曾斥资千万投资《乘风破浪》！这家图书出版公司股权激励引关注

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今年前三季度，果麦文化实现营收3.17亿元，同比增长40%，利润为4198.26万元。同期，该公司经营活动现金流净额为1541.6万元。

《投资时报》研究员 殷玉佳

今年以来，图书出版业公司接连寻求上市。其中，读客文化、果麦文化传媒股份有限公司（301052.SZ，下称果麦文化）纷纷登陆创业板，磨铁图书IPO也到了冲刺阶段。

日前，果麦文化就发布了2021年三季报，这也是该公司上市以来的首份财报。数据显示，该公司前三季度实现营收3.17亿元，同比增长40%，利润为4198.26万元。同期，该公司经营活动现金流净额为1541.6万元。

在股价方面，观察果麦文化自今年8月30日上市以来在二级市场的表现，《投资时报》研究员注意到，截至11月12日，该公司从开盘日最高点48元/股一路震荡回落至30.0元/股，跌幅达37.5%。

有分析认为，果麦文化的股价走势与传统图书出版业的特性不无关系。图书出版的净利率并不高，但市场波动风险较小，利润比较稳定。而数字化阅读，IP衍生都是在图书版权上的可拓展方向。在这两个方面，果麦文化均有所尝试，不过目前暂无突出成效。

上市后不久，果麦文化也马不停蹄发布了股权激励计划草案。该股权激励计划也引来深交所关注函，后者要求果麦文化进一步说明该计划的合理性和是否利于公司持续发展，有无损害股东利益的风险。

传统图书出版为主业

招股书显示，果麦文化的主营业务包括图书策划与发行、数字内容业务、IP衍生与运营三大板块。其中，图书策划与发行收入占据了公司主营业务收入90%以上的比重，成为该公司最主要收入来源。

2018年至2020年，果麦文化的营收分别为3.05亿元、3.84亿元和3.55亿元，归母净利润分别为4631.72万元、5190.03万元和4089.15万元。其中，图书策划与发行收业务的营收分别为2.77亿元、3.57亿元和3.36亿元，占其总营收的比重分别为96.48%、96.44%和94.58%。主营业务相对单一，同时也与果麦文化从成立以来的经营策略一脉相承。

值得注意的是，2018年至2020年三年间，果麦文化的毛利率分别为47.79%、48.82%和47%。在总营收规模并不大的图书出版行业，这样稳定的毛利率水平可圈可点。

果麦文化的成立和发展离不开一个名字，路金波。路金波最早以笔名“李寻欢”在网上发表小说，并活跃于早期的各大网络文学论坛。以此为契机，路金波加入了图书出版业，并逐渐成为一名职业经理人。

此后，路金波带领团队一路摸索至果麦文化正式成立，其商业策略至今未变。这其中的关键在于公司不吝重金采用预付款的方式，与时下大热的作家签约合作，买下作品版权。最开始，韩寒、安妮宝贝、饶雪漫、王朔、张悦然、冯唐等一批炙手可热的作家都曾与其合作。

除了与明星作家深度合作的精品路线，果麦文化的另一举措是重新策划出版了隶属公共版权的中外经典作品，如《诗经》《楚辞》《小王子》等作品都登上了书籍销售热门榜单。

不过，与作家深度绑定的商业路线难以规模化复制。尽管果麦文化十余年来积累了一批优秀的作家资源，但该路线的增长空间有限。这也是为什么果麦文化选择出版公共版权的经典作品的原因。

股权激励收关注函

由于果麦文化一直以来走精品路线，力争把每一本书的销量做到极致，该公司对于核心人才的依赖度也很高。在发布三季报前，果麦文化曾因披露股票激励计划草案，引来深交所一纸关注函，并要求公司结合三季报业绩给予答复。

10月20日，果麦文化发布《2021年限制性股票激励计划（草案）》，拟向21名激励对象授予144万股限制性股票，约占公司股本总额的2%。其中第一类激励对象为公司董事会秘书兼财务负责人蔡钰如及副总裁王誉，第二类激励对象包括公司副总裁刘方等人。

草案中称，激励对象获授的权益能否归属将根据公司、激励对象两个层面的考核结果共同确定。其中，对于第一类激励对象，以2020年净利润为基数，2021年、2022年的净利润增长率分别不低于40%、50%，每年依次归属50%、50%。对于第二类激励对象，以2020年净利润为基数，2021-2023年的净利润增长率分别不低于40%、50%、60%，每年依次归属40%、30%、30%。

公告中解释称，上述“净利润”指经审计的扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润，且剔除本激励计划及其它激励计划股份支付费用影响的数值作为计算依据。

而该股权激励计划也引来了深交所的关注函。深交所在关注函中要求果麦文化结合三季报业绩情况，测算完成2021年业绩考核指标需在第四季度实现的净利润缺口。此外，要求结合公司收入及成本核算方式等指标，详细说明披露上述股权激励方案时，公司2021年净利润是否已经基本确定，将2021年净利润作为第一个归属期考核指标是否公平公正，以及该计划是否能发挥激励作用。

《投资时报》研究员发现，果麦文化在回复中表示将不再用2021年的净利润作为考核指标。同日，该公司发布了上述股权激励计划（草案）的修订说明公告。

在回复中，果麦文化称，考虑到公司经营情况、市场行情等诸多因素的影响，可能存在公司2021年净利润无法有效反映公司经营业绩状况的风险，经公司董事会审慎研究后决定对公司本次限制性股票激励计划进行修订，取消公司2021年净利润作为第一个归属期考核指标。

值得注意的是，由于直接修改了股权激励计划的细则，果麦文化在回复中也回避了深交所关于公司2021年净利润是否已经基本确定的问题。

果麦文化修订后的股权激励考核条件

数据来源：公司公告

电影投资成效几何？

股权激励计划无疑是一种与公司优秀人才深度绑定的方式。在招股说明书中，果麦文化就提到公司的内容风险之一就是核心人才流失。该公司称，图书出版行业属于智力密集型产业，人才是公司的核心竞争力，是公司内容创新的关键驱动力。具有丰富经验的高端人才在市场上较为匮乏，已经成为众多企业竞相追逐的对象。

这也是为什么此次股权激励计划中所包含股票数量中的52.09%拟授予蔡钰如、王誉和刘方三名高管的原因。

除了股权激励计划，果麦文化与旗下作者深度绑定的方式同样是将授予股权。据公司招股书中的合伙人名单显示，其中韩寒、易中天、张皓宸、李继宏、冯唐等多位知名作家或其亲属，分别持股4.5278%、0.1864%、0.1981%、0.2796%、0.1864%。

值得注意的是，除了核心主业图书策划与出版，果麦文化也向电影业迈出了投资的脚步。据披露，2017年—2020年，公司参与了韩寒导演的电影《乘风破浪》《飞驰人生》的投资，两部电影累计投资金额分别为1720万元和2800万元。四年间，公司电影投资收益分别为88.67万元、1394.72万元、817.87万元和0.00万元，占同期利润总额的比重分别为2.59%、22.89%、11.95%和0.00%，公司将参与的电影投资收益计入了非经常性损益。

按投资协议约定，果麦文化仅作为资金提供方之一参与票房收入等收益分成，不参与电影作品的具体制作、拍摄、审批及发行等环节。该公司在电影行业并无特别优势，能够两次投资韩寒导演的电影，有赖于控股股东路金波与韩寒的关系。而参与投资韩寒导演的电影一事，并未给公司带来实质性收益。

《投资时报》研究员留意到，果麦文化一直有意在电影投资方面发展。据披露，公司参与的电影投资依托于身的作者资源及版权储备，充分了解作者影响力、专业能力和故事内容在图书市场的表现，选择优质的合作伙伴和作品进行适度投资。

不过，电影投资具有投入大、周期长，风险因素多的特征，亦面临审查风险、票房不佳的可能，投资风险高。据三季度报显示，截至9月30日，该公司经营活动产生的现金流量净额仅为1541.60万元，或显示出该公司不具备投资电影的现金流实力。