分期电商乐信\\「乐信集团分期乐」

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证券时报记者 孟庆建

12月21日晚间，“分期乐”母公司乐信赶在圣诞节之前（股票代码“LX”）在纳斯达克挂牌上市。盘中一度的大涨65%，最终收涨18.89%，市值达到17.53亿美元。

对比下，目前乐信市值还不足趣店的一半。两家同时起步的企业曾是竞争对手，但同样贴着金融科技标签，在业务上乐信似乎要比两个月前掀起舆论轩然大波的趣店显得更谨慎。眼下不算是上市的好时机，近期赴美上市的4家互联网金融公司已经有三家破发。同时由于12月1日国内金融监管出台新政，在上市前夕，美国证监会对乐信进行了额外尽职调查。 乐信在12月份下调了融资规模，最终如期上市。

乐信创始人肖文杰在内部信中表示：“四年前我们在咖啡厅里首创了‘电商 分期‘这一全新消费模式，金融是国之重器，是社会经济生活的血脉。作为领先企业，我们应该全面拥抱监管，只有行业发展健康规范了，我们才能长期受益。”

逆风上市

乐信起步于2013年10月上线的分期乐商城，是中国最早的分期电商平台之一，早期从3C数码分期业务起步，逐步拓展了运动户外、洗护美妆、家电等消费金融场景。招股书显示，截至2017年9月末，分期乐商城拥有72万SKU（商品种类）。

乐信正是前段时间引起舆论轩然大波的趣店集团的多年竞争对手，在中国监管部门勒令网贷机构禁止从事校园贷之前，两家公司也都涉足该业务。两家公司的创始人都是出生于1983年的江西人。不同的是肖文杰出身腾讯，乐信的成长依靠了其投资人刘强东在京东提供的帮助；罗敏是一个连续创业者，趣店的重要流量则来自其重要股东蚂蚁金服旗下的支付宝。

比趣店早创立半年时间的乐信，挂牌时间则晚了2个月。因为趣店上市后引发很大争议，在这个两个月时间，监管层和舆论对消费金融态度变得谨慎，12月1日互联网金融行业迎来了严监管，趣店、拍拍贷等股价相继破发，乐信经历了一段被动的时间。12月初，美国证监会对乐信进行了额外的尽职调查，被市场解读为将拉长IPO时间跨度，但最终通过审查如期上市。

不过乐信也对IPO计划做了调整，12月14日，乐信公布了最终发行价格和募资规模，计划发行1200万股股票，发行价区间为每股9美元至11美元，在承销商行使其超额配售权前，募资规模为1.08亿-1.32亿美元；如果承销商行使超额配售权，募资规模为1.24-1.52亿美元。较此前11月计划募资5亿美元大幅缩水，趣店上市时公告的拟融资规模是9亿美元。

对这一变化，乐信集团称，降低发行比例，缩减融资规模，是乐信在当前市场环境下做出的明智选择。“宜人贷在2015年年底上市募资金额1亿美元，但是两年时间股价上涨了5倍多，而且下调融资规模对海外投资者可能更有吸引力。”一位乐信内部人士对证券时报e公司记者表示。

基于场景做分期

从业务上看，目前乐信集团包括分期乐商城、桔子理财以及鼎盛资产三个子品牌。分期购物商城主要基于电商等场景提供消费金融服务；桔子理财是互联网理财平台，对接分期乐的消费金融资产以及其他资产；鼎盛资产则是乐信旗下互金开放合作平台，拥有小微金融资产处理技术平台——“虫洞”，来匹配资产与资金方。

就收入构成看，乐信收入主要来自于自营电商的分期业务，以及针对外部场景的分期借款服务。2017年前三季度，自营电商分期业务占当期营收的47%，电商分期业务贡献的金融服务收入在总营收占比中超过10%，合起来达到57%。其余的收入来自分期借款服务。对比来看，趣店今年二季度其现金贷业务占到总营收的83%，消费贷款占总营收比例约15%。

乐信方面对记者表示，不管是分期购物还是分期借款，乐信都与场景紧密相关。具体场景既包括直营电商场景，也包括外部的教育培训、学车等场景，业务核心逻辑是基于场景做分期。

但在财务表现上，乐信要逊色趣店许多，今年前三季度，乐信营收39.87亿元，实现净利润1.4亿元，相比趣店其财务表现并不亮眼，今年上半年趣店的净利润达到9.73亿元，利润水平远高于乐信。

乐信的贷款利率似乎要更能让人在心理上接受。据趣店招股说明书，趣店目前现金贷的最高费率正好满足借款人年化利率36%上限的要求。而乐信的招股书显示，贷款有效年利率为25.3%，最低为18%，接近银行信用卡的利息水平。

乐信在股权架构是个典型的VIE结构，在IPO之前，公司所有董事和高管持股比例为37.3%，其中创始人持股比例为36.6%。此外，险峰长青持股比例为15.3%；经纬中国持股比例为12.0%；京东亚太投资有限公司及其附属机构持股比例为11.9%；泰康保险旗下公司持股比例为6.6%；DST旗下基金管理公司持股比例为6.0%。

刘强东是乐信旗下电商平台分期乐的天使投资人，在监管取缔校园网贷之前，京东是利用分期乐来拓展校园用户市场，分期乐的大家电品类至今依然可以与京东共享供应链系统。

本文源自证券时报

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