国内未上市独角兽公司「独角兽企业上市」

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字节还有多久上市，可能牵动了很多投资人的心。但卡在上市门前的，又何止字节？

字节 12 轮融资记录（不完全）| 图片来源：Crunchbase

5 月 6 日，字节跳动（中国香港）有限公司已更名为抖音集团（中国香港）有限公司，似乎有业务分拆独立上市的意思。另一方面，字节还聘请了在上市、融资项目上经验丰富的世达国际律师事务所高级合伙人高准（Julie Gao）加入字节跳动，接替周受资出任CFO，又给这一消息增加了可信度。不过话说回来，距离字节完成 40 亿美元 Pre-IPO 融资已经过去了 4 年，如今融资金额更是达到了 80 亿，现在已经是全球最大的独角兽企业，面对的投资人退出的压力可想而知。

但这也不是字节一家独有的问题。这两年互联网公司在资本市场上的表现并不理想，上市环境越发收紧，不少融资金额超过数十亿美金的公司，还卡在上市节点前。近日，美国数据分析公司Crunchbase 恰巧发布了 2022 全球独角兽公司榜单，按投后估值进行排名，共列出了 1300 多家公司，每天进行一次更新。这批还未上市，但有着最高估值的独角兽公司共筹集了 7660 亿美金，总估值到达了 4.5 万亿美金。

全球 1300家独角兽中，中国公司 242 家

在榜上全球 1300 多家公司中，中国公司共占据了 242 家（可能会随更新波动），在数量上占总榜的 18.3%，仅次于美国。其中，全球 TOP10 独角兽为（单位：美元）：

全球估值 Top10 独角兽 | 数据来源：Crunchbase

而中国公司估值在 100 亿美元以上的有：

估值超过 100 亿美金的中国独角兽企业 | 数据来源：Crunchbase

因为篇幅有限，这篇文章，我们就白鲸出海主要关注的赛道，来做盘点，包括泛娱乐、DTC 品牌、以及那些年没有上成市的工具们。

除了字节，泛娱乐赛道还有哪些独角兽没上市？

字节——1800 亿美金的巨型独角兽

在这项榜单中，最大的独角兽自不必说，字节跳动凭借 1800 亿美元的估值居榜单之首。

图片来源：富途牛牛

现在这只巨型独角兽，很可能拆分上市。其中一部分是监管问题，2020 年水逆期虽然已经过去，但在去全球化大趋势下，海外业务依然存在不确定性；另一部分就是投资人的退出压力，字节成立至今已经融资 80 亿美金。

如果将国内和海外业务合在一起看，字节自然是全球范围内最具想象空间的公司，TikTok 在全球大部分市场基本确立 No.1 的位置，商业化也刚起步。但在广告方面已经取得了不错的成绩，TikTok For Business 进入多个渠道榜单；电商方面，2022 年 4 月 TikTok 单日全球 GMV 也增长到了 640 万美金。当然问题也还很多，例如在某些市场流量尝试转化为电商收入时的“失灵”。

图片来源：白鲸出海根据 AppsFlyer 数据绘制

但 TikTok 即便前景明朗，海外监管环境依然具有很大的不确定性，改名分拆业务和引入资深 IPO 法务任 CFO 是分散投资人退出压力的一个有效方法，但这个时间点相比于快手上市时，确实环境差了许多。

我们回看短视频第一股快手上市时，市场当时给了非常积极的反馈。2021 年 2 月 5 日，快手在中国香港联交所主板正式上市，首日在港交所开盘上涨 193.913%，报 338 港元，成交量 92.422 亿元，总市值 1.39 万亿港元。但经过一年之后，从 338 港元一路跌到了如今的 87 港元，大约跌去了 75%。

快手自上市至今股价走势图 | 来源：东方财富

而相应地，快手的财务表现，并没有很差。在收入方面，由 2020 年的 588 亿元增长到 2021 年的811 亿元，主要得益于线上营销服务同比 95.2% 的增长和其他服务（主要由电商发展推动）同比99.9% 的增长，广告和电商比较重要的两条线在稳步推进。只是，相较于抖音，全球化脚步要慢太多，而且已经基本从全球化变成了“区域化”。

相比之下，根据网上的公开数据，2021 年字节营收达到 580 亿美元，约合 3678 亿人民币，同比增长 70%，其中绝大部分来自于国内，抖音也还在探索本地服务等赛道进一步推动增长，为上市做准备，虽然抖音对此不予置评。如果抖音上市成行，在这个时间点，资本市场对市场份额更大、商业化成绩更好的抖音，给出怎样的反馈，还是比较令人期待的。而 TikTok 最终的命运，不仅是其自己，也是立志做全球化的多数企业的关注对象。

同样被卡在上市门前的小红书，做出海和交易场

紧跟字节跳动之后，分享生活方式和种草的社交媒体小红书是泛娱乐社交赛道第二大独角兽。在2021 年 4 月，路透社曾报道小红书计划赴美 IPO，后被传暂停。10 月赴港 IPO 的传闻也被否认。不过去年年底淡马锡和腾讯领投的新一轮 5 亿美元的融资把小红书的投后估值抬到了 200 亿美元，融资总金额 9.18亿 美元。

小红书融资历史 | 来源：Crunchbase

目前小红书的估值是字节的 1/9，但收入方面有些能力不足、且偏科严重。根据晚点 LastPost 的消息，小红书 2020 年营收约为 7.5 亿至 10 亿美金，包括广告和电商两部分。广告业务营收占比约80%，电商业务占比约 20%。其中广告营收实现 3 倍增长；电商 GMV（含自营和第三方电商）达到 10 亿美元，电商业务整体货币化率预计在 15%~20%。对于货币化率这一块，小红书在 2020 年 7 月出过一个降低佣金的通知，为了缓解疫情下市场的压力，将商城基础佣金率下降至 5%。相较之下，快手的电商货币化率为 1% 多一点，拼多多大概在 3%，淘宝为 3.7%，京东 7% 左右。

结构上，80% 的广告收入占比，和小红书“种草”属性极强、但“拔草”功能相对较弱，其实是匹配的，但这样的收入占比又是不利于社区发展的。和很多平台一样，小红书也面临着平衡收入结构的难题。相比于其他互联网公司，例如 B 站、抖音、快手，小红书在广告收入上仅高于 B 站，但 2021年 B 站的广告收入仅占总收入的 23.3%。

2021年，各互联网公司广告收入对比 | 来源：天风证券

面对用户更多通过社区分享、种草笔记来了解产品，然后通过其他的电商平台“拔草”的难题，小红书在电商方面也做出了一些改变。除了切断淘宝外链、推行“号店一体”、入局直播等方式尝试构建闭环，小红书更希望发挥自己在社区建设上的优势。在这个思路的引领下，公司选择成为一个“交易场”，利用其颇具文化气息的社区氛围，为消费者打造出一种“逛街”般的体验。在小红书设计了店铺账号可以在笔记中插入商品的功能后，用户刷着刷着就可以“进店”，看到喜欢的就直接点进去买下，形成一种独特的“线上逛街”，把文化氛围和消费综合起来。不过这种模式是否可行、GMV 体量是否足够，还有待时间的检验。

不知道是不是为了在上市的时候，能够让投资人看到更大的商业化空间，小红书的另一个动作是，出海。根据广大大数据，小红书在过去两年时间里累计在海外投放了 17600 条去重广告素材。而近几个月，主要在中国港澳台和马来西亚的广告投放开始增加，而这些地区一个比较显著的特点是，都有大量的华人群体，背后是小红书比较“简约”的出海思路。

小红书在各地的广告投放量 | 来源：App Growing Global

小红书在各地广告投放的地区占比 | 来源：App Growing Global

小红书在推特的运营 | 来源：小红书推特

在社交媒体的运营方面，小红书也仅在推特上保持日更，在 6 月 8 号这天还借势高考分享一些小红书的手作内容。只不过粉丝数量实在太少，几乎看不到评论区的粉丝互动。一位接近小红书的人士也曾向虎嗅表示，小红书至今没有出海业务独立负责人，甚至未对不同国家用户进行分区运营。这么看来，小红书仍需在调整自身产品和明晰发展方向上做出努力。

从以上的情况也可以看出，与字节这样坚定全球化的公司相比，小红书的出海脚步显得有些游移不定。但确定的是，字节可是看上了小红书的“种草”赛道，想要在海外做出另一个“小红书”。

Lemon8 应用界面 | 来源：App Growing Global

我们反观字节版本的海外“种草”应用「Lemon8」，相较小红书有更强的针对性。广告投放一半以上部署在美妆产业成熟的日本，目前已经累计超百万次下载，在生活榜始终保持着前十的排名。并且已经向泰国和印度尼西亚拓展。

面对字节的竞争压力，小红书于 2021 年 2 月也在日本推出了新产品「Uniik」。和 Lemon8 的图文模式类似，但 Uniik 聚焦于更细分的穿搭种草。并且在 6 月 17 日还计划在东京举行“Uniik 时尚之夜”大型活动，邀请了众多时尚名人和特约嘉宾。目前，Uniik 已经突破了 20 万下载，虽然距离 Lemon8 的百万下载量还有一些差距，但是在“生活方式”的排行榜上，近期 Uniik 一直在稳步攀升。

Uniik界面 | 来源：SensorTower

Uniik 在日本 iPhone 设备上 5.15-6.13 历史排名变化 | 来源：data.ai

同样受困于商业化的虎扑

与女性用户偏多的小红书相反，男性用户占主流的“体育论坛”虎扑虽然也迈进了 10 亿美元的门槛，但是也面临着商业化难题。在目标用户群体方面，自 2004 年前身 hoopCHINA 篮球论坛建立以来，虎扑从篮球论坛发展出门户、赛事、游戏等多元业务。可以看到，这些元素所指向的主要都是男性群体。虎扑的 CEO 程杭也曾表示，男人喜欢和男人在一起。因而在外界，虎扑也往往被嘲为“直男”社区。

这也导致了商业化难题，在广告和电商，互联网最主要的两大主流商业模式下，虎扑都不吃香。而以兴趣聚集的社区模式下，用户对于商业化也更反感。回溯过去几年，虎扑做出的一些商业化尝试走得并不顺利。2012 年推出“识货”，2015 年推出“毒”，也就是后来的“得物 APP”，还受到“炒鞋”和“假货”事件的不良影响。得物在 2018、2019 年进行过三次融资，在 A 轮后融资达到 10 亿美元。但据程杭表示，截至 2020 下半年，虎扑的收入仍以广告为主，占比 48%，电商和创新业务分别占 38% 和 14%。

据新浪科技消息，得物目前估值超过 100 亿美元，字节正在考虑出售得物的少数股份。目前虎扑仍有有得物 15% 的股权。囿于缺少硬性的盈利能力，面临着体育社区粉丝流量变现难的问题，虎扑在 16 年和 19 年两次冲刺上市的结果都不太理想。

得物融资历史 | 来源：企查查

电商、品牌赛道上的独角兽还有几何？

泛娱乐赛道之外，电商、品牌赛道下也有不少还未上市的独角兽公司。这些公司被笔者粗暴地分为了 3 类，第一类是主要以线下方式渗透海外市场的品牌，包括元气森林、喜茶、蜜雪冰城以及 KK 集团（KK 集团 2021 年 11 月向港交所递交 IPO 申请，但近日显示上市材料失效）；第二类是销售单价较高、带“电”类产品的大疆、坚果投影以及九号公司（或许 Crunchbse 的统计有误，九号公司已经在科创板上市）；最后,也是我们这次关注的一类，则是以销售服装为主的 SHEIN、PatPat、Cider 和 Jollychic。

多次网传上市，估值千亿美金的 SHEIN 和他的学徒们

SHEIN 估值千亿美金，今年 4 月完成了 F 轮融资，总融资金额 21 亿美金，投资者包括红杉资本、老虎基金、IDG 等实力玩家，离上市似乎就差临门一脚。其实从 2020 年开始，就常有 SHEIN 即将上市的消息爆出来，SHEIN 要么出面否认，要么干脆摆烂不作回应。

从 SHEIN 开始进入大众视野，它在全球扩张的脚步就越来越快。目前 SHEIN 旗下共有 11 个品牌，大类上覆盖女装、彩妆、3C、宠物用品及服饰，细分类目上覆盖泳衣、休闲服装、内衣等。在出海市场上，除了最大的美国市场，SHEIN 在中东、拉美、日本市场的也有很大声量，相比之下，在东南亚的成绩要差一些，2021 年，SHEIN 还退出了东南亚最大的市场印尼。

而在业务模式短期内不会变化、绝大多数出海市场都已经覆盖到的当下，SHEIN 最近 1 年在做的事情基本可以总结为 2 点。

第一，进一步提升服务质量。生产在中国，利用柔性供应链和数字化运营提高上新频率、缩短生产时间，小包直邮至海外，这是 SHEIN 已经跑通的模式，SHEIN 的速度已经是目前的天花板，似乎没有什么提升空间了。于是，SHEIN 开始拉近生产端与销售端的距离。

今年 3 月，巴西媒体 NEOFEED 报道称，徐仰天亲自去巴西对接当地的供应商，且已经在当地建立了分公司，如果产品在当地生产、在当地销售，就可以将履约效率提升一整个层级，也能够在一定程度上减小当地政府对于海外平台的“抵制”。

另外，SHEIN 在其最大的市场美国也有动作，据 IndyStar 报道，SHEIN 宣布将在美国印第安纳州的怀特斯顿开设一个新的配送中心，预计将为当地提供 850 多个岗位。此举明显也是为了提升物流服务水平，另一个目的就是体现企业的社会责任感，这也是 SHEIN 在做的第二件事。

一切对快时尚产业的诟病，SHEIN 都逃不过，例如设计抄袭、环境污染等等。而与任何国际化品牌相同，发展到一定阶段，SHEIN 一定要展示出解决争议的决心。4 月份，SHEIN 宣布推出一条环保产品线 evoluSHEIN，产品原材料和包装上都由经过全球回收标准（Global Recycled Standard）认证过的供应商生产。而在 6 月，SHEIN 又宣布设立一个 5000 万美元的基金，用来解决纺织品浪费以及处理不当的问题。

SHEIN 同类的 PatPat 和 Cider 也在稳步发展中。

PatPat 最新一轮融资获得了软银的 1.6 亿美元，这是 PatPat 的 D 轮融资，之前的资方还包括红杉中国、IDG 资本等。PatPat 在打法上与 SHEIN 十分相似，尤其注重深耕社媒运营。笔者注意到，从今年 2 月以来，PatPat 会在 Instagram 内以每个月 3-4 次的频率进行直播，每次直播时长在 1 小时左右。而每次直播的观看量基本在 4k-10k。而在 TikTok 上，PatPat 从 2021 年 11 月份左右就开始直播了。

相比于 SHEIN 和 PatPat，Cider 的成立时间更晚，融资轮次也较早，处于低调发展阶段。Cider 的服装被不少 Kpop 女团成员作为打歌服，近期品牌也在利用 Kpop 来为品牌扩大知名度。

SHEIN 和它的学徒都还在快速发展，不过 SHEIN 似乎已经进入另一个阶段，上市可能只是时间问题。

赶早没赶巧，谁是压到 JollyChic 的最后一根稻草？

JollyChic 的融资交易停在 2019 年，截至 C 轮，共融资 9580 万美元。这个成立于 2012 年的企业在 2022 年 1 月传出关停消息之后就再没有新闻出现了。

笔者查看 Jollychic 官网时，会有产品展示，但无法查看详情；而在 App 端，部分产品可以加入购物车，但显示订单无法履约。不过奇怪的是，JollyChic 的 App 仍然在沙特购物类下载榜第 68 位，而广大大数据也显示，JollyChic 的 App 近 90 天仍有投放。有了解具体情况的读者，欢迎在评论区留言。

不论怎样，可以确认的是，JollyChic 目前的业务确实陷入了停滞。在 2022 年之前，就已经几次传出 JollyChic 现金流断裂，给供应商的货款交不上的情况。而现金流断裂最有可能的原因就是销售额不及预期，但投入太重。

JollyChic 早于 SHEIN 在中东开疆扩土，在物流履约上做了较深的市场调研，也投入了大量精力，深耕物流算是收获了回报，让 JollyChic 较早的在中东站稳脚跟。可是在后期，JollyChic 在打通支付、仓储等方面都采用了亲自动手的方式，这就让 JollyChic 的前期投入变得非常重。与之相比，SHEIN 在中东的物流、支付、仓储都找了服务商来完成，虽然这也与中东不是 SHEIN 最重要的战场有关，但中东的支付、物流之复杂也是很重要的原因。而疫情可能做了 JollyChic 关停的催化剂，如果没有疫情对销量和物流的影响，JollyChic 会不会成功解决困境呢？

上市无望的工具类 App 们，都走向了 toB 营销

除了以上这些备受关心的赛道之外，榜单中还有一类出海企业，是当年的出海先锋部队，也跑出过猎豹、触宝这样的在美上市公司。但随着应用商店平台环境和政策的变化、以及智能手机硬件和软件的不断成熟，古早工具类 App 逐渐淡出舞台，而这些公司也基本放弃了上市这条路线，有的还在应对环境做出变化。

大体看上去，因为上文中的原因，这类公司在几年前已经停止融资，而且一般来讲早期做工具类出海的公司，广告收入不低，因此融资需求也并不大。

其中，酷量科技在 2016-2017 年进行了三次融资，共筹集了 3.95 亿美元；APUS 只在 2014 和2015 年进行两次融资，拿到 1.16 亿美元；WiFi 万能钥匙在 2008、2015、2017 年分别有三次融资，共融资 5200 万美元。其中 APUS 和 WiFi 万能钥匙有过或者传出过 IPO 计划，但是后来也没有了下文。

面对市场变化，各家公司也都采取了一定的应对措施。就目前来看，DotC United Group 早年在海外市场上线的《Swift Wifi》、《FlashKeyboard》、《SUPO Cleaner》等多款累积了不错口碑的产品都已经下线，工具类开发者账号下只剩下 4 款主题键盘应用。

DOTC 产品列表 | 图源：data.ai

在保留部分工具类应用的同时，酷量选择了很多工具厂商转型的常用道路，做游戏，而其实酷量也并非转型，而是和猎豹一样，比较早就布局了游戏赛道，但与贝塔游戏等从工具出海转型而来的厂商相比，并没有激起太大的水花。其旗下的 TeebikGames 自 2015 至 2022 年在 Google Play 上共推出了 16 款游戏，涉及策略、休闲、角色扮演等各种类型。根据 SensorTower 的数据，其中大部分的全球下载量和 5 月收入都低于 5k，有《Caravan Clash》和《Galaxy Reavers 2 - Space RTS》两款成绩相对更好一些，分别属于卡牌和策略类别。目前公司的主营业务为 to B 的营销推广，包括广告代理和自研程序化广告平台。

而 APUS Group，在创业初始就笃定海外市场，主营手机桌面、上网浏览、搜索引擎、APP 下载、应用管理等工具类服务，获取智能手机用户，并通过接入第三方广告平台向用户展示广告来获取广告收入。APUS 曾在在 2018/2019 年两度冲击 IPO，根据雷帝网消息，公司招股书中披露，在 2015 年、2016 年、2017 年营收分别为 5516 万元、5.85 亿元、9.06 亿元，营业利润也逐年增长，分别为-1.9 亿元、1.51 亿元、2.73 亿元。可能是盈利模式较为单一，且依赖 Google、Facebook、Twitter 这些大客户的原因，APUS 两度 IPO 计划都没能成功。在应用开发方面，近两年 APUS 都没有新应用推出，根据 Sensor Tower 数据，近期仍有更新的应用为《APUS Launcher: Theme》和《APUS Turbo Cleaner: Antivírus》。

最新能够搜到的 APUS 的相关资讯就是 2021 年媒体发布的其在郑州落地的“数字基因库”的升级，也就是对 APUS 全球用户画像的构建。从互联网变现来说，可能也是走广告商业化的路径，但并没有听到更多后文。

而在早期抓住了手机流量昂贵的风口、利用广告和金融两条道路变现的 WiFi 万能钥匙，也和其他几家的情况差不多，基本上没有在海外再推出新产品。但在国内依然在做 WiFi 使用场景，主要面对小微商户提供引流服务。

但如果再看当下的海外市场，工具类 App 不是没有市场了，只是用户需求变了，工具的“定义与范围”也变了，早期工具属性比较明显的「每日瑜伽」、针对用户需求推出的植物识别App「PictureThis」、以及很多在海外收获不错下载与收入的图片视频剪辑 App 和小组件 App，都是“新工具”的新代表，而与之前大家对于工具更重产品的理解不同，如今的工具更要注重对于用户需求的洞察。

结语

进入 2022 年，一级市场创企的投融资进入了更“冷”时期，很多资本裁撤了 TMT 组，据了解一些看消费的投资人也非常谨慎，不再出手。而二级市场的情况，更进一步打击了投资人的信心，商业模式不够清晰的业务、甚至壁垒不够的业务都很难再获得资金支持。以我们最近接触的一些投资项目而言，放在几年前，团队配置、技术壁垒、所在赛道都是很好融资的，但是今年资本给到的反馈是团队不错、但不确定性太大，还要再看看。

大到字节、小红书、SHEIN，小到工具类 App，他们的历史与现状都在表明，创业者需要越来越务实、清醒、能够按照市场变化去调整自身。