石油石化产业链「石油化工企业的行业现状」
今天给大家普及一下石油石化产业链「石油化工企业的行业现状」相关知识，最近很多在问石油石化产业链「石油化工企业的行业现状」，希望能帮助到您。
五、轮胎产业链研究方法
轮胎是在各种车辆或机械上装配的接地滚动的圆环形弹性橡胶制品，作为汽车制造的重要组成部分，可将其划归汽车零部件行业。然而对轮胎的需求并不限于汽车行业，航空、工业等领域也有应用，物联网、机器人的发展也将带动轮胎产业的进一步成长。并且轮胎的生产原料以化工产品为主，行业研究员也一般将轮胎放在化工行业研究分析。在这里我们也将其放在化工行业中，作为石化产业链的组成部分来做比较分析。
5.1 轮胎产业链简介
从产业链上来看，轮胎行业的上下游结构较为简单，上游为天然橡胶、合成橡胶、帘线、炭黑等产品供应商，生产的轮胎产品服务于下游汽车维修店、汽车生产商、飞机生产商、农用车生产商、电商平台等。
轮胎的分类，按应用分为汽车轮胎、工程机械轮胎、农用轮胎、工业车辆轮胎、力车胎、摩托车胎和航空轮胎等；按销售对象分为原配胎和替换胎，原配胎主要面对整车厂，替换胎面对消费者；按结构分为子午线轮胎（又称钢丝轮胎，胎体吊线与钢丝带束层帘线之间所成的角度呈90°排列的轮胎）、斜交轮胎（又称尼龙轮胎，胎体吊线层与层之间呈交叉排列的轮胎）；按有无内胎分为有内胎轮胎和无内胎轮胎（又称原子胎或真空胎）；还有按照花纹、气候条件等多种分类方法，在这里就不一一列举。
我国轮胎行业虽然起步较晚，但是改革开放以来，随着我国经济快速发展和道路建设的大幅提速，汽车工业、交通运输业和工程机械业得到快速发展，轮胎行业的经营状况也得到了极大改善。2018年我国轮胎产销量分别为8.16亿条和8.14亿条，目前我国已经成为世界第一大轮胎生产国和出口国，基本覆盖各规格系列轮胎，在山东、江苏、浙江等地形成了较为完善的轮胎生产体系。2005-2014年我国轮胎产量年均复合增长率高达9.42%，但因经济环境不佳汽车销售疲弱，导致轮胎行业景气近两年来出现了小幅下滑。
5.2 轮胎行业特点简介
轮胎行业是较为成熟的行业，并没有非常突出的看点，但仍然有一些属于自身的不同特征需要关注，以便在行业之间的对比中做到有的放矢。
第一，受汽车行业、宏观经济景气影响大。
虽然轮胎行业下游涉及面广，但占据绝对比例的仍然是汽车行业的需求。这一点在未来很长一段时间内都很难改变，那么汽车行业的景气变化必然会对轮胎行业产生巨大影响。胎的需求主要来源于原配和替换市场，中国汽车保有量大，替换市场的需求占据主导地位。进一步探讨，汽车属于早周期行业，同宏观经济周期波动相关性较高，那么对轮胎行业的投资最终还是需要落脚于对整个宏观经济的走向的判断。
前文已经提到，在全球贸易形势恶化的大背景下，近年来世界经济增速出现了新一轮下滑，中国经济也难以独善其身。受此影响2018年我国汽车行业出现28年来首次年度销量负增长，全年销量同比下滑2.8%。轮胎产销量也受到一定程度影响，如2018年4季度以来轮胎外胎销量进入同比下滑阶段，进入2019年下滑态势更为严重。然而长线投资的角度看，目前已经处于经济周期低谷，反而是处于逆向投资提前布局的好时机。
第二，有一定成本转嫁能力，但较为有限。
从原材料看，轮胎的主要成本构成为天然橡胶、合成橡胶、帘子布、炭黑、化工助剂及其他，其中天然橡胶、合成橡胶占比最高，在全钢胎和半钢胎原材料成本中分别占48%和49%比例。原材料成本的变化能够影响到轮胎售价，能在上游产品涨价时比较有效地将增长的成本向下游传递，滞后期间大约在 5 个月左右，说明轮胎企业有一定的定价能力。但往往轮胎价格的变动幅度并不如成本变化剧烈，短期成本的剧烈上涨会对企业盈利能力产生冲击。天然橡胶和合成橡胶具有替代属性，价格波动极为一致，而二者同国际油价的波动也有诸多关联，因而油价的变动也也值得注意。
对轮胎企业来说，像橡胶这类标准化工产品价格由更大的市场决定，定价权很难掌握在自己手中。而下游客户基本是大型汽车集团，相对轮胎企业来说都具备较强的实力和议价能力。总的来看，轮胎企业在产业链上的地位并不突出，那么其定价权十分有限，特别是在短期成本大幅攀升的环境下面临较大经营压力。如以下图表所示，2017年初原材料成本大幅上涨，引起了轮胎价差的缩小与上市公司毛利率的显著下降。
国内出口美国半钢胎成本结构
资料来源：公开资料
全钢胎原材料价格波动
资料来源：公开资料
第三，行业集中度处在提高过程中，但仍然较低。
我国轮胎行业的相关企业众多格局分散，规模以上轮胎企业有600多家，主要分布在山东、江苏、浙江和上海等地区，大多数厂商规模普遍偏小、技术水平低、研发能力弱，基本处于低端恶性竞争状态。近年来轮胎行业呈现逐渐集中态势，一方面是外部环境的倒逼。2018年以来渐显疲弱的外部经济环境、逐渐恶化的国际贸易形势都令企业生存压力增加，竞争力较弱的轮胎企业破产加速低端产能退出，而实力雄厚的龙头公司得以生存并不断壮大。2017年来环保压力增大，企业经营成本不断攀升，也成为加速行业优胜劣汰的催化剂。另一方面也是政府推动的产业结构改善。如作为我国最大的轮胎产业集群地，2017年广饶县政府成立了100亿规模的“广饶轮胎行业整合基金”，通过轮胎领军企业与专业资产管理机构合作，加速当地轮胎行业兼并重组，以供给侧改革改善经营效率。然而行业集中度提高的过程仍然需要长期的推进，目前来看行业的分散格局并没有从根本上得到改变。当前我国轮胎行业CR3仅为32%，相比美国的97%、欧洲的95%、日本的93%仍有较大差距。
六、石油化工各子行业对比
石油化工产业链过于庞杂，我们本系列文章中我们也仅仅通过几篇文章的讨论，将行业地位重要、在A股市场占比较高的若干子行业做了简要介绍。下面我们尝试按照一贯的投资逻辑框架，从景气度、成长性、护城河这几个角度对以上这几个重点行业投资价值做出综合对比，作为广大投资者的参考。
6.1 从景气度角度对比
从景气周期的角度来看，石油化工需求端受宏观经济周期波动的影响很深，任何子行业、公司都很难逆周期而行。在当前中美贸易争端未果之下经济形势受到较为严重的冲击，投资、消费增速均显疲弱，没有哪一个行业能够在此情况下独善其身。然而从长周期的角度观察，同宏观经济一致，石油化工行业基本处于周期底部，反而是长线投资者逆向加仓的时机。供给层面的冲击也会对行业的产品价格、盈利周期产生重要影响，但产能的冲击一般情况下都是较难把握的，需要对行业的长期跟踪和即时反馈，突发事件造成的产能收缩也不可控，在这里就暂不考虑这一因素。
而如果剔除了经济周期波动的影响外，各子行业需求前景的发展差异反而能浮出水面，这样就能在一定程度上区分各行业长期投资价值的高低。石化行业是公认的成熟行业，然而随着消费结构升级、产业结构优化，仍然有部分细分行业需求空间处于不断增长中，这些行业就是我们需要重点把握的。我们认为下面几个子行业的需求发展空间最值得关注：
MDI：前面的文章中已经提到，MDI是最受益于产业结构调整、消费需求升级的化工产品之一，在高端产品中运用越来越广泛。尤其在建筑保温领域运用有较大增长空间，毒性较小的优势也令其在某些领域逐渐替代TDI等产品。
氨纶：作为“贵族”纤维，高档面料需求的增长必然会带动氨纶的需求维持较高增速。
PE、PP：主要应用于包装薄膜的PE材料，适用于微波炉食品盒、保鲜盒的PP材料，在消费升级过程中将得到更为广泛的应用。同时这两类塑料毒性较小，可能在管材中起到逐渐替代PVC塑料的应用。
6.2 从成长性角度对比
按照我们的理解，成长性是企业战胜竞争对手，获取更高市场份额，从而获取更多收入和利润的能力。由于石化行业十分成熟，行业格局稳固，很难有新公司崭露头角，并没有特别突出的成长性机会，但可以从两个方面入手关注未来可能出现的新变化。
一是产品层面的差异化创新带来的成长机会。差异化是成长型公司实现超越的最有利的武器，但成熟的石油化工产品基本不存在差异，企业可以通过技术改造、工艺革新降低生产成本，但很难在技术层面突破产品的化学性质、改善产品的品质等。不过在偏向下游消费端的产品则存在这种可能，即不断在产品层面更新技术水平，改进产品设计，以满足不同客户的差别需求。如我国的轮胎行业尽管是轮胎生产大国但并非强国，高端产品占比仍然较小，半钢轮胎市场中国本土品牌仅占有约 30%市场份额，且主要集中在替换胎市场，未来通过技术进步可逐渐向高端进军。并且节能环保、机器人、物联网等新兴行业也可能诞生全新的需求，轮胎产品的持续创新值得期待。
二是通过行业整合迅速扩大生产经营规模。在行业从成长期向成熟期迈进的过程，往往伴随着大量优胜劣汰、产业重组的事件，在此过程中优势企业拥有更多的机会。从这个角度，生产经营分散的石油化工行业都值得关注。但从微观层面来看哪些细分行业整合进度最快，哪些龙头公司在开展大规模并购或规模扩张，都需要持续的跟踪观察，我们也没有太多时间和精力长期研究对比，在这里也不将其作为重点考察因素。
6.3 从护城河角度对比
护城河的考察从上游成本优势、业内生产壁垒、下游客户粘性三方面看。
从上游的成本优势来看，传统化工行业的一大特征就是成本优势至关重要，这一类护城河在行业龙头大型企业上体现得尤为明显。由于大多数化工产品同质化较为严重，在价格上很难体现出差别优势，那么具备成本优势的企业则能够发挥更高的经营效率，长期取得超越行业均值的利润水平，从而更快增加收益、积累资产、扩张规模。成本优势类护城河的来源，主要就是由规模经济效应带来的固定成本摊薄，具备资金优势的龙头企业也容易实现产业链一体化熨平成本变动，其中大型企业必然占据最为优势的地位。在传统化工行业中，处于龙头地位的大型化工企业投资价值更高。
从内部的生产壁垒看，不少化工行业具有一定的资金壁垒，同前面所说的成本优势是一致的，而更能体现行业之间差距的是技术壁垒。大部分化工产品的技术壁垒较低，造成大量中小企业涌入，拖累行业整体盈利能力。而少部分石化产品技术含量极高，形成难以逾越的技术壁垒，最具代表性的就是聚氨酯行业，包括MDI、TDI行业，尤其MDI最为突出。二者呈现寡头垄断的行业结构，也是由技术壁垒的原因所间接形成的。而另一些技术壁垒并不是很难替代，但也是长期生产经营中逐渐形成的，没有多年的技术积淀很难取得，这类技术壁垒也是值得注意的。如涤纶行业的大类产品有短纤维、拉伸丝、变形丝、装饰用长丝、工业用长丝和各种差别化纤维等，细分的类别和规格更是难以计数，没有多年的产业经验在很难达到龙头公司的全面技术水准，这也可以看做是一种技术壁垒。
从下游的客户粘性看，大部分产品同质化严重，不存在因品牌等原因形成较强的客户粘性和定价能力。只有少部分差异化产品如轮胎存在这种可能，但目前来看并没有多少企业形成较为坚实的护城河，仍然需要在生产经营中创新、积累，在成长中持续构建护城河优势。
6.4 结论
整体来看，在当前时点石油化工产业链的所有子行业都是值得投资的。作为周期性较强的行业，在经济增长低谷逆向投资，等待筑底回升形势好转是最优策略。进一步看，经过了以上几个子行业的独立分析和综合比较后，对于众多子行业长期投资大小我们的结论是：
1）在石油化工行业中最值得投资的子行业是MDI，因其不仅行业需求前景广阔，又具备极高的技术壁垒，高盈利能力能够抵御行业周期、突发事件；
2）投资价值相对较高的子行业，是在行业前景、成长机会、护城河优势的某一方面有较为突出的表现，或在某两个方面有部分亮点的行业。主要包括涤纶（有一定技术壁垒）、氨纶（高档面料带动需求空间较快增长）、TDI（技术壁垒高，盈利能力强）、PP、PE（行业前景较高，但A股缺乏相应标的）、轮胎（存在技术进步、品牌积累的机会）；
3）投资价值并不明显的子行业，在本系列文章中介绍的子行业中，除了上述两类，都可以归于此类。这些子行业在景气度、成长性、护城河上均表现不突出，产品基本属于标准化工业产品，价格由市场确定，盈利能力较弱，因此长期投资价值一般。
