宝尊电商业绩「净利润比营收」

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宝尊电商2021年第三季度实现营收18.99亿元，未达3.04亿美元（约为19.37亿元人民币）的预期。同期实现归母净亏损2.93亿元，上年同期为实现净利润0.65亿元，同比下降约553%

《投资时报》研究员 卓玛

12月20日，知名淘宝主播薇娅偷逃税被追缴并处罚款13.41亿元的事件震惊市场。尽管电商行业早已过了野蛮生长的时代，但在巨大流量的推动下，电商主播依旧获得了超出想象力的收入。

不过与之相对的是，原材料成本高企叠加渠道多样化等因素，使得2021年“双十一”各电商平台成交额虽再创新高，但增速已显放缓。

据天猫公布的数据显示，11月1日到11月11日的总成交额为5403亿元，较2020年“双十一”4982亿元的同口径数据仅同比增长8.45%。而此前的“双十一”，天猫成交额均保持两位数以上的年增速。

在相同时间周期内，京东“双十一”的总交易额为3491亿元，虽较2020年2715亿元的战绩同比增长约28.58%，低于2020年32.83%的同比增幅。

在这一背景下，相比于电商平台的大体量，电商代运营商的日子自然更不好过。

近日，知名电商代运营商宝尊电商有限公司（下称宝尊电商，BZUN.O，09991.HK）发布了截至2021年9月末的第三季度业绩公告。公告显示，该公司第三季度实现营收18.99亿元，同比仅增3.8%，未达3.04亿美元（约为19.37亿元人民币）的预期。同期实现归母净亏损2.93亿元，上年同期为实现净利润0.65亿元，同比下降552.6%。

截至12月20日美东收盘，宝尊电商美股报收于12.94美元/股，较2018年6月12日盘中触达的67.41美元/股的历史最高点下跌80.80%，较今年2月10日盘中触达的57美元/股的年内高点下跌77.30%，今年以来股价累计下跌62.33%，当前总市值为10.14亿美元。

截至12月21日港股收盘，宝尊电商报收于34.35港元/股，较今年2月11日盘中触达的148.10港元/股的历史最高点下跌76.81%，今年以来股价累计下跌60.88%，当前总市值为84.60亿港元。

《投资时报》研究员曾就公司业绩及未来发展等问题电邮至宝尊电商，截至发稿尚未收到回复。

宝尊电商美股上市以来股价走势（单位：美元）

数据来源：Wind

宝尊电商港股上市以来股价走势（单位：港元）

数据来源：Wind

营收增速个位数未达预期

公开资料显示，宝尊电商2007年初在上海成立，主业是提供以品牌电子商务为核心的一站式商业解决方案，涉及店铺运营、数字营销、IT解决方案、仓储配送、客户服务等5大内容。2015年5月，宝尊电商登陆美国纳斯达克上市，2020年9月，该公司完成在香港的二次上市。

近日，宝尊电商发布了截至2021年9月30日的2021年第三季度未经审核财务业绩。

财报显示，该公司第三季度实现总净营收18.99亿元（人民币，下同），仅较上年同期的18.29亿元同比增长3.8%，未达3.04亿美元（约为19.37亿元人民币）的预期。

从收入构成上看，宝尊电商的收入主要来源于产品销售和服务，其中服务是公司的主要收入来源。

第三季度，宝尊电商实现服务营收11.99亿元，较上年同期的10.26亿元同比增长16.9%，主要由于两笔仓储物流及供应链相关的并购项目产生了2.12亿元的增量收入。

产品销售则在该季度实现营收7.00亿元，较上年同期的8.03亿元减少12.9%，宝尊电商将之归结为本季度中国宏观环境及消费信心疲软，导致的个人护理及小家电品类的增速放缓。

经营数据方面，宝尊电商第三季度实现交易总额“GMV”160.78亿元，同比增长48.2%。其中，经销GMV为7.86亿元，同比减少9.5%；非经销GMV为152.92亿元，同比增加53.2%；非天猫交易平台及渠道产生的GMV占本季度总GMV的约34.0%，而2020年同期为36.5%。

宝尊电商2021年第三季度主要财务数据（单位：千人民币）

数据来源：宝尊电商2021年三季报

单季度亏损近3亿元

《投资时报》研究员注意到，宝尊电商三季度的经营开支增速远大于营收增速。期内，该公司经营开支总额为20.55亿元，上年同期为17.45亿元，同比增长17.8%。

其中，履约费用为6.34亿元，上年同期为4.20亿元，同比增长51.0%，主要由于两笔仓储物流及供应链相关的并购项目产生了2.05亿元的增量成本。

销售及营销费用为5.36亿元，上年同期则为5.01亿元，增长了6.9%，主要由于公司业务规模扩张员工数量增长以及数字营销服务团队相关人员的增加，但由于效率改善而被部分抵销。

技术和内容费用为1.14亿元，上年同期为1.02亿元，同比增长12.2%，主要由于GMV增加及宝尊电商对技术创新及产品化的持续投资，不过部分被成本控制措施及效率改善所抵销。

值得注意的是，该季度宝尊电商的管理及行政费用为1.91亿元，上年同期仅为0.51亿元，同比暴增274.3%，主要由于0.86亿元的应收账款减值、调整薪酬待遇以留存及吸引业内精英，以及公司新旧总部大楼的重合期导致租赁开支增加。

该公司三季报显示，2021年9月，宝尊电商对一家医疗健康及化妆品品类的经销商提起仲裁程序，以追回该经销商采购货品价值为0.22亿美元的应收账款。基于保守原则，宝尊电商记入与该争议相关的总计0.86亿元(0.13亿美元)的应收账款减值。

基于此，第三季度宝尊电商实现归属于公司普通股股东的净损失为2.93亿元，上年同期为实现净利润0.65亿元，同比锐降552.6%。

宝尊电商首席财务官Arthur Yu表示，虽然公司的自有业务保持盈利，但新收购的业务产生微小损失。此外，宝尊电商记入一笔非常规性应收账款减值，导致非公认会计准则下首次出现季度经营损失。

截至2021年9月30日，宝尊电商总计协助品牌合作伙伴在电商平台及新兴渠道上运营店铺736家，上年同期为461家店。该公司持有的现金、现金等价物、限制性现金及短期投资为27.51亿元，截至2020年年末为51.80亿元。

单季度亏损远超同业三家公司总和

事实上，不只是宝尊电商，同属电商代运营商的壹网壹创（300792.SZ）、丽人丽妆（605136.SH）和若羽臣（003010.SZ）也在近期发布了2021年第三季度财报。

丽人丽妆2021年三季报显示，该公司前三季度实现营业收入25.01亿元，同比增长1.49%；其中第三季度实现营收6.45亿元，同比下降2.15%。同期，该公司实现归母净利润2.61亿元，同比增长36.45%；其中第三季度实现归母净利润0.56亿元，同比增长35.76%。

若羽臣则在今年前三季度实现营业收入8.84亿元，同比增长13.08%；其中，第三季度实现营收2.86亿元，同比增长25.93%。净利润方面，该公司前三季度实现归母净利润0.46亿元，同比下降28.26%；其中第三季度为0.066亿元，同比下降70.62%。

壹网壹创今年前三季度实现营业收入7.29亿元，同比下降11.56%；其中第三季度实现营收2.43亿元，同比下降8.91%。净利润方面，该公司今年前三季度实现归母净利润2.04亿元，同比增长24.24%；其中第三季度实现归母净利润0.77亿元，同比增长39.07%。

与上述三家同业公司对比，宝尊电商的营收为同业最高，甚至远超上述三家公司的总和，但同时该公司也是四家公司中唯一一家出现大幅亏损的企业，亏损总额同样远超同业三家公司之和，净利润降速也为四家公司中最高。

不过安信证券在宝尊电商发布三季报后表示，该公司积极开拓新渠道驱动增长，然短期来看，宏观逆风及运动服饰表现疲软仍将对整体收入有所拖累，长期公司有望通过技术驱动逐步优化运营效率。

安信证券对宝尊电商给予增持-A评级，将该公司12个月美股和港股的目标价调整至21.0美元和54.2港币，预计该公司2021年和2022年调整后的净利润分别为1.9亿元和5.6亿元，对应调整后的净利率分别为2.0%和5.0%。

宝尊电商与同业公司2021年第三季度部分财务数据对比

数据来源：各公司三季报