恒瑞医药买入评级「工银瑞信医疗保健基金000831」

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近期，瑞银（UBS Bank）发表报告表示，对易恒健康给予“买入”评级及目标价为10.5美元，此以贴现现金流驱动作价格目标，该股当前股价对应2020年市盈率为13.3倍，低于中国电商行业平均水平（20.5倍），同样低于中国零售业平均水平（15.6倍）。

反观易恒上市后的股价，我简单分析一下公司被错杀带来的投资机会。

高速的成长易恒健康-被低估的市值

目前，大健康赛道行业巨头频现但高亏损让众多投资者望而却步，例如平安好医生（1833.HK）、阿里健康（0241.HK）、新三板公司京东健康（832916.OC）仍处于困损状态，同类别的宝尊电商的市盈率为24.0倍。

作为面向中小城市的具有“新零售”能力的保健电子商务公司，易恒健康的市盈率被低估了吗？

11月26日，易恒健康发布上市后的第一份财务报告，这份财报显示出公司财务和运营增长强劲。数据显示，公司2019财年第三季度季报收入和利润实现“双增”，而在“开源”的同时，也从费用端着手“节流”，提高经营效率。以美国非通用会计准则(U.S. Non-GAAP)来看，易恒健康第三季度营业利润为310万美元，比去年同期的170万美元增长了82.4%，营业利润率为4.1%，高于去年同期的3.5%；公司报告期内实现净利润为230万美元，较去年同期的140万美元增长64.3%，对应净利润率为3.1%，高于去年同期的2.9%。

根据刚发布的易恒Q3财报预测，2019年易恒营业收入总额将在3.28亿美元至3.32亿美元之间，增长率约为65%至67%，Non-GAAP净利润率将在3.2%至3.4%之间；2020年全年总收入预测在将在5亿至5.7亿美元之间。

新零售计划“象龟健康”

易恒健康能够实现高速的成长与所处的大健康赛道息息相关，在消费者健康意识增强，消费能力增强和线上渗透率提高等因素的推动下，中国健康产业将实现长期稳定增长。而就在最近易恒发起了新零售计划“象龟健康”，该计划旨在通过线下专卖店吸引中小城市的消费者。

下沉市场的力量有多大？看看拼多多和趣头条的发展就可猜出端倪，目前下沉市场的用户依然在持续增长，随着生活条件的提高，中小城市的消费者开始追求国外的一些中高端产品，其中最大的市场莫过于大健康和母婴营养品。

下沉市场主要消费人群是迈入“黄金育龄”期的90、95后，新生代妈妈在购买产品时更加看重产品的便利性、高端性以及个性化。低线城市宝妈们普遍月收入不超过五千元，但购买力不容小觑。三四线城市母婴消费者对价格不菲的进口奶粉购买意向也在逐渐加强，正在缩小与一二线城市的差距，他们更愿意为熟知品牌推出的母婴产品而买单。

这里不得不提及一下：飞鹤奶粉，飞鹤在2019年提出卖出150亿的销售目标，主要面向人群就是：中小城市的消费者。奶粉头部品牌惠氏、美赞臣、雅培对于抢夺中国三四五线城市都有动作，例如外资品牌老大惠氏，2016年已经开始实施“Go Deep”深度分销项目，2017年底推出主攻三四线市场的SMA珍蕴系列，欲为低线消费者带来国际品质。

而这些高端品牌绝大部分都选择易恒代理，截止到2019年9月，易恒健康在香港、日本、韩国等地设立分支机构，与包括普丽普莱、同仁堂、惠氏、AHC、巴黎水等全球64个品牌建立合作，销售产品约5500种。

同时，易恒健康从2013年开始成为膳食营养类品牌普丽普莱的中国区独家合作以来，先后与传统滋补品、母婴、个人护理及医疗健康设备等领域的领先品牌建立独家合作关系。

反观当前股价的计算规则并未完全反映公司的核心业务，也没有包含象龟健康业务的价值，如果象龟健康计划在下沉市场开启，对于宝尊24倍的估值，易恒的目前估值严重低估。

随着经营规模和效率的不断提升，公司开始产生经营杠杆，规模效应、效率加上有息负债导致的财务费用的缩减（IPO募集所得，部分用来还有息负债），可以使得净利率从3.2-3.4%的水平提升到4%左右，这是相对明确的经营杠杆。

放眼未来，随着象龟计划的开展，瑞银预计易恒收入将从2019年的3.31亿美元增长至2023年的18亿美元，根据公司创始人兼CEO王影的介绍，中国目前有3000多个县城，其中有消费能力的大约是1300多个，这1300多个县城，都将是易恒健康平台的目标市场。

在股票市场上，一鸟在手胜过十鸟在林，易恒健康的目标是成为新零售 大健康；新零售对品质、大健康对服务赛道。在这些愿景实现之前，易恒健康的成长性就远远没有见顶。

瑞银目标价对应2020年16.5倍市盈率，瑞银认为该估值合理，因为易恒健康虽然收入规模较小但有较高的增长率，当前股价计算并未完全反映公司的核心业务，也没有包含上述象龟健康业务的价值，市盈率同样远低于同赛道股票，如此高回报率的上市公司并不多见。按照这个逻辑推演，当前是投资的好机会，值得重点关注。

（责任编辑：王彦娜 HN117）

来源: 和讯网

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