上海钢联的电商转型之路「新三板终止挂牌」

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一、子公司钢银电商要上新三板

根据上海钢联公告，控股子公司钢银电商申请向全国股转系统不特定合格投资者公开发行股票并在精选层挂牌。本次拟发行不超过2.5亿股，发行价格不低于人民币5元/股，本次发行完成后，上海钢联对钢银电商的持股比例从41.94%下降至33.8%，仍为第一大股东，钢银电商仍纳入公司合并报表范围。本次钢银电商发行股份，有利于进一步优化其股权和资产结构，满足钢银电商业务不断发展的需要，符合钢银电商及公司的发展战略。

二、钢银电商业务或将加速

我们认为，此次钢银电商挂牌精选层有望逐步解决业务发展所需要的资金问题，业务发展有望加快。目前钢银电商以钢银平台为载体，为平台用户提供三种服务：1、撮合交易服务，2、寄售交易服务，3、供应链服务。2019年钢银电商归母净利润为2.5-2.6亿元，同比增长61.25%-67.70%。我们认为，通过此次公开发行挂牌精选层，有望优化钢银电商资本结构，多元化融资渠道，扩大融资规模。在资金规模扩张的驱动下，供应链业务发展或将提速，推动公司业务快速增长。

三、受益于线上交易渗透率提升

钢银电商为钢铁电商龙头，交易量领先于同行。根据产业信息网数据，2018年，钢银电商交易量市场份额达到34%，市场份额大于第二名(16%)与第三名(14%)之和。据产业信息网，2015-2018年，我国钢铁线上交易平均占比由2015年的3.13%上升至2018年的11.83%，线上交易渗透率呈现上升趋势。而据Frost&Sullivan预测数据，2018-2022年我国钢铁电商市场规模CAGR达到42%，公司作为钢铁电商龙头将受益于线上交易渗透率提升。

四、投资建议

我们认为，钢银电商挂牌精选层有望进一步加快公司业务发展速度。同时，我们认为，在疫情推动线上化交易的背景下，上海钢联或将受益明显。我们建议关注上海钢联原有业务的SaaS属性，以及新拓展的SaaS产品。我们上调钢银电商盈利预测，但由于持股比例下降，以上两个因素叠加对上市公司业绩贡献影响较小，暂不调整公司整体盈利预测。我们预计，2019-2021年公司EPS分别为1.13、1.71、2.53元，根据分部估值，我们预计2020年目标价为94.98-105.14元，维持“买入”评级。

风险提示。钢银电商平台交易量低于预期，供应链业务发展低于预期。