安信基金胡颖「邓晓川 信保基金」
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来源：湘怀看非银（ID：fyxianghuai）
作者：安信非银赵湘怀
公募基金正在被边缘化吗？
报告正文
自1998年中国首只公募基金诞生以来，公募基金行业实现了快速发展，成为资产管理行业重要力量。经过2015年股市大跌后，公募基金回报率大幅下降，遭遇信任危机，产品发行持续遇冷。同时低利率大资管时代下竞争替代品较多，公募基金特别是权益类产品有边缘化风险。此外随着私募的发展，传统公募基金的激励机制不足日益凸显，众多基金经理离职给行业发展带来不利影响。
1. 公募基金综合比较
1.1. 行业概况：规模创新高，但边缘化趋势犹存
根据中国基金业协会最新的数据，今年8月末公募基金资产管理规模达到8.53万亿元的历史新高，突破前期规模瓶颈，其中债券基金和混合基金成为新增规模的主力。
截至2016年6月底，公募基金资产管理规模达到7.95万亿元，占总资产管理规模的比重达到7.75%，较年初下降1.67个百分点，规模排名第六。公募基金在低利率和大资管时代下面临强劲竞争，规模占比下降也反映其边缘化趋势犹存。
截至今年三季度末，前十大基金公司资产管理规模下降至4.02万亿元，规模占比（CR10 ）降至47.1%。2010年至今我国基金业CR10一直在50%左右，且自2014年后明显下降，表明我国公募基金业竞争比较激烈。由于公募基金申赎容易，基金之间同质化、业绩受市场变化的影响大，因此投资者容易“用脚投票”。特别是近些年金融创新层出不穷，中小基金公司有可能异军突起，实现快速赶超。
1.2. 规模比较：总体格局保持稳定
2016年三季度基金公司排名与2016年二季度基本一致，只是中银、博时和建信排名互换，前十名名单并无变化。天弘基金凭借货币基金的吸金能力实现规模较年初增加近2000亿元，增长26.21%，牢牢占据总规模第一的宝座，并拉开与其他基金公司的差距。
以全市场所有公司规模分布来看，67家公司规模不足426亿元，426-851亿元的公司有16家，851亿元以上的公司18家，规模分布呈现出明显正偏态分布，中小规模基金是市场多数群体。
以非货币基金的公司规模来看，排名靠前的公募基金多为老牌基金公司和银行系基金，其渠道优势明显、品牌认可度高且产品结构更为多样。
从基金经理数量来看，基本与规模水平一致。嘉实基金和工银瑞信基金今年净分别增加了8名和13名基金经理，充足的人才成为基金业绩的保障。
当前基金发行遇冷，但排名前列的基金仍保持较多产品数量，对规模保持平稳起了重要支撑。
1.3. 业绩表现：混合型回报领先，中小基金表现不俗
根据“南京大学（会计与财务研究院）中国机构投资者研究中心”开发推出的中国基金管理公司整体投资回报能力评价体系（TIP Rating） ，国金、兴业全球和新华三家基金公司近三年整体投资回报能力分列冠、亚、季军。总体来看，整体投资回报能力排名前列的基金公司多为中小型的基金公司，所管理的超过三年期基金数量仅在十支上下。
今年黄金和债券市场总体走牛，股市经历大跌后在2800点到3100点间箱体震荡，货币市场收益跌至3%以下。但今年国内债券市场、房地产、期货市场和股市各自经历一到两波的短“牛市”，风格切换过于快速而频繁，结构固定的基金类型难以获得绝对收益，因此今年以来回报率最高的十大公募基金中有六家是混合型基金。
混合基金中排名榜首的是灵活配置型的基金“国泰浓益C”（93.74%）。但同样有大批混合型基金（特别是偏股型混合基金）出现亏损，因此混合基金并不是稳健的投资选择，资产组合、管理人投资水平以及成立的时间均是影响其业绩的重要因素。
今年以来股票基金中回报率最高的前十大基金多为普通股票型，但该类型今年以来没有亏损的基金仅占1/3左右，而被动指数型和增强指数型基金的亏损面均在80%以上。主要原因是今年以来股市维持箱体震荡，绝对机会不多。春节后成立的股票基金受益于股指相对低位，收益尚可。预计股市还将维持长期震荡，股票基金收益率考验基金经理的管理水平。
今年以来前十大债券型基金回报在7.2%以上，虽然新债换入摊薄收益水平，但总体仍能维持稳健的较高收益。债券型基金亏损面不大，且亏损基金多为可转债类基金，保守型的中长期纯债类基金和混合债券型（一级、二级）基金则表现较为突出。低利率环境下，资本市场回报率偏低，债券基金相对收益和安全性较高，值得关注。
货币基金受利率下行和货币宽松的影响较大，收益率持续下行。目前货币基金收益率低于一年期定存利率（3%左右），但仍高于活期存款（0.35%左右）且具备支付功能，对于小额闲钱理财仍有投资价值。对于资金量较大的投资者来说，货币基金已不具备足够的吸引力。
2016年上半年，黄金从年初的1060.24美元/盎司最高升至1377.5美元/盎司。受此影响，QDII另类投资基金中黄金类基金收益可观，四家黄金基金上榜。相对于国内股市，海外股票市场整体收益尚可，QDII股票基金也取得高于国内的收益。
华夏基金成为管理费收入领头羊，天弘基金凭借强大的资产规模获得第二名的管理费收入。广发基金资产管理规模虽然跌出前十但管理费收入仍居第七，反映其产品结构仍具优势且市场地位仍较稳固。
1.4. 基金经理：英雄辈出，各显神通
前十的权益类基金经理均能获得超过10%的收益率，在股市低迷的背景下实属不易，展现了过人的投资管理能力。中小基金经理业绩表现亮眼，与前文展示的中小型基金公司整体投资回报能力较强相印证。其中，前十的基金经理中两家来自前海开源基金，体现了事业部改革的成效。
低利率下，固收类基金整体表现出色。前二十大基金经理均能获得5%以上的收益。
2. 公募基金发展趋势
2.1. 产品结构：固收类产品占比持续上升
公募基金产品销售策略较为灵活，会随着市场环境变化而推出当前最热门的投资组合。受货币基金高性价比和余额宝示范效应的影响，货币型基金份额于2014年初超过股票型成为第一；混合型基金具有投资范围广、操作灵活的特点，份额占比逐渐上升并于2015年6月跃居第二；由于股市转弱而债市转牛，股票型基金份额占比自去年6月起明显下降，而债券型基金份额占比则在去年年底升至第三。低利率背景下，偏债型基金更受投资者青睐，预计未来债券型基金份额占比还将继续提升。
2.2. 投资策略：工具放开，策略多元
目前中国多数基金投资标的过于单一，金融衍生品相对较少，由于缺少有效降低风险的金融对冲工具，使得在国际上兴起的诸多量化投资策略应用较少。一方面，我国金融市场起步晚，市场化程度还不够高，利率与汇率市场的完全市场化尚未完全实现，政策面难以放开，制约了资本市场金融产品的创新；另一方面，在专业人才培养方面整体比较欠缺，新金融产品的出现大多还是对发达资本市场的模仿，自主创新能力还不强，与美国等国的资本市场差距较大。目前我国资本市场正在完善，金融创新步伐加快。未来中国基金业也必将依靠创新发展。随着利率及汇率市场化进程的不断加快，资本自由流通的实现，债券市场的规范化发展，以各类证券等为标的金融衍生品将不断涌现，基金业的创新力也在逐步激活。
在中国股市“大起大落”和“牛短熊长”的大背景下，以跟踪业绩基准为核心追求绝对回报的另类策略有希望受到基金管理人更多的青睐。另类投资包括股票、债券和现金之外的金融和实物资产，如房地产、证券化资产、对冲基金、私人股本基金、大宗商品、艺术品等，其中证券化资产就包括了次级房贷为基础的债券以及这些债券的衍生金融产品。由于顺应了投资者的投资需求，另类投资产品吸引了大量资金从共同基金中流入，其发展潜力巨大。
尽管我国金融市场起步较晚，但近年以另类投资产品为标的，追求绝对回报的私募基金，对冲基金仍如雨后春笋般涌现。一方面，这是因为随着我国经济快速发展，中产阶级的崛起使高净值人士的数量迅速扩大，他们的理财理念更加先进，对低风险下绝对收益产品需求较大，同时，在中国目前的市场环境下，阳光私募成了他们的钟爱；另一方面，我国中小企业数量大，融资困难，这就使私募基金股权投资的选择面更宽广。
2.3. 跨境投资：分散风险，捕捉境外机遇
为投资多元化以寻求全球市场的投资机会，走向海外投资已经成为大趋势。我国资本市场市场化程度还不高，各类金融投资工具的数量还比较少，这样国内投资者就会很自然的寻求海外发达资本市场的金融产品；同时，由于区域经济的发展不平衡，相应的风险水平也自不相同，投资机构也会通过全球化的投资组合分散系统风险。
据基金业协会数据显示，截至2016年8月末，公募QDII共111只，份额984.3亿份，规模908.97亿元，较2015年年底分别增长22.9%、37.2%。事实上，由于自去年3月以来QDII总额度一直都保持在899.9亿美元不变，随着投资者海外投资热情的与日俱增，QDII额度已经极为紧俏，市场上租借额度的费用成倍上涨。7月底华夏大中华信用债券QDII发行时一日即告售罄，其他大量存续QDII产品只能暂停申购或暂停大额申购。同时，各家基金公司也纷纷发行可通过港股通渠道投资港股的沪港深基金。统计显示，目前全市场沪港深基金共36只，今年以来成立27只，其中8月成立的东方红睿华沪港深基金单只规模超过63亿元。前海开源、富国、景顺长城、博时、南方等20家基金公司已经专门发行过沪港深基金产品。而日前深港通的获批及沪港通总额度的取消，为沪港深基金打开了进一步扩张的想象空间。
国家严控内地资金外流以及QDII爆额的背景下，剔除了总额度上限的港股通成为罕有而正规的外向投资渠道，以分散人民币贬值的风险。自深港通宣布当日取消总额度限制后，港股通的每日净流入金额继续攀升，由最初每日约10亿元，逐渐升至近20亿元，直至8月底起再度跳升至日均流入40亿元水平，A股前两周的日均股基交易额约5000亿元，港股通单日流入资金占约其1%左右，而去年这一比例仅为0.4%。另一方面，中国日益壮大的中产阶级进行全球市场配置的需求明显增加。目前中国银行业资产约为30万亿美元，流向股票和债券15万亿美元，成熟市场民众资产更多投向成熟的资本市场，香港市场的吸引力进一步提升。另外，随着人民币资本项目可兑换政策的推进，QDII 额度和基金资格也会进一步放宽。未来引进来与走出去相结合，家有猛虎，亦须全球逐利，中国的公募基金必然会在全球化的竞争中加速成长，向世界一流基金管理公司对标。预计量化投资、公募对冲等主题基金，也将在中国生根发芽。
2.4. 监管趋严：力度趋严，机遇同存
由于基金子公司专户对接银行理财的通道业务本质上是一类“影子银行”，虽然客观上满足了实体经济的融资需要，但也令监管层不能精确掌握市场中真实的货币存量，造成货币政策效果大打折扣。同时，银行和基金子公司在实践中存在违规使用资金池，实现期现错配套利，这也加大了资本市场风险。因此从去年下半年至今，银监会、证监会和保监会多项监管政策均针对通道业务，力求统一监管思路以消除监管套利，使资管业务“回归本质”，引导资金“脱虚向实”。
公募基金和基金公司专户由于投资范围有限、企业运作和监管相对成熟，因此受今年频出的监管新规不大。而基金子公司自成立之日起就不免利用了监管套利，而今年多项监管新规将基金子公司所依赖的银行通道业务切断，还要求专户子公司应当按照各类业务管理费收入的10%计提风险准备金（风险准备金达到专户子公司所管理资产规模净值的1%时可不再计提），并采取净资本管理。这些新规加强了对基金子公司的风险监管，倒逼基金子公司重新调整经营策略，回归到资产管理本业上来。
2016年7月18日，证监会新规《证券期货经营机构私募资产管理业务运作管理暂行规定》正式实施。号称史上最严“资管新规”限制了结构化产品的杠杆，另外目前市场上较多采用的分级产品或第三方机构差额补足优先级本金及收益的产品模式也不再符合要求，私募等参与非公开发行路径受阻，为公募定增产品创造了空间。与此同时，公募也加快了进军定增市场的步伐，多家公募定增基金排队等待批文，此前定增市场群雄逐鹿的局面或将持续。
2016年9月9日，上交所、深交所就《分级基金业务管理指引（征求意见稿）》公开征求意见。根据指引要求，今后开通分级基金相关权限的门槛提高，要求近20个交易日名下证券类资产需高于30万元，此项新规排除了众多中小投资者投资分级基金，势必将使得分级基金资金来源渠道受限，并且使分级基金的流动性在短期内出现一定程度的萎缩。然而在长期来看，新规限制了投资者的准入门槛，有利于市场的管理和稳定。同时，分级基金在渠道端的受限也将迫使分级基金提高自身主动管理的能力，加速分级基金的优胜劣汰。
2016年9月23日证监会正式发布了《公开募集证券投资基金运作指引第2号——基金中基金指引》。对规模较大、产品线比较齐全的基金公司而言，由于内部型FOF产品避免了双重收费的问题，并且更容易展开调研，所以更加受到青睐。此次指引中也明确规定：FOF的管理人对FOF持有的自身管理的其他基金部分，在FOF层面不得收取管理费；FOF的托管人对FOF持有的自身托管的其他基金部分，不得收取托管费；FOF的管理人运用FOF财产申购自身管理的其他基金，管理人不得收取申购费、赎回费、销售服务费等销售费用，直接避免了双重收费的问题。
3. 公募基金发展困境原因
3.1. 股市大跌：挫伤投资者信心
2015年股市大跌及2016年初的熔断大跌极大地挫伤了投资者信心，降低了投资者对股市及基金的信任。过去多年来，包括股票型基金和混合型基金的偏股型基金一直是我国公募基金的主体，因此我国公募基金的业绩也在相当大的程度上取决于股票市场的表现。虽然在许多年份，基金的整体业绩能够跑赢大盘，但由于我国股市“牛短熊长”的基础特点，基金的绝对收益并不理想。基金产品相对收益的特点和投资者绝对收益的内在需求存在严重矛盾，而我国基金投资者以散户为主，在业绩不理想的情况下易出现非理性赎回潮，从而产生恶性循环，进一步影响基金的业绩。
今年以来不同类型的基金收益率出现冰火两重天的格局。三季度QDII基金收益率达到10.96%，拉动前三季度收益率达到4.39%；债券型基金和货币基金均能维持稳定的正增长，但收益绝对值偏低。股票型基金和混合型基金三季度实现单季收益率为正，但全年来看仍亏损严重。
3.2. 产品同质：大同小异，靠天吃饭
经过18年的发展，不少基金管理公司产品和业务创新性和差异性不足。从全球来看，我国的基金行业还处于产品营销竞争阶段，并未能根据投资者偏好和自身资源能力开发出独具特色的产品，从而形成不可复制的核心竞争力。此外，近年来虽然公募基金业陷入增长瓶颈，但基金管理公司的数量却在稳步上升。而基金行业内部的同质化竞争和基金公司数量的上升，也使得生存压力成为全行业的“达摩克利斯之剑”。严酷的业绩排名，逼迫基金管理公司和基金经理专注于短期业绩指标而忽视长远的发展和创新。周而复始，同质化竞争和短视化倾向互为因果，影响了基金业的长远发展。
从新增的各类型基金数量来看，新发行基金会“追赶潮流”，同质化严重。例如2015年上半年股票市场最为火爆的时候，半年新增股票型基金156支，仅6月就增加了54支，同期债券型基金仅新增了14支。股市于去年6月起遭遇急跌，投资者选择从基金中赎回，导致大量股票型基金清盘，半年数量减少268家，同期配置更为灵活的混合基金增长520支。今年上半年，受资本市场风格切换频繁和债市走牛的影响，混合型基金和债券型基金新增数保持前二。
3.3. 管理成本：个人投资者和尾随佣金偏高
2015年底，公募基金99.96%的客户是个人投资者，持有资产占比45.27%；机构客户虽仅有0.04%，但持有资产占比达54.73%。公募基金这一特性主要是因为各类型产品投资门槛普遍偏低（有些货币基金投资门槛甚至低至1分钱），一般个人投资者能够更容易地参与进来中，但相对应的则是缺乏对高净值客户的吸引力，人均资产管理规模也偏低。偏高的个人投资者投资比例也增加了基金赎回压力，相当于推高了基金的管理成本。
由于基金公司主要的收入来源于管理费，而管理费收入与管理规模挂钩而与投资收益无关（高收益仅是对投资者更有吸引力），因此基金公司在经营策略上更重视渠道和规模扩张。另一方面，不同基金公司在产品、收益和服务能力等方面均没有明显的差异。但随着经济下行和同质化的竞争，现行的经营方式已受到极大地挑战：盈利端，前文已述低利率下绝对收益难以实现；成本端，同业争夺渠道和机构客户非常激烈，基金公司尾随佣金占比逐年提升（今年上半年有所回落，但仍偏高）。
3.4. 外部竞争：低利率大资管时代各种替代产品加剧竞争
低利率通常发生在经济增长缓慢且物价偏低的时期，根据经典的美林时钟理论，此时实物资产因为物价下调而失去投资价值，但债券投资可获得相对较高的票息收益，类债券的蓝筹股也可以获得较高的股息收益。由于低利率往往伴随着超额的货币供给，货币市场收益率将维持低位。股票市场的影响则不太确定，一方面市场避险情绪强、资金撤出利空股市；但另一方面低利率也有利于改善公司经营环境，股市体现价值投资属性。总体而言，低利率背景下资本市场难以寻找到高绝对收益的资产，固收类资产更具备防御价值，保险、债券基金等偏防御型的资管产品更受投资者青睐。随着我国大资管时代的到来，居民的理财渠道得到了极大的拓宽。除公募基金外，主要投资渠道还包括阳光私募、投资型保险、银行理财产品、私募股权、信托计划、券商集合理财等。由于监管规则差异，部分竞争产品相比公募基金具有天然竞争优势。各种替代产品抢占了部分公募基金的发展空间。
3.5. 激励机制：激励不足，人员流动高
在传统的基金公司里，基金经理的收入分为“固定工资”和“绩效工资”两部分，其中固定工资往往很高但绩效奖励却很少。在这种模式下，基金管理规模和投资收益的大小对基金经理的收入没有多大影响，因此基金经理也没有足够的激励去努力提升产品收益率以吸引客户。对于优秀的基金经理而言，跳槽到同业或加盟私募基金往往能为其带来更丰厚的回报。
治理错位导致我国基金经理的任职年限分布呈现“年轻化”的格局，即基金经理在单一公司任职年限和个人任职年限均集中在2年以内，且多为内部培养。基金经理的业绩通常与其投资经验正相关，年轻的基金经理投资经验稍显不足且没有经过长时间的考验，难以获得投资者的充分信任。
4. 公募基金发展应对策略
4.1. 产品创新：种类丰富，策略多元
为了应对资产荒和日益激烈的同业竞争，公募基金将主动求变，使投资策略趋向多元化、产品趋于创新化。我国的基金产品种类将进一步丰富，有更多创新产品将会涌现，并且各类基金产品种类的发展也将更加均衡，呈现百花齐放的态势。具体来看，以下几种投资策略或产品有望在未来取得发展。
量化投资在国内兴起于2004年，并取得较快的增长，但总体上工具缺失、费率偏高和可实现的投资策略偏少等因素制约了量化投资的发展，目前在私募基金中运用较多。“资产荒”下，传统的投资策略难以同时实现风险对冲和绝对收益，而基于“互联网 ”、大数据的背景和不断创新的量化策略优势进一步突显。随着投资者对于这一策略认可程度的提升和经过实战检验的量化策略不断出炉，相信量化策略未来会成为主流的公募基金投资策略。基于历史是会不断重复的投资理念，定量投资不断的从历史中挖掘有望在未来重复的历史规律并且加以利用。与传统定型投资策略不同，量化投资决策依据历史数据在模型中得出的结果，构建一篮子衍生品对冲风险，在市场上寻找价值洼地套利，克服人脑信息处理的局限性与性格弱点。目前，欧美国家约70%以上的交易量已经由量化或者是程序化完成，而在国内股票市场只有不到5%、在CTA领域接近于10%，巨大的差距表明量化投资的发展潜力将非常可观。
FOF基金是一种将众多投资者资金归集并投资于其他基金产品的一种基金类型，具有操作便利、风险控制能力强的特点，在发达国家已非常成熟，特别适用于社保基金和养老保险配置。目前，国内FOF占私募基金比例相较于国外仍处于一个较低水平。根据格上理财研究中心报告显示，截至2015年3季度末，我国证券类私募基金FOF数量占私募基金的比例不到2%，美国FOF占对冲基金的比例超过20%。我国证券类私募基金FOF拥有400亿元左右的管理规模，占比还不到0.3%。此次证监会正式批准公募基金运作FOF，给公募基金业带来极大的政策红利，未来发展空间巨大。
定向增发投资基金是指主要投资于上市公司非公开发行的股票的投资基金，收益来源主要为折价率、市场波动收益和个股成长性收益。在市场处于相对低位或震荡时，折价谨慎性偏高，具备一定程度的安全垫，增加了定向增发投资的吸引力。特别是当股票价格跌破定增价时，高管股东们可能会出手相救，所以定增基金在股灾时获得青睐。
4.2. 渠道创新：互联网布局加快，独立机构崛起
随着2013年-2015年货币市场和股市相继迎来牛市行情，公募基金销售火爆，销售渠道也愈发多元化，特别是借助互联网和电商平台等第三方销售机构的方式也越来越被基金公司所采用。根据证监会发布的2016年8月公募基金销售机构名录显示，公募基金销售机构已达375家，其中独立销售机构已从2014年的40家升至106家，已成为基金销售的重要力量。
虽然2013年有17家基金公司在淘宝平台开设旗舰店，易方达也曾经实现淘宝旗舰店日销破亿元的记录，但是至2016年5月，全部淘宝基金店都已关停并迁至蚂蚁金服，从直销转为代销，管理费用也改由基金公司和蚂蚁金服分成。大型基金公司凭借其较强的品牌效应和议价能力降低了影响，但小型基金公司则显得颇为被动。虽然互联网的出现让小基金公司看见了弯道超车的可能，并不是费率更低收益更高就一定能获得投资者青睐。相比成熟的大基金公司，小基金公司在影响力、产品线、安全性和增值服务等方面均显弱势，在公开的互联网平台上也难以取得竞争优势。
汇添富基金于2009年推出国内第一个“宝宝类”的产品账户——现金宝，并于2011年与中信银行合作解决了货币基金不能支付的问题，2012年又首推T 0实时到账。自此货币基金兼具了理财和快捷支付的功能，对存款的替代性大大增强。与余额宝等主打货币基金的“宝宝”们不同的是，汇添富先做货币基金，再拓展到高端理财、股票基金、信托等其它各类产品，以点带面地不断叠加新功能。
天弘基金则将理财端和消费端对接，真正实现“闲时理财、用时支付”。此前汇添富和华夏基金随很早就布局互联网端，也成功推出了货币基金的支付功能，但使用方式还是不够直接。天弘基金则与阿里巴巴合作，直接实现“天弘货币基金——余额宝——支付宝”的无缝衔接，用户投资在货币基金里的钱可以直接用于消费，不需要先做“取现”，既是淘宝消费者又是天弘投资者。场景化的模式培养了用户的消费和投资习惯，实现双赢。
4.3. 激励改革：人才第一，激励放开
面对人才困境，部分次新基金公司大胆地对旧有的管理体制进行改革，特别是进行了事业部改革。所谓事业部改革，就是由优秀的基金经理担任投资事业部的合伙人，可以自主招聘投研人才，盈利与基金公司按约定分成，各事业部之间独立核算、自主管理、平行发展；基金公司则搭建产品、销售、研究等团队，负责产品设计、销售、清算、研究等中后台业务。许多基金公司还会给与基金经理股权激励，将公司利益与基金经理的利益绑定，更有利于留住和吸引人才。
事业部改革有三大优势。（1）更具吸引力的激励机制。在公募基金事业部的模式中，事业部的收益与业绩相挂钩，极大地激励了基金经理及其团队的积极性。（2）平台和事业部各展所长。相比于私募基金，公募基金平台的渠道优势和品牌影响力将分担基金经理的销售压力，强大的中后台部门为事业部运行提供支持；基金经理则可以将团队的注意力更多地集中到做好投资本身，为平台带来更大的管理规模。（3）中小基金快速突围的捷径。国内基金公司中优秀的人才是稀缺的资源，这种稀缺性不仅体现在投资管理能力上，更体现在声誉上（机构购买基金重点是看基金经理）。中小型基金公司可以通过事业部模式吸引优秀的投研人才加盟，短时间内实现规模的快速增长。
中欧基金：系统化制度设计。中欧基金公司总经理刘建平曾在采访中表示：“事业部制改革只是中欧基金这几年改制中的一个重要环节，背后其实是靠一个系统化的制度设计来支撑的”。事实上，在事业部改革之前，中欧基金首先从股权改革开始，一定程度上解决了管理层代理问题；之后再进行治理结构改革，使股东和管理层的有效沟通和协作；完成以上两步之后，才着手进行事业部改制和激励机制改革。对于基金经理的考核，中欧采取“三年一小考、五年一大考”的方式，使经理们更专注于长期业绩而非短期绩效。
前海开源基金：30%-50%的分成，承诺及时兑现。前海开源基金同样进行了事业部制改革，吸引了众多优秀的人才。2016年3月从南方基金跳槽到前海开源基金并担任执行总经理杨德龙接受中国证券报采访时，将公募基金事业部改革比喻成“在淘宝平台上开店”。前海开源基金公司就像是淘宝网，基金经理们在这一平台上面开店（自主招募投研人员，组建事业部），公司按基金类型的不同给与事业部30%-50%不等的分成。同时，前海开源能够按季度兑现分成承诺，充分保持了基金经理的积极性。
4.4. 发展定位：找准自身定位，差异化发展
综合实力强劲的基金公司将向“全能型资管”发展。综合实力强劲的基金公司充分发挥自己的规模、名气、投研实力和渠道优势，通过外部兼并收购、内部为客户提供覆盖全面的产品和一站式服务，在业内实现规模领先、覆盖全面、配置均衡，打造“全能型资管”。这一模式的优点是资金来源和收益相对稳定，能较为从容地应对市场的变化；但规模和业务的扩张需要高额的资本投入，内部协调成本不可避免地上升。
华夏基金采取的是典型的“全能型”模式。华夏基金围绕机构客户的多元化投资需求，构建了以投资、产品、风控为核心，全面覆盖机构股票投资、机构债券投资、数量投资、现金管理以及海外投资在内的专属投资管理和服务平台，其业务包括全国社保、企业年金、基本养老金、职业年金、专户理财业务、机构客户公募基金组合管理业务及海外机构业务等，基金产品覆盖各类不同风险收益特征品种。未来，华夏基金将继续完善其产品线，形成“以业绩较为稳定的固定收益类产品为塔基、高风险高收益产品为塔尖”的金字塔形结构。
规模和能力稍弱的基金公司将向“精品型资管”发展。实力稍弱的基金公司可以挖掘自身的特色和优势，在某一细分客户群体、产品或服务上重点突破，打造精品品牌。这一方向的优点在于走轻资本、专业化的道路，有利于实现成本节约和效益提升；但缺点是容易受到市场环境变化的冲击，因此往往会依附于综合金融集团的平台之下，以降低系统性风险的冲击。
中科沃土基金：坚持做精、做优新三板业务，选出高成长的好企业。中科沃土侧重于把握相对中长期的市场变化，穿越周期，创造高于市场平均水平的长期投资回报。参与挂牌公司的定向增发的新三板业务是中科沃土的战略业务。因此，中科沃土基金新三板投资部将投研团队进行行业分工，针对重点行业安排专门研究员进行覆盖研究，在充分利用公司的整体研究力量的同时借助PE股东背景优势，按照行业最高标准对重点行业进行深度研究。为满足公司的研究需求，中科沃土注重组建投资团队核心骨干，强调对团队文化的认同，旨在培养业务全面、专业过硬的人才梯队。
银行系公募基金优势明显。大股东为银行的基金公司有工银瑞信、民生加银、招商基金、兴业基金等，总体特征是资产管理规模庞大，具有渠道优势、客户资源优势和固定收益类管理能力优势，但盈利能力则存在分化。
券商系公募基金主动管理能力强。券商系基金主要借助了券商的研发和投研能力，同时券商经纪业务也为基金带来资金来源。券商集合理财产品数量的不断增加也丰富了券商集合理财产品的种类和选择的余地。特别是在高端理财市场，券商在与公募基金、私募基金、信托、保险等对手竞争中，凭借专业化投资、差异化策略正在逐步体现特色，掌握业绩稳定、操作灵活、投资范围广、扩张潜力大等明显的后发优势。业内首只券商基金—东方红新动力混合基金成立于2014年1月，截至今年九月，累计单位净值为2.0680元，成立以来复权单位净值增长率110.77%。2014年6月6日成立的东方红产业升级混合基金，至2016年9月，累计单位净值为2.2120元，成立以来复权单位净值增长率121.20%。互联网系公募基金未来的发展值得期待。互联网指数基金依赖着大数据的支撑，在选股方法和发行渠道上都较传统指数基金进一步优化，有助于基金产品线的延伸和发行效率的提高。互联网基金的产品研发者致力于改善用户体验，无论是从产品的赎回时效、申购门槛、费用成本还是操作感受等方面，都以客户为中心进行改良。
天弘基金推动传统渠道向互联网转型。2013年6月天弘基金余额宝的上线全面引爆了互联网基金的热潮，余额宝集多项改善客户体验的增值服务于一身，实现了T 0快速赎回、1元起申购、基金份额直接消费等多项以改善客户体验为中心的创新服务，由此开启了互联网基金高速发展的时代，是我国基金业由传统渠道向互联网渠道转型的一个重要里程碑。至2015年，蚂蚁金服以51%的股份为第一大股东，实现控股。
古语有云：穷则变，变则通，通则达。2016年，公募基金终于迎来了18岁的“成年礼”。18年来市场风云变幻，危机与机遇并存，变革是唯一不变的主题。公募基金只要紧紧抓住我国资本市场改革的历史机遇，加强自我创新，坚持差异化发展，必将会迎来更美好的未来。
赵湘怀
安信证券研究中心副总经理，金融行业首席分析师。中欧国际工商学院FMBA，英国麦克斯韦数学研究所精算学硕士（Distinction），英国皇家统计学会（RSS）全球青年统计学家（GradStat），英国精算师学会（IOA）会员。上海交通大学高级金融学院兼职导师，中国证券行业协会互联网证券专业委员会委员，穆迪中国区高级顾问。多次获得“新财富”及“Institutional Investor”等评选的最佳分析师称号。
