游戏直播“三国杀”变局：斗鱼冲IPO 熊猫濒临破产

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新京报讯（记者 白金蕾）做了8年游戏解说，又做了4年游戏直播的知名主播女流66（本名：石悦）告诉新京报，“如果说直播是一个人的话，那它是一个18岁的成年人了，但还是会有一些青涩”。而身处直播行业的企业们同样在迎来“成人礼”——上市。

3月6日消息，根据斗鱼早期投资人，及二级市场机构人士等的介绍，直播平台斗鱼已于农历春节（2月4日）前向美国证券交易委员会秘密提交上市申请，投行为摩根士丹利、摩根大通等。“美国证券交易委员会通常会给3轮到4轮反馈意见，最长一个月一个反馈回复的周期（越后来越短），然后就会公开交表和路演”，供职于一家投行的陈明（化名）告诉新京报记者，这也说明斗鱼最早可能在今年4月登陆资本市场。

在此前，虎牙直播已经先以“跑步”的速度进入资本市场。虎牙直播于2018年5月14日登陆美国纽交所，正式交表到上市用时仅35天，且此前仅经历2轮融资，可见冲刺IPO（首次公开募股）的急切心情。

在斗鱼和虎牙争夺正酣时，曾经的游戏直播“老三”熊猫直播却因为融资不顺利，或将面临破产境地。3月6日，多位直播圈内人士、平台高管向新京报证实，熊猫直播由于融资问题，基本确定“凉了”，“部分直播平台的团队和公会都在挖主播，可惜为时已晚，大平台早已下手。”

正如主播女流66的感慨，2018年下半年到2019年上半年，游戏直播行业迎来上市的收割期，同时也面临分水岭，能否在这场上市大逃杀中突出重围，成为所有局中人的考验。同时，行业人士普遍认为，头部平台还将在公会管理、成本控制和出海等多个领域展开竞争，为上市争取更多空间，更为这个简单直接的打赏生意增添新故事。

斗鱼“狂奔”冲刺上市

2018年的五一小长假，武汉骄阳似火，超过52万人次涌入在汉口江滩举办的直播节，斗鱼创始人兼CEO陈少杰进行开幕演讲，但却一反常态地只说了寥寥百字，且并未安排任何后续采访，业内人士称斗鱼正在上市静默期。此后，陈少杰的斗鱼帐号在主播YYF的直播间现身，发弹幕吐槽：“（你们）都只看不送礼物，白看，拿头上市呀。”

从2018年年初到2019年3月，斗鱼的上市路可谓曲折。2月13日，二级市场基金公司、接近斗鱼直播高层人士向新京报证实，斗鱼直播确定赴美IPO（首次公开募股）。另据路透旗下IFR（国际融资评论）报道，斗鱼拟融资5亿美元以上资金，预计最快二季度上市。

曾在斗鱼天使投资人、奥飞董事长蔡冬青的投资团队工作的老李（化名）对新京报记者说，斗鱼的关键数据均高于虎牙30%。那么，斗鱼直播的真实数据到底如何？

Quest Mobile数据显示，2018年12月斗鱼移动端月活数据为4341万，虎牙移动端月活为3040万；2019年1月斗鱼月活数据为4671万，虎牙直播为3188万。

极光大数据显示，斗鱼2018年12月渗透率为4.14%（包含斗鱼极速版0.14%），虎牙渗透率为3.55%，企鹅电竞为1.56%，熊猫为1.20%；活跃用户数上，2018年12月斗鱼移动端月活数据为3575万（包含斗鱼极速版73万），虎牙移动端月活数据为3415万，熊猫为722万，企鹅电竞为672万；

据流量监测网站Alexa Internet数据，截至3月6日的过去一个月，斗鱼PC端（个人电脑端）在全球网站访问排名163位，日均UV为976.0万，日均PV为6041.4万；虎牙PC端过去一个月在全球网站访问排名392位，日均UV为441.6万，日均PV为2296.3万；YY的PC端过去一个月在全球网站访问排名245位，日均UV为68162万，日均PV为3428.4万。

虽然运营数据高于虎牙直播，但斗鱼直播的上市路却走得不易。

曾有消息称斗鱼已在香港正式交表（提交招股书），但多位斗鱼离职员工否认了该消息。“这个体量的公司在香港不存在秘交，一旦交表都会被官网披露，斗鱼事实上从未在香港交表，而是直接选择了赴美上市”，“7月映客在港股上市后破发，以及港股多散户、极易受内地消息影响的特点，最终让斗鱼放弃在香港上市的想法”，一位斗鱼前员工告诉新京报记者。此外，斗鱼是同股不同权，但在香港可能达不到申请同股不同权的体量。

从香港上市到改为赴美上市，斗鱼需要面临将此前募集的部分人民币投资，换成美元的问题，以及搭建VIE（可变利益实体）的问题，时间又延迟了数月。

根据工商登记信息，武汉斗鱼网络科技有限公司（斗鱼运营主体）于1月9日变更股东结构，湖北长江招银成长股权投资合伙企业（有限合伙）、新余金诚实业集团有限公司、深圳市招银共赢股权投资合伙企业（有限合伙）退出股东行列，三家公司将斗鱼5.37%的股份转让给斗鱼创始人兼CEO陈少杰。目前，陈少杰共持有35.15%股份，为斗鱼最大股东。这一变化也间接证明，直到1月9日斗鱼才完成了内地的股权调整，做好赴美上市准备。

上述参与斗鱼早期投资事宜的老李告诉新京报，这些投资人并未真正退出，因为上述基金均为人民币基金，因此选择由陈少杰代持，但最终管理和权益是按照VIE协议的约定。此外，斗鱼目前最大的股东为腾讯，陈少杰等管理团队次之，但同股不同权，管理团队控制力很强。

VIE控制结构方面，新京报记者查询发现，斗鱼的股东权益全部指向武汉斗鱼鱼乐网络科技有限公司（斗鱼鱼乐），而斗鱼鱼乐则为斗鱼（香港）有限公司（下称：斗鱼香港）的全资子公司，斗鱼香港疑似为斗鱼在境外的控制实体。斗鱼香港成立时间为2018年1月24日，类别为私人股份有限公司，董事姓名为陈少杰，中国籍。

“老三”熊猫融资未到处境艰难

2018年8月，王思聪注册成为LPL职业选手，并代表IG电竞俱乐部出战8月19日对战VG的LPL夏季赛，这成为熊猫直播的高光时刻，比赛阶段熊猫直播位于望京SOHO的办公室里每天灯火通明。但仅半年后，在斗鱼和虎牙厮杀上市时，曾经的游戏直播“老三”却因为融资不顺利问题，面临艰难窘境。

3月6日下午，微博认证为知名游戏播主“直播点吧”爆料称，熊猫直播本月将申请破产。另有网友爆料的一张截图显示，熊猫直播人力资源管理人士在熊猫直播的员工群中称已经帮员工安排了头条、快手、花椒等多家公司的用人需求。新京报就此联系熊猫直播公关负责人及COO张菊元，截至发稿暂未获得回复。

3月7日，熊猫直播位于北京望京SOHO的办公区内，只有少数员工在办公。实习生沈畅 摄

3月7日，新京报记者在熊猫位于望京SOHO的办公室看到，工作人员极少，一些人在收拾东西，知名主播雨神也在现场。此外，一些主播、公会管理者陆续前来讨薪，但对他们而言，最重要的不是薪水，而是要个合理的说法。多位直播圈内人士、平台高管向新京报证实，熊猫直播由于融资问题，基本确定“凉了”，“部分直播平台的团队和公会都在挖主播，可惜为时已晚，大平台早已下手。”

事实上，从2018年年中，熊猫直播曾传出“卖身”消息。来自网易、斗鱼、YY的知情人士在此前告诉新京报记者，熊猫直播曾向斗鱼、虎牙、网易询价出售，最初的价格为30亿元人民币，还含有近10亿元债务或早期投资，也就是说总价近40亿元，斗鱼曾还价至20亿元（并还清10亿元债务或早期投资），虎牙则持观望态度，网易在后期介入、最终放弃。当时三家普遍认为熊猫直播开出的价格过高，且该平台主播也在陆续跳槽到其他平台中，不愿再为基本重叠的用户群体付费。

“最近几个月经常在各个地方出差、谈判。在谈判中也提到了并购、融资等很多可能，但最后校长（王思聪）和我们都认为公司独立融资和上市是最好的选择。” 熊猫直播首席运营官张菊元在去年十月熊猫成立三周年接受记者采访时说道，当时他还表示融资将近，并考虑在2019年冲刺上市。

熊猫直播的主体是上海熊猫互娱文化有限公司（下称：熊猫互娱），后者注册时间为2015年7月，注册资本约1.55亿元，董事长为王思聪，总经理为龙飞。该公司共有19个机构和个人股东。珺娱（湖州）文化发展中心（下称：珺娱文化）、北京奇虎科技有限公司、金明、天津珺明策文化传播中心（有限合伙）、平潭兴证创湃文化投资合伙企业（有限合伙）为熊猫互娱的持股比例排名前五的股东，分别持股40.07%、19.35%、6.45%、6.19%和5.08%。其中珺娱文化为王思聪个人独资公司，也就是说王思聪间接持有熊猫互娱40.07%的股份。

一定程度上，“国民老公”王思聪是熊猫的最大的IP。凭借其他的资源和影响力，在过去的三年当中，熊猫通过电竞、游戏在直播江湖中实现安身立足，但由于头部主播跳槽频繁，游戏版权居高不下，赛事环境尚待成熟的原因，熊猫一直在游戏直播、泛娱乐直播之间游移，战略方向并不明晰。

同时，2015年10月才上线的熊猫，在这场直播大潮当中处于“前有强手，后有追兵”的尴尬位置。2018年3月8日，虎牙、斗鱼在同日官宣获得腾讯4.6亿美元、6.3亿美元融资。这两笔投资进一步加速了游戏直播行业的洗牌，战旗直播、龙珠直播等二线梯队与一线平台的市场占有率越拉越大。

对于光圈直播、熊猫直播等平台遭遇的艰难时刻，映客直播董事长奉佑生在此前接受新京报记者采访时称：“任何一个行业的不同公司之间，运营效果是不一样的。最重要的是互联网的马太效应，平台差距会逐步增大，落后的平台面临的各方面的压力都会非常大。”

在上述熊猫成立三周年的采访中，张菊元也意识到了不去重金押注头部主播、增强广告收入、做精细化运营，进而降低成本、实现盈利的重要性，但留给熊猫的时间已经不多了，甚至说熊猫已经在这场上市大逃杀中的掉了队。

降低成本、谋求盈利是根本

冲刺上市，游戏直播面临降低成本、提升盈利的考验。

映客直播董事长奉佑生告诉新京报记者，游戏直播和泛娱乐直播有明显的区隔，游戏直播是一大批人，泛娱乐直播是另外一批人，两个平台的内容形态不一样，消费方式和商业模式都不一样。两个直播平台都有一些短板，比如泛娱乐直播，签约主播就可以开播，现金流更强，缺点是用户黏性不足；游戏直播，用户黏性强、流量大，但还需要支付游戏版权及赛事成本、高清带宽成本，比较烧钱。

游戏直播有多烧钱？从已上市平台的招股书中可以窥见一斑。在其最早披露的招股书1号文件中，2016年和2017年归属于虎牙直播的净亏损为6.26亿元（人民币，下同）和1.01亿元。但在后续公布的招股书3号和4号文件中，虎牙在2018年第一季度扭亏为盈，截至2018年3月31日第一季度，虎牙实现净利润3140万元，上年同期净亏损4170万元，同比增长175.30%。

但在上市后，依靠已经募集的巨额资金，虎牙实现了连续五个季度的盈利，其最新发布的2018年全年财报显示，按照非美国通用会计准则（Non-GAAP），即去除股权激励影响，虎牙2018全年实现净利润4.61亿元。

据国内二级市场投研机构人士陈聪（化名）的测算，财报中虎牙月活用户数为1.17亿，付费用户数为480万，因此付费率约4.1%，单用户平均收入约为300元/月活/季度。陈聪称，按照其长期跟踪的第三方机构的数据，斗鱼直播日均开播量在8万人左右，虎牙直播在10万人左右，双方的月均流水均在5亿元以上。

由此，陈聪比较看好游戏直播领域，原因是这部分是有流量增长的，尤其对于年轻人。目前国内手游用户6亿，游戏直播用户不到2亿，还有不小的渗透空间。

游戏直播还在用聚焦主营、裁员等方式降低成本。多位熟悉斗鱼的人士向新京报证实，斗鱼原本成立了多个出海团队，并尝试新业务，但在资本寒冬和上市压力下，不得不做出回归主营、裁撤旁支的决策。此前爆出的斗鱼深圳团队裁员70余人一事就与此相关。此外，斗鱼不同业务线也在进行团队优化，提升人效。以公关市场团队为例，此前40余人，目前剩余不到20人。

另据了解，斗鱼目前员工数约2500人，包括部分兼职及外包的客服、审核团队，剔除上述团队，员工数量约为一千五百人左右。

对于为何选在此时扎堆上市，陈聪称，2018年到2019年不仅直播平台上市多，整个中国互联网上市也很多。原因有二，公司对未来经济预期不乐观，所以提前融资过冬；一些风险投资机构可能有退出需要，所以2018年到2019年出现了扎堆上市现象。

奉佑生则认为上市可以保持充分的现金流，这是非常有必要的事情，拿到这些钱，能让企业在下一步更上一个台阶。“也可以说，在经济不好的情况下，储备一些资金弹药，为下一步的发展做很重要的技术储备。”

可以说游戏直播是一门强运营的“苦差事”，而游戏主播也并未如外界想象的赚钱。与女流66目前在北京租房，《王者荣耀》“一哥”主播张大仙在武汉租房住，依靠《童话镇》爆红的陈一发儿在上海也是租房居住。根据映客、花椒、一直播、美拍、陌陌、火山等六平台的数据，2018年上半年，六平台共143.79万位主播半年收入47.032亿元，平均每人收入为328.90元。

“关键先生”腾讯

国金证券研报指出，游戏直播行业2018年营收同比增长超过100%。伴随着2019年1月首个行为保全禁令的诞生，游戏直播行业更加规范，头部游戏公司将可以通过内容授权的方式决定直播行业的头部玩家，虎牙、斗鱼则是获得腾讯重金加持的直播平台。

可以说腾讯在游戏直播领域扮演着“关键先生”的角色。

经过多年的发展，国内游戏直播行业已经形成从游戏版权、电竞赛事到直播平台、公会、主播、粉丝及衍生品的产业链，这其中又以游戏版权和电竞赛事为核心。一场知名电竞赛事的直转播权限都在数千万元级，甚至更高。而腾讯掌握着游戏版权和电竞赛事等上游资源。

战旗直播的运营人员告诉新京报记者，像KPL（王者荣耀职业联赛）、LPL（英雄联盟职业联赛）这类顶级赛事，都采取暗中招标的方式，与主办方有战略合作关系的平台，往往可以用较低的价格获得重要赛事的直播权，而没有合作关系的平台往往价格较高，还要搭配“冷门”场次的比赛。从以上两点不难发现，争取到腾讯的投资，也意味着争取到了宝贵的资源。

但也有另一种观点认为，如果和腾讯的投资关系过于紧密，可能导致获取其他游戏代理及赛事版权的时候难度增高，因此，如何处理好和这位“关键先生”的关系，显得异常重要。

上述二级市场投研机构人士陈聪（化名）判断，未来国内游戏直播市场会出现斗鱼和虎牙长期并存的可能，甚至可能仅有腾讯系投资的斗鱼和虎牙两家。因为相比于视频平台合并后带来的内容成本降低，进而利润增加的情况，直播平台无论是一家还是两家，变现方式和盈利情况并无根本变化，尤其在双方不挖墙角主播后，合与不合都不存在内耗。

但不少直播行业从业者却持否定观点，一些行业人士向新京报透露，腾讯在试图促成斗鱼和虎牙的合并，原因是担心斗鱼上市冲击虎牙股价，或者二者股价相互影响。

孵化了虎牙的欢聚时代公司内部人士告诉新京报，腾讯未来成为虎牙控股股东的可能性非常大，届时斗鱼和虎牙合并将非常具有想象空间，但更关键的还在李学凌（欢聚时代董事长）愿不愿意放弃对虎牙的控制权。虎牙招股书披露，腾讯有权在2020年3月8日至2021年3月8日期间以当时公平的市场价格购买额外股份，以达到虎牙直播投票权的50.1%。

斗鱼此前累计完成了6轮融资，总融资额11亿美元，约合73亿元人民币。在斗鱼此前的6轮融资中，腾讯共参与4轮融资，战略轮由腾讯独家投资，B轮、C轮由腾讯领投。

跑步上市后要补哪些课？

经历了游戏直播发展全过程的女流66觉得，这个行业目前正在进入平静期。“它从一开始的萌芽期，到后期的爆发期，到现在终于归于平稳，开始自我规范，开始自我沉淀，这是一个行业必然会经历的阶段。”行业人士则认为，进入平稳期后，能否建立更合理的公会和直签体系，能否尽快抢占海外市场，能否加强平台的社区甚至社交属性，都是最后决胜的关键。

众所周知，公会是连接主播和平台间的纽带。平台依靠公会迅速扩大规模、培养新人、分担责任；公会依靠平台和主播获得分成；主播则依靠公会的培养、平台的流量，获得打赏。

目前直播平台除映客外，均有公会身影，其中，YY和虎牙基本全部使用“平台-公会-主播”的签约形式；映客独辟蹊径头部主播直接签约、素人不签约，不设置公会；斗鱼早期与映客类似，后期部分泛娱乐主播为公会签约，最后还衍生出与大主播合开主播经纪公司，以股权方式绑定大主播的模式，签约方式多样。

在映客董事长奉佑生看来：“如果用传统的经纪公司模式来管理主播，规模是有限的，不可能管得了上百万主播，应该用产品和平台系统化的规则进行管理。我们是用社区体系做的，和传统经济公司模式不同，这两个运营逻辑不一样。这个模式的好处在于我们并不是把映客当成一个演绎平台，而是希望它能够承载更多的社交元素和基因。”

老李以直营和代理对公会的多少进行类比。当平台快速铺开的时候，需要公会的帮助；但当平台进入到精细化运营后，公会则会出现能力不足、赚取差价等问题，这时就需要部分公会退出，平台与核心主播直接签约，消减中间环节，但直接签约和公会代理的比例需要精确计算。

国内二级市场投研机构人士陈聪介绍称，公会存在的意义在于三方面，责任隔离，万一出现不当言论或出格直播，可以“撇清”关系；专业化分工，直播平台目前的主要任务是扩大用户和丰富商业化模式，所以会将一部分功能外包给公会；如果不签约，主播很容易被挖墙角。通常来说主播、公会和直播平台的分成比例是30%、20%、50%。

占领海外市场是直播平台上市后的另一个掘金选择。

3月5日，孵化了虎牙的欢聚时代YY（Nasdaq：YY）（下称：YY）完成对海外视频社交平台BIGO (BIGO Technology Pte. Ltd.)的全资收购。在交易中，YY将收购BIGO余下的约68.3%的所有已发行和在外流通的、以及由其他股东持有的股份，总交易额约14.5亿美元。BIGO在2019年1月拿下中国视频、直播应用程序出海收入榜（包括苹果、谷歌两部分）的首位，收入超过抖音和快手，此外欢聚时代旗下Like短视频、虎牙直播、Nimo TV、YY、Cube TV等五个产品均上榜。

在出海市场中，斗鱼并不如欢聚时代般纵横捭阖，上述榜单中，仅有斗鱼直播一个应用上榜。但新京报独家获悉，斗鱼直播已“秘密”收购了布局东南亚出海市场的NonoLive的母公司，具体金额不详，后者曾在2016年登上印度尼西亚畅销榜榜首，目前该应用在印尼畅销排行榜中列第九，目前该应用的运营主体已经变更为斗鱼香港。

在内部信中，李学凌还将出海和人工智能定位为欢聚时代未来的两大重点。李学凌认为，世界上最终将是三大市场的竞争：欧美市场、中国市场、正在崛起的第三世界市场，未来主力的互联网公司就是在这三个市场发力的。同时，中国直播平台的出海也证明了，直播在海外的收入模式是成立的。

直播平台也在进行社区化探索，包括早期的弹幕文化，类似于百度贴吧的社区，不少斗鱼、虎牙主播坦言，弹幕数量、礼物数量、用户互动数量都成为考核他们的标准。这种从一对多向的单向传播，向多对多的社区的转型，也被认为是直播平台增强黏性的利器。从陌陌由社交软件向直播平台转向的经验可以窥见，社交关系强的平台，有利于促成直播打赏和流量维持。

新京报记者 白金蕾 编辑 赵泽 程波 校对 柳宝庆