欧普照明市场表现「欧普照明市场占有率」

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中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。

欧普照明(603515)

1H19业绩符合我们预期

公司公布1H19业绩：收入37.8亿元，同比 7.1%；归母净利润4.05亿元，同比 13.1%。对应2Q19收入21.2亿元，同比 3.4%；归母净利润3.19亿元，同比 10.7%。业绩符合我们预期，营收增速偏慢。

1H19收入分析：1）公司家居零售渠道业务和房地产装修关联度高，受地产销售周期影响，1H19公司零售渠道小幅下滑。2）电商渠道增速约20%，增势良好。淘数据显示1H19欧普照明官方旗舰店销售额同比 50%，销售均价同比 36%。3）商照业务保持约15%增速。4）海外收入增速放缓。主要原因是公司正在调整海外渠道经销商，另外公司出口至沙特的产品结构调整，需要重新认证。5）电工产品、光源产品分别实现10%以上和小个位数增长。

1H19财务分析：1）1H19毛利率同比-1.4ppt，主要由于商照业务占比提升。2）公司销售费用率、管理费用率同比降低1.8ppt、0.2ppt，经营效率提升；研发费用同比 30%至1.27亿元，占收入比重3.4%。3）1H19投资收益同比 64%至8884万元，主要是理财产品投资收益增加较多，另外政府补贴同比 76%至8458万元。4）公司变更部分固定资产折旧政策，1H19折旧和摊销费用同比提升73%至0.88亿元，导致扣非后归母净利润仅同比 1.8%。

发展趋势

1）1H19一二线地产销售有所回暖，全国新房开工面积增长较好，但竣工面积同比-13%，未出现交房高峰。4Q19可能会出现竣工、交房高峰，利好公司家居零售渠道。2）商照业务未来有望继续保持较高增速，营业利润率继续提升。

盈利预测与估值

由于上半年政府补贴较多，我们上调2019年EPS预测2%至1.30元，考虑公司实际扣非后净利润增长较慢，下调2020年EPS预测4%至1.46元。维持跑赢行业评级，但由于扣非后净利润增速较低，我们下调目标价12.2%至39.09元，对应30.0倍2019年市盈率和26.7倍2020年市盈率，较当前股价有36.4%的上行空间。当前股价对应2019/2020年22.0倍/19.6倍市盈率。

风险

市场竞争风险，家居照明受地产销售波动影响的风险。

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