天佑德高端酒「天佑德小黑」

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青稞酒

存量竞争时代，酒企间竞争早已进入白热化阶段，白酒行业趋势变化莫测，一旦错过行业上升周期，则需要高时间成本来“填坑”。昔日的“西北酒王”天佑德酒（002646.SZ）正反向诠释着这一行业竞争法则。

白酒行业在2015年前后迎来上升周期、涨价周期，期间诸多酒企紧抓机遇实现蜕变，同为清香型白酒的山西汾酒（600809.SH）也在这期间开启了“汾酒复兴”计划，天佑德酒却反向操作，大肆拓展多元化业务，涉足酒品电商、葡萄酒、威士忌等领域，相关业务常年侵蚀着公司白酒板块盈利，导致公司业绩长期委靡、白酒市场份额“拱手让人”。

子承父业，天佑德酒“多元化”的基因来源于实际控制人李银会，这位昔日的“青海首富”国企职员出身，以卖电脑走向商海，在2005年收购了危在旦夕的青青稞酒（天佑德酒前身）后，带着公司于2011年上市迎来高光时刻，近十余年来李银会大肆扩张手中的业务，涉猎地产、旅游、物业、粮油、绿化以及医药等领域，然而相关业务并不如意，李银会无奈频频减持，不惜重伤天佑德酒股价，向旗下旅游等业务输血。显然，这位昔日的“青海首富”正在复制着天佑德酒的发展轨迹，在落寞中突围。

二季度亏损，区域酒企天佑德难以“突围”

资料显示，天佑德酒旗下有白酒和红酒。青稞白酒方面，公司主营天佑德、互助、八大作坊、世义德、永庆和系列青稞白酒，其中天佑德（红四星）青稞酒、天佑德（出口型）青稞酒、天佑德国之德（G6）青稞酒准许使用纯粮固态发酵白酒标志。红酒方面，公司在美国加州纳帕谷拥有自有的葡萄酒酒庄，在美国本土及国内开展葡萄酒业务。

今年上半年，天佑德酒实现营收增长2.81%至5.95亿元；归母净利润增长32.27%至0.99亿元。经营现金流净额大减97.81%至180.86万元。单季度来看，一季度公司营收4.23亿元，较上年同期增长11.49%；归母净利润1.1亿元，较上年同期增长53.43%。

二季度来看，公司该季度营收1.73亿元，较上年同期下降13.64%；归母净利润-0.1亿元，较上年同期大幅下滑367.57%。往前追溯来看，近年来，公司二季度常年亏损，仅在去年扭亏为盈。数据显示，2019年、2020年第二季度，天佑德酒曾分别亏损2804万元和3039万元，2021年第二季度实现扭亏为盈，净利润为377.95万元。

天佑德酒上半年省内营收及其占比情况，来源于半年报

对于二季度亏损的原因，白酒营销专家蔡学飞对钛媒体APP表示：“天佑德酒毕竟是区域品牌，二季度本身就是销售淡季，加上疫情对餐饮的封锁，确实对一些区域品牌造成了很大的负面影响，天佑德也是受影响比较明显的酒企。”

钛媒体APP注意到，天佑德酒的核心市场目前仍在青海地区，该地区今年二季度受疫情影响较为严重。据半年报，公司今年二季度青海省内实现营收4.21亿元，占据当期营收的比例高达70.65%。诗婢家酒业研究院秘书长张皓然向钛媒体APP分析认为：“天佑德酒面对的消费群体较窄，青稞酒是比较小众的一款酒，由于外地多数消费者青稞酒没有场景化需求、社交需求，所以其对外销售也遇到较大的问题。”

值得注意的是，近年来天佑德酒也在持续加速拓展外省市场的步伐，能否快速突围？张皓然分析认为：“天佑德酒面临一线名酒等的挤压，其实天佑德和很多地方性的酒企面对的情况是一样的，突破难度非常大，需要从酒的历史文化上进行很深度的挖掘，做一个小而美的酒企可能更适合。”

前有一线名酒的下沉，后有地方性小酒厂的崛起，天佑德酒突围路漫漫。据悉，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等名酒均在青海市场有布局，青海地区青稞酒西宁老窖、青稞小王子等本地酒企也正在崛起，此外，羚羊图、大美青海、芳圆香等当地诸多青稞酒品牌更是数不胜数。

错失行业周期业绩委靡，“多元化业务”拖了后腿

天佑德酒的逆势操作，使之错失行业发展良机。

据钛媒体APP了解，白酒行业在历经2012年“塑化剂风波”底部调整后，便在2015年前后迎来了新一轮的上升周期及涨价周期，诸多酒企也是在这一阶段紧抓机遇布局中高端产品，实现了蜕变，同为清香型白酒的山西汾酒亦在2017年提出“汾酒复兴”战略，在2022年上半年山西汾酒营收规模已冲进行业前四。

然而天佑德酒却逆势操作，在2015年前后开启多元化战略，切入酒品电商、葡萄酒、威士忌等领域，导致公司在2013年业绩达到巅峰之后便一路下滑直至亏损。财务数据显示，公司业绩在历经了2014年至2016年连续下滑三年之后，2017年便迎来了亏损，当年巨亏近1亿元，后又于2020年再度陷入亏损，当期亏损金额多达1.15亿元。

公司近九年业绩净利润走势图，来源于东方财富

多元化的扩张业务对公司白酒板块利润的侵蚀，可从公司酒品电商业务中酒时代的财报一窥究竟。财务数据显示，中酒时代2015年-2020年分别亏损了4163万元、4675万元、3232万元、2185万元、1722万元、644万元，2021年该公司亏损额度更是高达3.5亿元。截至2021年年底，中酒时代的商誉原值余额仍高达1.79亿元。此外，公司葡萄酒业务也难言成功，今年上半年公司葡萄酒业务营收仅1118.20万元，跌幅超34%。

天佑德酒子公司中酒时代2021年业绩情况，来源于2021年报

不仅如此，精力分散至其他业务，也导致公司核心业务白酒板块的市场份额“拱手让人”的局面。撇开疫情因素来看，2019年，公司白酒板块营收11.59亿元，同比下滑近10%；2017年公司白酒板块营收12.35亿元，同比下滑6.63%；2015年白酒板块营收12.75亿元，同比下滑5.37%。而这期间，多数白酒上市公司呈上升趋势。

近年来，天佑德酒提出“酒旅融合”战略。对此，蔡学飞分析认为：“天佑德由于身处青海高原，并且拥有高原生态环境与酿酒优势、特殊地域文化，酒旅融合具备先天优势，个人看好酒旅融合这种体验式营销，目前虽然因为疫情有所影响，但相信是有助于青稞酒整体发展的。”

值得一提的是，公司核心业务白酒项目却有“停滞不前”的态势。据半年报，天佑德酒2020年定增募资项目“1.73万吨优质青稞原酒陈化老熟技改项目”上半年仅投资1万元，截至今年6月底，该项目累计投入金额仅7万元，项目进度0.03%。

股东频频减持，大股东华实投资上半年套现超2亿

在半年报前十大无限售流通股东中，易方达基金－农业银行－易方达中证金融资管等也对天佑德酒展开了不同程度的减持，其中易方达中证金融资管持股数量从3月末的284.17万股降至6月末的239.87万股；阮晋持股数量从3月末108.14万股降至39.84万股，陈家淦期间持股数量则从58万股降至54.3万股。

天佑德酒大股东华实投资更是频频减持公司股票。据公告，华实投资于2021年11月至2022年3月中旬、2022年3月中下旬至2022年5月上旬、2022年5月上旬至2022年7月8日分别发起减持848.2万股、552.95万股、729.2万股股份。

截至2022年6月底，华实科技持股比例为46.64%，为公司控股股东。上半年合计减持1462.15万股股份。以区间股价平均价格18.81元计算，上半年华实投资套现累计超2亿元。事实上，从从2019年6月份开始，华实投资便频频减持公司股票。

天佑德酒大股东华实投资持股情况，来源于半年报

频频减持的背后，是大股东华实投资资金链的紧张。据半年报，截至今年6月底，华实投资所持公司股份已被质押1.44亿股，占据其总持股比例的65.23%。企查查数据显示，华实投资质押股票对应市值近13亿元。

据天佑德酒表示，公司频频减持与其发展旅游业相关，上市公司表示：“公司控股股东减持是基于自身经营和资金需求做适当减持,控股股东旗下的公司在发展旅游业,青稞酒是红花,旅游项目是绿叶。坚持酒旅融合,未来将互助打造成爱酒人士的旅游目的地之一。”

显然，大股东华实投资亦是在为“多元化业务”买单。据公开数据，华实投资旗下旅游项目“彩虹部落”2019年、2020年分别实现营业收入4292.56万元、4193.03万元，对应期间分别亏损4563.57万元、2458.81万元。截至2020年底，“彩虹部落”总资产3.68亿元，净资产仅剩722.14万元。

不仅是旅游业，企查查数据显示，华实投资子公司西安创鸿置业被法院列为失信被执行人、限高消费等；西安政务网站公开消息显示，西安创鸿置业的某楼盘疑似因资金周转问题多次陷入停工。此外，华实投资旗下“新丁香粮油”2019年净利润亏损2863.79万元，2020年继续亏损115.32万元。据悉，华实投资近年来涉足地产、粮油、物业、绿化以及医药等领域，多元化趋势显现。

大股东华实投资旗下业务不如意，在资金压力下频频减持，无疑对天佑德酒股价形成压力。一边是业绩困境，一边是大股东华实投资频频减持的压力，自8月26日披露半年报以来，公司股票价格则大幅下挫，市场看空情绪浓厚。截至9月7日午间收盘，天佑德酒报收15.92元/股，跌幅1.55%，相较于半年报披露前8月25日股价19.27元/股跌幅超17%。

（本文首发钛媒体APP，作者|张海霞）