维达国际营收「电商专供抽纸可以用吗」

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长城证券3月16日发布对维达国际的研报，摘要如下：

业绩整体符合预期，净利润同比增长75.3%。2019年营业收入同比增长8%至160.74亿港元，剔除汇率波动因素后同比增长11.6%，分季度来看Q1/Q2/Q3/Q4收入增速分别为7.88%/7.29%/12.45%/5.15%。全年经营溢利达15.7亿港币，同比增长53.9%，分季度来看，Q1/Q2/Q3/Q4经营溢利分别为3.4/2.9/3.7/5.8亿港元，同比增长2.72%/-7.37%/192.06%/130.38%。2019年净利润达11.38亿港元，同比增长75.3%，H1/H2分别为4.4/7亿港元，同比增长5.4%/201.1%。

纸巾业务、电商渠道增长靓丽，个护重获正增长。分产品来看：纸巾业务收入同比增长9.4%至132.5亿港元，剔除汇率波动因素后同比增长13.3%，占集团总收益的82%（提升1pcpt），高端产品如立体美及得宝持续放量。个人护理业务收入达28.2亿港元，同比增长1.9%，剔除汇率波动因素后同比增长4.4%，经过产品本土化生产及优化设计，女性及失禁护理业务重获市场认可，录得正增长。分渠道来看：EC/KA/2B/GT同比增长25%/8%/1%/-1%达46.6/40.2/24.1/49.8亿港元，其中公司优势电商渠道持续快速增长，为公司增长的核心驱动力，中国区来看电商渠道销售占比已达37%。KA、GT渠道在电商品牌力释放的带动下，增速有所修复；2B渠道增速有所承压，但北京大兴机场订单奠定公司商销渠道的高品质基础，基于我国纸巾商销渠道空间广阔，修复调整后有望维持较高增长。纸巾业务盈利能力显著修复，费用率控制有效。2019年毛利率同比 2.9pcpts至31%，分产品来看，木浆下跌及立体美、Tempo等高端产品放量带动的纸巾业务盈利能力提升，是2019年公司盈利能力修复的主要驱动力，纸巾业务毛利率同比 3.8pcpts至31.4%，营业利润率 3.5pcpt至11.6%；个护业务再发力，预计产品加大让利和市场促销，毛利率同比-1.3pcpts至29.1%，营业利润率-1.4pcpts至6.6%。费用率来看，销售费用率与2018年持平，维持在16%，管理费用率同比 0.2pcpts至5.3%。受益于毛利率修复及费用控制，净利率同比 2.7pcpts至7.1%。运营质量向好，中国区纸巾市占率提升。应收账款周转天数减少1天至42天；木浆买方市场，应付账款账期增加3天至90天；成品周转天数下降3天至46天；公司减少长期借款，净资产负债率由54%下降至39%。根据Kantar，公司纸巾业务于大陆的市占率提升了0.7pcpts至18.1%，随着消费升级持续，公司高端新品迭代推出及各个渠道齐头并进，维达纸巾的可持续增长有望持续。投资建议：新冠疫情期间，生活用纸需求稳定，公司的防御配置价值凸显。同时，经济冲击下叠加原油价格暴跌，木浆价格有望进一步下探，2020年公司利润端弹性仍可期。立足于优质的产品及强大的电商、商销渠道，公司的品牌力有望不断提升。女性个护产品拐点初现，长期来看，个护的培育有望在未来带来新增盈利点，维达有望成长为亚洲个护用品龙头企业。预计2020-2021年EPS为1.35、1.43港元，对应PE为13.3、12.6x，维持“强烈推荐”评级。风险提示：原材料价格上涨风险；产能释放不及预期；行业产能扩张大于需求，竞争加剧；扩品类推广不及预期；营销渠道建设不及预期。

来源: 同花顺金融研究中心

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