6次增发1次可转债,圈钱143亿,分红28亿,亏114亿:正邦科技奇幻漂流

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原标题：6次增发1次可转债，圈钱143亿，分红28亿，亏损114亿：pig大户正邦科技的奇幻漂流

新一轮猪周期来了吗？

作者 | 小羽儿

编辑 | 小白

近日，风云君发现养猪大户正邦科技(公司)公告发的非常勤快。

如7月25日发布的关于董事长解除限制高消费的说明公告，以及7月26日发布的关于媒体报道的说明公告：

董事长被限制高消费事件，涉及员工与公司之间的劳动纠纷问题；

媒体报道内容则涉及正邦科技出现不同程度断料问题，公司回应称这是偶发性现象，主要是由于6月份猪价低迷及疫情等因素影响，公司资金相对短缺。

而面对资金短缺的问题，公司称随着国内生猪市场价格回暖，后续将通过控股股东减持、出售闲置资产等方式筹措资金。

实际上，7月16日，正邦科技已经发布了实控人控制的控股股东正邦集团及其一致行动人江西永联减持预披露公告，预计减持合计不超过1%的股份。

各位资深祖传头顶绿油油老韭菜，是不是第一次听说减持套现还这么理由充分的？没关系，孤陋寡闻的责任不在你们，毕竟A股的花招只有你想不到，没有你见不到的。

（来源：公司公告）

事实上，正邦集团及其江西永联质押的股票已经由于低于平仓线被动减持过一波，合计占到公司总股本的1.11%。

（来源：公司公告）

截至6月1日，正邦集团的累计质押数量占持股比例仍高达92.4%，后续触及平仓线被减持的风险仍然很大。

（来源：choice数据）

公司究竟出了什么问题，以至于要实控人亲自下场连番减持提供资金呢？

养猪市场又究竟发生了什么呢？

新一轮猪周期来了吗？

进入7月份以来，各家养猪大户都开始陆续披露其上半年生猪销售情况。

查看正邦科技披露的6月份生猪销售情况简报，风云君发现，自3月份以来，正邦科技所售商品猪价格一路上涨，从每公斤11.30元已经上涨至了6月份的15.77元，达到12个月来最高价格水平。

而在猪价上涨的良好形势下，公司依然资金短缺，可见现金流问题属实严重。

（来源：公司公告）

同时，“猪茅”牧原股份6月份生猪销售简报显示的猪价走势也如出一辙。

（来源：牧原股份公告）

难道是新一轮猪周期来了？

2018年5月至2022年3月的猪周期，是距今最近的一次猪周期，也是2004年至今4次猪周期中猪价波动最大的一次。

（来源：choice数据）

起因是由于非洲猪瘟导致的行业产能骤减，能繁母猪存栏量从2018年8月的3145万头持续下降至2019年9月的1913万头，市场供不应求，猪价迅速上涨并长期维持高位。

养猪高利润推动养殖户及养殖企业积极扩产能，能繁母猪存栏量从2019年10月起开始环比回升，并逐渐增长至2021年6月的4564万头。

随着能繁母猪产能以及生猪出栏量的恢复，生猪市场又迎来供过于求的局面，价格持续下跌，从高点的40元/公斤下跌至2022年3月的12元/公斤左右，大幅低于行业成本线。

行业整体早已处于亏损状态，因此行业中企业又进入新一轮的去产能阶段。

2021年6月以来，能繁母猪存栏量开始进入下降区间，生猪存栏量也从2021年12月开始下降，但目前的生猪存栏量仍不能说是位于了历史低位。

（来源：choice数据）

从历史上几次猪周期价格走势来看，目前猪价整体仍处于低位，近几个月的猪价抬头也并不能直接说明猪价真的进入了上行周期，猪周期拐点是否到来仍不明确。

（来源：choice数据）

但是市场才不管你是否是真的拐点，既然猪价上涨，那么就先把猪肉概念股股价给炒上去再说。

如牧原股份和正邦科技，在最近一波上涨中分别达到39%和49%，不过没有基本面支撑的股价怎么上去还是会怎么下来，近日也均有较大程度的回撤。

（来源：市值风云APP）

截至7月25日收盘，正邦科技近一年的涨跌幅仍然还有-45%，是全行业中最惨的一家。

那么正邦科技何以至此呢？

一年亏损近200亿，一夜回到解放前

正邦科技的业务主要为猪养殖业和饲料，农药、食品、兽药和原料贸易的占比较小。

其中农药业务自2019年12月剥离出去，目前已提交招股书准备上市，这个事儿我们后面再讲。

2017年公司饲料业务营收占比最大，达68%，但随着猪养殖业营收逐年增长，截至2019年猪养殖业已经与饲料业务平分秋色，营收占比分别为46%和48%。

2020年和2021年公司营收大涨的原因主要为猪养殖业的营收大涨，可见公司在最近一次猪周期中产能扩张较为激进。

从数据上看，2019-21年，公司分别销售生猪578.40万头、955.97万头和1492.67万头，2020年和2021年分别同比增长65%和56%，足以可见公司在猪周期来临时的扩产速度。

回顾2020年，公司每月生猪销量一路飞涨，从一月份的29.27万头生生涨到了12月份的134.21万头，全年猪价也基本都维持在30元/公斤的高价。

（来源：公司公告）

然而好景不长，2021年2月开始，公司销售的商品猪价格跌破30元/公斤，并于随后一路下跌至10元/公斤左右，跌去了三分之二。

但是公司的产能已经打上去了，猪价就算下跌该出栏的猪也得卖啊，于是公司各月生猪销量延续增长，2021年7、8月份的高峰时期每月生猪销量已高达170万头左右。

（来源：公司公告）

但事实上，2021年下半年以来，生猪价格已经跌破成本线，这一点从公司年报中也能得到证实。

（来源：公司公告）

而在猪价持续下跌的情况下，公司也不得不开始调减产能，其中生产性生物资产金额由2020年末的91.1亿，大幅下降至2022年一季度的20.3亿。

从公司的月度销售情况简报来看，2021年9月开始，公司生猪销量开始大幅下降。

从分季度数据来看，公司2021年一季度微赚，2季度开始亏损，且亏损逐渐扩大，2-4季度归母净利润分别为-16.4亿、-62.0亿和-111.9亿。

（来源：公司公告）

最终2021年，公司归母净利润收获净亏损188.2亿，是2020年旺季时赚的57.4亿的3倍多。

公司上市于2007年，2007-20年14年里，辛辛苦苦累计赚到的归母净利润为99亿，而2021年一年就亏掉了近2倍。可谓是一夜回到解放前的楷模。

2022年一季度，公司缩减产能，实现营收65亿，同比大幅下降49%，但在猪价低迷的情况下，仍亏损24.3亿。

最新的半年报预告显示，公司2022年上半年亏损额为38-46亿，依然非常拉胯。

更惨的是，与牧原股份和温氏股份等大佬相比，公司2020年赚的没有人家多，2021年亏的却比人家多很多。

从公司历年营收增长情况来看，2019年及之前公司扩张还算稳健，但却在最近一次猪周期中迷失了自我，学人家大肆扩张，最后亏到怀疑人生，这教训实在是惨痛。

顺周期时大肆扩张，逆周期时现金流爆炸

而且，公司这波被伤的不轻，后遗症不浅。

在猪周期来临时，公司大举扩产能，2019年和2020年的资本开支暴涨，分别达到57.0亿和103.3亿，同期经营活动产生的现金流虽然也大幅增长，达到39.2亿和45.5亿。但根本无法覆盖如此大额的资本开支，自由现金流也都为巨额负数。

2021年和2022年一季度，处于下行猪周期时，公司经营活动产生的现金流量直接为负，虽然公司大幅削减资本支出，但自由现金流仍然大幅为负。

截至2022年一季度末，公司固定资产和在建工程金额之和达202亿，较2018年底增长64%，而处于下行周期，公司产能利用率较低，空置栏舍大幅折旧也成为侵蚀公司利润的一大来源。

扩产能需要钱，公司更是进行大举有息借款，截至2022年一季度，公司有息负债金额达到217.1亿，是2018年末的2.5倍。

在公司大幅亏损的情况下，利息偿债倍数更是不要提了。

评级机构也对公司的信用评级由AA级调减为AA-。

（来源：公司公告）

股权融资方面，为了最近一次的扩产能，2019年和2021年公司两次定增分别共募集资金85亿，2020年发行可转债募集资金16亿，合计达101亿，而这百亿投入也不知何时能够回本。

事实上公司上市以来，共进行了6次增发和1次可转债，累计募集资金达143亿，对比公司上市以来累计现金分红金额仅28亿多，以及累计归母净利润-114亿，真是令人唏嘘啊。

也令人口水直流，上市真香啊～

风云君不得不感叹养猪真是一个烧钱又高风险的行业！

而且公司因为现金流紧张，曾将大额募集资金用于暂时补充流动资金，而且违规未按期归还，收到交易所的监管函。

（来源：公司公告）

2022年以来，公司累计向正邦集团及江西永联借款累计发生额已达10.7亿。

（来源：公司公告）

实控人的钱显然是通过质押得来的，业绩拉胯带来的股价低迷也是实控人质押股票遭被动减持的原因。

为了提振股价，6月18日，公司发布于与国家电投浙江分公司签署《“碳中和”综合智慧能源项目合作协议书》的公告，公告称三年内双方将合作建设光伏、风电等1000万千瓦，总投资达400亿。

但对这400亿投资的资金来源并没有解释，要知道公司现在可是缺钱缺的很呢。

（来源：公司公告）

不过市场才不管那些，非常给面子，隔天开盘就来了个涨停，但当天也迎来了交易所的监管函，询问公司在合作中的义务、预计投资的资金数额、以及合作对公司的影响。

公司称这次合作公司不用出钱，只需要提供符合条件的房屋建筑及土地，并通过租赁屋顶的方式收取租金，未来预计也可从中获得光伏收益，从而拓宽公司的盈利渠道，获取新的利润增长点。

要知道，公司目前在江西、四川、江苏、广东等20多个省份拥有大量的生猪养殖、饲料加工等基地，拥有屋顶面积2000多万平方米，土地资源30余万亩，可利用空间资源多，光照充足，太阳能自然禀赋好，发展光伏发电刚刚好。

愿景很美好，问题就看能不能顺利实施了。

想方设法搞钱求生存

极度缺钱，该怎么办呢？

为了自救，公司也使出了十八般武艺。

先是拿研发人员开刀。2021年公司的研发人员人数为1098人，较2020年砍去了三分之二。

（来源：公司公告）

然后是卖子公司。今年的3月1日，为了缓解现金流，公司早已对饲料业务动了手。

公司公告称，计划向大北农出售3家饲料公司100%股权以及5家饲料公司的51%股权，完成后以上8个标的公司将不再纳入公司合并报表。

（来源：公司公告）

公司预计本次交易将获得11-19亿的投资收益，但是对公司饲料业务获利能力将造成不利影响。

不错，公司饲料业务一直是盈利比较稳定的业务，比如这一家叫做云南广联畜禽的公司，2021年前三季度的营收和利润分别为7亿和0.5亿左右。

在以前几轮猪周期下行阶段，公司饲料业务一直都充当着利润垫的角色，以至于公司2018年以前的利润都能勉强为正，而现在公司通过变卖优质资产来补养猪产业的窟窿，也实在是无可奈何的表现了。

（来源：公司公告）

2022年7月2日，公司又将十家亏损得养猪子公司49%的股权卖给了控股股东正邦集团，总共作价10元，公司持有这10家公司的股权由100%下降至了51%，还属于合并报表范围内的控股子公司。

同时还约定未经正邦科技同意，该股份不可以卖给第三人，三年内公司还有权以10元的价格进行回购。

（来源：公司公告）

我们也大致看一眼这十家公司的质地，2021年净利润均为负数，2022年营收基本为0，处于歇业状态，净资产也都为负数，资不抵债。

（来源：公司公告）

因为还是属于合并报表范围的公司，因此公司搞这波操作，对财务报表的影响也仅限于能够让归母净利润亏的少一点，不那么难看罢了，这莫不是公司在炫财技。

除此之外，值得一提的是，2019年12月，公司将农药业务子公司江西正邦作物保护有限公司（简称正邦作保）100%股权以13.1亿的价格卖给了当时公司的控股股东江西永联，也就是卖给了实控人。

而2022年6月6日，正邦作保也正式提交招股书申报稿，拟在深交所主板上市，并募资5.7亿，按照招股书显示的发行股数为发行后总股数的25%计算，上市后估值为23亿左右。

（来源：正邦作保招股书）

目前江西永联农业控股有限公司持有正邦作保81%的股份，上市后实控人将拥有18亿市值。实控人就又有新的质押标的可以提供资金来源了，哦耶。

但遗憾的是，正邦作保财务压力也不小：2019-2021年的资产负债率分别达到77%、74%和72%。而负债率高企的一大原因，即为2019年被剥离出正邦科技时，正邦科技对其的大额分红。

2019年，正邦作保对正邦科技两次分红合计3.6亿，分红后正邦作保的未分配利润已成为负数，可见正科作保已经被拔过一次羊毛了。

（来源：正邦作保招股书）

通过对养猪大户正邦科技的分析，风云君发现这养猪也是一门技术活，不仅费钱，而且风险极大。

养猪行业是一个明显的周期行业，顺周期时行业均大幅扩产，而过于激进也会导致在逆周期时尾大不掉，大亏特亏，造成资金链断裂，危及公司生存。

正邦科技就正在自我救赎的路上。

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