钢铁电商行业「a钢网电商」

今天给大家普及一下钢铁电商行业「a钢网电商」相关知识，最近很多在问钢铁电商行业「a钢网电商」，希望能帮助到您。

导读

12月2日，在新浪网举办的“C 峰会上，阿里巴巴集团CEO张勇在演讲中特别提到最近一个大趋势：很多新的创业者，很多新的资本市场的钱都愿意流向B2B，是巨大的机会。”无论它是哪个行业，无论它是钢铁、金属、棉花还是消费品，这些行业中利用互联网的思想和技术，是可以完成这个产业B2B整个供应链的重构“。11月27日，阿里巴巴和中国五矿也宣布共同打造钢铁交易B2B平台五矿电商，为供应链上下游企业提供各类电商支持。

那么，如何把握钢铁交易在电商及互联网化的过程中诞生的机会呢？申银万国证券研究所两位研究员从物流角度剖析了钢铁电商O2O存在的痛点及机会。

文 / 张西林 谢平

我们是市场上首篇从物流、供应链视角解读钢贸电商O2O的报告。

1.部分投资者认为钢贸电商主要关注点在于线上平台交易量和交易模式，但我们认为：不同于消费资料，生产资料电商O2O落地需要依赖于线下供应链金融和物流仓储等增值服务。

2.在钢贸电商公司经历前期“平台”和“触网”概念后，部分投资者认为钢贸电商只是短期炒作主题，但我们认为：在流通领域变革的大时代背景下，我们看好O2O在钢贸电商领域的发展。我们测算钢贸电商O2O的市场空间达千亿元，建议投资者以组合方式投资钢贸电商O2O标的。

3.我们之前认为垂直性质的电商平台更有利于从各大平台的淘汰中胜出，但现在我们认为钢贸电商的成功需要硬性条件（如交通运输位置/仓储能力/供应链金融能力等）和公司背景及团队执行力。竞争格局未定之前建议以组合方式投资钢贸电商O2O领域。

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引言：流通领域变革的时代

土地和人力成本的高企倒逼流通领域变革。本篇报告重点研究钢材贸易O2O，但我们认为有必要简单阐述下流通领域变革的大背景。土地和人力成本的高企，使得传统的依靠人口红利和土地（体现为各地的招商引资）的发展陷入困境。从上海优质零售物业首层租金我们可以发现，自有数据以来（2007年一季度为40元/平方米/天）持续攀升至2013年四季度的67.4元/平方米/天，累计上涨68.5%；人均年收入呈持续上升之势，据国家统计局数据2012年我国人均年收入为46769元，较2000年累计上涨幅度达401.1%。

流通领域存在效率继续提升的空间。生产制造端成本高企，企业新的利润增长点来自于新模式下的效率提高和成本节约。对比中国与美国和日本两国的物流费用率可以发现，最新中国物流费用率（物流成本占GDP比率）达到18%，远高于美国的8.5%和日本的8.7%（中美2012年、日本2011年数据）。流通领域效率提升的空间存在：通过更佳的生产组织方式、效率更高的销售方式等节省流通成本，提高企业利润率。

物流费用中运输成本占比超50%。根据最新2014年一季度的数据，社会物流总费用为2.3万亿元，其中运输、保管和管理费用分别为1.2万亿元、0.8万亿元和0.28万亿元。三类物流费用占比分别为52.2%、35.0%和12.3%，运输成本占物流费用的比例过半。

互联网技术为流通领域变革提供必要技术条件。正如二十世纪五六十年代的Sears and Roebuck取代Montgomery Ward成为美国领先的零售企业，Montgomery之所以被取代的原因是因为它未预见到第二次世界大战之后美国人口大量从市区向郊区转移而Sears and Roebuck却在郊区开放了大量小型商店且提供位置便利的停车场1。技术或者人口地理的变化会让流通领域产生巨大的变革。互联网是一个沟通和传播的工具，从互联到移动互联、再到无所不联，它使得为下游客户/消费者提供更市场化和个性化的需求成为可能，这位流通领域变革提供必要的技术条件。

互联网对流通领域的重塑体现两个方向：更市场化和更个性化。

1.更市场化：在互联网时代，下游客户的选择更多，选择的时间成本和经济成本均下降；同时，供应商、客户、政府、竞争对手和代理商等各个市场参与者的信息不对称也在不断下降。

2.更个性化：传统B2C销售的方式到C2B的转变，在互联网时代可以规模化的满足个性需求，因互联网不受空间限制可以更好地收集低密度需求。

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钢贸电商O2O空间巨大

钢贸电商依赖于O2O落地盈利。2012年以来的钢贸融资问题使得钢贸行业缺乏合理的信用背书人，这为钢贸EC的兴起提供了契机；但区别于传统的电商，钢贸电商要实现盈利必须依赖于O2O——将线上交易的流量与线下综合服务结合起来，提高行业的运行效率并节约钢材流通环节的巨额费用。

2.1信用背书缺位催生钢材贸易EC

钢贸融资问题频发后真正钢贸商融资背书人缺位。我们梳理了近2年多以来钢铁贸易产业链融资方面的诉讼案件。由于钢材价格的剧烈波动和资金环境的收紧，2013年出现非常多钢贸融资诉讼的案件。根据“中国经济时报数字报纸”披露的相关数据，2014年2月13日至3月13日仅仅一个月时间内，银行起诉钢铁公司的相关案件就达129起。与此相关的另一现象是，与钢材贸易企业融资成本相关的“沪大额银行承兑汇票贴现率”自2013年二季度之后一路走高。

第三方或资质较好的钢材生产商成为融资背书人最佳人选，也为其发展钢材贸易产业链综合服务提供了非常好的契机。我们以钢厂/第三方物流常用的两种商业模式为例分析——融资监管业务和代采购业务。

（1）融资监管业务中，由于钢厂/第三方物流一般规模较大、在当地银行分支机构中的信用条件较好，可以为钢材贸易融资需求方出具推荐函；而后相关的质押品就保存在公司仓库中，公司收取监管费。

（2）代采购业务中，钢厂/第三方物流企业可以集中非常多小企业的采购需求，采购企业预付一定金额的款项之后可以获得全价款货物（可能部分公司要求货物暂时存放在公司仓库中）。这之中，若是钢厂/第三方物流企业与钢材销售公司业务往来较多，可以通过帐期调整与下游中小采购商之间的资金匹配周期。若是企业机制灵活甚至有跨境资金运作能力，则可以通过这种业务模式赚取中间的利差。

其他基于以上基础业务模式的衍生服务很多，如提供物流配套服务、加工服务等。钢厂/第三方物流发展钢贸物流，最易借助的可吸引流量的工具就是融资方面的便利。

2.2微薄利润下的高额流通成本

2012年我国钢材产量9.52亿吨，实现利润为1229.43亿元，对应单吨利润为129.2元。但与此同时，钢铁行业2012年的行业物流成本为7870.37亿元，对应单吨物流成本为826.8元。

高额流通成本背景下微博的利润也为钢贸电商O2O的发展提供了契机。在互联网时代，通过聚合的方式将分散式的需求通过规模化和集约化的方式满足，在有效降低成本的同时亦提升了企业的经营效率。

2.3钢贸电商O2O市场空间千亿元

钢铁行业物流总额约6.8万亿元。最新数据显示，2012年中国社会物流总额为177.3万亿元，同比增长9.8%。钢铁行业的物流总额（2011年数据）为6.8万亿元，占工业品物流总额的比例为4.2%。

据中国物流与采购联合会数据，2011年和2012年钢铁行业物流费用率为10.5%和11.1%，最新钢铁行业的三项费用率（销售费用 财务费用 管理费用）和毛利率维持在7%左右。2012年我国钢铁行业产值为7.09万亿元，参考工业企业物流费用率和日本钢铁业物流费用率，我们认为钢铁电商O2O可以有作为的区间为1.6%-5.3%（与我们草根调研了解到钢贸电商O2O将给行业节省2-3个百分点的费用）。根据钢铁行业产值及物流费用率下降空间，我们测算对应的物流成本（市场空间）下降空间为1158～3782亿元，对应单吨为122～397元。我们分析认为通过优化流程、结合钢贸电商O2O实现的成本下降即为钢贸电商O2O可实现收入的空间。

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钢贸电商O2O盈利看线下

其他基于以上基础业务模式的衍生服务很多，如提供物流配套服务、加工服务等。钢厂/第三方物流发展钢贸物流，最易借助的可吸引流量的工具就是融资方面的便利。本部分我们重点解析不同线下增值服务的模式。

3.1生产资料电商O2O依赖线下增值服务

平台型电商服务的客户为消费者个人。腾讯2013年营业收入为169.7亿元，其中增值服务收入为119.3亿元，占比达到70%；排在第二位的为占比达到20%即33.2亿元的电商交易收入；网络广告收入为15.0亿元，占比9%。增值服务收入的主要驱动因素为网络游戏。平台型电商腾讯直接服务的客户为消费者个人，消费者自己为自己的网络交易行为负责。基于消费者个人的网络服务（网络游戏、电商交易）两项加总占腾讯总收入的比例达到90%。

钢贸电商的参与者多为企业/机构，企业/机构的商务流程不同于消费者个体——这也是2B与2C产生差异的主要原因之一。企业/机构商务决策流程复杂，且一般交易金额巨大，如传统电商一般实现网上交易并通过网络增值服务实现线上盈利的难度大。

3.2钢材贸易O20本质是基于互联网技术的SCM

微观视角的改造过程体现在全供应链环节，最后表现为两个方面：一是资金使用效率提升，如存货、应收账款、现金等周转率提升；二是在物流运输和仓储等环节的集约化/规模化操作，在开拓“肥尾”市场的同时因规模效应降低运输/仓储成本。

其他基于以上基础业务模式的衍生服务还包括很多，在钢贸电商领域还包括切割加工服务、供应链金融服务（如仓单质押、垫付货款等）。

3.3线下服务优劣决定谁将胜出

线下增值服务主要有三类：供应链金融服务、物流增值服务（仓储和运输）、切割加工服务等。

基于仓储等货权质押业务是线下供应链金融发展的基础。相对于其他参与主体参与货权质押业务，物流企业线下仓储服务拥有更好的信息优势，如至少了解货物实际的数量、进出库情况。当然，这需要有很好的制度防护好质押方和仓储方的合谋协作问题。货物质押业务基础之上可以衍生出高级的信用背书垫款业务、代理采购业务等。

垫资模式下：依赖于所有权凭证，第三方物流公司为客户提供信用鉴定的物流信息，供货商凭借物流所有权证拿到采购商申请的银行垫资。第三方物流公司在获得银行同意后将货物运抵采购商的同时，采购商将款项支付给银行。

保兑仓业务模式下：基本流程与电子模式类似，经销商向银行支付一定比例的保证金，同时第三方仓储物流公司提供担保，银行向生产商提供承兑汇票（3-6个月不等）。随后，生产商将货物运抵独立的第三方仓库，获取仓单后将货权质押给银行。在银行获得经销商付款的资金后，物流公司再将货物运输给经销商。基于货权的业务开发模式非常多，我们在此就仅举两例。

线下供应链金融的市场空间巨大。根据我们统计的A股上市公司的应收/应付、预收/预付、存货等科目数据，我们发现A股上市公司2013年末流动资产及负债的总额达到16.5万亿元，若剔除经营模式比较独特的金融地产保险等该数额达到13.3万亿元。仅就存货市场而言，我们统计发现有5.9万亿元的期末存货余额。

首先考虑3万亿的应收账款市场，我们统计的2013年剔除金融服务后的应收账款周转率约为10。若需要完整运转3万亿的供应链金融则需要投入约3000亿资金，按0.5%-1.0%比例的费率测算供应链金融可创造的利润空间为152-418亿元。对应3000亿元的投入资金而言年化投资回报率为9.7%（按均值290亿元进行测算）。

线下供应链金融服务的能力主要取决于与银行合作的关系以及对于资金期限错配风险和流动性风险的把控。

线下物流增值服务利润来源于集约化和规模化。对于运输成本占比超过50%的结构而言，通过更加有效率的资源整合方式完全可以实现运输成本的下降。

我们对比分析日本的历史发展情况发现，日本的物流费用率自1991年的10.5%下降至2010年的7.5%，累计下降3个百分点，其中最主要下降的部分来自于运输成本——2个百分点，仓储和管理成本分别下降0.9个百分点和0.2个百分点。

集约化的运输方式和基于互联网的C2B电商模式在最大限度降低库存的同时，恶意减少了资金的占用。根据我们统计的数据，2013年底剔除金融服务后的A股上市公司库存为5.9万亿元，对应库存周转率为3.3次（意味着约有4个月左右库存）。

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投资策略：大浪淘沙以时间换空间

6家A股相关上市公司涉足钢贸电商。目前A股上市公司中涉足钢贸电商的公司包括欧浦钢网、沙钢股份、物产中拓、芜湖港、五矿发展和上海钢联。我们表3列示了以上6家公司的相关要素，包括公司背景、运输条件、仓库资源、合作银行和加工能力等。

大浪淘沙后看好线下优势明显的企业。如我们在第二部分所述，我们认为钢贸O2O大有可为，且主要依赖于线下供应链金融服务能力、运输仓储能力和切割加工能力等。如表3所述，目前欧浦钢网、物产中拓和沙钢股份等公司均具备了线下合作的银行、有运输仓储资源和切割加工能力等。我们认为钢贸电商仍处于发展的初期，必然将经历大浪淘沙的过程。

以时间换空间。根据我们此前的测算，钢贸O2O行业的市场空间为1158亿元至3782亿元；我们测算的目前参与钢贸电商O2O的A股上市公司总市值为429亿元。若剔除以贸易为主的五矿发展115亿元市值，总市值仅为314亿元。相较于平均2500亿元的钢贸O2O市场空间，在流通领域和钢材生产领域面临变革的大背景下，我们看好钢贸电商O2O行业的发展。基于行业仍处于发展初期、竞争格局仍未明朗，我们建议以组合的方式布局钢贸电商O2O行业，以时间换空间。

（本文为申银万国证券研究所独立观点）