秦玉鸣 冷链委「秦玉鸣：欧洲冷链老大到底是谁 」

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Skive Køletransport A/S成立于1978年，在提供国内和国际冷藏和冷冻运输方面拥有40多年经验，所有卡车和拖车都符合最高的质量标准，并配备了现代化的车队管理系统，同时能够为卡车，拖车以及食品工业的各种容器和挂钩提供洗涤服务，Skive Køletransport A/S现在是N&KSpedition A/S的一部分。

N&K Spedition A/S于1988年由Per Bonnichsen Jensen创立，总部位于丹麦埃斯比约。最初他们的重点是将鱼运到荷兰，将水果和蔬菜再从荷兰运到比利时、卢森堡和法国东北部等地区。随后几年进行了相当大的扩张，从一家小型本地运营商发展成为一家家族拥有的综合冷链服务企业，在6个国家拥有10家子公司，包括丹麦、挪威、瑞典、立陶宛、西班牙和中国，现在是HSF Logistics A/S的一部分。

HSF Logistics A/S是一家由Antoon Federiks于1903年创立的荷兰专业航空公司，后逐渐将一部分重心放到冷藏物流供应商，迄今为止在荷兰、波兰、英国、德国和摩洛哥都拥有机构，在中国有办事处。2017年，HSF Logistics A/S合并了N&K Spedition A/S，合并后HSF Logistics A/S成为欧洲冷藏和冷冻食品温控运输领域最大的供应商之一。

说到这里，大家似乎已经知道了谁是欧洲冷链老大的答案。

但这个正确答案有个时间期限，2021年9月份之前。

因为在2021年9月6日，欧盟当局批准了DFDS收购HSF Logistics （注意非整个HSF集团）的申请，HSF Logistics，N&K Spedition A / S，Skive Køletransport和另一家也在HSF Logistics 旗下的冷链企业Eurofresh四合一成为了一家企业，至此DFDS 成为名副其实的欧洲冷链巨无霸企业。

可能会有人问到Lineage的冷链业务体量，据统计其在2021年的全球营收达到了15亿美元左右，营收比DFDS要大，但其绝大部分还是来自美洲市场的贡献，以及一部分来自澳大利亚、新西兰和斯里兰卡的冷链市场，从欧洲市场份额和营收来看跟DFDS还有差距。

所以，接下来我们就从几个方面展开对DFDS Logistics Group的分析，希望对国内冷链企业发展有所借鉴思考。

关于营收和利润

2021年HSF Logistics Group的年收入约为28亿丹麦克朗（约合26.88亿人民币），EBITDA为3.85亿丹麦克朗（约合3.7亿人民币）。收购HSF Logistics完成后，DFDS 物流部门的收入（包括干货和冷链）将超过80亿丹麦克朗（约合76.8亿人民币），EBITDA 约为 9 亿丹麦克朗（约合8.64亿人民币）。

此外，DFDS 整个集团的全年营收在170亿丹麦克朗（约合163亿人民币），除了物流部门80亿丹麦克朗，还有大概90亿丹麦克朗来自渡轮航线业务。据其2022年一季度报告显示，全年收益预期不变，其中第一季度EBITDA增长9%，约合8.22亿丹麦克朗。冷链业务EBITDA从2021年第一季度的3000万丹麦克朗增至1.07亿丹麦克朗，增长了2倍多。

评论：如果仅从冷链营收来看，这是一起典型的以小并大的案例。前者在于冷链网络和业务成熟，后者在于依托母集团之下的平台和想象空间更大，最终的选择很有借鉴性。

关于交易和融资

DFDS对HSF Logistics Group在融资交易中的企业价值定为25亿丹麦克朗，EV/EBITDA交易倍数为6.5倍。该交易的股权价值为 18.2 亿丹麦克朗，其中交易完成后第一时间支付了9.3 亿丹麦克朗，剩余金额在2021年10月6日完成了支付。作为交易的一部分，约7.6亿丹麦克朗的有息净债务被接管，少数股东持有的股份被收购，总价为5800万丹麦克朗。

评论：值得一提的是，DFDS是纳斯达克-OMX北欧证券交易所上市公司，融资渠道通畅。对HSF Logistics Group的收购价值在二级市场能够充分体现。另外，欧美在零售和消费领域之外通常会采用EV/EBITDA方式进行估值，相对于P/E更为合理。

关于资产和规模

HSF Logistics Group 经营着大约 700 辆卡车和1700辆冷藏拖车，包括自有和租赁单位，在欧洲的22个地点开展业务。整合后DFDS Logistics Group拥有1350辆卡车和8000多辆拖车。DFDS在整个欧洲拥有11个冷藏设施和超过15000平方米的温控仓库空间。为欧洲各地包括丹麦皇冠、瑞典最大连锁超市ICA AB在内的1000多家客户提供服务，总员工数量10,000名左右，其中物流集团约3000人。

DFDS业务全面覆盖西欧和斯堪的纳维亚半岛，提供往返荷兰、比利时、卢森堡、德国、法国、丹麦、瑞典、挪威、爱尔兰和英国的货物运输服务。此外，庞大的网络使其能够为西班牙、波兰、奥地利、瑞士、捷克、意大利和巴尔干地区客户提供日常冷藏运输服务。

评论：HSF Logistics Group在被收购之前，已经是欧洲综合能力最强的冷链服务商之一，在冷链运输方面尤其突出。下一步DFDS预计会加强整个欧洲冷链仓储方面的针对性布局。

关于人员架构

HSF Logistics Group 前首席执行官Martin Gade Gregersen被任命为DFDS冷链负责人，向执行副总裁兼物流部门负责人Niklas Andersson汇报。鉴于冷链的重要性和增长机会，Martin Gade Gregersen 还被任命为 DFDS 执行管理团队 (EMT) 的成员。时至今日，物流事业部重组为两大业务领域：干货和冷链。DFDS 的冷链活动与HSF Logistics Group的冷链活动合并。

评论：前面说过HSF Logistics原有的冷链体系更完善，因此在人员架构方面以前者为主导更有利于团队和业务的稳定发展。

关于业务协同

主要从五个方面展开。

冷链商业：组成更强大的联合体，扩展客户关系和交叉销售网络。

冷链运营：创建联合仓库网络和联合运输组织，优化联合轮渡和物流网络的产能利用率。

冷链采购：提升与冷链设备和服务相关的规模效益。

IT系统：依托DFDS集团IT优势，涵盖所有应用程序和基础架构。

业务支持：支持后台功能的集成。

评论：简单来讲就是在研发能力、规模效应、资金实力、客户群体等方面进一步赋能。

关于解决方案

• 境内冷链运输到配送中心

• 配送中心运营

• 货物储存和交叉对接

• 租赁特殊包装，如塑料托盘，板条箱和托盘

• 可重复使用包装的清洁和维修

• 内部货运配送，包括司机或第三方供应商

• 最后一英里配送

• 清关和其他处理服务

评论：这些方面跟国内冷链企业没有什么特别差异。

关于增值服务

（1）比如在英国和欧洲大陆之间的冷链增值服务，要知道尽管英国在脱欧决定后，立即开始以数字方式尽可能多地传递海关信息，但许多文件仍然需要伴随海关运输，如协助办理和交付CMR寄售单、兽医证书、销售发票、T1/T2文档（过境文件）等。另外，DFDS还是英国向欧洲大陆运送海鲜的主要承运商，自2021年1月1日起，与英国开展业务的任何机构都必须进行进出口申报以及海产品的健康证明，DFDS以极具竞争力的价格为客户提供健康认证的一站式服务。

（2）根据客户的要求DFDS可提供订单拣选、重新包装、包装、贴标签、冷冻、深度冷冻和解冻等服务。

（3）DFDS简化配送和管理流程——保持订单、发票和取货简单，以确保运输保持顺畅。

评论：欧洲大陆往返英国、爱尔兰的冷链服务本就是DFDS的强项和优势，这也是基于其原有的渡轮航线业务支撑，业务协同是创新服务和增值服务的前提。

关于ESG发展

DFDS透露，可持续性正在成为一些客户招标的关键选择标准。

基于此，不同的技术正在出现以降低运输的碳排放量。对于短途分拨，电动卡车是一个选择，而可持续燃料如氢，可能更适合长途旅行，DSDF将于2023年底交付125辆电动卡车用于短途配送。DFDS其他绿色行动也在推进，包括在冷库安装太阳能电池板，投资第一代由太阳能和电力驱动的冷藏拖车和集装箱。此外，HVO（纯烃生物柴油）也越来越多地用于他们给仓库和配送中心使用的卡车和其他设备加油。

同HSF的整合带来了可重复使用包装的能力，应用于现有的冷链活动。通过使用可重复使用的包装运输肉类产品，可以避免一次性包装，减少资源和排放。

在追求性别多样性方面，DFDS的目标是总劳动力中女性的比例达到30%。2021年，DFDS物流部门中女性的这一比例为20%，其中女性管理者的比例为16%。未来几年，提高女性管理者在非办公室职位的比例将是重中之重。

评论：关于环境、社会和企业治理的改善，而不是纯粹的关注财务绩效，这是欧洲很多地区政府和大企业已经开始践行的评价标准。随着我国双碳目标的实施，以上方面我们有必要提早进行借鉴和布局规划。

关于企业认证

BRCGS（原来为BRC认证）是一项全球知名的存储和配送标准，它对仓储和物流中的供应链安全和完整性提出了要求。BREEAM是世界领先的总体规划项目、基础设施和建筑可持续性评估方法，BREEAM认证是根据资产的环境、社会和经济可持续性绩效标准颁发的。IFS Logistics是食品行业备受推崇的标准，以其对食品安全、卫生、可追溯性和食品防护的严格要求而闻名。

评论：广泛认证的前提条件是产业上下游对于认证的重视，比如欧洲各类零售商、食品生产类企业都会在BRCGS、IFS Logistics等认证的基础上选拔物流服务商。而且欧洲各类经过授权的认证企业也非常多，认证、监管及其他辅助配套健全。

关于其他经营细节

（1）比如冷链甩挂车的大范围普及；

（2）比如冷库四周的防护防撞措施；

（3）比如企业VI的多场景展示；

（4）比如车厢内部移动挡板隔离；

（5）比如可循环托盘利用。

注：以上内容由DFDS官方网站、2021年度报告、2022一季度中期报告等公开披露信息编辑整理而成。