短期刚性负债「万达集团负债率」

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记者 | 吴治邦

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正邦科技(002157.SZ)及其控股股东正邦集团正陷于资金紧张状态。

3月11日晚间，正邦科技就20-25亿元价格转让旗下饲料公司股权一事回复深交所关注函。公司称，当前银行存款仅为8.89亿元，而截止2月末的短期有息负债高达172.76亿元，出售饲料子公司，主要是确保在极端环境下公司能够正常生产经营。

按照此前披露的业绩预告，正邦科技预计2021年全年将会出现182亿元-197亿元的亏损。即使猪肉价格处于低位，正邦科技的亏损也与其营收规模不相匹配，收入远超正邦科技的温氏股份(300498.SZ)在2021年的亏损额为133.37亿元。

事实上，整个正邦系之所以陷入危局并巨亏，源于在猪肉价格跳水前夜大举加杠杆。包括中国信达资产管理股份有限公司江西省分公司、招商银行南昌分行、中信银行南昌分行、兴业银行南昌分行、工商银行南昌阳明路支行、渤海银行南昌分行、江西日报传媒集团投资管理有限公司、中航信托、中国信达资产管理股份有限公司江西省分公司、江西省海济融资租赁股份有限公司等十几家金融机构均入了“正邦系”的杠杆扩张局。

正邦科技背后隐身着规模巨大的正邦系

股东信息显示，正邦科技控股股东为正邦集团，实控人林印孙曾为江西首富。事实上，正邦科技仅是整个“正邦系”一个棋子，其背后隐身着金控产业、食品工业、种植产业，尤其是金控版图已经成为整个正邦系产业链快速延伸的重要支撑。

具体来看，正邦系的种植产业板块有江西江南香米业有限公司、江西正邦作物保护股份有限公司、江西天香林业开发有限公司等。根据介绍，江西江南香米业有限公司以优质大米加工为主，集收购、储运、加工、贸易、销售为一体，占地面积220亩，现拥有现代化的稻米收储加工生产线，年加工能力可达20万吨。公司拥有“曼陀香”、“江南香”、“江南大嫂”三个品牌的多种系列产品。不过，2020年年报信息显示，该公司缴纳的城镇职工基本养老保险人数仅为19人。江西正邦作物保护股份有限公司则是一家农药产品研发商，提供杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物生长调节剂、多功能肥料等系列优质产品。

在食品工业板块里，正邦系则直接或间接持股江西正邦食品有限公司、上海山林食品有限公司、正味坊（上海）食品有限公司、江西维雀乳业有限公司等。以上海山林食品有限公司为例，该公司作为上海老牌熟食企业，投资了正味坊（上海）食品有限公司。根据正邦集团官网介绍，正味坊（上海）食品有限公司依托正邦集团全产业链布局的优势，成功打造出“正味佳”和“山林风”两大优势品牌。其中，“正味佳”主打猪肉调理品（猪排、小酥肉、德式咸猪手、家乡肉圆、立烹肉等），“山林风”主打餐桌熟食（大块肉红肠、咸鸡、酱鸭、盐水鸭、凤鹅、酱猪舌、五香猪耳等）和旅游食品等肉类制品。

从产业关联度来说，上述两个领域与正邦系起家的养殖业密切相关，可以看做是正邦系沿着主业扩张的结果。

相较于围绕着吃喝构建的产业链，正邦系金控版图更为引人关注，部分金融牌照也在助力正邦系的快速扩张。

在银行牌照方面，正邦集团持有江西首家民营银行、全国第18家民营银行——江西裕民银行股份有限公司30%的股权，正邦系掌门人林印孙也担任着该银行董事。另外，正邦系还参股了江西银行。基金销售牌照方面，正邦集团持有江西正融基金销售有限公司100%的股权。小贷牌照方面，正邦集团持有吉安县兴农小额贷款有限公司40%的股权。正邦集团宣称，公司旗下的小贷公司是2009年经江西省政府金融办批准成立的省内第一批小额贷款公司，经营区域2014年1月起拓展到省内正邦集团产业链上下游客户。

梳理吉安县兴农小额贷款有限公司关联的案件可发现，其以原告身份出现在众多涉农资案件里，年化利息超10%以上，部分农民因逾期还款承担了年化近20%的逾期利息。

远超同行业亏损背后：猪肉价格跳水前夜大加杠杆

正邦系快速扩张带来庞大版图，也因在猪肉价格跳水前夜加杠杆陷入前所未有的危机中。

东方财富choice软件呈现的猪肉价格走势显示，生猪出场价、二元母猪销售价、仔猪平均价自2019年起-2020年呈现出单边上涨趋势。在2020年-2021年一季度，猪肉价格则在高位横盘。自2021年一季度后，整体猪肉价格又呈现出断崖式跳水态势。

回到正邦科技的企业扩张来看，公司大规模投入动作与猪肉价格走势基本一致，并且在猪肉价格高位横盘之时，进行了加注。2019年-2021年三季度投资活动产生的现金流量净额分别为-54.71、-95.68亿元、-55.99亿元，几年内这一财务指标的累计绝对值逼近200亿元。

那么，正邦科技如此巨额的扩张资金又是源自于何方呢？正邦科技在2020年7月15日发行了规模16亿元的可转债，投向了广西、河南、四川等地的生猪养殖项目。如果可转债还算是较为良性的财务，那么正邦科技的两轮定增则以整个正邦系的高杠杆为依托。

在2019年，正邦科技成功实现了规模达9.92亿元的募资，发行唯一对象为正邦系旗下的江西永联农业控股有限公司（下文简称：江西永联），江西永联也进行了股票质押的密集动作。如根据2019年5月14日晚间的公告，江西永联将所持有的正邦科技41,666,667股股份质押给中航信托，作为江西国资创新发展基金（有限合伙）向江西永联发放的5亿元信托贷款的质押担保。从上述操作来看，虽然正邦科技层面未加杠杆，但江西永联在定增前后实施了加杠杆的动作。

上述加杠杆动作只是小试牛刀，整个正邦系最大的一次加杠杆发生在猪肉价格跳水前夜。正邦科技在2021年1月28日完成了一次总规模达75亿元的定增融资，发行对象为正邦集团、江西永联、共青城邦鼎投资有限公司、共青城邦友投资有限公司，上述发行对象均为正邦系旗下公司。

界面新闻记者注意到，正邦集团在前述正邦科技完成定增前夜，同样也进行了密集的股票质押，质押对象有云南国际信托有限公司、北方国际信托股份有限公司、华兴银行股份有限公司广州分行、江西省海济融资租赁股份有限公司、中航信托股份有限公司等一众金融机构。正邦集团所持正邦科技的股票质押率也随之攀升。另一正邦系公司江西永联，同样把部分股票质押给了中信证券、兴业银行南昌分行等机构。除此之外，正邦集团、江西永联还对正邦科技的可转换公司债进行了减持操作。

假如猪肉价格一直处于高位，正邦科技的市值与业绩产生共振，正邦系旗下企业无疑不会有股票质押方面的困扰。不过，在业绩巨亏之下，正邦科技市值快速缩水，当前股价约为2020年高点的约五分之一，包括正邦集团及江西永联也在2022年2月被迫进行了补充质押的动作。目前，正邦系关联企业正遭受着股价下跌带来的压力。

助力正邦系杠杆扩张的金融机构能全身而退吗？

为了认购正邦科技的定增，整个正邦系消耗了大量资金，正邦科技两次定增融资消耗了正邦系约85亿元现金。数据显示，经过质押及历次补充质押，正邦集团、江西永联、共青城邦友投资有限公司、共青城邦鼎投资有限公司所持正邦科技的股票质押率分别为85.30%、84.02%、100%、100%。

界面新闻记者梳理发现，众多江西本土金融机构及全国性金融机构驻江西分支均卷入到了正邦系的杠杆扩张中。在整个正邦系资金链紧张情形下，他们或也承受着巨大压力。

以江西本土的金融机构为例，有赣州银行股份有限公司南昌分行、中航信托股份有限公司、江西日报传媒集团投资管理有限公司、江西省海济融资租赁股份有限公司等公司。中航信托股份有限公司为注册地在江西的信托公司，江西日报传媒集团投资管理有限公司则为江西日报旗下，江西省海济融资租赁股份有限公司则为江西国资参股的公司。

为正邦系提供融资服务的全国性金融机构驻江西分支机构，则包括中国信达资产管理股份有限公司江西省分公司、招商银行南昌分行、中信银行南昌分行、兴业银行南昌分行、工商银行南昌阳明路支行、渤海银行南昌分行等机构，其中规模较大的有招商银行南昌分行。

除此之外，部分养殖户也为正邦科技的杠杆扩张提供了助力。根据正邦科技此前披露的信息，公司将生猪养殖模式升级迭代为“公司 养殖场 结算”模式，即公司将自建养殖场提供给农场主使用，收取相关费用，并提供猪苗、饲料、兽药等。在农场主使用公司养殖场时，为保障公司资产，公司按照栏舍规模向其收取部分资金。农场主整体运营资金主要来源于其与金融机构申请的贷款。在上述模式下，公司的资金利用效率无疑能实现最大化，而农产主则成了债务人。

目前来看，正邦科技一方面意欲处置出售部分资产，另一方面也出现了国资意欲入局的传闻。对于正邦科技的资产处置进展及大股东股票质押的现状，界面新闻记者联系正邦科技证券部，但电话提示处于关机状态。

在业绩巨亏及股票质押率高企的情况下，曾经的江西首富林印孙能力挽狂澜吗？众多为正邦系提供巨额融资的金融机构能全身而退吗？