南极电商投资逻辑「南极电商买自己股票」

今天给大家普及一下南极电商投资逻辑「南极电商买自己股票」相关知识，最近很多在问南极电商投资逻辑「南极电商买自己股票」，希望能帮助到您。

本文梳理一下我买入南极电商的逻辑，供事后分析以及给好朋友们的分享。

首先声明，南极电商是一家目前争议较大的公司，本文不构成投资建议。

首发于：“老庄LZ”

一、财报里，营收占比最大的子公司时间互联，这是一家什么样的公司？

当时看财报发现，时间互联这家子公司营收占比很大，也正因为它的存在，导致南极电商的本部业务有很多关键信息都被掩盖了。有专门写过一篇文章，时间互联，你到底是家什么样的公司？

客观地说，时间互联是一家互联网广告营销公司，在2016年 南极电商（NEEQ：002127）宣布拟通过发行股份及支付现金的方式，作价9.56亿元收购移动互联网营销公司时间互联（NEEQ：837139）100%股份。

“令业界惊讶的是，时间互联归属母公司所有者权益为2921.3万元，上述交易价格较此的预估增值率为3172.52%。业内人士一致认为，这个估值太高了。类似时间互联的互联网营销公司很多，而且并没有什么核心资产。”这是媒体当时的评价。

事后看，这个评价还是相对准确的，时间互联并没有为南极电商提供预期的数字化协同，而且当时收购溢价过高。但幸运的是，这家公司业务开展还算顺利，并未造成严重的后果，2021年开始，在网红达人，直播电商方面，也与本部做了一些交流。

我的观点，在合适的时机，尽快出手时间互联，或转让股份出表。

一来，近期南极本部收购多品牌，打造跨境业务，需要更多的资金支持，卖出时间互联可以回笼资金；

二，时间互联出表后，南极电商的财报可以更好地反应本部业务实质，使得更多的投资者和分析师看清公司业务本质，避免更多的误解和疑虑。

三，阿段说的，既然知道是个错误，当下立马改正的代价，就是最小的代价。

南极电商的商业模式是比较特殊的

南极电商的商业模式是比较特殊的，不说唯一，但也很少见。原因之一，就是南极人到南极电商，商业模式经过了几次迭代。从最开始的工厂端起价，到TO C的销售，到从线下全面转为线上，再到砍掉工厂和销售门店，全面转为品牌授权。这里面，有过往的品牌烙印，也有公司本身的继承和衔接。所以说，跟过往全面切割是很难做到的。直接导致的结果就是，客户心里的印象就是从自己生产到不生产只卖吊牌的刻板印象。一下子跳跃得太快了，跳不到直达品牌授权这一步。国外如迪士尼等IP授权公司就没有这个问题。

我们看南极电商的这门生意，到底赚的是什么钱，是服务费和品牌授权费。那么我认为它应该是被定义为品牌授权行业。把它归类为电商和消费行业都是表象。换句话说，只要我能拿到服务费的任何途径和品牌都是可行的，不管是电商，还是线下，不管是南极人，还是CA，只要我能把我的品牌授权做的够多，够大，那我这门生意是不是做的越大。南极电商在品牌授权行业里的市场占有率达40%左右，妥妥的扛把子。

好了，那再回过头来看南极的这门生意护城河在哪？为什么它能做这么大。

长期的供应链培育和供应链管理能力决定的。

从这个生意角度来说，不管是未来南极电商做线下也好，做跨境也好，极有可能自己下场做自营，因为这与这门生意本身是相违背的，南极电商要做的，是帮助你做大，帮助授权商卖的越来越多，而不是自己下场做。

南极电商未来要做品牌集团，手上握有几十个品牌。是这门生意的终极模式，手里有品牌，就是手里的牌，牌多才能把品牌授权这门生意做得更广，更高，触及更多门类和人群。

南极电商在今年行业低迷的时候，收的这几个品牌，在未来都会发挥巨大的价值，这是一套组合拳，继续在品牌授权这条道路上驰骋沙场。

总结一下，南极电商手里的好东西是品牌，做的生意是服务，是品牌的授权，核心是供应链和品牌资产。

这个模式很重要的优势就是风险极低，把库存和经营的风险全部转嫁给了经销商和供应商。可以说是坐享其成，生命周期很长，生命力是极强的，复制性很强。蟑螂模式，抗风险能力极高。

风险点在于，品牌管理的升级以及对授权客户的法律追诉，新购品牌的收购成本和价值体现。

通过管理上数字化的穿透，对品牌质量的兜底，来实现可持续的经营。

这类生意模式，不需要更多的资本投入，就能产生极高的ROE，是巴菲特说的一类生意。

公司创始人张玉祥和企业文化

段永平对企业文化极其看重，认为一个公司需要更加本分地做生意。我也深表赞同。一家公司的企业文化，跟创始人息息相关。虽然强大有力的企业文化很难建立，但底层的不为，是可以追溯和看到的。不做伤害供应商的事，有利润之上的追求。

投资企业的时候，对于管理层的考察比重，需要被放在更高的位置上。（管理层的能力和诚实）南极电商的管理者是有极高的追求的，是开创出颠覆性的商业模式，是新商业的开创者。

张总几乎是在10年磨一剑，秉承着这样的初心，在一条路前行。

只是，这样的未来，是充满不确定的。开创者是有风险的。

张玉祥，是个商业奇才。这是我的理解。

现在网络上对张总个人有些看法，认为他说大话，吹牛逼，不诚信。我也去股东大会见过几次张总了，我大致说说我的看法，张总，本质上来说，他是一个理想主义者，有激情，有干劲，这样的人呢，说话有时候会带有一些浪漫主义的色彩，也就是会有一些理想化。但是，他绝不是为了欺骗，也没必要这样做。平心而论，股东大会上也好，电话会议也好，很多事情其实他没有必要说的，说多了反而可能有违规风险，你去看很多上市公司的老总接待投资者都是草草的3个问题结束。之所以张总反反复复说了很多，我认为他的内心是坦诚的，也是孤独的。他希望很多人理解他的愿景和做法，让更多人了解这家公司。

毕竟他的做法和商业思维，太超前。

他极为低调和神秘。基本不接受采访和外部演讲，出现在大众视野的机会少之又少。在几次市场大环境的变革中，张总都极为准确地抓住了时代的脉搏，这种商业敏感和对行业的洞察力，绝不是一件容易的事。

南极电商的组织架构特殊

在业务端，内部创立了类似阿米巴模式的事业部独立制。

独立事业部的模式，他的组织结构，更像美国的联邦制或者叫中国古代的诸侯制度，他区别于中央集权的制度。

这样的制度设计有利有弊，利在于它是去中心化的，自驱动的，生命力极强的

弊在于，它的控制力相对是弱的，效率也是相对低的。

所以我们看到，很多事项上推进速度，比我的期待要慢。

中台是数字化，穿透管理层级，和法律团队的追诉，作为底线。

从这一点上说，披露的信息比较少。目前来看，我是不满意的。

数字化成果看到的比较少，所谓的南极研设，也已停止更新，官网更是无言以对。

法律团队也没有拿起法律的大棒，没有起到威慑的作用，小部分经销商偷标漏标常见且肆无忌惮。

GMV、库存标、利润

关于GMV

老张说2021年大概450亿，较年初的550亿目标值下降不少。

实际预计可能在420亿左右，有消费不好，电商流量见顶，入冬较晚等大环境的因素，也有自身的原因，比如南极人品牌遭受大量质疑和自媒体的黑，遭受唯品会下调。

那么四季度在140亿左右，做了一个简单的测算，红色是估计值。

根据预测值，第四季度，阿里下降-29.03%，拼多多下降-5.17%，京东-14.56%，唯品会-71.64%，抖快直播10亿左右。

我认为是比较合理的。

在此条件下，全年GMV达到420亿，增长4.70%。

关于库存标的消化

产生原因：阿里端根据19年，20年前三季度的增速领地标，实际达到的营收和预想的营收差额，就是多领的库存标。

估计20年四季度总体营收增长35%

那理想营收应为10.26亿

实际四季度为5.87亿

差额4.39亿皆为库存标

消化过程：一季度至少消耗了0.8亿客户手里的库存商标，

二季度营收少了2亿，

三季度营收少了1.4亿。

经过测算，0.8 2 1.4=4.2亿，预计第三季度去库存目标基本完成，四季度销路不畅，需要继续消化。

关于营收

由于第4季度，库存基本消化，本部营收恢复正常。20年第4季度是5.87亿，21年第4季度领标情况无法精确预测，基本会落在5亿-8亿之间。

关于利润

根据21年4季度的本部营收预测，全年利润会落在8亿-9亿之间。（加上时间互联），今年华东入冬时间过晚，将有较大影响。

品牌收购和运营

别人卖商品的时候，我们卖品牌，别人卖品牌的时候，我们卖服务。别人卖服务的时候，我们做工厂预付。

南极电商不等于南极人。它走的跟ABG模式是有点类似的，做品牌管理公司。

关乎南极电商的定位，行业性问题，电商还是线下，南极人还是CA都只是表象。核心是供应链。以低成本收购品牌，再撬动 品牌授权的大生意，这个估值空间就打开了。目前南极电商旗下的品牌有：南极人、卡帝乐鳄鱼、精典泰迪、C&A、BASIC HOUSE、Mind Bridge、JUCY JUDY、百家好、I’M DAVID、MR CLASSIC。

如果南极把食品供应链搞好了，会不会收购一个食品品牌，比如健力宝，来做品牌授权？如果收购了健力宝品牌，南极电商，还只是南极人吗？

想通这个问题，南极电商的空间就可知了。

引用我们一位资深人士的话，南极电商是一个商业操作系统，可以理解吗？基于南极人和卡帝乐鳄鱼品牌的成功，南极电商在纺服行业的供应链管理能力已经形成了，那么就可以在这个行业内收购更多的品牌来操盘，重新包装，整合，拓展合作渠道，合作方式，重组等，以达到提升效率，重塑品牌价值，扩大销量的目的。

但南极电商就到此了吗？不，南极电商未来可能拥有多个商业操作系统，跨地域的，跨品类的。

客观的说，目前的南极电商，遇到了很多问题，也存在诸多令人诟病的毛病。

受到平台限制；质量参差不齐，像开盲盒；扩品类，跨境困难重重；老张大嘴巴；中层管理人员能力不突出；舆论管理和引导差到极致。

电商的诞生提供了数据化的评价系统，利用这种评价系统，进而产生了市场化的优胜劣汰机制。但可回溯的，数据化的评价，存在时间滞后性，使得部分劣质的商家在未淘汰和淘汰的间隔过程中，产生了大量的低劣产品，拉低了品牌的属性。客观的说，绝大部分的南极人的产品，是配得上对应价格的。现在进行的，是2.0的授权升级，从供给端加大控制，实现更为精准和高效的品控升级，彻底解决品质不一致的问题。

这些都是过程，跟前几年的中国一样，每年都被说这里不好那里不好，但只要发展到一定程度，这些问题都会解决的。

前提是要发展，南极电商也一样，要有规模。

如果你再观察的细一点就会发现，南极电商的发展和中国社会发展进程是高度重合的，前几年大家追求只要价格低点就好了，现在这几年慢慢追求质量，追求性价比了，南极电商也在这个进程中慢慢完善的。我有信心。

直播业务

卡帝乐鳄鱼在抖音快手上直播的销量，远比南极人要好。

在我看来，直播上最大的买家应该是追求品牌折扣的那部分人群，在直播上容易受主播情绪渲染，冲动消费。但底层逻辑还是便宜。

品牌兜底，再给予部分的折扣，很多人就会下单购买。

所以老张肯定也是看到了这个现象，未来在直播业务端，新收购的个性化品牌卡帝乐鳄鱼、精典泰迪、C&A、BASIC HOUSE、Mind Bridge、JUCY JUDY、百家好、I’M DAVID、MR CLASSIC空间很大。

跨境电商FOMMOS

首先明确一点，老张想做跨境电商，并不是心血来潮，而是长久的规划。早在2,3年前，跨境的业务就已经在组建了。

Shein这两年做的很不错，跑出来了，给了老张学习和对标的动力。这点上说，老张还是一个敢为天下后的例子。

南极电商的跨境业务，经历了曲折，从原来的全面对标shein，到后来的结合个性化的需求，做了较大的转变。原因是，老张看到了近一年来，模仿shein的公司都死掉了，以及cider等个性化的平台突出了重围。背后逻辑是fb等国外社交媒体的流量推广费用的暴涨。

跨境业务，团队应该是优秀的，投资上说，做一个彩蛋比较好。能做成是最好的，做不成，在可控的范围内，就不会有太大的损失。

跨品类，食品等

食品品类一直在推进，主要是南极人品牌在做，算是前期的尝试和拓展。老张说有可能用独立的子品牌来运营，我认为是比较合适的。南极人品牌在顾客心智上，嫁接到食品上，相对不太容易接受。用子品牌，南极汇食之类的，会比较好。

这部分，因为前期的推广期2-3年，是不收服务费和授权费的，所以也可以看成是一个彩蛋。

南极电商是否提升社会效率

现在有个论调，说南极电商加大了企业成本，加重了消费者的购物成本，大家怎么看？

我看来肯定是错的，但错在哪？

举个很简单的例子，如果没有南极电商，工厂生产的产品跟有南极电商卖得一样好，那么这个论调是对的。如果没有卖得一样好，那么这个论调就是错的。

同意吗？

那么就引申了另外一个问题，南极电商靠什么？首先，南极电商切入的是过剩行业，过剩行业竞争激烈，销量不畅，所以我南极电商帮你卖，OK，你销量提升了，我的价值就体现了。如果不是过剩行业，怎么办，比如食品，那我给你提供服务，让你卖的比以前更好，销量更多，那么我的事情有价值。如果没有达到这两点，我认为南极电商就没有价值。

如果不能给工厂带来销量的增长，说其他的，只会当你是放屁，说你是吸血虫，空手套白狼。

那么，是什么让南极电商能给工厂带来销量的增长呢？

以前的阿里，南极电商可能有内部资源，可以上活动，现在估计没了。现在能在线上南极电商提供的，一个是品牌的知名度，另外一个就是 品牌搜索加权。

很多人也担心阿里，京东自己做淘工厂等D2C业务，会不会对南极业务造成重大打击。

南极实际也是D2C，他提供了渠道。工厂本身存在D2C的需求，就看哪个渠道更好。南极只是其中一个渠道，但可能是收费最低的，效果最好的渠道。同时，还有品牌复购。

我的理解，根本原因就是南极已经有了极大的规模，可以提供源源不断的需求，反过来，供应链也反辅了南极。

不管阿里巴巴京东也好，直播也好，他们提供的渠道，费用其实很高的，也可能不稳定。

所以综合下来，南极的低费率，友好的，可持续的渠道可能更容易受到工厂的欢迎。同时，南极不仅有南极人，还有CA，卡帝乐等等，中高低品牌的选择，可以提供多元的一体化选择。

估值

预估2022,2023,2024年的业绩分别是12亿，14.4亿，18亿。以三年后估值的一半买入价计算，低于247亿为可买入区间。

最后，贴一篇以前写的文章，现在看，还是蛮有味道的。

南极电商的格局