讯广告排名第一位。

2020年广告行业分布排行 图/AppGrowing

但过去一年，教育行业崩塌，游戏、文娱行业又接连遭遇强监管，以上行业的投放广告数量锐减，腾讯在移动端的广告业务增长更添阻碍。

游戏和广告两大主营业务双双出现乏力迹象，让腾讯此前广撒网、占地盘甚至“盲投”的一些投资容错率降低，间接推动腾讯选择和部分投资公司切割，来止盈或是止损。

毫无疑问，减持京东和SEA两家成熟期的公司，对腾讯投资来说算是止盈的操作，但对其他一些公司来说则并非如此。

在4月腾讯减持步步高之后，步步高发布了大幅亏损的业绩预告，上市14年来，步步高首次出现亏损。而在去年10月腾讯减持海澜之家时，海澜之家的股价刚刚腰斩。

而海澜之家和步步高还只是腾讯投资失手中不算特别起眼的两家，前文中提到的文娱行业和教培行业哀鸿遍野，腾讯投资自然不能幸免。今年2月，腾讯投资退出了教培公司爱作业的股东行列便是一例。

腾讯近半年部分减持/退场公司 奇偶派制表

另外，在新零售行业方面，腾讯的投资也接连踩坑，三年巨亏180亿的每日优鲜，刚创下39亿年亏损记录的永辉超市，都是腾讯投资在该行业布下的重要棋子。

因此，海澜之家和步步高不会是最后几家腾讯减持甚至退出的投资公司，腾讯对旗下投资公司的“退场”，或许才刚刚开始。

在这样的背景下，腾讯以往为建立生态联盟，在各行业占地盘甚至有些“盲投”成分的策略，也正在迎来转变，这未必意味着腾讯投资数量上的缩减，但一定代表着腾讯投资在方向和布局的愈发谨慎。

在具备太多不确定性的大环境下，包括腾讯在内整个市场都呈现出一种谨小慎微的态度。一家创投公司的投资经理说起这几年的变化，“前两年火过的新消费赛道，我们去年就把整个新消费方向的项目负责人砍了，包括互联网方向今年也没什么出手动作”。

这位投资经理还表示：“硬科技方向勉强还在看，但是也很谨慎，现在很多项目放前几年都要抢，今年大家都在慢悠悠走一步看一步，出手速度很慢。今年就是手里有钱，但是不敢投，行业基本都这么个情况，缺的不是钱，甚至不是项目，而是信心”。

相比之下，家底更厚实的腾讯投资，已经展现出了一些“变道”硬科技的趋势。去年12月，腾讯参与了GPU芯片研发公司摩尔线程的A轮融资。

今年1月，腾讯投资了著名VC源码资本，而源码资本正是围绕着科技创新、碳中和、产业数字化、人工智能、机器人、先进制造等硬科技领域深度布局。

今年2月，腾讯又参与了国产DRAM厂商长鑫存储的C轮融资，进一步涉足集成电路相关产品领域。1月传出欲收购的黑鲨科技虽然没有顺利完成收购，但据澎湃新闻报道，腾讯和黑鲨已经以投资的方式进行了合作。

不过，据投中网最新的报道，一位产业基金创始人称“腾讯战投最近的速度变得非常非常慢。尤其是对比此前平均一个星期就要决定是否投一家公司，后来甚至每周要拍板两次的节奏。”

腾讯这样的大公司自然也不例外，除此之外，增速放缓的腾讯投资，当下的操作必须在考虑到反垄断监管的形势，还保障自身的利益所在。因此在减持京东、SEA等优质公司，及时止盈的同时，腾讯或许不会再过于执着为生态和占地盘而投。

发展不佳的公司和赛道，也可能将迎来腾讯从利益角度出发的进一步切割。

写在最后

作为一只嗅觉敏锐的“企鹅”，腾讯的发展历史上，从来不缺少对国家政策和市场趋势的判断。

在腾讯史上极为关键2012年518变革中，建立开放生态，是对工信部“不道德”和“不负责任”指责的回应，从PC互联网向移动互联网升级则正是对当时互联网市场的趋势把握。

只不过，十年过后，“建立开放生态”的口号已化作投资并购出的庞大集团力量，而这次“反垄断”政策力度空前。监管重压下，嗅觉敏锐的腾讯，逐步开始对投资的部分公司进行切割。

只是，这样的切割或许并非完全是出于在监管下避嫌，降低自身在互联网领域权重的考虑，也有放慢节奏，及时止损和优化资产组合的意图。

腾讯的投资产业布局，也正在这样的复杂意图下出现新的变化。

但无论腾讯的产业布局后续如何发展，可以确定的是，像以往一样的利用战略投资笼络成熟公司的光景将一去不返。大环境变化下的腾讯投资和整个腾讯，都需要顺应形势而改变。

时隔十年，腾讯已再度迎来“变形计”。前方等待这只企鹅的，注定是一场硬仗。