通宇通讯：A股基站天线龙头 能否在5G时代涅槃重生

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作者：格隆汇·莫羽枫香

4G时代，信维通信创造过4年30倍的神话，而那几年大盘还是熊市，趴在地上不动呢。这里，再来欣赏一下信维通信的股价走势图：

（行情来源：富途证券）

信维通信，掌握了LDS天线技术，打入了苹果产业链，成为了4G时代非常耀眼的明星之一。信维通信做的是手机天线，到了5G,天线的技术又有一些变革，不一定能保持领先，后面还有硕贝德等厂商的猛烈追杀。

同处4G时代的基站天线厂商的日子就不那么好过了，看看股价就能知晓。比如，A股上市的通宇通讯（002792.SZ）自从2016年3月上市以来，股价仅仅上涨71%。

还有港股上市的京信通信（02342.HK）以及摩比发展（00947.HK）也都表现平平。

这其中的原因之一，就是基站天线的技术相对手机天线不高，太多的厂商来分食蛋糕，竞争异常激烈，并且该细分领域市场规模也就100亿元左右。

不过，时代的变局也悄然降临。6月6日，国家工信部较市场预期提前半年正式下发4张运营商建设的牌照，标志着5G建设大幕的拉开。那么，5G时代来临，天线宝宝们的日子会好过一些吗？

下面，我们就着重来看一看A股基站天线的龙头——通宇通讯。

一、通宇通讯知几何？

通宇通讯，成立于1996年12月，总部位于中山市。公司是一家民营企业，从股权持有情况能够看出来。

据Wind显示，董事长吴忠林直接持有公司39.78%的股份，同时通过控股中山市宇兴投资管理有限公司间接持有通宇通讯2.16%股份。另外，吴忠林的妻子时桂清作为公司董事直接持有公司股份26.09%。二人作为一致行动人合计持股比例达68.03%，是公司的共同实际控制人。

从股权结构上看，公司并不占优，因为没有机构、没有国资入股，在一些核心的5G概念股中还是比较少见的。

公司主营业务是基站天线、射频器件、微波天线、光模块。其中，光模块业务是2017年开始做的，占营收份额很小，而前三者的营收占比超过90%。

我们注意到，自从2016年上市以来，通宇通讯的业绩表现平平。2014年营收放量，高达15亿元，同比大增146.41%。其后，一路下滑，偶有年份反弹，但整体趋势是下滑的。

归母净利润的数据就更惨了。2014年归母净利润高达3.54亿元，其后年年下滑，不成体统。

再看2018年，公司营业收入为12.65亿元，较上年同期减17.62%；归属于上市公司股东的净利润为4442.45万元，较上年同期减59.81%；

今年一季度业绩也不乐观。公司实现营业收入3.9亿元，同比增加37.81%；归属于上市公司股东的净亏损1815.01万元，较上年同期亏损998.17万元扩大81.83%。

总之，通宇通讯的过去几年的业绩基本没有太靓丽的表现，股价也自然没有涨劲。

为何？这里有通信周期行业的背景，看看4G基站建设的步伐就知道了。从2016年开始，4G基站建设的增速下滑，到2018年几近饱和。到今年，5G商用的元年，4G基站建设步入建设尾期。但5G大规模采购与建设又还没开始，这些日子就比较难过。

再看看毛利率，通宇最近3年持续下滑。2015—2018年，销售毛利率分别为39.5%、39.32%、29.98%、27.83%。2019年一季度更是下滑至25.96%。

同行的京信通信，最近5年的毛利率维持在25%—30%，变化不大。而通宇通讯的毛利率下滑如此严重，值得警惕与思考。

简单看下来，通宇通讯在过去几年的业绩数据，表现并不如意。那么，未来的5G还有没有机会逆袭或涅槃重生呢？

二、5G时代天线的变局

通宇通讯，卡位的4G赛道没能够大放异彩，能否在正在躁动的5G时代力挽狂澜呢？下面，我们首先来看看未来基站天线赛道怎么样。

5G产业链非常长，包括通信网路设备、系统集成与应用服务、基站天线、基站射频、小基站、网络规划运维、光纤光缆、光模块等等。其中，基站天线占据整个5G产业链投资的4.1%。看似比重不高，但是蛋糕却不小。

（来源：Wind资讯）

4G时代的基站天线，因为技术要求相对不高，不管什么阿猫阿狗都来搞基站天线，导致龙头们也压力山大。那时，天线和射频是分开的，并和主要设备商一起供应给下游的运营商。

但5G玩法完全变了，无源天线将转变为有源天线，原有的天线和射频将集合在一起，向主设备商供货，再由设备商直接供货给运营商。这提升了一个技术量级，将淘汰不少中小天线厂商。

由于天线采用Massive MIMO技术，特别是超高容量场景的64TR，需要配套更多组射频单元。在成本上采用 Massive MIMO天线远高于4G基站天线成本，耗电也是4G基站的2-3倍，因此降低 Massive MIMO天线系统成本是5G建网的首要条件。

因此，能否把Massive MIMO天线成本（包括使用成本）做的更低，是天线厂商是否可以在5G基站天线产业中获胜的关键。

总的来看，在5G时代由于基站覆盖的半径明显减小，所需的基站数量成倍增加。同时， Massive MIMO天线需要更多的振子、PCB、功放等原材料，以及天馈系统和RRU集成。

因此相比于4G基站天线800-1000元/副的成本（原材料 制造等成本），5G天线不管是在原材料成本还是在制造成本上都将大幅提升（券商测算约为3000-4000元/副），按照30-40%的正常制造业毛利率测算，5G天线单副毛利可达1000-2000元，大幅高于18年4G天线的两三百元的毛利水平。

根据券商测算，在2021年5G建设高峰期，全球基站天线的市场规模可以达到345亿元，相比于2018年100亿左右的市场容量来讲，其行业增速将是非常猛的。

目前可以公开获得的数据是2014年国内基站天线供应商市场份额，前五大厂商分别是京信、华为、摩比、通宇、虹信。

基站天线，华为第一大种子选手，不过没有上市。如果已经在港A两地上市的4家公司（包括京信通信、摩比发展、通宇通讯、盛路通信）的营收来划分的话，占据第一的是京信通信，营收高居24.36亿元，第二才是通宇通讯，营收8.24亿元。

总之，随着5G建设大幕的拉开，基站天线的宝宝们都将受益，特别是龙头会更为明显。其一，龙头企业市场规模越大，成本越低；其二，5G天线技术上了一个量级，中小厂商要么被收购，要么被淘汰，该领域的二八原则也会凸显出来。

三、尾声

不管是港股基站天线龙头京信通信，还是A股龙头的通宇通讯，都将面临一个更为强劲的对手，就是华为。

华为本身就是全球最大的通信设备商。在天线领域的核心技术也有，并且5G时代，天线将向有源化演变，华为的技术实力将更为凸显。

华为将吃掉天线行业的一大部分红利，剩余的是给到其他厂商。目前来看，通宇通讯除了华为，与其余三家设备商的供求关系还算是不错的。尤其是中兴通讯，还是通宇天线领域最大的采购商客户。

但是中兴经过去年美国芯片禁运事件，影响不小。其一，罚款22.9亿美元（按照当时的汇率折合146亿元人民币），相当于2017年净利润的3.2倍；其二，美国商务部挑选监察员进驻中兴进行“督导”，将维持10年。罚钱是小事，后者是大事，对于中兴通讯后面的5G的业务影响应该是不小的。

因此，通宇通讯傍上的中兴大客户，未来受益将会有一些折扣。此外，相比较而言，通宇通讯的估值要明显贵于港股的京信通信和摩比发展。这些方面值得投资者注意与警惕。

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