供销社迭代创新 中农立华展露锋芒凸显长期投资价值

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近日，在一则题为《湖北基层供销社恢复重建至1373个，基本覆盖全省乡镇》的报道下，A股卷起了一股“供销社”热潮，真是不禁让人感慨“万物皆周期”。

要讨论供销社，就离不开“三农”，那么“供销社热”究竟是资本炒作，还是价值掘金，我们可以重点从农业的角度细细说道：

一是盈利周期。从整个大行业来看，农业板块回到了盈利上行期。据iFind数据显示，农林牧渔行业105家上市公司前三季度合计实现归母净利润44.24亿元，去年同期亏损47.35亿元，实现扭亏。

二是供需周期。今年以来，俄乌冲突加剧、全球洪水和干旱等极端气候肆虐和俄罗斯退出“黑海走廊”倡议等事件此起彼伏，粮食危机持续蔓延，全球粮食产量出现下滑，而市场对保障粮食安全、应对气候变化的产品和服务的需求却持续提升，国际粮价、农化产品价格高位运行。

三是政策周期。供销社系统是提高国家粮食安全的基础设施，近年来粮食安全政策频频。2020年，农村工作会议提出“牢牢把住粮食安全主动权”；2021年，我国首次提出粮食安全指标；2021年，《粮食流通管理条例》修订，“粮食安全党政同责”首次进入我国法规；2021年，经济工作会议强调“端牢饭碗”；2022年，政协联组会强调粮食安全。

从盈利、供需和政策等周期来看，“供销社”重振的基本面扎实。目前，供销社系统的上市公司共有13家，中华全国供销总合作社直接或间接参控股的有4家，分别是中农立华、中农联合、中再资环和亚钾国际。而中农立华是中华全国供销总合作社直接或间接持股占比最多的供销社公司，为50.25%，因此概念最纯正。值得一提的是，中农立华2022年前三季度实现营业收入96.84亿元，远超另外3家总和，是名副其实的“隐形巨无霸”。

当然，中农立华的投资价值不仅于此。

依托生态型战略不断挖深“护城河”

中农立华是行业内少数拥有全域销售和服务网络的流通企业，建立了覆盖全国主要粮食产区的仓储配送和销售服务网络，现已拥有覆盖全国主要农业县市，由31个仓储配送中心和3000余家主要渠道合作伙伴组成的服务网络。此外，中农立华前身的中农集团与优势农药厂商之间保持着数十年的长期稳定的合作关系，品牌价值深厚。

中农立华的生态型战略是具有排他性的，既提升了产业的整体效率，又夯实了自身产业领导者的地位。一方面，我国种植结构和生产方式具有明显地区差异，农药消费也呈现区域性、分散性等特点，具备相当广度和深度的销售网络是农药流通企业赢得市场竞争的关键；另一方面，中农立华率先完成了体系完整的销售网络布局，其综合竞争力排名中国农资流通行业第一名，行业领先地位优势凸显，而国内其他区域性农资流通企业才刚刚起步从深耕区域性市场向开拓全国市场转变。

聚焦差异化战略持续提升农药产品竞争力

中农立华是中农集团下唯一的农药流通平台，专注从事农药流通及植保技术服务等业务。中农立华与国际巨头深入合作，产品资源丰富。通过联销、区域代理、产品代理等多种方式与巴斯夫、先正达、科迪华、拜耳、ＵＰＬ、富美实、住友商事、三井化学、石原产业、日本曹达、日本农药、日产化学等国际领先农药企业建立了良好的合作关系，采购并提供品类丰富的农药制剂产品。目前中农立华构建了品种齐全、结构合理、覆盖面广的“一站式”农药供应平台，保障公司能够持续稳定获得优质的农药产品，经营的农药产品超过400种。

同时，中农立华注重农药产品研发创新，与日本领先企业合作推出的专利持续增加，具备领先的产品竞争力。公司设有农药应用研发中心，与中国农业大学、中国农业科学院植物保护研究所等国内农药科研院所以及石原产业、日本农药、三井化学等国际领先的农药研发生产企业紧密合作，不断提升农药应用技术研发水平，为公司的长远发展提供坚实的技术支撑。

四大行业机遇提供公司发展长逻辑

一是农药专利断崖利好流通行业。与创新药行业遇到的专利断崖困境相似，近年来，众多农化公司的专利也纷纷到期，农药行业各产线都遭遇了越来越强力的同质化竞争，给农化公司盈利能力带来巨大冲击。对于中农立华而言，一方面可以在行业新阶段快速形成专利优势，弯道超车，另一方面公司在售的既往的农药产品的专利到期也可以给公司省下一大笔专利费。

二是农药行业迎来景气周期。俄乌战争的爆发后，全球粮价持续高位，各国对农药化肥等需求迅速提升，供需关系的逆转带来了农药企业业绩的集体增长。此外，我国是农药大国，生产、出口和消费分列全球第一、第一和第三，存在巨大的市场行业集中度提升带来的机会。中农立华背靠中农集团（中华全国供销总合作社），有望依托中农集团种业等大农资板块形成业务协同，实现跨越式发展。

三是迭代升级后新供销社市场空间巨大。由于粮食购销权、化肥、农药、种子等特许领域的销售，供销社营业额基数大，2021年，全国供销社营业额高达6.26万亿元，同比增长18.9%，占全国零售总额7%，超过京东与拼多多全年GMV之和，逼近阿里巴巴2021年8.119万亿元的商品交易额。截止2020年底，全国供销系统拥有网点83.2万个，而被大众所熟悉的菜鸟驿站网点总数不过10万。“供销社”热潮反映我国流通环节存在巨大改造空间，将会是我国商业的一个重点发展方向。

四是乡村振兴带来经济二次腾飞的风口。供销社的目标是服务乡村振兴，有利于加快形成全国统一大市场，促进消费内循环。兴业研究指出，乡村振兴是2022年乃至今后五年不可以忽略的稳增长政策主线，也是商业银行信用扩张的新抓手。预计到2027年，乡村振兴年融资规模将从目前约6万亿元增至超过10万亿元，涉农贷款余额将从目前不到40万亿元提至80万亿元。

总结

近年中农立华业绩高速增长，2019-2021年公司营收CAGR高达43%，2020年销售额增速位居全球农化企业Top20的榜首，增长势头强劲。“侠之大者，为国为民”，在“供销社”重振热潮的带动下，深耕乡村振兴的供销社纯正龙头中农立华的价值势必会得到重估，并迎来业绩发展东风。