华贸物流业绩「跨境云贸能做吗」

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华泰证券 沈晓峰

华贸物流预计2020年归母净利为5.27-5.62亿元，同比增长50%-60%;对应4Q20归母净利1.23-1.58亿元，同比增长29%-66%，环比下降7%至增长19%。考虑跨境电商物流处于高景气度(未考虑定增稀释)，我们上调公司20/21/22年EPS预测至0.41/0.49/0.57元，对应即期股价22.8/19.5/16.5xPE，上调目标价至10.68元(21年22xPE)，维持“增持”评级。

20204Q旺季盈利强劲

公司公告2020年归母净利为5.27-5.62亿元，同比增长50%-60%;扣非后归母净利为5.19-5.54亿元，同比增长50%-60%。我们测算4Q20归母净利1.23-1.58亿元，同比增长29%-66%，环比下降7%-增长19%。进入3Q20，随着海空运价波动加剧，公司逐步将锁价合约置换为即期合约，经营趋于常态化(2Q20空运锁价合约高盈利为偶发因素)。由于圣诞节等因素，4Q为出口旺季，盈利表现通常优于3Q。

2020年6月，公司公告拟向鼎晖投资(未上市)/山东国投(未上市)锁价定增融资4/2亿元(发行价：3.51元/股)。截止3Q20，公司在手现金17.9亿元，资产负债率37.7%，本次融资为并购储蓄资金。鼎晖具备丰富物流产业资源，山东国投为山东唯一省级国有资本运营公司，战略合作值得期待。今年1月，公司定增正式获得证监会受理，引战有序推进。

持续加大布局电商物流

按照2020年跨境B2C电商3.5-4万亿交易额和20%-30%的物流费用占比，跨境B2C物流市场规模在万亿量级，但头部企业纵腾(未上市)和递四方(未上市)市场份额不足1%(罗兰贝格/晓生研究院)。华贸的核心优势在于干线运力和通关资源，远期看点在产业链延伸。2019年，公司先后以1.19亿元增资河南航投物流获得49%股权(对应估值1.23亿元)，以6.19亿元收购大安国际和迅诚国际航空货代业务组70%股权(对应18年盈利约8.1XPE)，扩大跨境电商业务布局。

疫情催化跨境电商物流高景气，我们上调公司20/21/22年跨境电商业务收入预测，相应上调EPS预测至0.41/0.49/0.57元(前值：0.40/0.36/0.41元，未考虑定增稀释)，对应即期股价22.8/19.5/16.5xPE。可比物流企业对应21年Wind一致预期PE中值16.9X，考虑公司跨境电商物流景气度高及管理机制优势，我们给予华贸物流21年22xPE(较行业估值溢价30%)，更新目标价至10.68元(前值：8.80元)，维持“增持”评级。

风险提示：全球经济放缓、特高压投资低于预期、外延并购不及预期。