新宝股份深度分析「新宝股份」

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（报告出品方/作者：西部证券，吴东炬、王颖）

一、小家电出口龙头企业，多品牌深入细分市场

1.1西式小家电出口龙头，品牌多元成长快速

新宝股份是国内领先的小家电出口企业。公司始创于 1995 年，较早从事设计、生产、销 售小家电产品，现已成为国内最大的小家电制造商之一，产品涵盖厨房电器、家居护理电 器、婴儿电器、制冷电器、个护美容等诸多领域。经过二十余年的深耕，公司已与全球 Smeg、Unilever、WMF、STARBUCKS 等众多知名品牌建立长期战略合作关系，产品进 入 100 多个国家和地区，被媒体誉为“小家电出口隐形冠军”。

多品牌战略精细化管理，全方位覆盖多品类产品。通过积极打造品牌矩阵，公司现已运作 东菱、摩飞、歌岚、百胜图、鸣盏和莱卡等多个品牌，不同品牌采取不同的定位，摩飞、 东菱主要定位全品类的生活电器，其中摩飞定位偏中高端，其余品牌则主要发力个护、咖 啡机、净水器、茶具等细分领域。多品牌全领域覆盖，助力公司更好地满足消费者的个性 化需求。

OEM/ODM 模式为主，自主品牌为辅。2021 年公司 OEM/ODM 业务占比为 84.98%，实现收入 126.72 亿元，同比增长 14.27%，OBM 业务占比为 15.02%，实现收入 22.40 亿 元，同比增长 6.62%。其中，OEM/ODM 业务主要用于海外销售，OBM 业务则主要在国 内发展，2021 年公司外销收入为 116.24 亿元，同比增长 14.24%，内销收入为 32.89 亿 元，同比增长 9.03%。2017-2021 年公司外销 CAGR 为 17.07%，内销 CAGR 为 39.97%， 内销复合增速优于外销，整体公司营收保持稳健增长。2022H1 公司外销收入 54.47 亿元， 同比 5.81%，内销收入 16.79 亿元，同比 12.27%，国内品牌业务持续发力。

1.2 财务分析：营业收入稳步增长，盈利能力逐渐修复

营收保持稳健增长，归母净利润明显改善。2021 年公司实现营收 149.12 亿元，同比增长 13.05%，2017-2021 年 CAGR 为 16.05%，2022 年 H1 公司实现营收 71.26 亿元，同比 增长 7.26%，营收实现稳步增长。2017-2021 年公司归母净利润 CAGR 为 18.05%。受人 民币升值和原材料价格大幅上涨等不利因素的影响，2021 年公司归母净利润为 7.92 亿元， 同比下降 29.15%，2022 年 H1 明显改善，实现归母净利润 4.86 亿元，同比增长 54.72%。

毛利率短期承压，多措并举有望改善。由于外销业务占比较大且以低毛利 OEM/ODM 业 务模式为主，公司整体毛利率近年来一直位于行业低位。2021 年公司 OEM/ODM 业务毛 利率为 14.80%，自有品牌毛利率为 33.50%，预计未来公司自有品牌业务占比将不断提升， 公司毛利率仍具有较大的提升空间。此外，受原材料价格上涨等影响，2021 年公司毛利 率为 17.61%，同比下降 5.71pct，2022 H1 毛利率为 18.65%，同比下降 0.92pct，改善 明显。随着新宝积极采取终端调价、外汇套保、新品推出等多种措施，公司毛利率有望迎 来改善。

稳定投入保障产品创新，费率管控表现良好。2022 年 H1 公司研发费用率为 3.09%，同 比提升 0.2pct，2017-2021 年公司研发费用率始终维持在 3%附近，稳定位居行业中游。 公司费用管控能力优异，因以代工模式为主，公司期间费用率、销售费用率始终优于行业， 2022 年 H1 公司期间费用率为 9.27%，同比下降 2.49pct，销售费用率为 2.84%，同比下 降 0.47pct，费率水平均低于同行业可比公司。公司管理费用率持续优化，由 2019 年的 5.88%下降至 2021 年的 5.23%，2022 年 H1 公司管理费用率为 5.16%，与去年同期持平。

盈利能力有望持续改善。受原材料价格上涨及汇率波动等影响，2021 年公司净利率同比 下滑 3.23pct 至 5.53%。受益于人民币贬值带来的大量汇兑收益，2022H1 公司净利率为 7.16%，同比提升 2.18pct，相较 2021 年提升 1.62pct。预计随着原材料价格回落及人民 币贬值，公司盈利能力将实现进一步提升。

1.3 股权结构较为集中，拟收购摩飞部分地区商标所有权

股权结构较为集中，员工持股为公司发展注入活力。根据 2022 年半年报，公司实际控制 人为郭建刚，前两大股东分别为广东东菱凯琴集团有限公司、东菱电器集团，郭建刚、郭 建强和郭志钊父子三人间接持股比例合计为 63.98%，掌握绝对控制优势。2022 年 5 月 21 日，公司发布了 2022 年员工持股计划，以回购股票作为股票来源，合计不超过 766 万 股，占该员工持股计划草案公告日时公司股本总额的 0.93%，员工参与人数预计不超过 26 人。该计划以公司业绩为考核目标设置了两个股票解锁期，深度捆绑核心员工和公司 的利益，以双赢为目标促进公司快速发展。

拟收购摩飞部分地区商标所有权，加速代工和品牌业务均衡发展。2022 年 6 月 7 日，公司与 MORPHY RICHARDS LIMITED签署了《谅解备忘录》，拟通过收购 MR 在中国境内及英国、 爱尔兰、新西兰和澳大利亚的 Morphy Richards（摩飞）所有的已注册和未决的商标（中英文 版本），同时将在爱尔兰、新西兰和澳大利亚地区，以品牌授权或分销的形式与 MR 开展业务 合作。本次收购计划将有效打通摩飞品牌国内业务的全链条运作，提高经营效率，促进长远发 展，同时也有望进一步提升公司在海外市场的份额。

二、柔性生产凸显代工优势，品类拓展助力外销增长

2.1 海外市场稳健增长，国内出口企业前景可期

全球小家电市场规模稳步增长，海外占比约 80%。受疫情催化，小家电从 2020 年起提速 增长。根据 Statista 数据库，2021 年全球小家电总销额为 2562 亿美元，同比增长 9.9%， 2016-2021年CAGR为6.4%，实现稳健增长。2021年中国小家电市场规模占比为20.4%， 海外市场占比则达 79.6%，对应市场规模 2038.5 亿美元，规模稳定、体量较大。

厨房小家电为小家电主要构成，长期有望保持良性增长。根据 Statista 数据库，2021 年 全球厨房小家电销额占全部小家电销额的比例约为 49%，对应市场规模 1264 亿美元，其 中海外市场 979 亿美元，占比约 77%。2016-2021 年全球厨房小家电销额 CAGR 为 7%， 其中海外厨房小家电 CAGR 为 5.2%，中国厨房小家电 CAGR 为 7.6%。2020 年疫情红 利下厨房小家电行业实现快速增长，2021 年海外厨房小家电销额同比增长 10.3%，中国 厨房小家电同比增长 13.0%。随着疫情红利逐渐消退，长期来看厨房小家电整体有望维持 稳定增速，实现良性发展。

我国小家电出口份额遥遥领先。根据中国家用电器协会，2021 年全球小家电贸易规模为 933 亿美元，同比增长 16%，增势强劲，其中我国小家电出口额占比为 50.5%，规模远高 于其他国家，占据主要优势。中国电子报数据显示，2021 年我国厨房小家电出口额为 216 亿美元，同比增长 27.5%，出口数量为 9.8 亿台，同比增长 17.8%，疫情背景下人们居家 时间延长，催化小厨电需求释放，出口企业有望持续获益。

换购需求支撑欧美地区小厨电市场稳健增长。欧美地区小厨电普及程度较高，产品更新迭 代速度快且刚需属性较强，存量市场下小厨电换购需求成为行业延续增长态势的有力支柱。 根据 Statista，2021 年北美地区小厨电市场规模为 151 亿美元，同比增长 9.95%，近五 年 CAGR 为 7.5%，欧洲地区小厨电市场规模为 202 亿美元，同比增长 13.94%，近五年 CAGR 为 8.0%。公司产品主要销往北美和欧洲，预计欧美地区小厨电市场需求仍将保持 稳健增长，进而带动公司外销收入持续增长。

2.2 柔性生产快速响应，成本、研发优势显著

标准化管理打造柔性生产，规模效应凸显成本优势。不同品类小家电的内部零部件差异较 小，面对“小批量、多品种”的订单模式，为快速满足客户需求，公司采用模块标准化的 生产方式，将主要配件模块标准化并建立相应的零部件库，通过多元化工作站组合来实现 多 SKU 的柔性生产。该生产方式可针对不同的产品设计进行快速组装，即同一生产线可 自由切换生产出不同品类的产品，既能够抓住散单利润，又能及时满足爆款产品的爆发性 需求。根据数字时氪，公司现拥有超 2 万件自有模具，极大地提高了快速响应能力。柔性 生产避免了频繁的清线拉线，有效降低公司成本，推动公司形成较优的规模优势。2021 年公司 ODM/OEM 实现收入 126.72 亿元，对应产量为 14939 万台，远高可比公司，在外 销占比超过 70%的可比公司中主营业务毛利率占据领先地位，规模效应突出。

聚沙成塔，中小订单增厚公司业绩。企业在接到代工新订单后一般需要进行产线切换，频 繁的清线拉线将会导致企业成本端承压，量小的订单往往利润微薄甚至会带来盈利压力， 因此很多厂商常常不愿意接收小单。而随着柔性生产的能力增强，公司避免了产线的频繁 切换，承接中小订单的压力大幅下降，外销规模持续上升。2017-2021 年公司前五大客户 销售规模由 27.45 亿元增长 36.45%至 37.45 亿元，但占比却由 33.38%下降 8.37pct 至 25.11%，客户结构持续优化，市场竞争力增强。

研发实力突出，持续赋能代工业务。凭借着多年的 ODM/OEM 代工经验，公司积累了浓 厚的技术底蕴，同时建立完善的四级研发体系、持续注重研发投入。2021 年公司研发费 用为 4.42 亿元，位居行业前列，近三年公司研发费用 CAGR 为 17.15%。2022 年上半年 公司研发费用为 2.2 亿元，同比增长 14.6%，研发投入持续增加。公司现拥有 2600 多名 技术研发人员， 4400 多项专利技术，每年可释放 900 多项创新产品，被评为国家企业 技术中心、国家级工业设计中心。领先的技术创新能力有望推动公司代工业务在竞争中持 续处于领先地位。

自主配套 制造分层，品质可控运营高效。生产方面，公司持续提升自主配套能力，不断 向上整合供应链，现已拥有电机、电子、注塑、五金、喷涂等 30 多家配件公司，自主配 套率领先行业，供应链和产品质量把控能力较强。同时公司严格划分生产层次，按产品大 类划分生产单位，每一生产单位下设 A、B、C 三厂，同时依据客户群体的不同要求，将 同类产品划分为高、中、低三档，不同档次对应生产单位中不同的产品线，大大提升了生 产效率。

2.3 生产智造、品类丰富，代工实力再上台阶

自动化生产加速推进，生产智造效率提升。据官网显示，公司现拥有超 160 台 CNC 计算 机辅助加工机床、超 1200 台注塑设备、超 800 台注塑机机械手，同时在电机元件生产上 拥有超 10 台 SMT 生产线，已在总装装配、智能物流、五金冲压、电机生产等六大方面实 现自动化。自 2020 年以来，公司加速推进自动化，多条产线引入自动化设备，在减少人 员的同时实现了提质增效，生产制造能力大幅提升。2022 年公司正式启动绿色智能家电 产业园项目，进一步推动公司实现所有配件和产品生产的高度自动化。

数字化智能管理，各项业务协同推进。公司采用数字化智能管理，搭建全产业链中央监控 平台，有效促进各项业务高效协同解决。2021 年，公司自主开发全产业链中央监控平台， 以订单为核心，融合了上下游产业链 147 个系统、1400 多家供应商，实时掌控公司各项 运作指标，实现高效运营。目前公司已构建完成订单计划监督管理、生产物流配套协同和 生产交付智慧决策三大核心体系，实现了从业务接单到成品交付“一单到底”的智慧化无 缝对接。

产品多元，代工范畴拓宽助推业绩增长。公司以电热水壶、电热咖啡机、多士炉、面包机 等西式厨房小家电为主线，同时逐步向其他领域逐步拓展，产品日益多元化，现已拥有厨 房家用电器、家居护理电器、婴儿电器、健康美容电器、制冷电器等多品类产品。根据 Statista 数据显示，2021 年吸尘器全球市场规模为 606 亿美元，近五年复合增速为 5.5%， 个人护理全球市场规模为 2359 亿美元，2019 年制冷设备全球市场规模为 963 亿美元， 行业规模可观。近几年公司家居护理类产品中吸尘器发展较为迅速，2020 年公司顺利拿 下全球清洁电器龙头品牌 Bissell 的吸尘器订单，生产制造能力获得头部企业认可，影响 力再度扩大。随着新宝不断涉足新领域，代工范畴逐渐扩大，公司外销规模有望实现持续 增长。

三、摩飞之路可圈可点，新品拓展加速业绩增长

消费升级、代际更迭，小厨电前景可期。经过 2021 年对高基数的消化，2022 年以来厨房 小家电逐渐恢复良性增长，传统品类改善，新兴品类空气炸锅火爆市场，有望持续为行业 贡献增量。长期来看，消费升级、代际更迭的大背景下，不断推出的新兴产品有助于带动 行业整体增长。

摩飞品牌的成功运作为公司其他品牌树立了标杆作用。在强大研发实力的支撑下，公司持 续推出高颜值高性能产品，不断完善产品矩阵并积极开拓新兴渠道，其“爆款产品 内容 营销”的打法有望灵活运用到其他品牌，进一步推动公司品牌业务快速发展。与此同时， 规模效应下公司自主品牌成本优势凸显，随着自主品牌份额不断提升，公司成本优势有望 进一步放大。

3.1 国内小厨电稳健复苏，新品迭代前景可期

3.1.1 疫后稳健复苏，爆款空炸加速行业景气回升

高基数效应渐退，疫后物流恢复，厨房小家电增速回暖。经过 2021 年对高基数的消化， 2022 年以来厨房小家电整体增速回暖，行业景气度提升。根据通联数据，2021 年小厨电 天猫京东平台销售额为 674.87 亿元，同比下降 5.24%，2019-2021 年 CAGR 为 12.52%。 2022 年 1-7 月小厨电天猫京东平台销售额为 387.10 亿元，同比增长 11.93%，相较 2021 年提升 17.16pct。尽管 3、4 月份受疫情影响小厨电增速下滑，但随着疫情防控形势逐渐 好转、物流恢复，叠加 618 大促，市场需求逐渐改善，景气度明显回升。

爆款空炸高速增长，有望持续贡献行业增量。2020 年以来，受疫情催化，空气炸锅持续 放量，成为继破壁机之后的又一代爆款产品。根据通联数据，2021 年空气炸锅天猫京东 平台销额为 32.57 亿元，同比增长 45%，2019-2021 年 CAGR 为 100%。2022 年 1-7 月 空气炸锅天猫京东平台销额为 34.50 亿元，同比增长 172%。空气炸锅使用方便、适合多 数食材的简单烹饪，且无油炸健康养生，受众人群较广，不限男女老少，必选属性强于豆 浆机、破壁机等单品，叠加疫情催化、品牌营销，我们预计空气炸锅放量周期将长于破壁 机，有望持续为小厨电行业贡献增量。

3.1.2 消费升级、新品迭代，厨房小家电前景可期

消费升级、代际更迭，奠定行业增品类、提品质的发展主基调。2021 年我国城镇居民人 均可支配收入约 4.7 万元，近五年复合增长率为 7.12%，居民的消费能力明显提高，消费 需求也逐渐向个性化、多样化和品质化转变。与此同时，95 后、00 后等年轻消费群体逐 渐崛起，随着他们逐渐从校园生活步入社会，该群体对小厨电的需求也逐渐增加。根据 QuestMobile GROWTH，新一代年轻消费群体乐于社交，注重个性化，对产品颜值和品 质生活的追求较为热切，并且愿意为体验买单，其加入为小厨电的持续推新提供了更多可 能。根据奥维云网，2021 年我国平均每户家庭拥有 9.5 件小家电，远低于美国 31.5 件/ 户、英国 27.5 件/户等，这意味着我国小家电市场仍有较大的发展空间。随着居民消费水 平的不断提升，叠加新一代消费群体逐渐入局，厨房小家电有望通过增加市场品类和提升 产品品质迎来新的成长机会。

新品衍生、老品升级，推动行业可持续增长。2015 年以来国内市场不断涌现出新品类， 持续为行业发展贡献增量。从 2016 年以来逐渐崛起的破壁机、养生壶到 2018 年开始逐 渐放量的多功能锅，再到 2020 年火爆市场的空气炸锅，市场不断有新的品类出现，进而 触发新的市场需求，为行业整体贡献增量。与此同时，传统小厨电目前也已进入饱和期， 存量市场下更新换代成为了该部分品类发展的主旋律。以具体的刚需品类为例，普通的电 饭煲逐渐衍生出 IH 电饭煲、智能化电饭煲、蒸汽饭煲、微压电饭煲等等，电热水壶产品 也渐渐增加了控温保温、触屏操控、抑菌等功能，电压力锅也一改传统的模糊火力烹饪， 升级为高微压并存技术，实现大跨度精确压力烹饪，同时使用双管控压盘实现持续小火、 中火、大火烹饪模式，大大提升了烹饪食物的口感。总体上，各品类的性能、外观、材质 等方面均不断升级，带动行业均价持续提升，根据奥维云网，2014-2021 年，小厨电线上 均价由 180 元/件提升至 187 元/件，线下均价由 266 元/件提升至 476 元/件，2022 年 1-6 月小厨电行业线上均价为 204 元/件，同比增长 11.5%，线下均价为 458 元/件，同比下降 1.7%，行业整体均价提升。 基于此，我们认为，不断推出的升级产品和新兴的细分产品有望持续为行业贡献增量，带 动行业增长，小厨电前景可期。

3.2摩飞品牌突出重围，引领自主品牌稳健发展

3.2.1 爆款产品引领行业，内容营销推波助澜

爆款产品 内容营销，摩飞品牌突出重围。2017 年起，公司开始独家代理海外品牌摩飞在 国内的销售，同时成立国内品牌事业部，创新性采用“爆款产品 内容营销”的打法，以 “产品经理 内容经理”为双轮驱动，成功将摩飞推向市场。公司通过产品经理深入挖掘 用户消费痛点，精准定义并策划出新产品，培育出更多爆款，同时借助内容经理设计内容 营销的方案，深入各类新兴的社交/内容平台，完善流量矩阵，推动产品营销，扩大品牌影 响力。近几年摩飞陆续打造出多功能锅、便携榨汁杯、便携热水壶等多种爆款产品，品牌 影响力迅速扩大。2018-2021 年摩飞收入 CAGR 为 126%，2021 年受高基数影响，摩飞 实现收入 16.6 亿元左右，同比增长 10%，增速略有放缓。随着高基数的逐渐消化，2022 年摩飞收入增速有望回升。

新式爆品弯道超车，持续迭代巩固先发优势。公司针对消费者痛点，以创新小家电为突破 口，避开与头部品牌的正面竞争，不断打造出新式爆款产品以带动营收增长。以多功能料 理锅和榨汁杯为例， 2018 年公司推出第一代多功能料理锅 MR9088，兼具煎、烤、烙、 煮、蒸、焖等多种烹饪方式，产品功能、外观设计领先行业，上市后持续畅销，根据通联 数据，2019 年天猫平台摩飞多功能锅同比增速高达 408.57%。为巩固先发优势，公司在 原产品的基础上不断升级改造，2021 年推出 MR9099 二代多功能锅，牢牢占领消费者心 智，2021 年天猫平台摩飞多功能锅市占率为 31%，2022 年 1-7 月为 38%，稳居市场第 一；2018 年摩飞推出第一代便携式榨汁杯，随后又不断升级至第四代，以其便捷、好看 的特点持续收获市场好评，带动摩飞榨汁机销额快速增长，市占率持续提升。根据通联数 据，2020 年天猫京东平台摩飞榨汁机实现销额 1.73 亿元，同比增长 5.05%，2021 年受 高基数影响增速有所放缓，但市场份额仍不断提升，2019-2021 年摩飞榨汁机市占率由 6.85%提升至 10.52%，2022 年 1-7 月市占率为 12.81%，相较 2021 年又进一步提升 2.29pct。

高颜值赋能品牌形象，推动产品打开市场。消费升级背景下用户对产品颜值也有了更高的 要求。根据京东研究院，新一代青年消费群体更青睐高颜值产品，截止 2022 年 4 月 25 日，青年群体 2022 年购买高颜值商品的数量同比增长 166%，其中厨卫电器同比增长超 十倍。摩飞产品主打英伦复古风，外观设计简约大方，以清新绿、椰奶白、轻奢蓝、英伦 红为主色调，更显质感。今年 618 前夕，摩飞和大英博物馆进行跨界合作，携手王俊凯推 出联名款“食艺复兴”艺术家电系列，深度解锁厨电美学。超高颜值赋能品牌形象，提升 品牌调性，激发消费者购买欲望，助力公司产品打开市场。

多元渠道共同发力，内容营销锦上添花。公司渠道多元，目前已成功开拓电商、电购、礼 品、微商、APP、线下终端等多条渠道。线上方面，公司深抓京东、天猫等传统渠道，同 时积极拥抱各类新兴的社交/内容平台，全方位布局零售渠道。公司积极发力内容营销， 2018 年摩飞开始入驻小红书，2021 年公司成立专门的团队运营短视频渠道，不断进行大 量的内容投放和直播活动，提高产品曝光度，促进销售，扩大品牌影响力。2022 年 618 期间摩飞在抖音渠道的销额占比约 3%，位居行业前列，新兴渠道拓展富有成效。此外， 公司还积极签约顶流明星王俊凯作为摩飞品牌的代言人，进一步吸引年轻消费群体，提升 品牌力。线下方面，根据 2020 年公告显示，公司在全国投设了 1000 家左右的场景展示 平台，主要集中在高端百货、精品超市、潮牌店等等，线下渠道约占比 10-20%，给消费 者带去了更好的消费体验。

3.2.2 乘胜追击，新品导入助力摩飞持续增长

赛道横向拓宽，品类增量带动业绩增长。随着摩飞品牌在行业内逐渐打响，公司顺势而为，借助领先的技术优势和品牌知名度持续推新，产品品类也逐渐从厨房电器拓展至生活电器。 2021 年以来，公司先后推出无线套娃绞肉机、刀具砧板消毒机、蒸汽挂烫机、即热式茶 饮机、迭代版果汁杯、洗地机、电风扇等多款新产品，并在传统刚需品类上实现突破，2022 年 6 月推出了具有爆款潜质的双胆电饭煲，该款饭煲可智能识别饭煲内胆/和面内胆，同 时自动切换模式，集电饭煲、和面机和面包机功能于一体，实现了一机多用、南北口味双 搭配。凭借着摩飞品牌的知名度，公司积极推出各种满足消费者生活需求和解决市场痛点 的新产品，不断丰富产品矩阵、带动业绩增长。

积极入局高景气赛道清洁电器。在扫地机器人、洗地机等新兴品类的驱动下，国内清洁电 器保持着较高的景气度，根据奥维云网，2021 年扫地机器人市场规模 120 亿元，同比增 长 28%，洗地机市场规模 57.78 亿元，同比增长 348%，今年开年以来洗地机也依旧延续 高景气，1-7 月线上市场规模 33.90 亿元，同比增长 62.05%。然而目前国内清洁电器行 业渗透率远低于 20%，仍具备较大的成长潜力，为公司布局提供了良机。

采用水尘环流清洁技术，打造差异化竞争优势。摩飞新品洗地机采取水尘环流技术，利用 内部水循环，由水替气带动垃圾，进而实现干湿分离，无需使用高速风机和滤网，既没有 废气排出困扰，也大大降低了产品使用过程中的噪音。京东大数据显示，近一年干湿两用 类商品京东线上销量增速超过 623%，降噪类商品京东线上销量增速超过 174%，摩飞洗 地机兼具干湿两用和降噪特点，契合市场发展方向。根据奥维云网，今年以来摩飞清洁电 器市场份额大幅上升，1-7 月摩飞线上销额市占率为 0.29%，同比提升 0.26pct，预计未 来仍有较大提升空间，有望享受行业红利。

3.2.3 细分品牌稳步发展，积极布局长尾品类

东菱新品迭出，产品定位大众化。公司 2003 年创立核心自主品牌东菱（Donlim），2019 年调整品牌形象，使品牌调性更具趣味性和辨识度。东菱定位大众化，追求高性价比，与 摩飞中高端定位形成明显区隔。近年来东菱向“爆款”策略靠拢，在巩固原有类目的基础 上不断推出新的产品，如多功能早餐机、便携式电热水壶、胶囊果蔬净化器等各种网红产 品，助力营收稳步发展。受消费疲软影响，2021 年东菱实现营收 2.4 亿元，同比下降 21%， 随着后续逐步借鉴摩飞的运营管理经验，东菱营收有望实现稳定增长。

百胜图咖啡机定位高端，市场份额不断提升。2016 年公司全资收购意大利品牌 Barsetto， 纳入新成立的百胜图旗下，开始深入布局咖啡机市场。百胜图专注咖啡机，产品包含胶囊 咖啡机、便携胶囊咖啡机、半自动咖啡机、研磨一体半自动咖啡机、全自动现磨美式咖啡 机等等，种类多样。2020 年百胜图推出“家用一体研磨系列”咖啡机，产品均价大幅上 升，一举打破了高端家用咖啡机市场被国外品牌垄断的局面，带动营收和市场份额快速增 长。根据通联数据，2021 年天猫京东平台百胜图实现销额 3335 万元，同比增长 2353 %， 2022 年 1-7 月实现销额 6387 万元，同比增长 704%。2022 年 1-7 月天猫京东平台百胜 图市占率为 5.23%，相较 2021 年提升 3.24pct。随着商用渠道向新零售渠道转型，百胜 图营收有望实现持续增长。

个护美容领域持续升温，公司有望享受行业红利。随着人们美容护肤的需求不断增加，美 容市场快速发展，脱毛、嫩肤、美白等产品陆续走红，据奥维云网推总预测数据显示，2022 年全年脱毛仪线上市场规模约 92.87 亿元，同比增长 21.6%。《腾讯 x GfK 生活家电行业 洞察白皮书》显示，近几年美容仪增速较快且渗透率较低，市场潜力巨大。与此同时，随 着大家健康意识的提升以及新兴渠道的发展，普及率较低的个护产品也仍有提升空间。近 几年公司持续拓宽赛道，逐步向个护美容领域拓展，其子品牌歌岚专攻以美肌和口腔为主 的护理仪器，产品涵盖脱毛仪、3D 射频美容仪、洁面仪、电动牙刷、冲牙器等品类，同 时也在持续不断地开拓新品类。今年公司在创新型产品美妆冰箱 F1 的基础上又推出 F2， 18L 大容量叠加智能恒温保险 10℃，可满足各种化妆品、护肤品的存放要求，同时该产品 外部配备了面膜加热区，以便为用户带来更好的护肤效果。依托于行业东风和强大的爆款 打造能力，公司有望进一步开拓个护美容类市场，提高市场规模。

新品储备充足、多品牌共同发力，有望培育出新的增长点。截止 9 月 20 日，2021 年以来 公司已申请专利 864 项，其中发明专利 34 项，涉及制冰机、烘焙机、垃圾桶等多品类， 可见公司技术储备丰富、新品输出能力较强。此外，针对国内市场，公司坚持“一个平台， 专业产品、专业品牌”的策略，将各品牌的品牌策划、产品研发设计、品质管控、物流等 纳入同一个平台，实现资源共享、协同发展，大大提升了公司研发爆款和品牌运营的效率。

但具体到产品定义、营销推广，各品牌由不同的专业销售团队运作，差异化机制的保留为 各品牌自我发挥提供了空间。在强研发力的支撑下，公司其他自主品牌有望借鉴摩飞的成 功之路，依托共享资源，打造出新的爆款产品以实现快速发展。总体上公司全域品牌、专 业品牌共同发力，既可以满足消费者的个性化需求，又有助于充分挖掘各品牌的市场潜力， 有望培育出新的增长点。

四、盈利预测

公司拥有敏锐的市场洞察力、领先的产品创新能力以及完善的供应链体系，具备持续打造 爆款、快速响应客户需求的能力和较强的规模优势，随着公司自主品牌业务持续释放增长 动能，海外代工业务稳定发展，龙头地位稳固，我们预计公司 ODM/OEM 业务将维持稳 健增长，自主品牌业务快速发展，其中摩飞品牌有望凭借已有的品牌知名度持续推新实现 快速起量。因此，我们预计未来三年外销业务将同比增长 1%/5%/10%，全域品牌摩飞收 入同比增长 8%/25%/25%，东菱收入同比增长 35%/20%/20%，其他品牌同比增长 10%/18%/18%，内销代工业务同比增长 8%/10%/12%，合计内销收入同比增长 10.18%/19.14%/20.08%。

基于以上假设，我们预计公司 2022-2024 年收入分别 153.63、166.44、187.44 亿元，同 比增速为 3.0%、8.3%、12.6%；归母净利润分别为 10.46、11.53、13.25 亿元，同比增 速分别为 32.0%、10.2%、14.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。系统发生错误