无锡建投发债10亿 短期融资能缓解压力吗

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作者｜姚紫宇

近日，无锡市建设发展投资有限公司（以下简称“无锡建投”拟发行一笔10亿元的超短期融资券，全部用于偿还公司的有息债务，具体用途如下：

根据相关数据显示，截至2022年3月末，无锡建投有息债务余额为432亿元，其中短期借款28.2亿元、一年内到期的非流动负债81.9亿元、其他流动负债27亿元、长期借款99.7亿元、应付债券195.2亿元。公司评级报告亦指出，无锡建投目前存在债务扩张、类金融业务经营风险增加、资产流动性一般等问题，可能会对公司利润形成侵蚀，导致公司集中偿债压力加大。

债务规模持续扩张

跟踪期内，无锡建投刚性债务扩张较快，已累积的债务负担重，且随着长期债务的逐步到期，公司集中偿债压力加大。

跟踪期内，主要因债券发行规模增加，该公司负债总额有所扩张，资产负债率有所上升。2021年末，公司负债总额为526.99亿元，较上年末增长23.55%;资产负债率为66.70%，较上年末上升4.24个百分点。2022年3月末，公司负债总额和资产负债率分别为564.99亿元和68.07%。2019-2021年末和2022年3月末，公司有息负债合计分别为264.22亿元、323.59亿元、401.24亿元和431.98亿元，在负债总额中的占比分别72.11%、75.87%、76.14%和 76.46%，其中短期借款、一年内到期的非流动负债和其他流动负债合计分别为85.27亿元、147.70亿元、131.38亿元和142.80亿元，占负债总额的比重分别为23.27%、34.63%、24.93%和 25.27%；长期借款、应付债券和长期应付款合计分别为179.79亿元、176.01亿元、274.14亿元和294.87亿元，占负债总额的比重分别为49.07%、41.27%、52.02%和52.19%。公司面临一定的债务规模上升的风险。

刚性债务方面，该公司以金融机构借款和发行债券作为主要的融资方式，2021年末和2022年3月末公司金融机构借款余额分别为134.12亿元和158.84亿元。2022年3月末银行借款余额为102.94亿元，以保证借款和信用借款为主，担保方主要包括无锡市太湖新城发展集团有限公司(简称“太湖新城集团”)等地方国有企业;信托借款余额为16.00亿元，借款利率位于5.5%-5.7%区间;资管计划融资余额为39.90亿元，借款利率位于5.35%-6.37%区间。此外，公司于2020年12月发行6.00亿元“20 苏无锡 建发 ZR001”，期限为3年，票面利率为5.02%。截至2022年6月30日，公司本部及康欣新材待偿债券本金余额分别为177.00亿元和10.00亿元。公司已发行债券均能够按时还本付息。

截至2022年3月末，该公司对外担保余额为43.69亿元，担保比率为16.48%，担保对象为太湖新城集团。公司担保余额较大，面临一定或有负债风险。

偿债能力方面，公司 EBITDA主要由利润总额和利息支出构成，近年来规模逐年扩张，但对债务本息的覆盖程度仍较弱。此外，近年来公司各期末货币资金/短期债务均小于1倍，面临较大的短期偿债压力。总体来看，公司偿债指标表现一般。

类金融业务风险增加

为布局业务多元化发展，公司分别于2015年和 2016年成立子公司无锡财通融资租赁有限公司 (以下简称“财通租赁”)和无锡财信商业保理有限公司(以下简称“财信保理”)，逐步开展融资租赁和保理业务运营。公司融资租赁业务由子公司财通租赁负责，以售后回租模式为主，未来计划调整为直接租赁及售后回租并举的多元化发展路径。

跟踪期内，无锡建投融资租赁业务保持较快扩张，业务盈利能力仍相对较强，是公司营业毛利的最主要来源。2021年，公司实现融资租赁业务收入16.54亿元，同比增长31.97%;实现业务毛利7.10亿元，占公司综合毛利的比重为64.92%;业务毛利率为42.94%，较上年提升9.46个百分点，主要系2020年上半年发行资产证券化产品时将封包日至发行日期间归属专项计划收入从账面冲减，相关成本未发生变动导致当期毛利率较低所致。2022 年第一季度，公司融资租赁业务收入和毛利率分别为5.11亿元和72.36%。

截至2022年3月末，公司应收融资租赁款余额为229.03亿元，前五大客户应收融资租赁款余额合计占比8.74%，客户集中度有所下降。2021年末，公司应收融资租赁款计提坏账准备4.03亿元，其中已发生信用减值规模为0.79亿元。

资产流动性一般

2021 年末及2022年3月末，该公司流动比率分别为178.90%和174.43%，速动比率分别为85.35%和88.27%，资产流动性一般。同期末，公司现金比率分别为27.15%和 26.86%，短期刚性债务现金覆盖率分别为50.91%和49.60%，2021 年以来随着货币资金存量增加，现金比率和短期刚性债务现金覆盖率有所提升。考虑公司持有部分上市公司股份，加之外部融资渠道畅通，公司即期债务偿付压力仍可控。

受限资产方面，截至2022年3月末，该公司受限资产余额为53.77 亿元，占期末净资产的20.28%。其中，货币资金受限规模为1.74亿元，为信用证保证金、票据保证金等;交易性金融资产、存货、固定资产、生产性生物资产、无形资产、投资性房地产、 长期应收款及一年内到期的长期应收款受限规模余额分别为2.02亿元、4.57亿元、6.51亿元、0.54亿元、2.10亿元、0.29亿元、19.16亿元和16.85亿元，均系借款抵质押所致。