最大的黑马「1月13号最具爆发力的黑马股」

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太阳纸业:控股股东增持彰显发展信心 长期原材料优势构筑坚实壁垒

类别：公司研究 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：陈天蛟 日期：2018-11-16

控股股东增持公司股份,彰显发展信心。此前太阳控股持有公司股份12.3亿股,持股比例47.34%。基于对公司未来持续稳定发展的信心,为进一步提升公司价值,维护资本市场稳定,提振市场信心,太阳控股拟以集中竞价方式增持公司股份,增持金额不低于5000万元。本次增持未设定价格区间,增持股份6个月不得转让。

成本端原材料价格走弱,需求旺季纸价上涨遇阻。木浆价格回落及新增产能影响,文化纸价格疲软。受废纸供应增加、成品纸需求下滑等影响,国废价格大幅下滑,箱板瓦楞纸价格在需求旺季不旺以及成本端支撑力下滑的双重影响下,价格进一步走弱,综合来看,Q4纸企虽然成本端压力得到缓解,但盈利仍然承压。

公司成长路径清晰,老挝项目打开成长天花板,自制浆提升盈利水平。今年公司新增20万吨特种纸、80万吨牛皮箱板纸贡献业绩增量,45万吨半化学浆及老挝50万吨化学浆项目投产提升自制浆比例。

老挝二期项目40万吨废纸浆、80万吨包装纸分别预计于2019年三季度、2020年三季度投产。产能持续扩张贡献业绩增量,原材料禀赋使其获得优于行业的盈利水平。

我们预计公司2018-2019年EPS为0.95元、1.15元,当前股价对应PE为7.22倍、5.97倍,考虑公司增长路径清晰,造纸业务扩张带来业绩增量,制浆产能释放提升盈利能力,维持“买入”评级。

风险提示:纸价大幅波动,原材料价格大幅波动。

吉祥航空:10月内线改善 强强联手值得期待

类别：公司研究 机构：华泰证券股份有限公司 研究员：沈晓峰 日期：2018-11-16

10月国内线需求强劲,客座率改善明显;与东航强强联手,合作值得期待

公司10月供给投入节奏与第三季度类似,国内供给同比增9.6%,受益需求表现强劲(同比增10.3%),客座率同比改善0.6个百分点;国际因泰国线运力调减,供给同比减少3%,客座率同比下降7.4个百分点,令总客座率同比略降0.3个百分点。公司于11月12日公告将向东航的兄弟公司--东航产投定向增发计划募资约31.5亿元,进一步加强双方合作。尽管外围不确定性因素仍在,考虑近期油价下跌,汇率趋稳,我们看好行业双轮驱动逻辑不破,且公司与东航强强联手有利于稳固其在上海市场的竞争力,维持2018/19/20 EPS为0.71/0.70/1.18元,上调目标价至16.80-17.40元,维持“增持”评级。

东航、吉祥强强联手、深化合作,进一步稳固双方在上海市场的竞争力

公司于11月12日公告,拟向东航母公司的全资子公司--东航产投非公开发行不超过1.69亿股股份,募集资金总额不超过31.54亿元,用于引进3架B787系列飞机及1台备用发动机项目以及偿还银行贷款项目,为其国际化战略转型提供支持。本次投资完成后,若按发行上限计算,将摊薄吉祥航空EPS约8.6%,而东航产投将持有公司约8.6%的股份。此前公司公告,吉祥航空及均瑶集团将拟认购东航A H共18.6亿股(占比东航现有股份约12.9%),当下东航、吉祥在上海两场的航班量占比各为40%/9%,此番合作将有助于双方进一步深化合作,进一步做大做强上海市场。

换季当月公司新增11条航线,10月引进首架787

公司依托上海两场、广州白云和南京禄口等基地机场进一步拓展航线资源,换季当月共新增国内外航线11条。截止10月底,公司运营68架A320系列飞机(其中27架为A321机型),并成功引进首架波音787,子公司九元航空运营17架波音737-800飞机。据管理层指引,公司计划于2018年/2019年接着引进2架/3架波音787,初期主要投入国内线(深圳、重庆、成都、三亚),安排在虹桥机场;未来部分运力会转场到浦东,计划于半年后(明年夏航季)用于开拓欧洲线。

估值切换至2019年,上调目标价区间至16.80-17.40元,维持“增持”

尽管外围不确定性因素仍在,但近期油价汇兑走势利好,近一个月航空板块股价反弹20%:一方面自2018年10月9日以来布油价格持续下跌25%,另一方面自11月1日中美元首谈话释放两国经贸关系缓和的积极信号,截止11月15日,人民币兑美元升值0.4%。考虑未来行业双轮驱动逻辑不破,且公司享有优质航线资源,与东航合作进一步增强其竞争力,我们参考其历史2年估值倍数(均值为21.5xPE和3.0x PB)给予一定溢价,切换估值至2019年,取24x2019PE和3.0x2019PB(2019BVPS预测值为5.79元),上调目标价区间至16.80-17.40元。

风险提示:经济低迷,油价大幅上涨,人民币大幅贬值,高铁提速,疾病、自然灾害等不可抗力。

中国人保:财险龙头、寿险价值转型 大金控发展正当时

类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：左欣然 日期：2018-11-16

围绕保险主业打造大金控集团。中国人保是新中国成立后的首家保险公司,公司坚持“做优主业,做精专业”,现已实现产寿健、养老、再保险、保险经纪和金融科技等保险产业链全布局,并参控股多家非保险金融领域公司,已初步完成大金控布局。

财险业务是集团业绩的重要支撑,是财险市场的龙头。1)近年来,人保财险市场份额保持在35%左右,稳居行业首位,并持续实现承保盈利,为集团贡献80%左右的利润。2)车险业务在财险保费收入中占比约70%;市场份额保持在33%左右,维持行业领先地位。二轮商车费改以来,公司不断优化资源配置、持续改善承保和理赔服务、提升定价能力,从费改中持续获益,截至2017年末,车险保足保全率提升至78%,续保转保率达106%。3)非车险业务注重协同发展,尤其在农险方面,公司充分把握“三农”政策的历史机遇,大力发展创新型农险产品,市场份额稳居市场第一,且持续实现承保盈利。

人身险转型重价值,成效初显。1)渠道结构优化:截至2017年末,寿险代理人数量26万、期缴产能3378元,推动人保寿险个险渠道保费收入占比提升至40%。2)期限结构优化:寿险首年期缴保费从2012年的27亿元增至2017年的203亿元,占比由4%提升至19%。3)产品结构优化:普通型寿险占比高达60%以上,为价值持续增长保驾护航。4)新业务价值与内含价值大幅提升。截至2017年,人保寿险内含价值619亿元,新业务价值57亿元(yoy 39%),个险渠道新业务价值占比高达85%。

“产寿健”协同发展,大金控布局初步完成。截至2017年末,交叉销售总规模保费达264亿元,年复合增速逾21%。公司通过人保资产、人保资本等从事资管业务,2017年总资产收益率达5.9%。通过人保金服、中盛国际等辅助保险主业,并通过参控股兴业银行、华夏银行和中诚信托拓展非保险金融业务。

投资建议:公司财险独占鳌头,持续实现承保盈利;人身险结构优化,业务价值提升;投资端稳定,具备投资价值。发行价3.34元对应2018年PEV仅1.01倍,首次覆盖给予推荐评级。

风险提示:市场波动,投资收益大幅下滑;保费增长不及预期。

顾家家居:收购玺堡发力床品业务 软体大家居再下一城

类别：公司研究 机构：长城证券股份有限公司 研究员：张潇 日期：2018-11-16

公司拟通过收购、增资获得玺堡家居51%股权。顾家家居投资主体杭州顾家寝具有限公司拟以2.37亿元受让恒智投资持有的泉州玺堡家居科技有限公司35.57%股权,以2205万元受让恒翔投资持有的玺堡家居3.308%股权。股权转让完成后,顾家寝具拟以1.65亿元对玺堡家居进行增资。交易完成后,顾家寝具合计拟以4.24亿元获得玺堡家居51%的股权。玺堡家居2017年实现营业收入2.13亿元,归母净利润1595.21万元,2018年1-8月年实现营业收入3.27亿元,归母净利润2281.89万元,业绩增长迅速(假设2018年全年实现净利润3422.84万元,则YoY 114.57%)。玺堡100%股权交易总价约为6.67亿元,对应18年净利润PE约为19.5x。

玺堡为国内床垫出口领军企业,有望与顾家形成良好协同。玺堡主营海绵床垫、弹簧床垫、沙发系列、乳胶枕头等产品的生产及销售业务,拥有“Delandis”品牌,海内外布局全面。1)渠道方面,公司于2014年开始拓展国内渠道,目前已进驻红星美凯龙、居然之家等大型家具KA,同时也入驻华润万家、沃尔玛、家乐福等知名商超;海外方面,公司产品销往欧洲、美国、日本等全球80多个国家和地区,进驻梅西百货、亚马逊等卖场和电商平台。2)生产方面,玺堡拥有13项实用新型、24项外观设计、3项发明、3项发明专利申请权,公司的生产设计都具有一定优势。此外,玺堡于2018年9月7日在马来西亚投资设立笙堡家居(马来西亚)有限公司,预计将于近期开始投产,海外产能布局完备。近年来,顾家以休闲沙发为根基,扩品类至床品业务,增长强劲(FY17占比13.29%,5YCAGR48.42%)。为促进公司床品业务进一步发展,公司此前宣布拟收购国内床垫龙头喜临门,此次收购玺堡将进一步丰富公司床品产品及品牌矩阵,其海外产能布局也将助力公司抵抗外贸摩擦扰动,加强海外渠道开拓。顾家为软体龙头企业,其优秀的管理体系也有望得以复制至新进公司,软体产能、渠道协同性较强,顾家成为软体大家居全球龙头指日可待。

玺堡家居业绩快速增长,有望增厚公司业绩。双方对赌2019-2021年玺堡家居将实现营业收入10/11/12亿元以上,对应YoY约为104%/10%/9%,净利润5500/6500/7500万元以上,对应YoY约为61%/18%/15%,如果玺堡未能完成三年总计人民币1.76亿元净利润业绩承诺,玺堡现实控人将支付现金补偿。按照对赌承诺,2019-2021年将增厚顾家净利润约2805/3315/3774万元。若玺堡家居年净利润达到1.2亿元及以上后,且玺堡家居的原股东有股权出售要求时,顾家家居将以当年净利润的10-16倍市盈率作价,收购玺堡家居的剩余部分或全部股权。本次交易总价基于玺堡家居未来三年平均净利润6500万元的10.26倍而定,估值较为合理。

投资建议:顾家是国内休闲沙发龙头,拟收购国内床垫龙头喜临门,床垫出口领军企业玺堡,床品业务增长再加码,长期剑指软体大家居国际龙头。不考虑并表因素,预计归母净利润18年10.02亿、19年13.15亿,对应PE23x、17x,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:房地产政策调控力度加大;原材料价格上升;人工成本上升;行业竞争加剧等。

南方航空:以退为进 对外合作空间广阔

退出联盟,拓宽合作,看好未来双枢纽战略,维持“买入”

公司15日公告将自2019年1月1日起不再续签天合联盟成员协议,我们分析公司尽管退出天合联盟,但并不打乱其未来搬迁至北京二机场的计划,同时或更促使其积极探求与美航等全球先进航司合作的可能性。10月南航总供给同比增12.4%,客座率同比提升0.6个百分点至82.6%,主要因受益十一黄金周,国内线需求表现强劲(同比增14.5%),客座率同比提升1.1个百分点。尽管外围不确定性因素仍在,考虑近期油价下跌,汇率趋稳,我们看好行业双轮驱动逻辑不破,未来公司双枢纽运营值得期待,维持2018/19/20EPS为0.25/0.69/1.21元,上调目标价至8.80-9.40元,维持“买入”评级。

退出联盟,合作空间全面打开;手握两大枢纽,或成为其它联盟争取对象

公司于11月15日公告基于自身发展战略的需要,为更好地顺应全球航空运输业合作模式新趋势,公司决定自2019年1月1日起不再续签天合联盟成员协议,并在2019年内完成各项过渡工作。我们认为,南航退出天合联盟,可以不受联盟限制地、和其他联盟航司(比如寰宇一家的美航)达成更为紧密的合作关系。随着北京二机场投入运营,公司坐拥北京、广州两大枢纽,将成为其它联盟争取的对象,并奠定其在新联盟内的地位。

雄安航空筹建获批,退出联盟不影响双枢纽战略

据中国民用航空局官网最新消息,南航全资子公司--中国南方航空雄安航空有限公司申请筹建获得民航华北地区管理局初审同意,其将与南航统一运营,使用二字代码CZ,航线航班、时刻、飞机指标和停机位等资源在南航资源内统一调配,不新增;而南航整体搬迁至北京二机场的四年过渡期满后,南航北京分公司将在注入雄安航空予以注销。我们分析此次南航退出天合联盟并不影响其未来的北京广州双枢纽运营战略,二机场投产后或将有助于其申请北京的航线时刻资源(当前南航在首都机场的ASK占比为12%),有助于其拓展北京至欧美的优质航线网络。

估值切换至2019年,上调目标价区间至8.80-9.40元,维持“买入”

尽管外围不确定性因素仍在,但近期油价汇兑走势利好,近一个月航空板块股价反弹20%:一方面自2018年10月9日以来布油价格持续下跌25%,另一方面自11月1日中美元首谈话释放两国经贸关系缓和的积极信号,截止11月15日,人民币兑美元升值0.4%。考虑行业双轮驱动逻辑不破,未来北京广州双枢纽运营值得期待,公司2019年业绩可期,我们参考其历史7年估值倍数(1.5 x PB),给予1.5x -1.6x 2019PB(2019年预计BPS为5.89元每股),调整目标价区间8.80-9.40元人民币,维持“买入”。

欧普康视:高增长的国内角膜塑形镜龙头

类别：公司研究 机构：华安证券股份有限公司 研究员：方驭涛 日期：2018-11-16

概况:大陆唯一一家角膜塑形镜生产企业

欧普康视是大陆唯一一家获准生产角膜塑形镜的生产企业。角膜塑形镜目前是控制近视发展、安全有效可逆转的非手术矫正的较佳方式,大量国内外临床应用数据均显示长期配戴角膜塑形镜可以有效遏制眼轴增长速度。

行业:竞争格局稳定,潜在市场空间广阔

目前国内获批的角膜塑形镜注册证仍在有效期的企业有7家,除欧普康视外其余均为进口。由于审批周期长、技术和市场存在壁垒,短期内7家寡头竞争的格局仍较稳定。我国青少年近视率高且低龄化趋势明显,对8-18岁青少年而言,使用角膜塑形镜进行视力矫正是第一选择(不适宜手术)。仅考虑对8-18岁青少年群体的渗透,2020年角膜塑形镜的市场规模也可达120-180亿元,长期潜在市场空间可达到400-500亿元。

主营:梦戴维优势明显,DreamVision进军高端市场

自梦戴维上市至今累计用户已经超过60万例。与其他进口品牌相比,梦戴维具有矫正范围广(最高600度、其他家均为500度)、透氧系数高、价格适中、定制能力强等优点。高端品牌DreamVision于2018年上半年正式进入市场,目前反馈良好,未来有望成为新的增长点。

财务:业绩稳步增长,财务整体稳健

2018Q1-Q3营收3.30亿元( 48.47%);扣非归母净利润1.45亿元( 39.90%)。三季度业绩有加速趋势。公司货币资金充裕(货币资金1.98亿元、银行理财产品8.3亿元),资产负债率长期保持在15%以下。

盈利预测与评级

我国青少年近视群体不断扩大,受益于市场教育带来的渗透率提升,角膜塑形镜行业将保持高速成长,公司将持续受益。未来将继续通过自建终端和控股优质经销商两种方式扩大终端覆盖,随着产能瓶颈的消除,业绩将继续稳定增长。预计2018/2019/2020年EPS分别为0.96/1.26/1.68元,对应当前股价PE分别为43/33/24倍,首次覆盖,给予公司“增持”评级。

风险提示

原材料供应商集中风险;新进入竞争者风险;股市系统性风险。