富佳吸尘器好不好「戴森吸尘器」

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（报告出品方/分析师：开源证券 吕明 周嘉乐 陆帅坤）

1 富佳股份：吸尘器代工稳健发展，洗地机新品类打开成长空间

公司全称宁波富佳实业股份有限公司，2002年成立，专注于吸尘器、扫地机器人等智能清洁类小家电产品及无刷电机等重要零部件的研发、设计、生产与销售，主要产品包括无线锂电吸尘器、有线吸尘器、多功能无线拖把、智能扫地机器人以及电机等。

作为国家高新技术企业，富佳股份已通过IS09001、IS014000/GB/t28001-2011等质量体系认证，并获得“ITS认可实验室证书”，拥有超200项知识产权。

公司是国内最大的吸尘器生产商及出口商之一，产品出口至欧、美、亚、非、澳五大洲30多个国家和地区，与国际知名品牌Shark、伊莱克斯、戴森、Bissell等国际著名品牌均有合作，同时与米家、顺造、海尔、苏泊尔等知名品牌建立了合作关系。

1.1 发展历程：与JS环球生活合作关系稳固，入股小米生态链发力内销

2002-2009年，借由股东资源开拓市场，寻求立足渠道。

2002年，公司于香港成立，公司实际控制人王跃旦主要从事小家电以及其他家用电器的制造和加工，富佳股份在此基础上进一步引入科技人员和新型人才，完善小家电制造设计产业链，拓展整体客户群范围和销售市场。同时，公司开始建立与JS环球生活的稳定的合作关系，进一步打通国际市场。

2010-2018年，不断扩充资本规模，提高客户粘性。

富佳股份规模不断扩大，2010-2018年内，公司共完成四次增资，增资规模逐渐上升，资金流也逐渐充足。同时，通过自身在技术研发和供应链整合管理方面的优势，富佳股份已经与JS环球生活建立了比较稳定的合作关系，具备较大的订单量和销量的保证。

2019-2022年，聚焦国内市场，寻求突破创新。

作为代工企业，富佳股份在保持与JS环球生活的稳定合作关系之外，还进一步拓展国内市场，入股小米生态链企业顺造科技。2019年和2020年，富佳股份对顺造科技的销售收入分别为690.22万元和1.17亿元。2020年，顺造科技超越戴森，成为富佳实业第二大客户。目前，富佳股份是顺造科技吸尘器品类的主要供应商。2022年公司与方太厨具合作，针对国内市场推出米博洗地机V6，成功切入高景气洗地机赛道。

1.2 股权结构：创始人对公司掌控力强，管理层多为技术型人才

公司股权结构稳定，创始人对公司掌控能力较强，员工持股平台深度利益绑定。公司自上市以来股权结构整体变动不大。截止2022年8月8日，公司董事长王跃旦直接或间接通过富佳控股持有公司68.5%的股份，是公司的实际控制人。此外公司通过设立富巨达员工持股平台对核心员工进行利益绑定，总计持有公司5.6%的股份。

管理层具备较为深厚的行业背景和研发实力。公司具备研发、外销、管理背景的高层人员占比较高，高学历（本科及以上）占管理层比例为77.8%。

1.3 财务分析：费用管控效率提升下净利率稳步提升

2017-2021年，公司营收由9.7亿元增长至26.0亿元，CAGR达27.9%。公司2019年营收同比下滑20.2%，2020年营收同比快速反弹89.9%，波动较大主系受到美国关税政策变动影响。

2018年9月至2019年11月，美国吸尘器关税经历了0%-10%-25%-0%的大幅度波动。2021年1月开始，干机税率恢复至25%。

2022年3月，美国重新恢复对中国的吸尘器关税豁免，适用于2021年10月12日至2022年12月31日之间进口自中国的商品。

2022Q1公司营收为5.5亿元，同比增速6.1%，增速有所放缓主系海外通胀及局势动荡影响下清洁电器需求不振所致。

营收分品类看，2020年无线吸尘器超越优先吸尘器，成为公司第一大营收产品类型。

产品结构的改变主系传统吸尘器市场需求转向无线化与智能化。2021年公司分品类营收及占比分别为：无线吸尘器16.8亿，占比65.4%；有线吸尘器6.5亿，占比25.3%；无线拖把1.3亿，占比4.9%，扫地机器人0.12亿，占比0.46%；高效电机0.25亿，占比0.95%。

营收分区域来看，公司产品以外销为主，但近年境内收入占比持续提升。

受关税波动以及国内清洁电器行业渗透率不断提升影响，境外市场收入占营收比例从2018年的97.6%，下降到2021年的86.4%。同时境内市场收入占营收比例从2018年的2.4%上升到2021年13.6%。

2017-2021年，公司归母净利润分别为1.15/1.31/0.84/1.72/2.32亿元，CAGR为19.2%。公司2021年/2022Q1归母净利润增速分别为34.5%和0.6%。

2021年利润增长主系公司主要市场美国持续量化宽松，以及疫情影响下公司的环境清洁特性产品订单大幅增长所致。2022Q1收入增长放缓、原材料价格仍处相对高位下，盈利能力承压。

受原材料价格上涨影响，2017-2021年公司毛利率有所下降。2022Q1毛利率有所改善，主系受到原材料价格回落和汇率波动影响。

拆分品类看，无线/有线吸尘器产品的毛利率约17%，高于其他品类。

公司销售费用率较低，2020年会计准则变动下运输费调整至营业成本，销售费用率明显下滑。公司以ODM业务模式下，销售费用率与德昌股份水平相近，2022Q1约为0.6%，低于拥有自有品牌业务的莱克电气和科沃斯。

2017-2022Q1年公司管理费用率控制较好，保持较低水平，与莱克电气水平相近。2021年管理费用率为3.3%，主要来源于职工薪酬和物料消耗。

2018-2020年公司研发费用率有所下降，2020-2021年公司研发费用率与业务模式相似的德昌股份相近，2022Q1研发费用率有所提升，主系对洗地机等新产品的研发投入力度加大。

2017年-2022Q1公司财务费用率略有提升，略高于可比公司德昌股份、科沃斯和莱克电气。公司财务费用主要包含利息费用及汇兑损益，受汇率影响较大。预计公司2022年将受益于人民币贬值带来的汇兑收益提升。

从净利率来看，公司2019年后净利率稳步提升，主要系公司费用管控效率提升所致。公司2022Q1的净利率延续提升趋势，我们认为公司有望受益于人民币贬值和原材料价格下降，盈利能力有望保持提升。

2 深度合作JS环球生活、入股小米生态链，看好吸尘器基本盘稳健发展

2.1 吸尘器市场保持平稳增长，龙头公司份额优势稳固

全球吸尘器市场规模稳步增长。

根据Euromonitor数据，2016-2021年，全球吸尘器市场零售量由1.18亿台增加至1.48亿台，CAGR为4.5%。受疫情催化影响，消费者的室内环境清洁需求增加，预计吸尘器市场规模会平稳增长。

日本及美欧等发达区域吸尘器市场较为成熟，中国提升空间较大。2021年吸尘器在日本、美国、西欧的渗透率分别达96%、94.7%、91.6%。中国吸尘器的渗透率在2016-2021年间从29%提升到了35%，保持较快增长的同时后续提升空间仍较大。

中国吸尘器市场发展迅速，增长空间较大。根据Euromonitor数据，2016-2021年，中国吸尘器市场零售量由1242.5万台增加至2274.9万台，CAGR为12.9%。

从各家公司份额角度看，公司第一大客户JS环球生活子公司SharkNinja在2016-2021年全球吸尘器市场保持稳定上升。龙头公司竞争格局较为稳定，CR6在2016-2021年间保持在41-42%，2021年SharkNinja市场份额为3.8%，排名第六。

从品牌维度看，Shark 品牌在2021年全球吸尘器市场份额排名第五。2016-2021年全球吸尘器市场竞争格局较为稳定，CR5从27.0%提升到了28.3%，品牌集中度稳中有升。

我们认为，吸尘器的全球市场竞争格局较为稳定，龙头公司竞争优势明显，市场集中度稳中有升，有助于富佳股份等龙头供应商持续获取稳定的订单。

2.2 吸尘器业务客户关系稳定，产品朝着无线化智能化发展

公司吸尘器产品较为丰富，包括大立式、卧式、直立式商用、手持、无线立式、无线手持式、酒瓶式随手吸等类型，主要销往欧美市场。

公司的吸尘器产品结构朝无线化智能化发展。公司吸尘器业务中，技术附加值更高的无线产品收入占比从2018年的23.0%上升至2021年的71.8%。同时智能扫地机器人2021年收入占比达0.5%。

从毛利率上来看，无线吸尘器已与有线吸尘器持平，扫地机器人仍处于产能爬坡阶段。2021年公司无线/有线吸尘器的毛利率分别为17.1%/17.2%，整体差距不大。公司扫地机器人产品主要销往青岛塔波尔机器人技术有限公司，业务2020年开始盈利，毛利率达17.7%，随后在国内扫地机器人激烈竞争下2021年下滑至2.7%。

JS环球生活为目前公司业务的第一大客户。

2018年-2021H1公司对JS环球生活的吸尘器产品销售收入分别为12.82、9.82、18.41和9.75亿元，分别占公司当年吸尘器产品收入的92.7%、89.0%、87.9%和83.5%，主系公司持续拓展国内市场，内销占比上升。公司自2004年开始与JS 环球生活合作，并在 2018 年成为JS 环球生活的第一大供应商，参与JS 环球生活产品开发主要以ODM模式为主。

公司大客户JS环球生活是全球知名的小家电创新集团，在全球供应链整合趋势下订单将更多集中于优质龙头代工企业。JS 环球生活销售区域遍布中国、北美、欧洲、日本及全球多个国家，其中Shark品牌专注于家居环境电器。

原材料和汇率因素利好海外业务稳健增长。受6月美国CPI超预期影响，一方面近期美元兑人民币指数再度攀升，中国塑料城ABS指数自2021年10月高点已下降25.6%，近一个月亦下降6.4%，根据德昌股份招股说明书，ABS塑料价格变动1%对毛利率的影响约为0.09%。

另一方面美元走强态势下将带动大宗商品下降。人民币兑美元自2022年4月高点贬值约7.3%，近一周人民币贬值约1.1%。我们预计公司有望充分受益人民币贬值带来的收入增益同时在生产端形成成本优化，带动毛利率稳步改善。

积极拓展国内客户，发力内销市场。

自2018年提出上市计划以来，公司积极进行战略转型，大力开拓国内客户。2020年公司与塔波尔机器人合作开发了海尔扫地机器人，同时也切入必胜、莱克电气和顺造科技等国内厂商供应链，内销收入从2018年的2.4%提升至2021年的13.6%，为公司代工业务带来了更多元的可能性。

入股小米生态链顺造科技，有望依托强大的渠道和品牌优势保持快速增长。

富佳股份在2019年入股顺造科技，持有5%股权。2021年2月小米科技对增资入股顺造科技，正式将其纳入小米生态链。截至2022年3月31日，小米科技累计持有顺造科技10.0%的股权，富佳实业持有3.42%。凭借小米集团强大的渠道能力和品牌效应，2020年公司向顺造科技销售货物形成收入达1.17亿，占营收比例达5.57%，为公司第二大客户。2021年公司向顺造科技销售货物形成收入达1.69亿，占营收比例达6.5%，占比持续提升。公司有望以ODM形式与顺造科技合作其第二款自有品牌洗地机。

根据奥维云网，2022年6月顺造科技自有品牌洗地机线上销量3712台，销量市占率达1.2%，我们期待公司与顺造科技的洗地机业务有望构筑公司收入新增量。

3 ODM模式切入高景气洗地机赛道，公司拓品类进展顺利

3.1 洗地机品类渗透率持续提升，高景气赛道下竞争格局尚未稳定

洗地机是吸尘器功能的升级版，更符合中国家庭使用习惯。

洗地机兼具吸入垃圾和拖湿功能，通过具有牵引力的电动拖把可以完成厨房等区域顽固污渍的清扫工作，一定程度上是吸尘器在硬质地面的互补品。目前中国家庭地面环境以瓷砖和木地板为主，相比于以地毯为主的美国来说洗地机是更符合使用场景的清洁电器选择。

洗地机行业规模增长迅速，在清洁电器中的渗透率快速提高。

根据奥维数据，2021年，洗地机全渠道规模已达57.8亿元，2019-2021年CAGR为808.7%,在清洁电器中的销额占比也从0.4%快速增长至18.7%。2022年上半年洗地机全渠道规模42亿，同比增长84%；预计2022年洗地机全渠道规模105亿，同比增长82%。

洗地机竞争格局尚未稳定，添可作为率先入局者占据一半的市场份额。

作为快速增长的清洁电器新品类，洗地机行业入局者众多，根据AVC数据，截至到2021年9月底，行业入局品牌达到52家，2022年有望突破百家。随着竞争程度愈加激烈，具有先发优势的添可品牌销额市占率有所下滑，但仍占据半壁江山，2022年H1份额为56.7%。与此同时，米博、追光和顺造等新兴品牌势头强劲，2022年H1分别占据1.9%/1.8%/0.8%的市场份额。

3.2 公司以ODM切入洗地机赛道，拓展出方太厨具、JS环球生活和顺造科技等客户

老客户：方太米博洗地机持续热销，第二代产品有望继续升级电助力系统

依托深耕清洁电器ODM业务的研发制造端优势，2022年公司以ODM方式与方太厨具合作，推出米博V6洗地机，针对传统拖布易发臭的痛点，主打差异化的无滚布地刷设计，通过每分钟高达3000次的擦地实现了高效的地面清洁效果。

2022年4月底方太米博洗地机产品上市，凭借着创新的清洁设计一炮走红，2022年6月米博产品销额已达3612.6万元，销额市占率达3.5%，延续热销趋势。

产品持续迭代升级，有望贡献新的收入增量。考虑到米博洗地机V6没有助力装置，公司与方太厨具合作的第二代米博洗地机产品有望搭载电助力系统，新品有望于下半年面世，看好公司充分受益于洗地机新品热销带来的新增收入贡献。

洗地机业务新客户方面依据已有合作基础继续与JS环球生活、顺造科技拓展合作。

我们预计公司与JS环球生活合作的洗地机在2022年下半年有望量产贡献收入，且公司有望以ODM形式与顺造科技合作其第二款自有品牌洗地机。顺造科技目前的产品主打高性价比，2022年6月线上产品均价为2702元，低于行业均价3110元，后续有望在与富佳股份合作后推出更多高附加值产品，提高公司盈利水平，持续扩大品牌声量。

后续有望在洗地机以代工 自有品牌模式继续打造公司的增长曲线。

我们看好公司凭借长期深耕清洁电器ODM业务积累的经验，通过ODM方式与方太厨具、JS环球生活、顺造科技等品牌合作打造持续热销的洗地机产品。同时公司在后续有望通过清洁保姆等产品形态推出公司自有品牌洗地机业务，发力内销市场。

4 募资解决产能瓶颈，助力拓品类以及客户关系深化

募集资金有望进一步扩大规模优势、研发优势和成本优势。

公司通过IPO 募集资金合计约 6亿元，主要用于支持公司的产能扩张、加大研发投入和补充流动资金。其中年产500万台智能高效吸尘器家电生产建设项目总投资额约2.37亿元，可累计为公司实现130万台无线锂电吸尘器及20万台有线吸尘器的产能。

越南生产基地建设项目总投资额约1.48亿元，通过产能的多元分布可以有效规避美国对中国进口商品加征关税的影响，更符合国际客户的需求。

智能家电研发中心建设项目投资额为6000万元，建成后的“宁波富佳智能家电研发中心”有望持续助力公司维系吸尘器主业代工竞争优势的同时加速品类拓展。

IPO有效解决产能瓶颈，后续三年产能将逐步提升至800万台以上。

2020年新冠疫情下清洁电器需求旺盛，公司产能利用率高达130.7%。随着IPO募集资金逐步到位，公司在宁波及越南生产基地的产能扩充计划持续进行，截至2021年底清洁类小家电年生产能力可达约 600 万台，并计划在后续3年内将年产能提升至 800 万台以上，有效解决产能瓶颈。

公司研发实力强劲，专利数量众多。

截至 2021 年 12 月，公司已拥有有效授权专利达 226 项，其中发明专利 18 项，实用新型专利 152 项, 外观专利 49 项，国际专利 7 项。从整体研发方向来看，公司的主要在研项目中2/3涉及扫地机器人、节能马桶盖品类，已研发项目中的4/5涉及无线吸尘器品类。

公司自主创新了扫地机器人的防缠毛自动切割技术、吸尘器的滚刷自动识别地板地毯技术和多功能无线拖把的吸、拖一体等技术，专注于解决用户痛点，有效服务产品拓新。

电机技术相通，拓品类稳步推进。

公司计划投入6000 万元建设的“宁波富佳智能家电研发中心”将积极和高校及科研研究所等三方机构合作布局，深挖用户需求痛点的同时，利用公司现有的优质客户群体并结合自身高效有刷/无刷电机、PCBA 的优势进行新一代智能家电的研发，包括家用服务机器人、智能安防家电等，实现产品转型，推动公司整个业务有序快速的增长，助力公司跨入智能家电制造行业先进技术的引领行列。此外公司在美容美发、医疗器械和汽车电机等行业亦有一定的产品技术积累，有望通过技术转移创造收入增量，增厚公司业绩。

5 盈利预测与估值

考虑到公司吸尘器基本盘业务稳健，预计2022-2024年公司有线吸尘器收入增速分别为3%/10%/10%；考虑到公司在洗地机客户拓展方面进展顺利，预计2022-2024年公司无线吸尘器/洗地机收入增速分别为8%/30%/25%；公司2022-2024年营收增速分别为7%/24%/21%。

盈利能力方面，2021年公司受原材料价格大涨及汇率变动影响，毛利率承压；2022年公司预计将受益于人民币贬值以及原材料价格下降，盈利能力预计将有所提升。

考虑到公司长期看，有望凭借洗地机新品类以及自有品牌业务带动公司毛利率提升，叠加吸尘器产品结构的持续提升，公司净利率有望稳步提升。

我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.88/3.74/4.64亿元，对应EPS分别为0.72/0.93/1.16元，当前股价对应PE为26.9/20.7/16.7倍。

与可比公司科沃斯、莱克电气、富佳股份的平均估值水平相比，公司当前估值水平较高，考虑到公司切入高景气度洗地机赛道，后续有望借助自有品牌转型进一步拓展收入、实现盈利能力提升，公司可以享受高于行业平均的估值水平。

6 风险提示

外销需求回落风险；新品拓展不及预期风险；原材料价格上涨风险。

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