大元泵业：起于空气源热泵、发于工业屏蔽泵、兴于新能车液冷泵

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（报告出品方/作者：安信证券，周喆、朱心怡）

1. 屏蔽泵龙头欣欣向荣，业务多点开花

1.1. 国内泵业领军企业之一，股权结构稳定

大元泵业是国内泵业领军企业之一。公司成立于 1993 年 6 月，前身为三元机床厂，位 于中国水泵之乡浙江温岭；1994 年 4 月，公司更名为台州大元泵业公司；1998 年 1 月，公 司改制设立台州大元泵业有限公司，并于同月更名为“浙江大元泵业有限公司”；2007 年， 公司大股东共同设立合肥新沪泵业，正式进军屏蔽泵领域；2012 年，公司收购合肥新沪成 为其全资子公司，迅速成为国内热水循环泵的龙头企业之一； 2017 年，公司成功在上海证 券交易所上市；2022 年 1 月公司成立全资子公司新沪新能源，进一步布局液冷车泵领域。 目前，上市公司体内共有三个经营主体，位于温岭的母公司大元泵业要负责生产销售包 括小型潜水电泵、井用潜水电泵、陆上泵等在内的民用水泵；位于安徽的子公司合肥新沪与 安徽新沪主要负责生产家庭用屏蔽泵与工业用屏蔽泵；新成立的合肥新沪新能源专注液冷车 泵的研发与销售。

公司的实际控制人为韩元富、韩元平、王国良、韩元再、徐伟建。根据公司 2022 年半 年报披露，韩元富、韩元平、王国良、韩元再、徐伟建五人各自分别持有 12.64%的股份， 合计持股 63.2%，并签署了《一致行动协议书》，共同为公司实际控制人。其中，韩元富担 任公司董事长、董事、总经理、财务总监；韩元平、王国良担任公司董事。五位股东之间存 在关联关系，韩元再、韩元平与韩元富为兄弟关系；王国良的配偶为韩元再、韩元平、韩元 富的妹妹；徐伟建与韩元再、韩元平、韩元富系表兄弟关系。

1.2. 专注水泵生产，下游新兴行业崛起带来新机遇

以终端用户划分，公司产品可分为三大板块，包括民用水泵、家庭用屏蔽泵及工业用屏 蔽泵。其中，民用水泵板块，公司产品包括小型潜水电泵、井用潜水电泵、市政环保泵等， 主要应用于农林畜牧、生活服务、土建施工、市政环保等领域。2021 年，公司小型潜水电 泵、井用潜水电泵、陆上泵的营收占比分别为 21.5%、14.6%、11.9%，民用水泵营收合计 占比 47.9%。家庭用屏蔽泵板块，公司的主要产品为热水循环屏蔽泵，2021 年收入占比为 37.5%，下游主要应用于燃气壁挂炉、空气源热泵等领域。工业用屏蔽泵产品应用范围较广， 包括化工、制冷、半导体与电子工业、核工业、航天工业与军工、新能源汽车、医用设备制 造、制氢、轨道交通等领域，2021 年公司工业屏蔽泵收入占比为 9.5%，未来向更多新兴行 业拓展有望为公司发展带来新机遇。

1.3. 业绩回暖，各项财务指标优秀

公司业绩回暖，归母净利润大幅提升。公司营业收入从 2014 年的 5.83 亿元稳步增长至 2021 年的 14.84 亿元，年复合增速达 14.3%，其中，2021 年受国内北方地区“煤改气”需 求下滑影响，公司营收增速有所放缓。公司归母净利润从 2014 年的 0.51 亿元提升到 2021 年的 1.47 亿元。其中，2021 年公司归母净利润同比下滑 31%，除壁挂炉需求放缓导致营收 增速下滑以外，原材料价格上涨压缩了公司各产品毛利率，2021 年公司整体毛利率为25.5%， 相比 2020 年同期下降 4.75 个百分点；此外，股权激励费用分摊（1142 万元）导致管理费 用大幅上涨，2021 年公司业绩承压。2022 年以来，随着热水循环屏蔽泵需求回升与各项费 用率下降，公司业绩正在快速回暖。根据半年报披露，2022 年上半年，公司实现营业收入 6.76 亿元，同比增长 0.67%；实现归母净利润 0.99 亿元，同比增速高达 35.2%。未来在海 外空气源热泵需求拉动下，公司业绩有望恢复高速增长。

成本管控有效，三费同比下降。根据 2022 年半年报，公司上半年销售费用率、管理费 用率、财务费用率分别为 3.2%、5.7%、-1.9%，分别同比下降 1.1、0.9、1.22 个百分点。 报告期内三费率下降的主要原因系：1)销售代理费、广告宣传费和质量技术维护费减少;2)限 制性股票的分摊成本减少。公司近五年费用率控制良好，2014 年以来期间费用率总体呈稳 步下降趋势。

现金流充沛，对未来业务拓展形成强力支撑。公司 2019-2021 年经营活动产生的现金 流量净额分别达 2.50 亿元、1.56 亿元、1.63 亿元，分别为当年净利润的 1.47 倍、0.73 倍、 1.11 倍，充沛的现金流为公司后续新项目改造提供有力支撑。此外，公司资产负债情况良 好且稳定，截至 2022 年半年度，公司资产负债率仅为 22.2%，有息负债为零。

1.4. 股权激励下，2022 年业绩提升动力充足

根据公司公告，公司于 2020 年 8 月发布股权激励计划，向公司任职的董事、高级管理 人员及核心骨干人员合计 149 人授予限制性股票 323.5 万股。股权激励计划的解除限售考核 年度为 2020-2022 年，考核目标以公司 2019 年净利润为基数，三个会计年度较 2019 年净 利润增长分别不低于 10%、21%和 33%。据此测算，公司对于 2020-2022 年净利润目标分 别为 1.88 亿元、2.06 亿元和 2.27 亿元。2021 年受“煤改气”政策下下游需求波动以及原 材料价格上涨影响，公司未能达成当年解除限售目标，2022 年为公司股权激励最后一个解 除限售期，因此，公司层面对达成股权激励业绩目标动力充足。

2. 短期看空气源热泵高景气度，热水循环屏蔽泵市场扩容

空气源热泵作为零污染节能产品，“碳中和”下发展空间广阔。热泵是一种高效节能的 采暖装臵，主要分为空气源、水源、地热源热泵三大类，其中空气源热泵作为最常见的热泵 类型，通过少量电能驱动压缩机运转实现采暖，替代传统燃气、燃油以及燃煤设备。从技术 方面看，空气能热泵基本原理与空调行业相关技术具有相似性，但在换热器等核心换热部件 的设计、智能除霜技术方面不同于空调的使用技术。从使用效果看，空气能热泵有效利用了 空气热能这一可再生能源，运行中可以做到零污染。

公司核心产品之一热水循环屏蔽泵为空气源热泵核心零部件。空气源热泵的核心零部件 包括：压缩机、阀门、换热器、控制器及水泵等。水泵作为空气源热泵中的核心零部件之一， 是空气源热泵循环装臵当中的动力输配装臵，根据《2021 年中国热泵供暖产业发展年鉴》， 热泵当中使用的水泵主要分为屏蔽泵和离心泵两类，其中屏蔽泵占比更高，大约占热泵用水 泵中的比重为 79%，离心泵占比 21%。随着空气源热泵市场规模大幅提升，公司热水循环 屏蔽泵业务有望持续充分受益。

2.1. 空气源热泵承担能源转型重任，不仅是短期高增赛道

2.1.1. 欧洲“碳中和” 能源危机双重刺激，空气源热泵市场迅速扩容

短期来看，欧洲能源危机催化空气源热泵需求加速提升。俄乌冲突爆发以来，欧盟追随 美国对俄施加多轮制裁。2022 年 3 月 31 日，俄罗斯总统普京签署与“不友好”国家和地区以 卢布进行天然气贸易结算的总统令，要求“不友好”国家和地区在俄方银行开设卢布账户，以 支付购买天然气的款项，否则将暂停供气。自 4 月下旬起，俄罗斯陆续对波兰、保加利亚、 芬兰、荷兰、丹麦等国实施天然气断供，导致欧洲天然气供应极度紧张。 6 月以来俄罗斯通往欧洲输气量进一步锐减，根据俄气公司发布的消息，6 月加拿大以 制裁俄罗斯为由，拒绝将德国西门子公司送来检修的北溪 1 号天然气管道涡轮机送还俄罗斯， 俄气公司将“北溪 1 号”天然气管道输送量锐减至平时的 40%。7 月初，俄气公司以闭关维 修为由，将“北溪 1 号”管线关闭 10 天，7 月 27 日，俄气公司再次将“北溪 1 号”运往欧 洲的天然气供应量降至正常状态的 20%。9 月 2 日，俄罗斯天然气工业股份公司以“技术故 障”为由，宣布“完全停止”“北溪 1 号”管道天然气运输，且未提及恢复供应时间。

今年夏季全球罕见高温下欧洲能源紧张局面持续恶化，进一步推升欧洲天然气价格。7 月以来全球罕见高温干旱天气下欧洲用电需求急剧增加，而高温导致河流与湖泊水位下降甚 至干涸，对水电、煤电、核电等均造成影响：水力发电作为欧洲重要电力来源之一受到严重 影响；煤电方面，据德国联邦交通部长维辛表示，莱茵河德国境内水位持续创新低，煤炭航 运受到较大影响；核电方面，由于法国罗纳河和加龙河水位大幅下降，已经不足以为附近核 电站的核反应堆进行冷却，核电发电量受到制约，进一步加剧欧洲能源危机。 多方因素导致今年以来欧洲气价持续上涨并维持高位震荡。据卓创资讯和 Bloomberg 数据，荷兰 TTF 天然气期货价格从 2022 年初的 26.63 美元/mmbtu 上涨至 9 月 21 日的 54.68 美元/mmbtu，较年初增长 105.3%，其中在 8 月 26 日最高涨至 98.77 美元/mmbtu（较年初 增长 270.9%）。

能源危机以及气价高涨催化空气源热泵需求迅速提升。空气源热泵颠覆了传统的天然气 供热，以电能为驱动，并具备节能省电的特点。据迪森股份公司公告披露，空气源热泵利用 一份电能提取 3-4 份可再生能源中的低位热能，节能效果显著。根据产业在线及海关总署数 据披露，近两年国内空气源热泵出口金额已实现大规模增长，2021 年我国热泵出口额约为 50 亿元，同比增长超过 100%；出口量达到 131 万台，同比增长 97%。2022 年上半年空气 源热泵出口金额为 34.5 亿元，同比增长 68.2%；出口量达到 91.3 万台，同比增长 35.4%。 其中，国内产品出口欧洲占比较高，据海关总署数据，2021 年国内对欧洲出口额占总出口 的 73%。今年上半年空气源热泵出口量大幅增长在较大程度上受欧洲气价上涨推动，热泵作 为供暖型产品，下半年需求更高，预计全年欧洲空气源热泵产品需求增速将进一步提升。

能源转型大趋势下空气源热泵不仅是短期高增，更是长期赛道。2021 年 11 月，国际能 源署发布的《能效 2021》市场报告提出，由于电气化政策的推进，热泵正在全球加速部署， 在 2050 年净零排放情景中，热泵将是实现空间供暖电气化的关键技术，2030 年全球平均每 月热泵销量将超过 300 万台，到 2030 年全球热泵安装数量将达到 6 亿台。此外，2022 年 9 月 26 日根据财联社报道，欧盟委员会发布《能源网数字化计划》，要求欧盟在 2030 年前在 基础设施方面投资 5650 亿欧元，同时提出在未来 5 年内新增安装 1000 万台热泵。 为长期鼓励空气源热泵渗透率提升，多数欧洲国家启动空气源热泵补贴政策。根据欧洲 环境署统计，一个欧洲家庭若要购买空气能采暖机组（替换现有的锅炉），一般来说，总费 用约为 1 万欧元，其中，设备费用约为 7000 欧元，人工安装费用为 3000 欧元左右。若购 买燃气锅炉或燃油锅炉，总费用仅为 2500 欧元/3500 欧元。为了普及节能产品，欧洲各国 对空气能热泵等产品进行了较大力度的补贴，将进一步激发热泵市场需求。因此，我们认为 热泵市场的高景气度并非单纯由俄乌冲突气价上涨所导致，高景气度有望受“双碳”刺激以 及政府高额补贴而长期持续。

2.1.2. 远期来看，美国有望成为更大市场

美国《通胀削减法案》落地，将进一步催化美国空气源热泵需求增长。在《通胀削减法 案》落地前，美国空气源热泵税额抵扣上限为 500 美元（已于 2021 年底过期），地方政府补 贴一般在 1000 美元以下，而本次《通胀削减法案》中热泵补贴力度大幅高于往年：1）此次 抵扣项目对热泵的补贴上限从此前的 500 美元上升至 2000 美元；2）补贴返现额度大幅提 升，取暖用热泵有高达 8000 美元的补贴上限（中等收入人群按整体购臵成本 50%补贴）， 大幅降低家庭实际热泵购臵成本。 据我们测算，《通胀削减法案》补贴大幅减少热泵购臵成本，美国热泵市场需求加速在 即。我们根据目前美国的能源价格测算，热泵相比燃气设备每年能节省约 250 美元。假设热 泵在美国的购臵成本比燃气取暖设备高 5,000 美元，目前需要 20 年左右才能回本。但此次 法案补贴政策落地后，中等收入家庭理想情况下获得合计约 6,000 美元的补助。在不考虑燃 气设备的补贴下，热泵的购臵成本已经低于燃气取暖设备。我们认为，美国《通胀削减法案》 将大幅增加美国市场对热泵的需求，低收入家庭和旧屋燃气设备替换将为主要的需求增量来 源。

美国空气源热泵市场空间高于欧洲，长期有望成为更大市场。根据美国制冷空调与供暖 协会数据显示，美国空气能热泵销量 2021 年销量约为 392 万台。相较之下，欧洲 2021 年 热泵销量约为 218 万台，其中空气能热泵约占 90%以上。美国热泵销量自 2016 年开始加速， 由 2015 年的 227 万台增长至 2021 年的 392 万台，CAGR9.5%。随着热泵高额补贴落地， 美国空气源热泵需求增速有望进一步提升，有望成为我国空气源热泵产业链另一大出口市场。

2.2. 需求高增，热泵配泵供不应求，国产替代迎来机遇

目前，空气源热泵配泵主要供应商以格兰富、威乐为主。空气源热泵配泵作为水泵中规 模较小的细分板块，行业内大型生产供应企业较少，目前全球水泵巨头丹麦格兰富、德国威 乐占据热泵配泵中的大部分市场份额，其中丹麦格兰富为全球最大的循环泵生产厂商，公司 核心产品包括循环泵、潜水泵、离心泵，目前年产能为 1600 万台；德国威乐核心产品包括 供暖水泵系统以及供水泵、污水处理泵等。国内大型空气源热泵配泵供应厂商以新沪泵业（大 元泵业子公司）、新界泵业为主。

2022 年热泵行业需求高增，国产替代迎来机遇，大元泵业有望充分受益： 1）欧洲热泵需求大幅增长背景下原主要水泵供应商格兰富、威乐产能受限，因此部分 新增需求向国内厂商转移，国内相关大型供应商新沪、新界等有望借此机会切入热 泵配泵行业，以更高的性价比形成市场竞争力，提升客户黏性。 2）公司作为国内热水循环屏蔽泵龙头，参考前期公司燃气壁挂炉行业的市占率，公司 产品已充分受到下游整机厂商认可，为公司后续在热泵配泵领域市占率提升奠定基 础。此前公司热水循环屏蔽泵下游应用领域以燃气壁挂炉为主，以 2020 年数据为 例，根据 Wind 及中国壁挂炉网统计的数据，2020 年全国燃气壁挂炉销量为 420 万 台，而公司在热水循环屏蔽泵领域的销量为 390.8 万台（估计一半左右为出口订单）， 公司在国内壁挂炉市场中仍具备极高市占率，燃气壁挂炉与空气源热泵整机厂商部 分重叠，公司已具备一定渠道优势，在“国产替代”背景下公司有望率先进入主要 空气源热泵厂商供应链。

2.3. 热泵需求崛起 “煤改气”影响消除，家庭用屏蔽泵高速增长

2017-2021 年公司热水循环屏蔽泵销量波动较大，主要由于“煤改气”政策影响。据公 司公告，2017 年公司热水循环屏蔽泵销量实现大幅上涨，从 2016 年的169.92 万台增至 2017年的 370.8 万台，2018-2021 年公司热水循环屏蔽泵销量分别为 321.65 / 289.76 / 390.81 / 352.76 万台，公司销量的大幅波动主要受国内 2017 年以来“煤改气”政策影响。 2017 年 3 月，《京津冀及周边地区 2017 年大气污染防治工作方案》发布，将京津冀大 气污染传输通道“2 26”城市列为北方地区冬季清洁取暖规划首批实施范围，开始全面加强城 中村、城乡结合部和农村地区散煤治理。该方案要求北京、天津、廊坊、保定市在 10 月底 前完成“禁煤区”建设任务，并进一步扩大实施清洁采暖范围，其他 2 26 城市于 10 月底前， 按照“宜气则气、宜电则电”的原则，每个城市完成 5-10 万户以气代煤或以电代煤工程，禁煤 区建设正稳步推进。“煤改气”政策推动导致 2017 年燃气壁挂炉订单大幅增长，2018-2019 年煤改气需求下降导致壁挂炉销量回落。2021 年作为“煤改气”政策的最后一年，煤改气 行情趋于结束，燃气壁挂炉销量出现较大幅度下滑。今年以来“煤改气”政策已成为过去式， 后续公司热水循环屏蔽泵销量将不再受“煤改气”政策影响，有望趋于稳健。

海外空气源热泵需求崛起带来新的业绩增长点。公司在热水循环屏蔽泵领域的产品主要 可分为两大板块：一般热水循环屏蔽泵以及高效节能泵。高效节能泵具备低能耗的特点，产 品单价相对较高，主要在欧盟、北美等市场销售。据公司半年报披露，2022H1 受益于海外 需求提升公司热水循环屏蔽泵已实现较高业绩增长。 从销量端看，据公司公告，今年 1-7 月公司在热泵相关领域屏蔽泵销量达到 10.1 万台（为 带标识的热泵系统配套产品，由于公司更多产品并不明确下游用途，我们预计公司在热泵领 域用泵销量有望高于披露值），其中高价值的高效节能泵超过总量的 50%。 从业绩端看，据公司公告，上半年公司在家用屏蔽泵板块实现营业收入 2.39 亿元，同 比增长 22.1%；其中节能泵业务实现销售收入 0.65 亿元，同比增长 39.6%，节能泵销售收 入的大幅增长主要受上半年海外空气源热泵需求提升所拉动。随着下半年供暖需求高峰到来， 欧洲气价可能继续维持高位震荡，有望带动空气源热泵及公司热水循环屏蔽泵销量进一步提 升。

3. 中期看工业屏蔽泵应用领域拓展，国产替代空间广阔

公司工业用屏蔽泵板块同样快速增长，高端化趋势下单台价值量稳步提升。屏蔽泵因其 具有耐酸碱腐蚀、安全无泄漏、低噪音、免维护等优势，适用于生产原料、半成品和成品多 为易燃易爆、有毒有害、高温、强腐蚀性液体的化工行业，在其中起到安全输送液体和提供 化学反应压力流量的作用。公司工业屏蔽泵在下游高端石化需求的拉动下实现高增长。2017 年，公司首次进入中石化、中石油等大型央企的采购名单，下游石化市场的屏蔽泵需求大增， 公司化工屏蔽泵板块营收较上年同期增速高达 89.29%。近年公司持续拓展化工屏蔽泵下游 客户、挖掘需求，目前下游客户涵盖中石化、中海油、俄罗斯天然气公司、神华集团、万华 集团等众多行业龙头公司。2021 年，公司化工屏蔽泵收入规模达到 1.07 亿元，同比增长 19.7%，近五年复合增速高达 45.57%。 此外，近年公司化工屏蔽泵整体呈现量价齐升的趋势，销量从 2017 年的 0.17 万台增长 至 2021 年的 0.46 万台；此外，由于近年化工行业对于泵的技术要求日渐提高，产品逐步向 成套化、标准化、系列化、通用化方向发展，因此单台销售均价也从 2017 年 1.87 万元/台 稳步提升至 2021 年的 2.31 万元/台。

工业屏蔽泵下游应用场景广泛，公司在多个新兴领域的应用拓展有望支撑其中长期增长。 除传统石化领域之外，工业用屏蔽泵还可广泛用于包括核电、风电、光伏等在内的清洁能源、 航天工业、电子与半导体工业、医疗器械、环保与水处理、信息基础设施建设等多个景气度较高、需求较大的下游领域。目前公司正在积极向多个领域展开应用开发和市场拓展，据公 司年报披露，在清洁能源领域，公司的海上风电电机液冷泵已经实现批量生产与销售，且正 在联合科研机构开发核电用屏蔽泵，碳中和背景下，风电等清洁能源市场需求的快速增长有 望进一步推动公司工业用屏蔽泵收入的增长；在医疗器械领域，配套小油泵已实现小批量生 产。此外，公司正稳步开发分别用于半导体、激光、ICT 领域的旋涡泵、微型高速永磁屏蔽 泵、数据中心和机房用泵等。未来随着下游应用场景的拓展，公司工业屏蔽泵业务有望持续 向好。

我国工业用屏蔽泵的市场份额被外资占据，国产替代空间广阔。据公司半年报披露，目 前国内共有十几家企业具备屏蔽泵的生产能力。工业用屏蔽泵市场的主要参与者以大连海密 梯克、大连帝国、上海日机装、大连环友、大连四方、佳电股份、新沪泵业（大元泵业）为 主，其中市场份额靠前、技术实力最强的大连帝国、大连海密梯克、上海日机装分别为日本 独资、中德合资、日本独资的生产企业，外资占据了我国工业用屏蔽泵市场的半壁江山。但 近年来，以公司为代表的内资企业稳步提升其研发能力、加工精度、生产效率、产品系列化、 多样化与通用化程度，国产替代进程加速。预计未来随着技术水平的不断提高，公司产品渗 透率有望进一步提升。

4. 长期看新能源车高速放量，液冷泵业务锦上添花

4.1. “碳中和”主旋律下，动力电池及燃料电池车前景可期

低碳转型迫在眉睫，新能源将迎更大机遇。在“碳中和”背景下，新能源汽车已不仅仅 是全球汽车产业转型升级的主要方向，还与能源变革、节能减排有着密切的关系。能源利用 率高、低碳环保是新能源车最突出的特点之一，广泛应用新能源车是未来的发展趋势。近期 全球推动新能源汽车发展的步伐进一步提速，陆续有国家提出了禁售燃油车“时间表”。其 中，欧盟 27 国环境部长于日前表决通过决议，支持欧洲议会的决定，在 2035 年欧盟全境内 停止燃油新车销售，以实现 2050 年欧洲碳中和的目标。“碳中和”背景下新能源车将迎更大 发展机遇。EVTank、伊维经济研究院与中国电池产业研究院联合发布的《全球新能源汽车 市场中长期发展展望(2030 年)》中预测，到 2025 年全球新能源汽车销量将达到 1800 万辆。 近年我国也在不断出台各项鼓励政策以推动新能源汽车产业发展。根据中国汽车协会数 据，自 2011 年以来，我国新能源车整体产量不断增长，2021 年产量为 354.49 万辆，近五 年复合增速达 46.97%，2022 年上半年产量增速高达 119.0%；我国新能源汽车市场渗透率 从 2015 年的 1%快速攀升至今年上半年的 21.6%，已提前完成国务院《新能源汽车产业发 展规划（2021-2035）》中“到 2025 年渗透率达 20%”的目标。

目前新能源车主要分为动力电池车、插电式混动车以及氢燃料电池车三类，其中动力电 池汽车起步较早，目前已实现大规模放量，而氢燃料电池车目前仍处于起步阶段： 1）在目前的新能源车市场，纯电动车型约占 80%的市场份额，其动力来源为锂电池。 在当前油价上涨的背景下，纯电动车行驶相同里程所耗费的电价普遍大幅低于传统燃油车耗 费的油价，由于不使用内燃发动机，纯电动车不需要使用机油进行保养，维护周期长于燃油 车，单次维护费用也更低，且在行驶过程中不会产生碳排放，因此在国家大力补贴政策下很 受消费者青睐。2021 年我国纯电动车销量为 291.6 万辆，同比增长 161.5%；纯电动车产量 为 294.2 万辆，同比增长 166.2%。2022H1 受新能源汽车下乡等一系列促消费措施刺激新能 源汽车供需集中释放，纯电动车产销累计完成 210.8 万辆和 206.2 万辆，同比均增长 1.1 倍。

2020 年 11 月 2 日，国务院办公厅印发《新能源汽车产业发展规划（2021—2035 年）》， 按照规划目标，到 2025 年新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的 20%左右，到 2035 年，纯电动汽车成为新销售车辆的主流，公共领域用车全面电动化。以 2021 年中国汽 车销量 2627.5 万辆计算，新能源汽车销量占比 20%，那么 2025 年新能源汽车销量至少达 525.5 万辆，仍有较大增长空间。 2）氢燃料电池车处于起步阶段，2022H1 实现大幅增长。与传统车相比，氢燃料电池车 补充燃料时间短、能量密度大，并且排放物为水，能够真正的实现零污染、零碳排放。随着 政策持续推进以及技术不断精进，据中国汽车工业协会统计，2017-2019 年我国氢燃料电池 汽车产销量持续增长，2020 年氢燃料电池汽车产销量出现较大幅度下降主要是受到疫情和 补贴政策退坡等因素的影响。2021 年燃料电池汽车产销量恢复增长，2022 年上半年我国氢 燃料电池汽车产量达到 1803 辆，同比增长 192.2%，上半年销量达到 1379 辆，同比增长 194.0%。

氢燃料电池行业迎来重大战略机遇，发展前景可期。国家发展改革委、国家能源局联合 印发的《氢能产业发展中长期规划（2021-2035 年）》中明确了氢的能源属性，是未来国家 能源体系的组成部分。《规划》提出了氢能产业发展各阶段目标：到 2025 年，基本掌握核心 技术和制造工艺，燃料电池车辆保有量约 5 万辆，部署建设一批加氢站，可再生能源制氢量 达到 10-20 万吨/年，实现二氧化碳减排 100-200 万吨/年。到 2030 年，形成较为完备的氢 能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，有力支撑碳达峰目标实现。到 2035 年， 形成氢能多元应用生态，可再生能源制氢在终端能源消费中的比例明显提升。

4.2. 技术优势铸就护城河，液冷泵龙头腾飞在即

液冷是目前动力电池及燃料电池冷却的主流技术，液冷泵为液冷水热管理系统中重要组 成部分。目前，电动汽车的动力电池为锂离子电池，锂电池充放电过程中电池本身会产生一 定热量导致温度上升，而动力锂电池的很多参数易受温度影响，其性能对温度变化较为敏感， 例如内阻、电压、SOC、可用容量、充放电效率和电池寿命等。为了使电池包发挥最佳性能 和寿命，需要优化电池包的结构，对它进行热管理，增加散热设施，控制电池运行的温度环 境。液体冷却有较好的冷却效果，而且可以使电池组的温度分布均匀。 对于氢能源汽车来说，氢燃料电池的膜电极需有一定的含水量以保证膜良好的质子传导 性，否则膜易脱水、皱缩甚至破裂，严重阻碍质子传导；同时膜的含水量不能过多，水过多 就会淹没电极，造成阴极淹没，堵塞多孔扩散层中的孔隙，严重阻碍 O2 传输。同时，燃料 电池在工作过程中约有 40% ~ 50%的能量耗散为热能，如果散热不好极容易导致电池温度过高，引起电解质膜脱水、收缩甚至破裂。另一方面，当电池内部温度过低时，反应生成的水 无法以气态形式排出，容易出现“电极淹没”现象。并且在相对低温环境下电化学反应速度 降低，直接导致电堆性能下降。因此，电堆内部的温度需在电堆工作环境下将其精确控制在 70℃~90℃之间。液冷泵因其能够通过控制冷却液流速进而控制散热强度，可以最低限度影 响电池的正常使用，很好地满足了动力电池及燃料电池对温度敏感的特点，是热管理系统中 核心组成部分。

依托长期积累的自主研发能力，不断在新能源领域探索新产品的开发。在燃料电池液冷 泵领域，2017 年公司凭借自主研发实力以及领先的技术优势，开辟了新能源汽车液冷泵赛 道，填补了国内氢燃料电池高压液冷泵技术空白，成为国内首屈一指的氢燃料电池液冷泵供 应商。据高工氢电披露，截至 2021 年底公司氢燃料电池液冷泵累计销量超过 4000 台，而 根据中商产业研究院统计的数据，2019-2021 年国内燃料电池车销量仅分别为 2737、1177、 1586 台，因此对标国内氢能源车销量，公司在燃料电池液冷泵领域占据极高市占率。2022 年 1 月，公司全资设立新沪新能源子公司，专注液冷泵的研发与销售。在产品方面，公司积极 布局新产品开发，燃料电池系统高压液冷泵已开发完成 4 代，并对第 5 代燃料电池系统液冷 泵进行充分市场调研及预研储备。在客户方面，目前公司在氢燃料电池液冷泵领域已与上海 捷氢、北京亿华通、潍柴动力、博世动力等在内的 60 余家下游主流燃料电池系统客户建立 合作。据公司公告，受益于在手订单数量及质量的提升，2022H1 公司在液冷泵领域实现营 业收入 900 万元，基本接近 2021 年全年规模，长期来看未来随着氢能源车技术日渐成熟以 及市场持续扩容，公司在燃料电池液冷泵领域的业务拓展空间值得期待。

在动力电池液冷泵领域，今年上半年公司针对纯电动汽车市场开发的锂电池液冷泵也已 成功实现量产，并已获得奇瑞、零跑等客户的认可，客户开发工作不断取得积极进展，有望 逐步贡献业绩，为公司后续发展注入强劲动力。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。